“抑制通貨膨脹，加息很難奏效，甚至會被動。目前看來，利率手段很可能讓位于匯率手段�！贬槍ρ胄薪�日的貨幣政策例會對金融調(diào)控的措辭，中國銀行全球金融市場部高級分析師譚雅玲這樣表示。
在央行貨幣政策委員會第一季度例會提出，貨幣政策要加強“與財政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，促進國際收支趨于基本平衡”。CPI數(shù)據(jù)3月份市場普遍預計在8.0％以上。“CPI如此之高，理論上是有加息可能，但實際上很可能不會�！敝醒胴斀�(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認為。
規(guī)模管理等同加息
央行貨幣政策例會依然重申從緊貨幣政策取向，并表明要“控制貨幣信貸過快增長”，這與國務院剛剛印發(fā)的2008年工作要點一脈相承。“嚴控信貸規(guī)模實質(zhì)上已經(jīng)達到了加息的效果�！惫�田勇說。據(jù)了解，以往商業(yè)銀行放貸，對優(yōu)良客戶在利率上實行優(yōu)惠，一般在基準利率的基礎上可下浮10%，但是現(xiàn)在沒有了。
“我在對幾家銀行調(diào)研時了解到，現(xiàn)在銀行不但沒有利率上的優(yōu)惠，反而要在規(guī)定的范圍內(nèi)上浮�！敝劣谠�因，郭田勇解釋，一是從緊政策已讓不少銀行面臨流動性壓力；二是監(jiān)管層的貸款規(guī)模管理，使得銀行貸款呈現(xiàn)“僧多粥少”的局面，銀行提高資金成本來平衡供求。
以往CPI高企必然加息，至于加息和價格總水平的關(guān)系，有觀點認為，加息會使資金成本上升從而助長資產(chǎn)價格上漲，并傳導至消費價格的上漲。對此，央行研究局風險處處長樸永強不認同，但他對近期央行會否加息拒絕置評。加息無非是要提高資金使用成本，抑制過快投資需求，抑制通脹。郭田勇認為，用規(guī)模管理這個行政手段控制貸款增量，“比加息更管用，也更直接”。中金公司日前發(fā)布的一份宏觀分析報告也指出，加息作用不大，2008年全年至多有一次。
抑制通脹可重匯率
對于貨幣政策例會認為“要增強人民幣匯率彈性”，專家們一致認為，在平抑價格過快上漲的問題上，管理層開始有意側(cè)重于動用匯率手段了。“如果選擇加息，人民幣升值會更快。從緊的貨幣政策不應該放在利率上，更應該在匯率上有所動作�！弊T雅玲如此認為。用提升匯率來抑制通貨膨脹，是有清晰的傳導路徑的。郭田勇認為，當人民幣進一步升值時，出口受到影響，相當一部分生產(chǎn)能力會轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，這相當于增加了供給，以平抑物價；另一方面，人民幣升值，就能夠相對低價地進口更多的商品，也是增加了國內(nèi)市場的供給水平，這在一定程度上也能起到平抑國內(nèi)物價的作用。
齊魯證券的研究報告也認為，美國在緩解次貸危機過程中，不斷向市場注入流動性，美元仍在快速貶值，這種做法無異于持續(xù)向世界輸入通脹，導致在世界范圍內(nèi)物價進一步上漲。在這種形勢下，通過貨幣升值應對價格上漲和緩和通脹壓力的好處顯而易見，歐盟、日本央行也承認本幣頑強上漲確實帶來緩和通脹壓力的好處。
從緊政策或有松動
郭田勇表示，如果動用匯率手段來抑制目前的通脹，從緊的貨幣政策在下半年有望松動。他認為，隨著美國、歐盟受次貸危機的影響，他們的國內(nèi)需求會有所減弱，中國長期存在的貿(mào)易順差相應地會逐步下降�！八�以說，目前人民幣這股強勁升值的勢頭不會持久，全年很可能是一個前高后低的過程。”“人民幣升值的步伐一旦減緩，受升值吸引而來的國際游資就會一窩蜂地流出。國內(nèi)在從緊的貨幣政策下，或許面臨整個社會流動性不足的局面；同時，中國經(jīng)濟的高速增長主要源于外需拉動，外需不夠就只能依靠內(nèi)需來刺激�！惫�田勇說。因此，央行貨幣政策例會在堅定不移地貫徹執(zhí)行中央經(jīng)濟工作會議提出的從緊貨幣政策取向的同時，表示要“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，正確把握金融宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度”，這就為以后的收放自如留下了“退路”�！斑@表明管理層在從緊貨幣政策的把控上，還是有舉棋不定的一面�！弊T雅玲認為。
專家們表示，從緊貨幣政策本身是直指流動性泛濫的，去年產(chǎn)生流動性過剩的根源，在于巨額的外貿(mào)順差。業(yè)內(nèi)人士表示，只要存在巨額的貿(mào)易順差，針對CPI和防止經(jīng)濟過快增長的宏觀調(diào)控，最終將淹沒在源源不斷創(chuàng)造出來的“流動性”的汪洋大海中。在美國深受次貸危機影響及人民幣對美元升值的雙重擠壓下，外貿(mào)順差的“瘦身”是可以預見的。因此，從緊的貨幣政策難以持久。

摩根大通：中國上半年不會加息
摩根大通發(fā)布對于中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的展望，預測2008年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將輕微放緩至年增長10.3%（之前預測為10.5%）。政府把今年GDP增長目標定為8％，這暗示了政府對于經(jīng)濟過熱風險的憂慮以及維持經(jīng)濟平衡和可持續(xù)增長的傾向。同時預測今年下半年將有三次加息，上半年則不會加息。
隨著外部需求出現(xiàn)放緩趨勢，中國出口增長自2007年第4季度開始減慢。摩根打通預測2008年出口增長將低于2007年的27%年增速，但全年仍保持16%的高位。此預測基于以下因素：預計美國財政貨幣政策的放寬可能刺激美國經(jīng)濟于下半年出現(xiàn)反彈；中國制造業(yè)生產(chǎn)率進一步大幅提升；中國出口產(chǎn)品和市場進一步多樣化。與此同時，隨著消費開支逐步提升，以及固定投資增長保持強勁（政府似乎正著手加大財政開支及基建投資），摩根大通認為，今年中國國內(nèi)需求增長將保持穩(wěn)定。面對外部需求急劇放緩的情況，穩(wěn)健的財政政策將幫助政府推動內(nèi)部需求增長。摩根大通指出，政府把今年的GDP增長“目標”定為8%，這不應被理解為未來將出臺更多宏觀緊縮措施，以大幅降低整體增長速度；相反，這暗示了政府對于經(jīng)濟過熱風險的憂慮以及維持經(jīng)濟平衡和可持續(xù)增長的傾向。他還強調(diào)，在全球金融市場不明朗性增加和全球增長前景惡化的背景下，必須為經(jīng)濟增長提供支持。宏觀政策的重心有可能從單純對抗通脹轉(zhuǎn)為維持經(jīng)濟的持續(xù)增長。
摩根大通認為，央行近期上調(diào)存款準備金率的決定，事實上是降低了短期內(nèi)另一次加息的可能性。然而，由于預期2008年CPI漲幅平均同比增長5%，而目前一年期存款利率為4.1%，實際存款利率依然保持負值。這符合中國人民銀行認為利率仍有上調(diào)空間的觀點。短期內(nèi)加息機會降低的原因包括：人民幣對美元利差擴大（預期美聯(lián)儲仍會進一步減息），全球宏觀經(jīng)濟前景惡化（會影響中國出口）以及近期國內(nèi)A股市場大幅調(diào)整。政府可能繼續(xù)容許人民幣特別是貿(mào)易加權(quán)匯率的快速升值，進而成為控制進口價格和大宗商品價格上漲壓力的重要手段。但和此前一樣，這不會以近期的一次性升值的方式完成。

行走江湖 身不由已