圖表：人民幣對美元匯率中間價創(chuàng)下年內第27個新高

07年7月－08年2月美元實際有效匯率變化
中國貨幣政策可能受沖抵 美元貶值何時見底？

　　2007年7月至2008年3月的美元貶值顯現(xiàn)出貶值幅度大、波及范圍廣、影響因素多和波動程度大的特點。

　　此輪美元貶值不利于人民幣匯率結構優(yōu)化，可能沖抵中國貨幣政策效果，且不利于中國資產價格的理性形成，從而對中國金融生態(tài)造成負面影響。

　　對美元中長期均衡匯率的實證研究表明，此輪美元貶值不會引發(fā)系統(tǒng)性的美元危機，美元貶值見底的根本條件是次貸風波滯后影響充分顯現(xiàn)后美元均衡匯率的企穩(wěn)及其長期惡化可能性的消除，美元貶值見底的時機很可能是2008年下半年。

　　此輪美元貶值的態(tài)勢

　　相對于世界大多數(shù)貨幣，美元對歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的整體貶值幅度更大。2008年3月21日前一個季度和前一個月，美元指數(shù)分別貶值6.48％和3.83％；相比2007年11月和2008年1月，美元名義有效匯率貶值幅度則分別為0.64％和0.77％。

　　國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，由包括52種貨幣的一籃子匯率經過通脹調整后折算而來。2007年7月至2008年2月，美元實際有效匯率由88.73點跌至83.61點，8個月的貶值幅度為5.77％，近一個季度和一個月的貶值幅度則分別為0.5％和0.87％。

　　此輪美元貶值的特點

　　首先是幅度大。在2007年7月2日至2008年3月21日的8個多月里美元指數(shù)下跌了10.67％，貶值幅度之大為20多年來所少有。

　　其次是范圍廣。雖然升貶互現(xiàn)的結構意味著此輪美元貶值不是純粹意義上的全面貶值，但此輪美元貶值波及范圍很廣。

　　第三是影響因素多。結合背景分析，次貸風波對美元匯率的影響不僅包含貨幣因素，還包含實體經濟因素。

　　第四是波動程度大。美元在次貸風波后經歷了“大跌到反彈再到大跌再反彈”的起起伏伏，貶值過程中呈現(xiàn)出較大波動性，并不斷創(chuàng)造和刷新各種歷史紀錄。

　　此輪美元貶值對中國的影響

　�。ㄒ唬┟涝�貶值不利于人民幣匯率結構優(yōu)化

　�。ǘ�）美元貶值可能沖抵中國貨幣政策效果

　　（三）美元貶值不利于中國資產價格的理性形成

　　此輪美元貶值何時見底？

　　我們認為，美元貶值見底不同于美元匯率反彈，前者代表的是中長期趨勢反轉，后者則很可能是一種短期波動。造成美元匯率短期波動的因素主要包括經濟數(shù)據(jù)的公布，各主要國家貨幣政策的可能變化，次貸風波的局部反復，國際資本的頻繁流動等。

　　08年前三季度一系列不確定因素的存在將可能加劇美元波動性，期間美元匯率短期反彈將時有發(fā)生。美聯(lián)儲相對預期幅度較小的后續(xù)降息，歐洲央行和英格蘭銀行的可能降息，日本中央銀行的人事變化都可能成為新聞因素，導致美元短期反彈，而陸續(xù)放出的美國短期經濟數(shù)據(jù)如果顯露出復蘇跡象，美元幣值也會獲得短期支撐。但短期匯率反彈并不一定能夠讓美元徹底擺脫弱勢。只有在美國經濟和次貸風波出現(xiàn)長期趨勢反轉并得到數(shù)據(jù)確認時，美元反彈才可能演化為貶值見底。

　　渣打銀行預期：人民幣對美元年內有望升值15%

　　渣打銀行昨天（26日）發(fā)表報告，將2008年人民幣對美元的升值預期由9%上調至15%，預期今年年末人民幣對美元匯率將升至6.35。

　　渣打銀行中國研究部主管王志浩博士介紹，渣打繼續(xù)維持對人民幣匯率2009年年度升值7%的預期，預計2009年末人民幣對美元匯率為5.90。他表示：“我們意識到，這一預測高于目前市場的普遍預期，標志著我們對人民幣走勢觀點的大幅而重要的調整。鑒于近期市場出現(xiàn)的一些新動態(tài)，美元加速下滑，中國國內通脹壓力嚴峻，國內決策部門將意識到，匯率的某種調整勢在必行。”

　　中金報告認為人民幣升值短期難抑通脹

　　中金公司日前發(fā)布報告，認為長期來看，人民幣升值有利于抑制通貨膨脹，但是短期作用較小，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治通脹。

　　中金公司模型顯示，若人民幣名義有效匯率升值5%~10%，CPI在半年后僅減少0.2%~0.4%，三年后累計下降1.5%~3.0%。

　　此外，報告認為，國際大宗商品和農產品價格對我國消費價格的影響較人民幣匯率大得多。而全球大宗商品價格的近期飆升與美國寬松的貨幣政策導致美元貶值密切相關，這說明我國以及許多發(fā)展中國家目前的高通脹是美國寬松的貨幣政策造成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。

　　中國物價回落看美元臉色 人民幣升值長期看是良藥

　　“當人民幣升值，以人民幣計價的進口貨品價格變得較便宜，而這可能傳遞至工業(yè)品出廠價格和消費價格，因為生產商和經銷商可能會相應地降低產品價格�！睂τ谌嗣駧派�值對國內物價的影響，哈繼銘認為有利于抑制國內物價的上漲。

　　雖然人民幣升值是治療中國通脹的一劑“良藥”，不過，哈繼銘認為，藥效卻不可能在短時間內顯現(xiàn)。“假如人民幣名義有效匯率升值5%到10%，CPI在半年后僅能減少0.2至0.4個百分點，而三年后卻可以累計下降1.5至3.0個百分點。”

　　哈繼銘表示，中國的物價能否回落，更多的要看美元的臉色。近期全球大宗商品價格飆升與美元貶值密切相關，“而這背后又與美國寬松的貨幣政策有關，不可能完全依靠本國的貨幣緊縮政策根治”。