在筆者看來，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了改革開放以來最復(fù)雜的時(shí)期。中國經(jīng)濟(jì)存在十個(gè)矛盾；難逃兩個(gè)宿命：第一個(gè)宿命是，人民幣必然走向升值；第二個(gè)宿命是，人民幣走向升值以后資產(chǎn)必然要走向泡沫。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在調(diào)控中國宏觀經(jīng)濟(jì)，要著眼于長(zhǎng)期的中國的問題，關(guān)心中國的長(zhǎng)期穩(wěn)定。
中國經(jīng)濟(jì)有十個(gè)矛盾
　　第一個(gè)矛盾就是高增長(zhǎng)、低通脹。
　　第二，低價(jià)格、高投資。價(jià)格低不利于投資，投資在高速增長(zhǎng)，但大家怎么就不顧回報(bào)地去投資呢？
　　第三，低消費(fèi)者價(jià)格，但各種各樣的資產(chǎn)價(jià)格在膨脹。資產(chǎn)價(jià)格井噴的力量剛剛表現(xiàn)出來。錢多了要尋找出路啊，這方面的價(jià)格上漲了，另一方面的價(jià)格肯定上不去。
　　第四，產(chǎn)能過剩與高投資。國家發(fā)改委談得最多的就是產(chǎn)能過剩，但中國的投資一而再、再而三地增加。
　　第五，高貸款、存貸比下降。貸款與存款的比例是在下降的。這是一個(gè)矛盾，一方面抱怨銀行貸款增長(zhǎng)過快了，可是銀行的存貸比還在下降。
　　第六，成本在上升、國際壓力在上升，但出口仍然繼續(xù)高增。為什么中國的出口仍這么強(qiáng)？
　　第七，高出口、低進(jìn)口。今年的貿(mào)易順差可能會(huì)比去年大，去年是1021億美元，今年可能會(huì)超過1300億美元。
　　第八，如果把消費(fèi)社會(huì)零售總額作為消費(fèi)的一個(gè)代表，它的增長(zhǎng)快于城市可支配收入。這本來應(yīng)該是減少儲(chǔ)蓄的，可現(xiàn)在儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)還要快。這說明收入增長(zhǎng)肯定是低估的。
　　第九，政府認(rèn)為房?jī)r(jià)上升太高，但居民支付能力卻在上升：抵押貸款占房屋銷量的比重一直在下降，現(xiàn)在大約才40%。
　　第十，人民幣升值壓力大，但是中國政府在短期內(nèi)難有作為。

人民幣升值的問題
　　把矛盾擺出來之后，我想談三點(diǎn)。第一點(diǎn)，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是低估的，全國經(jīng)濟(jì)普查在一定程度上已經(jīng)證明了。中國是處在第二階段的工業(yè)化，高增長(zhǎng)始終是不可避免的。在這個(gè)階段，不能夠說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快了，就一定是過熱，得不出這個(gè)結(jié)論。第二點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)究竟有沒有問題呢？顯然是有問題的�，F(xiàn)在明顯的是錢太多。銀行存貸比大幅地下降，表明銀行有大量的錢可以出去�？偨Y(jié)到一個(gè)問題上，就是人民幣升值的問題。好像全世界的人都知道人民幣必然升值，人民幣升值是一個(gè)宿命，我想有兩個(gè)宿命。第一個(gè)宿命是，人民幣必然走向升值；第二個(gè)是，人民幣走向升值以后資產(chǎn)必然要走向泡沫。然后一個(gè)結(jié)論是，泡沫總有一天要破滅。第三點(diǎn)，政府想去解決什么問題呢？現(xiàn)在鬧不清楚了，是解決現(xiàn)在錢太多的問題，還是人民幣不能升值的問題？
　　中國人民銀行現(xiàn)在采取的辦法主要是三點(diǎn)，第一點(diǎn)，提高利率。我不反對(duì)提高利率，但提高有沒有用呢？提高利率之后，現(xiàn)在銀行肯定很高興，利差擴(kuò)大，肯定會(huì)促使他們?nèi)ベJ款。企業(yè)方面，企業(yè)可以分為三類，第一類企業(yè)就是特別好的企業(yè)，第二類企業(yè)就是特別差的企業(yè)。特別好的企業(yè)和特別差的企業(yè)肯定不在乎27個(gè)基點(diǎn)、50個(gè)基點(diǎn)，還是100個(gè)基點(diǎn)。大量的要依賴銀行貸款的是中小企業(yè)，中小企業(yè)恰恰又是現(xiàn)在就業(yè)吸收能力下降的，而今年肯定是改革開放以來第二個(gè)就業(yè)高峰期，矛盾很大。
　　第二條，叫做窗口指導(dǎo)；第三條，禁止地方政府向貸款提供擔(dān)保，其他的還有一些其他的辦法。這三條基本辦法是什么？都是從需求的角度來講，把板子打在需求上。需求是不是能夠降下來？我覺得這很難，回過頭來也沒有解決問題。銀行有這么多錢，銀行現(xiàn)在又是上市，它有三個(gè)壓力。第一它有錢；第二它有壓力，它上市了，它的利益機(jī)制已經(jīng)變了，現(xiàn)在是市場(chǎng)的壓力大于它聽政府的了；第三，資本一定會(huì)找出路�，F(xiàn)在需要做的是，把供的能力解決掉。中國貨幣增長(zhǎng)的主要渠道，就是外匯儲(chǔ)備的增加，對(duì)外匯儲(chǔ)備的增加以后能不能做百分之百的對(duì)沖？人民銀行如果不做，可不可以通過調(diào)整資本金的辦法來調(diào)整？

大資本市場(chǎng)為人民幣減壓
　　資金似乎在一夜之間泛濫。人民幣匯率市場(chǎng)上，各方圍繞８元關(guān)口的反復(fù)爭(zhēng)奪顯示：外資對(duì)人民幣鐘情不改。隨著人民幣升值路線圖愈發(fā)清晰，眼下?lián)Q進(jìn)人民幣資產(chǎn)相當(dāng)于獲得了未來15%甚至更高的保底收益，而這些資產(chǎn)又能通過投資房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市博取差價(jià)。在巨大的利益驅(qū)使下，外資的投機(jī)行動(dòng)不會(huì)禮貌地等中國人表態(tài)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)中，外資已經(jīng)初戰(zhàn)告捷。祖國樓市一片紅，上一輪針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控基本失敗，不管民間的“不買房”運(yùn)動(dòng)結(jié)果如何，先期投入中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的大鱷們已經(jīng)坐收漁利，并成功捆綁了中國的金融業(yè)，使政府打壓摟市的舉動(dòng)處處掣肘。
　　一年前，當(dāng)中國資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革跨出歷史性一步的時(shí)候，守候已久的QFII們眼前一亮。如果以戰(zhàn)略投資者的角度看，這是一個(gè)幾乎已經(jīng)沒有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的金礦，在最短的時(shí)間內(nèi)瘋狂采掘成為不二選擇。于是，不過5個(gè)月的時(shí)間，上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)超過6成，并躥至近三年的高點(diǎn)�！靶荜P(guān)”漫道真如鐵，而今邁步從頭越。領(lǐng)漲龍頭——有色金屬類股票的表現(xiàn)與國際期貨市場(chǎng)走勢(shì)如影隨形，外資在背后的推動(dòng)暴露無遺。樓市、股市都有泡沫不假，但是引導(dǎo)外資棲息在資本市場(chǎng)中，顯然較之沉淀在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中利大于弊。從邏輯上講，對(duì)于決策者，也會(huì)寧可選擇讓老百姓買不到便宜股票，而不會(huì)選擇讓老百姓住不起房。
　　5月17日，國務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的“國六條”出臺(tái)，而同時(shí)，Ａ股市場(chǎng)期待已久的IPO重開終于走到了最后一公里。我們希望這是一番權(quán)衡之后的因勢(shì)利導(dǎo)，而不是一種簡(jiǎn)單的巧合。下一步應(yīng)該設(shè)法提高外國人在我國內(nèi)地購房的成本，對(duì)于龐大的中國人口而言，中國的房地產(chǎn)是稀缺資源，應(yīng)該引導(dǎo)外國人特別是商務(wù)人士以租為主解決在中國的住房問題。否則在人民幣匯率偏低的情況下，中國的好房子會(huì)被外國人席卷，中國的房地產(chǎn)秩序?qū)⑾萦诨靵y。同時(shí)，中國政府應(yīng)該盡快擴(kuò)容Ａ股市場(chǎng)，并降低外資進(jìn)入門檻，以繁榮的資本市場(chǎng)為人民幣減壓，并同時(shí)緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力。

警惕人民幣資產(chǎn)泡沫化
　　5月15日，人民幣匯率“破8”之日，中國股市單日升幅和交易量雙雙創(chuàng)出歷史之最，中國房地產(chǎn)價(jià)格的高歌猛進(jìn)，同樣令人深感不安。這一系列的現(xiàn)象似乎都在印證著一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：本幣升值的過程中，必然伴隨著以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，甚至是過度的泡沫化。20世紀(jì)80年代，日元的急劇升值，致使日元資產(chǎn)迅速泡沫化；20世紀(jì)90年代，在強(qiáng)勢(shì)美元政策的作用下，美國新經(jīng)濟(jì)更是經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，以至網(wǎng)絡(luò)泡沫全球翻飛。
　　或許有人會(huì)說，中國股市目前的漲勢(shì)并不全然等同于資產(chǎn)的泡沫，這里伴隨著對(duì)過去五年熊市的修正，有著較為充分的價(jià)值依據(jù)。但我們不能不警惕，價(jià)值回歸和資金推動(dòng)的合力作用，會(huì)使市場(chǎng)理性受到嚴(yán)重破壞。過去樓市和股市價(jià)格經(jīng)常是此漲彼消，但今年的情況卻一反常態(tài)，雙雙“大紅”強(qiáng)勢(shì)；另外，大把的境外風(fēng)險(xiǎn)資本瘋狂收購中國優(yōu)質(zhì)小公司；更為奇特的是，盡管中國政府最高層以專門會(huì)議研究抑制樓市過火，盡管管理層也明顯有意加大市場(chǎng)供給來緩解股市過快上漲的壓力，但兩個(gè)市場(chǎng)居然顯示出價(jià)格抑而不衰的現(xiàn)象。
　　這是不是說明，人民幣資產(chǎn)正在受到強(qiáng)大資金的追逐？在這樣的追逐下，人民幣資產(chǎn)是不是會(huì)很快泡沫化？至少，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的基礎(chǔ)上提出這樣的疑問，理由應(yīng)當(dāng)是充分的；我們可以肯定地說，人民幣資產(chǎn)泡沫化壓力正在加大。國際市場(chǎng)形勢(shì)也為人民幣資產(chǎn)泡沫化提供了契機(jī)。由于擔(dān)心歐美重新陷入通脹，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐美股市將進(jìn)入熊市。這樣的預(yù)期，加之中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁而穩(wěn)定，必然會(huì)在全球范圍內(nèi)顯示出人民幣資產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)。在此情況下，國際資本闖入中國市場(chǎng)的動(dòng)力勢(shì)必加強(qiáng)，從而使中國市場(chǎng)形成正反饋效應(yīng)——境外資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的追逐，加大人民幣升值壓力；反過來，人民幣升值壓力越大，境外資本就越要追逐人民幣資產(chǎn)——最終導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)泡沫化。
　　此時(shí)中國必須警惕。泡沫破后的日本，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)衰退；網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，美國經(jīng)濟(jì)停滯，連續(xù)十幾次降息過程中，美元隨之貶值，最近又連續(xù)十幾次加息，依然沒能阻止美元的頹勢(shì)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在巨額資金的推動(dòng)下，政府的抑制政策只能起到一時(shí)之用，只能延緩但不能杜絕泡沫的產(chǎn)生。至少，目前還難以找到哪個(gè)國家，在本幣升值的過程中，成功阻止本幣資產(chǎn)的泡沫。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)盡量減少泡沫對(duì)中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的威脅。至少有兩大要點(diǎn)值得中國政府關(guān)注。
　　其一，確保實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的健康。經(jīng)驗(yàn)表明，在本幣資產(chǎn)泡沫化的過程中，實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)體大量參與泡沫的炒作，以至整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)“虛胖”。曇花一現(xiàn)后，最終形成大把的“垃圾資產(chǎn)”。其二，確保銀行體系的健康。亞洲金融危機(jī)也對(duì)香港構(gòu)成了強(qiáng)大沖擊，但香港堅(jiān)挺未倒，外部因素是中國政府的力挺，而內(nèi)部因素，則是其銀行體系的健康。香港樓市當(dāng)年的泡沫，并未給銀行帶來過多的壞賬。當(dāng)然，還有一點(diǎn)值得重視。盡管為延緩人民幣升值壓力，中國采用了外匯“寬出嚴(yán)進(jìn)”的政策，但我們認(rèn)為，“寬出”不可過度。否則遇到資本大肆外逃，我們可能沒有時(shí)間轉(zhuǎn)變政策去抑制外逃。

金融戰(zhàn)爭(zhēng)：中國勝算幾何
　　在當(dāng)今的國際市場(chǎng)，談?wù)撘粓?chǎng)金融戰(zhàn)爭(zhēng)再也不會(huì)被人們視為危言聳聽。國際市場(chǎng)上金融資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格的上漲已然幾乎瘋狂。近年來，國際投機(jī)大鱷們也盯住了所謂“中國需求”因素。中國在國際市場(chǎng)上頻頻被國際炒家圍堵�！爸暌笔录�”、“中航油事件”、“國儲(chǔ)銅事件”等固然有操作失誤和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺位的原因，但當(dāng)一群鱷魚無時(shí)無刻不盯住一頭獵物的時(shí)候，這頭獵物往往在劫難逃。一次次的圍堵，一次次的流血，每一次中國都要付出數(shù)億美元的代價(jià)。雖然我們?nèi)狈��?yán)格的證據(jù)來證明，但客觀的現(xiàn)實(shí)讓我們感受到：中國正在遭受狙擊。
　　我們不禁要問，誰在掌控國際投機(jī)資本？除了那些我們還能夠?qū)ふ业桔欅E的之外，在國際市場(chǎng)上，還有多少“暗物質(zhì)”和“黑洞”不為我們所知？不過，我們也許可以從美國前國防部長(zhǎng)，曾經(jīng)當(dāng)過世界銀行行長(zhǎng)的麥克納馬拉講過的一句話中窺豹一斑。這位某大公司CEO出身的美國高官，在回答記者提問的關(guān)于企業(yè)利益與國家利益關(guān)系的時(shí)候，給出了一句經(jīng)典的回答：企業(yè)利益就是國家利益。如果企業(yè)利益就是國家利益，那么誰在掌控美國？是美國政府，國會(huì)？還是美國人民？看來都不是。我們看到的是，美國幾乎所有重要決策參謀機(jī)構(gòu)的主席都來自企業(yè)，或與企業(yè)有密切的聯(lián)系，甚至很多機(jī)構(gòu)的主席就是大企業(yè)的領(lǐng)袖。我們看到的是，美國總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問或安全事務(wù)顧問　　很多都首先是大企業(yè)領(lǐng)袖的顧問。難道這中間存在著某種不可告人的聯(lián)系？
　　當(dāng)投機(jī)資本不斷狙擊著中國這樣的新興市場(chǎng)的時(shí)候，我們也許還能從美國搞垮蘇聯(lián)看到這場(chǎng)金融戰(zhàn)爭(zhēng)背后的影子。在蘇聯(lián)解體前十年，國際油價(jià)竟然經(jīng)歷了一個(gè)十年的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。要知道，蘇聯(lián)是世界上最大的能源出口國之一。如此不合常理的事情竟然也發(fā)生了。后來人們知道，這肇始于里根政府對(duì)蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)。美國出面說服了沙特阿拉伯加大石油生產(chǎn)，使國際市場(chǎng)上石油的價(jià)格大跌，蘇聯(lián)出口能源的收入急劇下跌。而當(dāng)時(shí)人們只是以為,沙特?cái)U(kuò)大生產(chǎn)是為了穩(wěn)住自己在國際市場(chǎng)上的份額，甚至要擴(kuò)大自己的份額。
　　難道中國正在經(jīng)歷這樣一場(chǎng)金融戰(zhàn)爭(zhēng)？難道中美之間正在國際市場(chǎng)上對(duì)決？如果我們?cè)O(shè)想這樣的金融戰(zhàn)爭(zhēng)正在發(fā)生，中國能有幾成勝算？第一，中國在地緣政治上相對(duì)于美國出于劣勢(shì)。太平洋島鏈緊緊地鎖住中國的出�？�。中東、中亞等地區(qū)亦有美國大量的軍事存在。第二，中國的國企和銀行的改革尚未完成，其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制可謂不堪一擊。第三，中國對(duì)數(shù)量龐大金融衍生工具缺乏本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，也缺乏相應(yīng)的大量的人才儲(chǔ)備。
　　我們唯一值得欣慰的是，我們?nèi)匀粚?shí)行資本管制，我們還有大量的外匯儲(chǔ)備。關(guān)緊大門固然可以御敵于國門之外，但我們總有一天要打開。大量的外匯儲(chǔ)備固然可以暫時(shí)稱得上是對(duì)美國的殺手锏，但這樣的武器一旦使用，就會(huì)殺人一千，自損八百。如果按照中美之間這種不對(duì)稱相互依賴的態(tài)勢(shì)，我們的損失可能比美國更大�？膳碌膯栴}還在于，這樣的金融戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于中美兩國來說是嚴(yán)重不對(duì)稱的。簡(jiǎn)單來說，就是一場(chǎng)冷兵器對(duì)熱兵器的戰(zhàn)爭(zhēng)。我們的劣勢(shì)太多，優(yōu)勢(shì)了了。一旦我們?cè)谶@場(chǎng)金融戰(zhàn)爭(zhēng)中失敗，不但我們?cè)诮?jīng)濟(jì)上將與東南亞許多國家一樣倒退幾十年，而且很可能在地緣政治上再次陷入被圍堵的局面。
　　從現(xiàn)在的情況來看，中國可選擇的政策空間不多。中國應(yīng)當(dāng)與美國加強(qiáng)協(xié)調(diào)，強(qiáng)調(diào)利益共存，化解分歧。實(shí)際上，中美之間的相互依賴程度超過了過去所有的歷史時(shí)期。中美之間因此而發(fā)生沖突對(duì)誰都沒有好處。企業(yè)的利益與國家利益還是有很多不同。如果把企業(yè)的利益看成就是國家的利益往往會(huì)陷入“合成謬誤”的臼窠。據(jù)說歐洲曾就對(duì)沖基金的問題要求美國加強(qiáng)管理，但美國態(tài)度曖昧。中國應(yīng)當(dāng)在世界上合縱連橫，對(duì)美國施加壓力。從長(zhǎng)期來看，中國也應(yīng)當(dāng)塑造自己的機(jī)構(gòu)投資者，參與國際市場(chǎng)的定價(jià)，改變目前被動(dòng)挨打的局面。同時(shí)繼續(xù)推行人民幣匯率形成機(jī)制改革，消除國際投機(jī)資本炒作的由頭。從根本上來說，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是中國抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。

行走江湖 身不由已