【魏辰輝】央行為何再次出手降息？
　　央行宣布3月1日再次降息，并擴大存款利率上浮幅度，這表明央行在繼續(xù)降低融資成本同時，也借機推進利率市場化改革。這一次的降息，在短期內(nèi)進一步強化人民幣相對美元貶值的勢頭，同時對中國國內(nèi)股市也會有所帶動，但對周邊市場的影響料將有限。
　　降息原因在于通貨緊縮壓力增大。
　　1月CPI破1，創(chuàng)五年來新低，PPI出現(xiàn)連續(xù)35個月負增長，環(huán)比降幅擴大，通貨緊縮正在由傳說變?yōu)楝F(xiàn)實。
　　物價持續(xù)走低的主要原因是實體經(jīng)濟有效需求不足，其中消費不足跡象明顯，此前統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年實際消費增速低于前年。
　　消費減速與經(jīng)濟下行，看起來更像是“雞生蛋與蛋生雞”的關系。因為私人與公務消費下降，導致相關投資增速下降，進而加大經(jīng)濟下行壓力。而經(jīng)濟增長動力不足，造成私人收入和財政收入減速，進而抑制了私人消費和公務支出。
　　再加上投資和凈出口乏力，實體經(jīng)濟總需求不足問題日益突出。不過如果將通貨緊縮看作是貨幣現(xiàn)象的話，那么貨幣因素本身是促使通縮形成的內(nèi)生動因。
　　首先是商業(yè)銀行傳導機制失靈。一方面是銀行信貸投放不足，主要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟信貸需求下降，銀行更謹慎放款，以及銀行利用證券公司“兩融”業(yè)務將資金投入股市；另一方面是債務人將新增信貸用于借新還舊，新增貸款并沒有支持新增投資。這兩方面原因?qū)е卵胄卸ㄏ蛲斗诺牧鲃有�，無法有效進入實體經(jīng)濟，也就無法形成支撐物價上漲的力量。
　　其次是基礎貨幣供給收縮影響貨幣增速。這是資金外流的后果，近來外匯占款下降現(xiàn)象明顯，雖然為存款準備金率正�；瘎�(chuàng)造了條件，但貨幣供給增速下降，無疑抑制了物價總水平上漲。
　　在錯綜復雜的世界經(jīng)濟局勢面前，中國宏觀當局想必對通縮問題越來越頭疼，因為長期物價走低會使經(jīng)濟陷入衰退，進而影響就業(yè)。
　　如何應對腳步越來越近的通貨緊縮，是中央急需面對的問題。
　　結構性政策還會繼續(xù)使用，而更為寬松的總量政策有可能成為常備工具，降息和降準將會輪番上陣。
　　如果說此前央行對二度降息頗為謹慎的話，那么CPI破1后，一定會促使宏觀部門的分歧弱化。在開放市場條件下，兩種貨幣的匯率變動由雙方利差變化決定。由于美元加息預期明顯，人民幣若降息，可能導致資金外流加劇，從而進一步收縮本幣供給，并沖擊國內(nèi)經(jīng)濟。這是謹慎派持有的觀點，也是央行遲遲不二次降息的理由所在。
　　但當通縮的陰影越來越大的時候，央行的淡定就會消失，因為物價不斷走低對中國經(jīng)濟的傷害遠比資金外流嚴重。由于中國外匯儲備豐富，資金外流顯然不會沖擊匯率體系。同時外匯占款收縮反而為降準打開了空間。在這種情況下，一個更好的政策組合是三個工具同時使用，利用降息來刺激實體經(jīng)濟，利用外匯干預穩(wěn)定匯率，并通過降準增加基礎貨幣供給。
　　當然，為解決商業(yè)銀行傳導機制失靈問題，宏觀當局也會使用結構性工具，如讓股票市場“去杠桿”，避免資金奔流入股市。在這些結構性政策用完后，總量工具就會輪番登場了。
　　黨管經(jīng)濟已經(jīng)成為政治新常態(tài)，因此黨的會議過后，大的宏觀政策隨時都會出臺。就在統(tǒng)計局宣布CPI破1的當天，中央財經(jīng)領導小組第九次會議召開，如何應對通縮，應該是這個會議跑不掉的議題。雖然此后新聞報道沒有談到這一點，但這恰恰說明，預案早已形成，而開會只是統(tǒng)一思想。
　　“兩會”馬上開幕，經(jīng)濟問題成為熱點話題，為總理做政府工作報告做好鋪墊，是降息時間選擇的重要考慮。降息也要講政治。
　　在去年11月底中國央行降息之后，美元兌人民幣的即期匯率即大幅上漲0.41%，自6.1341上升到6.1591，累計達250個基點。而事實上，中國央行降息的根本意圖，就是向?qū)嶓w經(jīng)濟領域釋放更多流動性，而誘導人民幣匯率加速貶值，則也是達成這一政策目的過程中的重要一環(huán)。
　　中國央行降息的舉措事實上也和上周以來美元兌人民幣官方交易中間價不斷上調(diào)的步伐配合得天衣無縫。而在央行降息之后，美元兌人民幣在此后數(shù)周內(nèi)還將進一步走強，在央行上調(diào)美元兌人民幣中間價的背景下，美元兌人民幣即期匯價也將在此后水漲船高，很可能在不久后上破6.30關口。而如果美元兌人民幣升破6.32，就意味著人民幣此前近10年的長期升值趨勢被逆轉，這可能會開始此后幅度更大的貶值浪潮。
　　中國央行降息對于中國國內(nèi)股市或許會有拉動作用，但是鑒于中國股市與周邊市場的走勢關聯(lián)程度有限，因此央行降息對于全球其他金融市場的影響可能會聊勝于無。此外，中國官方在降息的同時強調(diào)，此舉并不意味著其政策已背棄了此前所制定的“穩(wěn)健”方針，而投資者則也因而可能將中國央行降息之舉解讀為阻遏經(jīng)濟走勢進一步下滑的緊急舉措，這或許會使得市場的長期信心前景仍偏向負面。這些都是我們需要重點考慮的地方。