2026中國煤焦鋼產(chǎn)業(yè)大會（第十五屆）誠邀您參加
2024年4月19-21日，由鋼之家網(wǎng)站主辦，友發(fā)集團、歐冶云商冠名聯(lián)辦，河南天元、鋼鐵俠云商聯(lián)辦，柳鋼集團協(xié)辦的《第二十屆鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略會議》在上海盛大開幕。來自國內(nèi)外包括113家鋼廠和86家原燃料企業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及相關(guān)機構(gòu)、媒體等550多家單位的800多名嘉賓參加了本屆會議。
在4月19日下午兩點舉辦的《鐵合金企業(yè)風險管理分享會》上，浙商中拓集團合金期現(xiàn)部責任人樊海政作《鐵合金期現(xiàn)案例探討》演講。
浙商中拓集團合金期現(xiàn)部責任人樊海政
作《鐵合金期現(xiàn)案例探討》演講
各位領(lǐng)導、各位同仁：大家下午好！今天很感謝鋼之家，新湖期貨以及鄭商所的邀請，讓我來給大家做一個主題分享，簡單介紹一下我們公司浙商中拓集團股份有限公司，主要做大宗商品供應鏈服務，大部分品種都有涉及，像黑色、有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品，包括新能源。這邊負責合金方面，覆蓋從上游原材料進口，再到中游跟工廠合作加工生產(chǎn)，再到下游的鋼廠渠道，以及中游會做貿(mào)易物流、期現(xiàn)。今天應鋼之家網(wǎng)站的邀請，給大家分享一下鐵合金實際操盤中的一些案例。
這邊分兩大塊，一個是合金案例的分享，另一個是后市行情的探討。第一大塊為合金案例基本上匯總了自2021年以來通過衍生品進行價格管理操作的全部經(jīng)典案例，主要包括交易模式，點價交易，延期減價、一些含權(quán)貿(mào)易，包括賣出看漲期權(quán)、買入累沽期權(quán)，以下就操作背景邏輯、操作條件、風險點以及應對措施、操作過程及結(jié)果、經(jīng)驗和教訓等幾個重點要素做一個匯總分享。第一個案例點價交易，2021年9月，能耗雙控政策下硅錳供需基本面趨緊，寧夏內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)都是限產(chǎn)加嚴的狀態(tài)，但是快到10月初和鋼廠采購的時候，廣西地區(qū)合金廠傳出來有限產(chǎn)放松預期，期貨價格大幅下跌貼水現(xiàn)貨，鋼廠決定進行低價補庫。操作條件是首先要有期現(xiàn)套保，現(xiàn)貨價格下跌，本質(zhì)上有基差收縮預期，這個時候一般會怎么實現(xiàn)呢?通過期貨下跌來實現(xiàn)的。這種模式的風險點是合作客戶違約，特別是價格發(fā)生大幅波動的時候，客戶不執(zhí)行了，應對措施是選擇優(yōu)質(zhì)合作單位，或者點價前，需要收到客戶保證金后在操作。
點價交易的操作案例：2021年9月28日，河鋼硅錳期貨首輪詢盤12000元/噸，9月30日為12800元/噸，定標價格環(huán)比8月份上漲了4150元，漲幅非常巨大，廣西出了限產(chǎn)放松預期的消息之后，10月14號，期貨暴跌直接跌到了11700元，我們和一家河北鋼廠簽訂基差包到合同，告知該鋼廠相對基差送水600，最終該鋼廠的采購成本為12300元/噸，這和市場以往的長協(xié)價進行對標，幫它節(jié)約了接近500元的成本，更關(guān)鍵是，當時因為限產(chǎn)，鋼廠其實采不到貨，有我們存在的話，不僅可以幫它實現(xiàn)低價，另外可以給它保證完成供貨。
點價交易的經(jīng)驗和教訓：一，當價格大幅波動的時候，特別是做基差、做期現(xiàn)企業(yè)一定要注意上下游客戶的違約風險，這個也是我們血淋淋的教訓。價格大幅波動時，有些客戶就會出現(xiàn)違約，原來算到的利潤實際無法實現(xiàn)的；二，假如真的是出現(xiàn)這種情況，需要提前做預警，要進行主動價格管理，規(guī)避風險。
第二個案例延期點價，延期點價的操作過程：2021年8月初，8月初全國能耗政策執(zhí)行以久，寧夏、廣西略有放松，合金廠利潤高增產(chǎn)意愿強，社會庫存較高，市場短期看弱。河鋼價未出，鋼廠著急用貨，后市看空，決定先買貨，進行延期點價。先把貨供給它，滿足生產(chǎn)，但是價格可以互抵。操作條件是基于后市看空的情況，這個操作模式的風險點和應對措施。這種模式本質(zhì)上客戶在進行相對于市場而進行一個主動的判斷。當然做判斷就有出判斷錯誤的時候，這時候就是要提醒客戶做好止損，另外對于我們期現(xiàn)商容易出現(xiàn)的情況就是客戶追保的風險。應對措施的話，可以通過合同增加一些保證金的追保條款，及時追收保證金到位。8月4號，河鋼招標遲遲未出，鋼廠著急用貨，我們和一家河北鋼廠簽訂延期點價采購合同。8月8日，貨已經(jīng)全部到達鋼廠了，它的生產(chǎn)是沒有任何問題的。8月10日，河鋼出了價格，但是鋼廠還是沒有定價，因為它還是比較看空的。16日，期貨價格確實下跌了，直接跌到7630元，這家鋼廠覺得價格可以，決定進行點價，最終采購成本是7600元/噸，與河鋼價格一對比便宜了350元，這個節(jié)奏是非常好的。在一個低點的時候，它直接點價，點完之后價格就是一波暴漲。
延期減價的經(jīng)驗和教訓：一，延期點價本質(zhì)是客戶在博弈后市，需要警惕價格朝反向波動時，客戶違約風險，要提前做好客戶管理，和風險識別；二，對外、對內(nèi)發(fā)現(xiàn)風險時，要主動的做盤面操作，規(guī)避風險。
第三個案例賣出看漲期權(quán)，2022年，國慶節(jié)后市場在加息預期、疫情反復影響，硅錳期貨盤面開始下跌，進入11月初，盤面已經(jīng)跌破了全行業(yè)成本，盤面虧損達400元/噸+，是比較多的，硅錳供需是比較寬松的。因為我們主要是做現(xiàn)貨，我們跟下游鋼鐵企業(yè)簽訂了長期的合作訂單，覺得后面的價格可能會跌，但是繼續(xù)下跌的空間不是太大，所以我們賣出看漲期權(quán)，假如價格跌了就采購，假如價格沒跌，那可能就是攤平采購成本。操作條件是價格低位，未來下跌空間有限，低利潤，盤面深度貼水現(xiàn)貨，波動率放大。這種模式的風險點和應對措施：一，價格繼續(xù)暴跌，被動接貨，接貨的時候有可能繼續(xù)下跌，我們會在衍生品市場上主動進行一部分管理，甚至進行策略止損；跌得更低時，我們再重新采購；二，價格未跌到位，反彈上漲，沒有完成低價采購的目的，可以通過衍生品進行擇機開多單、市場采購現(xiàn)貨或者盤面進行一部分買保。
賣出看漲期權(quán)的操作過程：2022年11月1日，sm01合約6796入場， 賣出12/1到期，6400看跌期權(quán)，收入17元/噸，總量200噸；2022年12月1日，期權(quán)到期，價格未到6400，收取權(quán)利金收入3400元。賣出看漲期權(quán)的經(jīng)驗和教訓：一，假如預判價格繼續(xù)下跌空間不大，盡量做偏實值期權(quán)，因為虛值收益不是很高，實值期權(quán)收益更大一些；二，假如確定性比較高，可以不停滾動抄底，持續(xù)降低采購成本。
第四個案例買入累沽期權(quán)，這個目前市場上也做的比較多。操作背景和交易的邏輯：2022年11月，河鋼出價拉高現(xiàn)貨，之后疫情放松，包括一系列密集的政策出臺。10月美國通脹指數(shù)回落，美聯(lián)儲加息放緩，地產(chǎn)金融十六條等政策密集出臺，宏觀預期轉(zhuǎn)向帶動下價格大幅反彈，硅錳價格也是大幅反彈，但硅錳供需寬松。1月份是淡季，所以我們預判價格未來繼續(xù)反彈的空間比較有限，所以通過買入累沽期權(quán)對前期延期點價頭寸進行平倉。操作條件是未來價格處于震蕩的趨勢，不會發(fā)生大幅反彈，如果有大幅波動的話，你會不會容易去被套？這種模式的風險點和應對措施：價格大幅反彈，超出區(qū)間上沿，預判價格繼續(xù)上漲，最多就只能賺這么些錢了，而且量累計一般會放大倍數(shù)，這時候期權(quán)如果真的大漲，收益相當于是鎖死了，可以把所有的策略適當分散一點， “不要把雞蛋放在一個籃子里面” ，本質(zhì)上就是分散風險。當價格大幅下跌，原來想賣這么多量，但實際上也沒賣掉這么多量，做進之后立馬價格就跌下來，所以它跌破也是可能出現(xiàn)風險，措施的話建議也是分批操作。
買入累沽期權(quán)的操作過程： 2022年11月11日，買入累沽期權(quán)，做的是SM2301合約，累沽22個交易日，三倍上下區(qū)間，入場7350。假如期貨價格高于7560，無頭寸累積，直接按盈虧算，相當于利潤鎖死了。價格在7140（不含）至7560（不含）之間，就一直是收取或者換收益的，比如價格低于這個區(qū)間，可能頭寸跌破，一分錢也收不到。這就是我們的幾個風險，價格繼續(xù)往上，收益被鎖死了，價格繼續(xù)往下，也沒錢賺了，原來本來是想多賺點，現(xiàn)在是一分錢都賺不到。截止到期我們完成了450噸，和預期量相比較是少的，雖然單個利潤不錯，但是最終成交量是比較小的。
買入累沽期權(quán)的經(jīng)驗和教訓：一，需要對行情的區(qū)間判斷要準確，因為會涉及到期權(quán)，另外對時間點選擇也很重要，因為做衍生品，特別是期權(quán)這一塊，它不僅是對價格的判斷，更多對時間和空間都要進行綜合研判，才能夠呈現(xiàn)出一個比較好的結(jié)果；二，建議分倉操作，不要一次性做很多量，這樣的話很容易沒賣出去或者收益變小。
以上就是給大家分享的市場4種模式，對應其操作案例進行分享。第二大塊就簡單的站在產(chǎn)業(yè)的角度，從合金的供需、庫存、利潤、價差等產(chǎn)業(yè)角度去分享市場看法。從期貨市場情況來看，2024年開年后，雙硅價格震蕩下跌，硅鐵最高是6800，最低達到6300，硅錳在6500-6000區(qū)間波動，這行情一路下跌是跟產(chǎn)能周期有關(guān)系。從現(xiàn)貨市場情況來看，一季度硅錳現(xiàn)貨基差走勢，因為盤面一直下跌，基差是通過盤面下跌走強，大幅貼水現(xiàn)貨，硅鐵基差弱于硅錳，因為硅鐵盤面相對來說更強一些。
從供需結(jié)構(gòu)來看，3月合金企業(yè)的開工率大幅下滑，市場需求不暢，價格又繼續(xù)下跌，個人現(xiàn)貨賣不動，價格又低于生產(chǎn)成本，所以開始出現(xiàn)虧損，合金廠無法支撐，進行大批量減產(chǎn)。硅錳減產(chǎn)來自于寧夏、廣西、貴州、云南地區(qū)，內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)因為成本是全國最優(yōu)的，所以減產(chǎn)不是很大。再看看硅錳的需求，在一季度，因為冬季寒冷，北方開工緩慢地回升，有季節(jié)性弱勢，今年需求特別不好，國家對12個省市的基建進行調(diào)控，從其他黑色品種也可以看出，需求反饋都不是特別好。特別是硅錳合金，它很大一部分用在螺紋鋼上，所以看到螺紋鋼也是同比處于歷史低位的需求水平。硅鐵跟硅錳是一樣的，因為合金廠打造虧損，陸續(xù)進行減產(chǎn)，像硅鐵的話，開工率2020年中旬已經(jīng)減到了很低水平。硅鐵的需求，在鋼材方面也是同年歷史偏低水平；不銹鋼對其需求還可以，不銹鋼的產(chǎn)量一直都是處于中等高位的水平；金屬鎂最終的需求是汽車方面，傳導路徑會出口一部分，國內(nèi)用一部分，所以金屬鎂的需求今年一直不錯。硅鐵出口今年中規(guī)中矩，出口數(shù)據(jù)還未更新，沒有太明顯地變動。這是一個平衡表，可以看一下絕對數(shù)字，因為數(shù)據(jù)都是預估的，所以看一下環(huán)比的相對變化即可。可以看到從3月份甚至2月份的時候，產(chǎn)量開始陸續(xù)續(xù)減少。陰影部分是代表供需的缺口，可以看到很明顯的降低，目前市場庫存還是有很多的，假如按目前的開工率一直維系下去，估計兩三個月之后可能慢慢出現(xiàn)缺口。
從成本利潤來看，硅錳主要成本構(gòu)成就是錳礦，化工焦，電力。錳礦最近價格反彈，主要驅(qū)動是因為澳洲的礦山，礦井淹水，港口設(shè)施損壞，所以導致兩個月不發(fā)貨，甚至第三個月產(chǎn)量也會受到影響，所以礦價最近連續(xù)上漲。港口庫存方面，目前庫存水平應該是在歷史中等偏高的水平，所以市場還是比較猶豫的，下游減產(chǎn)，所以需求也減少，但是庫存處于中等水平，貿(mào)易商現(xiàn)在比較惜售。另外蘭炭和化工焦，最近焦炭提漲了，化工焦也漲了一輪，現(xiàn)在化工焦的價格是1445元。電價的成本變動不是特別大。寧夏地區(qū)成本利潤在6200-6300元，折合到盤面為6500- 6600元。目前現(xiàn)貨報價在寧夏地區(qū)是虧損的，但是最低的成本地區(qū)還是有利潤的，但盤面交割是虧損的。硅鐵成本約6270元，近期報價6350元，硅鐵按盤面估值來計算，已經(jīng)有比較好的利潤。
從庫存情況來看，合金特別是硅錳合金的上游庫存，截止12號統(tǒng)計，庫存大幅穩(wěn)定。硅鐵去庫，累庫主要是因為內(nèi)蒙地區(qū)，下游鋼廠需求不好，庫存開始進行累積。中游的庫存非?？鋸?，基本上硅錳合金的倉單庫存已經(jīng)滿庫，處于歷史新高水平，現(xiàn)在交割庫處于維護狀態(tài)。硅鐵最近交割庫倉單在陸續(xù)增加，因為盤面給出了一部分升水，再就是下游鋼廠，因為鋼材利潤不好，從去年開始，下游一直處于低庫存采購，所以庫存水平一直處于比較偏低的狀態(tài)。五一假期會進行備貨，價格會立即抬升。
最后綜述一下，合金的供需情況，目前供需兩端都是偏弱狀態(tài)，供應端減少，假如一直持續(xù)，會帶來持續(xù)去庫；合金庫存方面，需求不暢，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈的庫存，首先在上游集中，然后往中游傳導，接下來下游會補一部分庫存，包括上中下游去一下庫存；從利潤角度來講，之前價格下跌之后沒利潤，現(xiàn)在上漲，主產(chǎn)區(qū)開始陸陸續(xù)續(xù)就有利潤了；最后估值方面，基差走弱，期貨升水，估值已經(jīng)抬升，研判行情已經(jīng)走到上漲的中后段了。
今天很感謝主辦方的邀請，在這兒給大家分兩塊做了一些分享。就剛剛講得不清楚的地方和問題，可以私下來一起探討，謝謝！
【會議報道為現(xiàn)場紀錄整理，未經(jīng)演講嘉賓審核】
(編撰: 鋼之家資訊部 請勿轉(zhuǎn)載 垂詢電話:021-50583120 13564929992)
