注冊制改革方案勝預期，結構性冬播開始！

　　近一個多月來，市場最恐懼的利空，就是盛傳的“企業(yè)登記了就能上市，明年3月就實行的新股發(fā)行注冊制”。

　　但是，本周三晚(12月9日)召開的國務院常務會議，明確了：全國人大常委會將授權國務院在2年期限內(nèi)調(diào)整《證券法》的法律適用，實行注冊制改革。證監(jiān)會也對注冊制改革的若干原則問題作了表態(tài)。

　　我們認為，現(xiàn)注冊制改革的思路和方案，大大好于市場原先的預期，可以說是懸在空中的一塊石頭落地。為何這樣說呢？

　　解除了市場三個擔憂

　　原先市場對注冊制的恐懼是因為三個擔憂：

　　擔憂注冊制改革后擴容速度急速，企業(yè)想上市就上市，每年每月想上市多少就上多少。

　　擔憂注冊制改革將會極大地沖擊二級市場的價值中樞，導致暴跌不止，投資者遭殃。

　　擔憂注冊制改革后，殼資源的價值歸零，所有的st股都將退市，資產(chǎn)重組魅力不再。

　　而證監(jiān)會對注冊制改革的表態(tài)是：“注冊制改革是循序漸進的過程，不會一步到位；對新股發(fā)行節(jié)奏不會一下子放開；不會造成新股大規(guī)模擴容”。這里的三個“不會”，無疑解除了以上三個擔憂，給投資者吃了一顆定心丸。

　　“兩年之約”出人意料

　　原先市場普遍認為，明年3月就會實行注冊制。

　　而現(xiàn)在國務院明確提出了“兩年之內(nèi)”將核準制改革為注冊制的時間概念。也就是，從12月下旬人大常委會授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中，調(diào)整《證券法》有關規(guī)定之日起的兩年內(nèi)，由有關部門制定相關規(guī)則，實行注冊制。

　　從時間看，“兩年之內(nèi)”是有彈性的�？梢允前肽�、一年，也可以是一年半至兩年�？梢宰尮芾韺右暿袌銮闆r走一步看一步，相機抉擇，穩(wěn)妥推進改革。

　　從操作性看，證監(jiān)會制定《股票公開發(fā)行注冊管理辦法》等相關部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對注冊條件、注冊機關、注冊程序、審核要求、信息披露、中介機構職責以及相應的事中事后監(jiān)督管理，作出全面具體的規(guī)定——國務院相關部門討論完善——公開征求市場意見——再研究修改——經(jīng)國務院批準——正式實施。按文件的復雜性和程序的多方位看，完成的最短周期也需要半年，即最早明年下半年才能實施注冊制。

　　這就給市場有一個緩沖期，給投資者有一個持倉結構的調(diào)整期，而不至于出現(xiàn)慌不擇路地出逃的情況。

　　“兩年之約“出乎市場意料，讓投資者緊繃的心放松了下來。即便有人仍將它視為利空，那么，這個利空也得以緩解了。

　　凸現(xiàn)了中國特色

　　根據(jù)證監(jiān)會發(fā)審委專職委員盧雄鷹《中國注冊制改革之路怎么走》一文，可以做如下歸納理解：

　　第一、A股的注冊制不是美式注冊制，而是具有中國特色的注冊制。

　　第二、注冊制改革的具體進程，將經(jīng)歷起步狀態(tài)、過渡狀態(tài)和終極狀態(tài)三個階段，過渡狀態(tài)的時間可能比較長。

　　第三、在起步狀態(tài)和過渡狀態(tài)時，新股發(fā)行依然需要采取適度管控節(jié)奏和價格等做法，充分考慮改革的力度與市場的承受力結合，與宏觀調(diào)控協(xié)調(diào)一致，以減少對市場和經(jīng)濟的波動。

　　第四、在過渡狀態(tài)時，對核準制不是全盤否定，而是恰如其分地評價核準制，仍然要保留現(xiàn)有的核準制下的合理做法，作為平穩(wěn)過渡，采取注冊制與核準制相結合的方法。這也就是證監(jiān)會所謂的“注冊制改革是循序漸進的過程”。

　　第五、在終極狀態(tài)時，將實行完全的注冊制。按我們的理解，這就是國務院所謂的“兩年”的期限。即2年后，就完全按照修訂后的《證券法》，實施新股發(fā)行注冊制

　　注冊制改革不會打亂現(xiàn)有的待上市新股的排隊秩序

　　原先人們認為，注冊制改革后，原先的600多家排隊企業(yè)都不算數(shù)了，新舊企業(yè)只要通過了注冊登記，就可一哄而上，像新三板那樣鋪天蓋地的上市。

　　現(xiàn)在證監(jiān)會已明確：“在注冊制改革的過程中，原待上市企業(yè)的排隊秩序仍然保持不變”。這就意味著，按注冊制申請上市的企業(yè)，必須是排在這600多家企業(yè)之后，按順序上市。這就非常強調(diào)注冊制改革下的新股發(fā)行上市的有序性，以及供求平衡性。

　　注冊制改革成功的關鍵是控制好新股發(fā)行節(jié)奏

　　綜上所述，注冊制改革十分強調(diào)改革的循序漸進、中國特色、供求平衡、一二級市場的利益兼顧。因為，沒有一項改革會以犧牲億萬人民的利益作為代價的，注冊制改革也同樣不會犧牲億萬中小投資者的利益，犧牲現(xiàn)有的國有大股東和民營大股東的利益，犧牲廣大機構投資者的利益。這乃是確保注冊制改革成功，維穩(wěn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展的關鍵。

　　結論：注冊制改革不是洪水猛獸，而將會逐步營造市場平穩(wěn)向上的慢牛格局。雖然在改革起步階段，市場會出現(xiàn)結構性的調(diào)整，尤其是過度炒作、股價超高的個股，會面臨較長時間的調(diào)整壓力，但不會影響一年一度的“春生”行情在明春依然出現(xiàn)。

　　當然，我們還是呼吁，在注冊制改革的起步狀態(tài)，控制好新股發(fā)行節(jié)奏至關重要，要讓市場慢慢接受、理解和習慣于注冊制，這是注冊制成功的關鍵。為安定人心，建議仍可采取2014年5月提前預告“下半年新股不超過100家“的做法，提前安民告示半年的新股額度。

　　結構性的“冬播”已經(jīng)開始

　　近日，由于年末第二批新股申購抽資潮來襲；復星系股票蒙受巨大壓力，除停牌股以外的相關概念股全線下跌；部分機構提前年終結賬，所以，市場又現(xiàn)每年12月的頹勢：大盤股集體趴下，小盤高價股形單只影，持續(xù)調(diào)整，人氣低迷，買盤不濟，致使大盤且戰(zhàn)且退，加速探底。

　　對絕大多數(shù)炒高的內(nèi)生成長性股票來說，冬播的時機尚未到來，尤其民營企業(yè)的高價股將面臨1月初大股東半年內(nèi)不得減持的禁令解除后的兌現(xiàn)壓力。

　　而對外生成長性的改革重組、轉(zhuǎn)型升級的個股來說，由于機構和投資者習慣于提前冬播(每年都是提前一個月冬播)，故仍然逆勢逞強。

　　一是因為，媒體稱，上海國資改革月底將迎來契機，多重利好將發(fā)布，如購并重組、整體上市、混合所有制改革等，所以，市場預期最有可能作為試點標的的股已連續(xù)走強。二是因為，迪斯尼近日召開新聞發(fā)布會，相關項目和投資機會均已發(fā)布，明年4月開園，時間日益臨近，調(diào)整已久的相關概念股又開始表現(xiàn)。三是因為，年底ST股(特別是打星號的ST股)的保殼戰(zhàn)打響，有望扭虧為盈、轉(zhuǎn)型升級、并成為新型產(chǎn)業(yè)龍頭的相關個股便表現(xiàn)神勇。

　　可以說，近期逆勢連續(xù)走強的個股，大多數(shù)都是好股、強勢股，值得重點關注。本周四大指數(shù)周線均收陰情況下資金卡仍然翻紅的投資者，表明你已提前抓住了冬播的熱點，選對了個股，跑贏了大盤，后市有望再創(chuàng)輝煌。因此，人們根本無懼大盤指數(shù)的下跌，甚至歡迎指數(shù)下跌，獲得了更大的安全性。

　　目前大盤只剩60天線3590點左右一道均線支撐，下面就是國家隊救市底部3373點，最后就是去年收盤指數(shù)3234點。在我們看來，12月份走勢再壞，無非就是考驗這三個位置。原來市場視為最大利空的注冊制消息落地后大盤依然平穩(wěn)，成交量已大幅萎縮到6388億，便是離底部不遠的信號。

　　下周關鍵看收盤能否在3430點之上。根據(jù)我們總結的的“30點勝算法“，3430點若連續(xù)三天失守，則3400點整數(shù)位不保。若連續(xù)三天守住，則日后會往上收復3500點。