編者按:自4月中旬以來,滬深股市接連大幅度下跌,各方對下跌原因莫衷一是。在此背景下,從5月6日開始,《人民日報》就股市熱點問題連續(xù)發(fā)表了7篇報道和評論,其中的亮點是兩個:一是就股市下跌原因采訪各方專家和投資者;二是就依法打擊違法行為進(jìn)行連續(xù)報道和評論。

　　不少投資者希望從這7篇報道和評論中獲得一些啟示。為此,本報今日集中整理刊發(fā)這7篇文章的精華內(nèi)容,供大家參考。

　　5月6日 中國經(jīng)濟趨好 股市為何跌跌不休

　　中國股市已經(jīng)成為名副其實的反向指標(biāo)或反向“晴雨表”。今年一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司報表顯示,中國經(jīng)濟增長率領(lǐng)先全球,上市公司業(yè)績增幅領(lǐng)先全球。但是中國股市無論上證指數(shù)還是深證綜指卻屢創(chuàng)全球跌幅之最,近期,滬深股市深幅震蕩,短短數(shù)個交易日,上證指數(shù)上演了半年多來最慘烈的調(diào)整,從3159點跌至2870點以下。宏觀經(jīng)濟基本面的積極表現(xiàn)為何沒有體現(xiàn)在股市運行上,市場又在擔(dān)憂些什么？

　　嚴(yán)控房價成為下跌導(dǎo)火索

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴署松認(rèn)為,股市上個月的下跌,最先源于地產(chǎn)調(diào)控政策的密集出臺導(dǎo)致地產(chǎn)板塊跳水。

　　樓市的下跌也影響到銀行股的走勢,因為銀行是地產(chǎn)的主要貸款方。流動性的收緊已不再是新聞了,今年初以來收回流動性的預(yù)期就在不斷加強。4月末,央行還發(fā)行了750億1年期央票,連續(xù)10周實行正回購操作,當(dāng)天就導(dǎo)致了滬市一度跌到2866點。5月2日,央行又決定,從5月10日起,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,由此可收緊流動性貸款約3000億元—4000億元。如此大力度的調(diào)控使得A股短期難以走出陰影。

　　加息預(yù)期影響市場心理

　　中國人民大學(xué)證券與金融研究所所長吳曉求也表示:“股市這一次下跌應(yīng)該多少有些不太正常,首先是對宏觀經(jīng)濟緊縮的一種擔(dān)憂,尤其是對加息的擔(dān)憂�！�

　　有分析人士認(rèn)為,鑒于今年下半年國內(nèi)必然出現(xiàn)較高的通貨膨脹,中國將不可避免地出現(xiàn)密集加息,甚至貨幣政策的收緊還很可能貫穿全年,到年底,適度寬松的貨幣政策就有可能讓位于適度從緊的貨幣政策。如果財政政策由積極轉(zhuǎn)為適度,貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為適度從緊,當(dāng)下,是否加息和何時加息已經(jīng)成為眾多投資者觀察央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的一個重要風(fēng)向標(biāo)。正是因為這些擔(dān)憂,對市場造成重大沖擊。

　　事實上,各方預(yù)期未來將逐步展開的退出政策,實質(zhì)上是為防止經(jīng)濟復(fù)蘇過程中出現(xiàn)局部過熱,同時控制通脹水平,確保經(jīng)濟健康平穩(wěn)發(fā)展,總體上也是有利之舉。而由于市場心態(tài)不穩(wěn),對加息預(yù)期出現(xiàn)反應(yīng)過度。

　　股指期貨放大了下跌幅度

　　4月16日,中國內(nèi)地首個金融期貨品種滬深300股票指數(shù)期貨合約正式掛盤上市。它的推出,也標(biāo)志著中國資本市場從此告別了只能依靠股價上漲來盈利的單邊市。但是,在股指期貨推出后的第一個交易日,滬深兩市股指大幅跳水�？梢哉f,股指期貨的套期保值、價值發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定性功能在中國股市沒有得到體現(xiàn),其負(fù)面效應(yīng)反而凸顯。如賭博功能、投機功能、上下震動功能等等。

　　有分析認(rèn)為,股指期貨的推出在短期內(nèi)將會導(dǎo)致部分偏愛高風(fēng)險的投資者由股票市場轉(zhuǎn)向期指市場,產(chǎn)生一定的資金擠出效應(yīng),股市的資金流向期市,造成股市暫時失血。

　　有“全球金融期貨之父”美譽的芝加哥商品交易所終身主席梅拉梅德表示,股指期貨會起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用,不會加深現(xiàn)貨市場的波動。

　　下跌是否只是短暫回調(diào)？

　　當(dāng)股市走向熊市時,還是有不少利好因素支持股市轉(zhuǎn)好。

　　吳曉求說:“我相信這次下跌是比較短暫的,它不可能是一個漫長的熊市過程�！�

　　中國人民銀行官方網(wǎng)站日前公布了2010年一季度中國宏觀經(jīng)濟形勢分析報告。數(shù)據(jù)顯示,受國內(nèi)需求旺盛拉動,經(jīng)濟增速明顯加快,2010年中國經(jīng)濟開局良好。

　　今年一季度,上市公司業(yè)績喜人。統(tǒng)計顯示,306家公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入2731.41億元,同比增長51%;實現(xiàn)凈利潤202.12億元,同比增長233%。專家認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟形勢的不斷向好,必然最終反映到股市上,換句話說,決定股市走勢的最終力量必定是宏觀經(jīng)濟的走勢。

　　也有專家認(rèn)為,人民幣升值預(yù)期強烈,這將會導(dǎo)致大量國際資本涌入內(nèi)地市場;如果中國早于歐美等主要市場加息,這也將會導(dǎo)致國際熱錢的流入,這些因素都有可能會推動股指上揚。

中信證券(600030,股吧)首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家諸建芳說,從股市的短期運行來看,牛市與熊市的轉(zhuǎn)換總是在不斷進(jìn)行,“�！眮怼靶堋蓖�是一種正常的狀態(tài),無論房地產(chǎn)調(diào)控還是加息預(yù)期增強,出發(fā)點都是防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫和惡性通貨膨脹。即使這種調(diào)整會打壓某些板塊的股價,這也是一種正常回調(diào)。

　　5月14日A股為何連續(xù)下跌

　　4月中旬以來,滬深股市在經(jīng)歷了半年多的振蕩整理后,開始加速破位下行。我國A股市場跌幅遠(yuǎn)大于近期全球主要股市。

　　市場為何會出現(xiàn)連續(xù)下跌？英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為,多重因素導(dǎo)致股市的連續(xù)調(diào)整,但目前來看影響最大的因素是對房地產(chǎn)的調(diào)控。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄嫡急群艽?調(diào)控也會影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關(guān)行業(yè)的判斷。

　　“有投資者之前猜測,調(diào)控房地產(chǎn)會促使資金從樓市流向股市,從而促進(jìn)股市上漲。我認(rèn)為,不存在這種情況,因為一般而言兩個市場關(guān)聯(lián)度很大,而不是相互替代的'蹺蹺板’關(guān)系�！崩畲笙稣f。

　　此外,貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態(tài)化回歸,今年金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已3次上調(diào),市場對于加息的預(yù)期也一直存在。在這樣的政策環(huán)境下,股市的流動性不免緊張。而境外市場的劇烈波動,對A股市場投資者也會產(chǎn)生心理層面的影響。

　　股指期貨是振蕩下跌的“放大器”？

　　4月16日推出的股指期貨,使A股市場有了做空機制。在股指期貨推出的第二個交易日,A股市場即出現(xiàn)大跌。此后,期指與現(xiàn)貨指數(shù)雙雙快速下跌。有投資者認(rèn)為,股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說,在市場形成下跌趨勢時,參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉,等待股指下跌后平倉獲利,甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當(dāng)于股指在下跌時,又被一股力量推了一把,速度肯定會更快了。

　　事實上,推出股指期貨后,股市出現(xiàn)下跌,在海外市場上早有先例。不過,從海外市場的長期運行情況看,股指期貨作為一種避險工具,并不能對股票現(xiàn)貨市場的長期趨勢形成實質(zhì)性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現(xiàn)象,與市場的“羊群效應(yīng)”和投機氛圍有關(guān)。

　　芝加哥期權(quán)交易所總經(jīng)理鄭學(xué)勤說,股指期貨的主要功能并不像許多人所說的,是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機會。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護(hù)的工具。有了這樣的市場,投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現(xiàn)的虧損。他認(rèn)為,目前我國市場的股指期貨交易,無論就交易量、持倉量和參與者而言,都只能說是建立起了一個市場的骨架。它還達(dá)不到對股市起實質(zhì)性影響的規(guī)模。

　　真正的“市場底”何時會出現(xiàn)

　　經(jīng)過這一輪下跌后,5月13日市場出現(xiàn)較為強勁的反彈。市場是已經(jīng)見底,或者僅僅是下跌途中的反彈？

　　中信證券研究員卻峰表示,短期內(nèi)市場有個“業(yè)績底”和“估值底”。據(jù)他們測算,即使以最悲觀的預(yù)期來看,2010年凈利潤同比增速下調(diào)至15.8%左右,按動態(tài)市盈率下調(diào)至15倍,對應(yīng)上證指數(shù)也在 2410點左右。不過,他也認(rèn)為,估值的底往往是事后判斷,真正的“市場底”何時會出現(xiàn)仍取決于市場預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期的變化。

　　就政策面的預(yù)期,中信建投分析師劉獻(xiàn)軍認(rèn)為,4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是居民消費指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)公布后,有兩個現(xiàn)象值得投資者注意,一是CPI雖然創(chuàng)新高,但其幅度低于大多數(shù)人的預(yù)期,二是在CPI數(shù)據(jù)公布后,市場上關(guān)于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明,在結(jié)構(gòu)性的通脹數(shù)據(jù)下,經(jīng)濟局面將更加復(fù)雜,此時央行對使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說,股市下跌,從根本上說是整個市場資金出現(xiàn)失衡。股市中總是有錢要進(jìn)來,也有錢要流走,但流走的快過流入的。在這個問題上,如果有關(guān)方面能采取一些措施,比如大股東能夠進(jìn)一步增持社�；�金、保險基金、公募基金提高入市比例等等,多方開拓市場資金來源,使得融資速度和引資速度相匹配,就更有利于市場的穩(wěn)定。

5月17日股指期貨不是下跌“元兇”

　　自4月16日推出以來,股指期貨已滿月了。短短一個月,股指期貨開戶數(shù)迅速增長,已逾2萬戶,保證金金額已達(dá)70億元。

　　不過,股指期貨上市的這個月,A股市場大跌。以4月16日收盤價格計算,本輪下跌中,滬深300指數(shù)的最大跌幅達(dá)到了17.87%。于是,有人認(rèn)為是股指期貨的推出,誘發(fā)、助推了股市的大跌。

　　股市漲跌有自身規(guī)律

　　說股指期貨引跌股市沒有根據(jù)

　　中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強教授分析,決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策,而非股指期貨,這兩者沒有任何關(guān)聯(lián)。即使沒有股指期貨,本輪下跌也不可避免。

　　影響本輪股市下跌的原因有很多,有國外金融事件的影響,比如希臘債務(wù)危機等,也有國內(nèi)貨幣政策、樓市政策偏緊等原因。

　　“股市的漲跌有自身的規(guī)律,把股市下跌歸于股指期貨沒有根據(jù)�！鄙虾ＷC券副總經(jīng)理姚興濤說。

　　海通證券(600837,股吧)高級研究員雍志強談到,滬深300股指期貨上市后,4個合約價格和股票現(xiàn)貨市場密切相關(guān),完全沒有出現(xiàn)股指期貨合約價格脫離現(xiàn)貨而獨立特行的局面,股指期貨合約價格基本上跟隨股票現(xiàn)貨指數(shù)走勢,也符合海外股指期貨市場初期的情況。

　　雍志強提供的分時數(shù)據(jù)顯示,是股票現(xiàn)貨領(lǐng)跌股指期貨,而非股指期貨引跌現(xiàn)貨。只有當(dāng)股指期貨名義成交金額和未平倉合約價值超過現(xiàn)貨股票市場交易額的50%,甚至達(dá)到80%左右時,股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)才會有影響。

　　資金規(guī)模只有70億元

　　“小螞蟻”難以撼動股市“大象”

　　有關(guān)專家認(rèn)為,從目標(biāo)來看,股指期貨應(yīng)該成為股市的穩(wěn)定器。但是,由于股指期貨剛剛推出,因此,無論是市場規(guī)模,還是參與者的廣度都還難以達(dá)到這一目標(biāo)。

　　目前,中國大陸的股指期貨資金規(guī)模只有70億元人民幣。保證金的總額仍不及一只股票的總市值,相對于總市值20萬億左右的A股市場,“小螞蟻”還難以撼動股市這頭“大象”。

　　市場研究顯示,通過對近期股市、期市資金流量、存量的分析,4月16日以來,隨著中國股市的重挫,滬深300成份股凈資金流出約為678.94 億,而在這個時間段,期貨市場活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來看,股指期貨市場上資金的行為尚不能影響股票市場走勢。另外,根據(jù)估算,自股指期貨上市至今,約94.93%的成交量在作趨勢投機交易,套利交易的份額相當(dāng)小。這是股指期貨下跌相對較為遲緩,一直處于正價差運行的主要原因。這也再一次證明,是現(xiàn)貨拉動期貨下跌,而不是期貨拉動現(xiàn)貨下跌。

　　期指成交量為名義成交額

　　量大屬正常不值得大驚小怪

　　滬深300指數(shù)期貨合約上市后,交易比較活躍,日均成交量約16萬手,成交量多達(dá)1000億元以上,甚至超出了現(xiàn)貨市場的成交量。這么大的成交量是否會造成對股市的影響？

　　專業(yè)人士分析,這個成交量比較正常,雖然比預(yù)期的要高許多。

　　股指期貨是保證金交易,實行“T+0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易,同一筆資金日內(nèi)可以交易多次,這些交易額都是名義的,名義成交額高也是正常的。目前,滬深300指數(shù)期貨名義成交金額與股票現(xiàn)貨市場成交額相比基本接近,因此,這樣的交易量并不值得大驚小怪。

　　過去,股市大跌,股民或機構(gòu)投資者只能賣出股票保值,越賣股市越跌�，F(xiàn)在當(dāng)股票市場面臨壓力而流動性不足時,投資者可以選擇在股指期貨市場上套期保值,從而減輕了股票市場的賣出壓力,股市下跌的可能也就小了。

　　賀強教授強調(diào),中國的股指期貨還很稚嫩,投資者也還不完全熟悉,我們對這個市場更應(yīng)該呵護(hù)。別讓一個襁褓里的“嬰兒”承擔(dān)更大的壓力,他還要成長。

　　5月19日證券市場違法行為將遭嚴(yán)打

該報道介紹了《最高人民檢察院、公安部關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》的主要內(nèi)容,這一文件對公安機關(guān)經(jīng)濟犯罪偵查部門管轄的內(nèi)幕交易、操縱證券市場等違法行為立案追訴標(biāo)準(zhǔn)作出了規(guī)定（報道全文此處從略）。

　　5月21日資金先知先覺屢出現(xiàn)

　　巧合還是內(nèi)幕信息泄露

　　消息是否提前泄露？巧合為何這么多？

　　長期從事證券投資的徐先生認(rèn)為,2009年4月20日是高淳陶瓷(600562,股吧)(600562)停牌重組的前一天,也出現(xiàn)了放量漲停的走勢,與此次宏達(dá)股份的情況非常相似。事后,有得知內(nèi)幕信息的交易者因為提前買入了大量高淳陶瓷股票而被立案偵查。如果僅僅用巧合來解釋宏達(dá)重大重組停牌前的資金涌入,顯然不能讓人信服。所以,從宏達(dá)股份當(dāng)天的交易情況看,很有可能有資金提前獲得了內(nèi)幕信息,并且發(fā)生證券交易金額50萬元以上的可能性也非常大。

　　徐先生表示,在A股市場,在公司因重大事項重組停牌的前兩天,資金放量涌入的案例并不鮮見,比如今年5月5日的中國重工(601989,股吧)、4月26日的蓉勝超微(002141,股吧)等。為什么每次都這么巧？

　　不過,大多情況下,由于投資者自身雖然沒賺錢卻也沒有受到直接損失,所以許多人就見怪不怪,得過且過了。徐先生希望證監(jiān)會等有關(guān)部門能對這類亂象嚴(yán)加監(jiān)管。

　　5月25日打擊股市內(nèi)幕交易須強化執(zhí)行力

　　為嚴(yán)打證券市場違法行為,5月18日最高人民檢察院和公安部聯(lián)手發(fā)布規(guī)定,明確了股市內(nèi)幕交易的立案追訴標(biāo)準(zhǔn),這讓不少股民為之歡呼雀躍。但是,這一規(guī)定發(fā)布僅一天,宏達(dá)股份就出現(xiàn)了非�？梢傻慕灰浊闆r,引發(fā)了公眾的極大關(guān)注。

　　毋庸置疑,內(nèi)幕信息泄露和內(nèi)幕交易監(jiān)管在證券市場一直是個難題。

　　但是,對內(nèi)幕交易不嚴(yán)肅查處,對股民、將對股市乃至于對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響都將非常惡劣。

　　影響股民的價值投資理念。在投資者教育里,我們始終提倡“價值投資”,希望股民能少一點投機行為,多關(guān)注上市公司的基本面和內(nèi)在價值,從公司的長期發(fā)展中分享紅利。但是,可疑交易的屢屢出現(xiàn),對股民的價值投資理念沖擊巨大,導(dǎo)致不少股民把重點放在了炒“消息股”上,寄希望于提前獲得“內(nèi)幕信息”而暴富。

　　影響證券市場的健康發(fā)展。信用是金融市場的基石。我們是提倡投資還是“投機”,我們的股民是股東還是“賭徒”,都與市場信用程度直接相關(guān)。如果不嚴(yán)肅查處,幾起內(nèi)幕交易事件就會極大削弱市場信用,影響非常惡劣。

　　影響國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。證券市場本可以通過市場再分配,讓投資者享有更多上市公司發(fā)展紅利,從而分享經(jīng)濟發(fā)展成果。內(nèi)幕交易的出現(xiàn),使一些大資金掠奪了本該屬于小散戶分享發(fā)展紅利的機會,從而影響了內(nèi)需的拉動和國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

內(nèi)幕交易猛于虎!既然打擊內(nèi)幕交易已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)清晰,有法可依。那么,下一步的難點就集中在執(zhí)行力上了。希望有關(guān)部門狠下決心,對一些可疑交易進(jìn)行清查,還清白者以清白,還違法者以顏色,還投資者以信心!

　　5月26日香港如何嚴(yán)打內(nèi)幕交易

　　強化證券市場立法和司法,內(nèi)幕交易行為被納入刑事犯罪。

　　在香港證監(jiān)會的工作中,打擊內(nèi)幕交易是重頭戲,不過對此類違規(guī)行為,香港的稱呼比較特殊,稱其為“市場不當(dāng)行為”。

　　所謂的市場失當(dāng)行為,根據(jù)香港《證券及期貨條例》第 245 條的定義,具體包括內(nèi)幕交易、虛假交易、操控價格、操縱證券市場、披露關(guān)于受禁交易的資料及披露虛假或具誤導(dǎo)性的資料以誘使進(jìn)行證券及期貨合約交易等。

　　根據(jù)《證券及期貨條例》第 252 條,特區(qū)政府財政司司長在考慮證監(jiān)會作出的報告或律政司司長作出的通知之后,或在其他情況下,如果覺得曾發(fā)生或可能曾發(fā)生市場失當(dāng)行為,就可以在審裁處進(jìn)行研訊程序,審裁處則有司法管轄權(quán)了解及裁定與市場失當(dāng)行為有關(guān)的任何問題或爭議點。

　　內(nèi)幕交易遭遇重拳嚴(yán)打,成為不可觸摸的“紅線”。

　　2008年7月17日,《證券及期貨條例》頒布以來的首宗個人“內(nèi)幕交易罪”案完成定罪——熊麗美利用內(nèi)幕消息避免了6萬多港元的投資損失,代價是20萬港元罰款及6個月監(jiān)禁(緩刑2年)�！皟�(nèi)幕交易”在香港證券市場開始成了一條不可觸摸的“紅線”。

　　過去的2009年堪稱香港證監(jiān)會打擊內(nèi)幕交易成果豐碩的一年,一只又一只“老虎”接連被打。其中,4月份的一起案件,使香港證監(jiān)會打擊內(nèi)幕交易的工作跨越了一座里程碑。該案中,投資銀行家馬漢揚被判犯有內(nèi)幕交易罪,監(jiān)禁26個月并處罰款23萬港元,成為第一個因該罪名在香港被判入獄之人。香港證監(jiān)會行政總裁韋奕禮在該案宣判后明確表示:“這個案子發(fā)出的信號很清楚——從事內(nèi)幕交易就要去坐牢�！�

　　此后,更多違反市場公平公正原則的人被送入監(jiān)獄,而且在刑期和罰款額上屢創(chuàng)“新高”。

　　內(nèi)幕交易者除面臨牢獄之災(zāi),還可能面對巨額索賠。

　　公平的市場提供了公平的游戲規(guī)則,依靠不法行為牟利,必須面臨更高的違規(guī)成本。《證券及期貨條例》明確賦予遭受損失人士追討賠償?shù)拿袷略V訟權(quán),內(nèi)幕交易者除面臨牢獄之災(zāi),還可能面對其他投資者的巨額賠償訴訟。

整體而言,香港建立了一整套外部制衡機制確保證監(jiān)會公平、公正執(zhí)法,整個香港社會也在努力營造公平正義的社會氛圍,不給違規(guī)行為提供可乘之機。

行走江湖 身不由已