華新水泥(600801):產(chǎn)能擴(kuò)張帶來業(yè)績增長 [銀河證券][推薦]
事件：2008年7月17日，華新水泥發(fā)布2008年中報(bào)：2008年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,724,526,222元，比上年同期增長31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤191,148,035元，比上年同期上升74%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.50元。
　　點(diǎn)評：1、產(chǎn)能的擴(kuò)張促進(jìn)公司銷量的增加。2007年下半年陸續(xù)投產(chǎn)的咸寧4000噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、黃石250萬噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線、華新湘鋼200萬噸/年水泥粉磨站，在2008年上半年對公司水泥銷量的增加做出了較大的貢獻(xiàn)。2008年上半年，公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088萬噸，較去年同期增長201.56萬噸，增幅達(dá)22.74%。在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司對目標(biāo)市場的控制力在加強(qiáng)。上半年，公司水泥平均售價(jià)235.23元/噸（不含稅），較上年同期增加12.39元/噸。銷量的增加及水泥價(jià)格的提高，使公司營業(yè)收入明顯提升。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,724,526,222元，比上年同期增長31%。
　　2、成本上升導(dǎo)致水泥毛利率下降。今年上半年煤炭價(jià)格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致公司單位產(chǎn)品燃料成本上升；一季度生產(chǎn)及銷售受雪災(zāi)的影響時(shí)間長達(dá)20多天，使得單位產(chǎn)品固定費(fèi)用未能得到有效攤薄，上述兩方面因素導(dǎo)致上半年企業(yè)水泥成本增長31.20%，增幅高于水泥銷售收入28.71%的增幅達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　3、今年實(shí)施新的企業(yè)所得稅，使公司總體所得稅負(fù)由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接減少所得稅額21,112,876元，并導(dǎo)致上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤191,148,035元，比上年同期上升74%。
　　4、我們認(rèn)為：公司為滿足西部大開發(fā)及地震災(zāi)后重建對水泥的巨大需求，將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能投資。除信陽4500噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)7月底點(diǎn)火試運(yùn)行外，目前還有：宜昌秭歸4000噸/日、湖南株洲4500噸/日、襄樊二期4000噸/日、恩施鶴峰1300噸/日熟料水泥生產(chǎn)線，及湖北麻城年產(chǎn)110萬噸、湖南岳陽二期年產(chǎn)80萬噸水泥粉磨站工程處于施工建設(shè)，2008年下半年將相繼投產(chǎn)，屆時(shí)公司的水泥產(chǎn)能將達(dá)到4000萬噸以上。此外，為擴(kuò)大對地震災(zāi)后重建水泥需求的供應(yīng)，公司重慶涪陵4600噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、四川渠縣4600噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目等分別于4月、6月開工建設(shè)，四川萬源2500噸/日熟料水泥生產(chǎn)線（含配套4.5MW純低溫余熱發(fā)電）項(xiàng)目也列入計(jì)劃，公司的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)維持快速增長的勢頭。為此，公司擬申請發(fā)行6億元人民幣額度的一年期短期融資券，以滿足公司擴(kuò)張對資金的需求。項(xiàng)目的建設(shè)及投產(chǎn)后，公司的區(qū)域優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競爭能力有望顯著提升。公司目標(biāo)市場需求前景可期。
　　5、、投資建議。產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司內(nèi)在價(jià)值加速體現(xiàn)的催化劑。我們預(yù)計(jì)公司2008～2010年間的營業(yè)收入分別為：66.30億元、81.22億元、120億元；凈利潤分別為：460.10百萬元、653.83百萬元、700.00百萬元；對應(yīng)的EPS分別為：1.14元、1.62元和1.734元。在行業(yè)進(jìn)入景氣周期的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張的影響有可能超出市場預(yù)期，為此，我們繼續(xù)維持對公司推薦的投資評級。

【最新研究】
合加資源(000826)：成功增發(fā)為公司高速增長“空中加油 [銀河證券][推薦]
投資要點(diǎn)：1、增發(fā)對公司長期成長產(chǎn)生積極影響。 募集資金項(xiàng)目建成后, 公司將由單一的環(huán)境設(shè)施系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性的環(huán)保企業(yè), 進(jìn)一步確立在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先地位。 募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常銷售收入達(dá)到6.8億元, 而“十一五”期間固廢設(shè)備市場空間達(dá)到900億元, 足以滿足公司的產(chǎn)能規(guī)模。
　　2、固廢項(xiàng)目承攬進(jìn)展順利。公司即將實(shí)施的項(xiàng)目包括邵東、湘潭、咸寧、大慶、長沙(前分選部分)生活垃圾項(xiàng)目, 同時(shí)公司已經(jīng)開始國內(nèi)第二批危廢項(xiàng)目的競標(biāo), 預(yù)計(jì)至少獲得一個(gè)項(xiàng)目的總包合同, 垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目方面, 公司正在競標(biāo)武漢市和延吉市的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目, 有望獲得2個(gè)項(xiàng)目的總包合同。
　　3、污水項(xiàng)目在09年全年達(dá)產(chǎn), 成為利潤的重要增長點(diǎn)。南昌項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn), 包頭污水處理廠預(yù)計(jì)本月投產(chǎn), 三峽水務(wù)也將在四季度投產(chǎn), 我們預(yù)計(jì)公司08-10年污水處理收入將達(dá)到3032萬元、13360萬元和17199萬元, 成為利潤重要增長點(diǎn)。
　　4、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)是少有的不受經(jīng)濟(jì)周期性影響、產(chǎn)業(yè)規(guī)模將明確增長的行業(yè)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個(gè)主要依靠政府政策推動(dòng)的行業(yè)，我們認(rèn)為國家環(huán)保局升級為環(huán)境保護(hù)部是一個(gè)非常強(qiáng)烈的信號, 環(huán)保因素將在各級政府決策中扮演越來越重要的角色, 這必然會為從環(huán)保設(shè)施建設(shè)、環(huán)保設(shè)備制造到環(huán)境基本設(shè)施運(yùn)營的整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈提供了巨大的市場空間。
　　5、估值遠(yuǎn)低于環(huán)保行業(yè)平均水平。環(huán)保類上市公司08和09年的平均PE分別為38.4X和34X, 而合加資源僅為27X和18X。在目前的市場環(huán)境下, 我們認(rèn)為投資合加資源這種具有明確高增長潛力的小型成長類公司是對抗高估值的最佳選擇之一。根據(jù)0.9倍的PEG估值水平和我們的絕對估值模型, 我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間在21.4-22.9元之間, 仍有50%的上升空間, 繼續(xù)維持“推薦”評級。

上海汽車(600104)：合資品牌平穩(wěn)增長，自主品牌仍需培育[銀河證券][謹(jǐn)慎推薦]
投資要點(diǎn)：1、兩大合資品牌穩(wěn)健發(fā)展。隨著明銳的放量、全新A 級轎車Lavida的投放，預(yù)計(jì)上海大眾08年銷量有望實(shí)現(xiàn)51.6萬輛；新凱越上市帶動(dòng)上海通用銷量上升，受制于新車型投放有限以及細(xì)分市場競爭的日益激烈，上海通用雖具增長潛力但增速有限。
　　2、自主品牌處于培育期，仍處投入高峰。公司自主品牌市場認(rèn)可度提升，品牌差異化定位基本明確，但目前銷量有限。加大市場推廣的力度，盡快達(dá)到規(guī)模效應(yīng)是公司需首要解決的問題。08年自主品牌相關(guān)投入仍然較大，預(yù)計(jì)相關(guān)研發(fā)投入與07年持平，受制于銷量有限，自主品牌仍處虧損狀態(tài)。
　　3、南汽4月起進(jìn)入合并報(bào)表，預(yù)計(jì)08 年南汽仍不會盈利，對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
　　4、公司在商用車領(lǐng)域的綜合實(shí)力并不十分突出，但我們認(rèn)為隨著上汽對商用車業(yè)務(wù)整合力度的加大，未來幾年商用車業(yè)務(wù)有望獲得突破。
　　5、轎車單車用鋼量在1噸左右，加之公司通過內(nèi)部挖潛等方式降低原材料價(jià)格對毛利率的影響，公司整體受鋼價(jià)上漲影響有限。
　　6、主要風(fēng)險(xiǎn)因素：08年下半年乘用車銷量增速大幅回落，同比增速回落至13%以下；成品油價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整；自主品牌市場推廣效果低于預(yù)期。
　　7、我們預(yù)計(jì)，公司2008-2010年每股收益分別為0.74元、0.82元和0.95元。以15日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)08年動(dòng)態(tài)市盈率11倍，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

博匯紙業(yè)(600966)：找回失去的成長性 [東方證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、市場上普遍認(rèn)為公司09 年成長性不強(qiáng)，僅僅依靠部分產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率提高和產(chǎn)品漲價(jià)提升其盈利水平，但我們認(rèn)為公司的化學(xué)漿的09 年上半年全面達(dá)產(chǎn)和下半年新建35 萬噸紙機(jī)的投入將成為公司09 年和2010年的新增長點(diǎn)。
　　2、公司今年4 月份建成并逐步投產(chǎn)的化學(xué)漿線產(chǎn)能達(dá)到9.5 萬噸，全年可生產(chǎn)10 萬噸化學(xué)漿。公司目前化學(xué)漿的生產(chǎn)成本為4500 元（木材3600，電、氣400 元，化工添加材料300-400 元等），而目前市場化學(xué)漿售價(jià)為6000 元左右，公司今年上半年僅生產(chǎn)6000 噸化學(xué)漿，因此，同比來看，我們認(rèn)為該漿線的全面達(dá)產(chǎn)可以為公司明年上半年提供近4000 萬以上的凈利潤，折合EPS 近0.10 元。
　　3、公司下半年第四季度投產(chǎn)35 萬噸白卡紙機(jī)，該項(xiàng)目將成為公司2010 年新的盈利增長點(diǎn)。公司暫定該紙機(jī)生產(chǎn)煙卡，用于替代進(jìn)口煙卡紙，憑借公司在煙卡生產(chǎn)過程中的銷售渠道拓寬和過硬產(chǎn)品質(zhì)量，我們相信公司可以逐步替代部分進(jìn)口煙卡紙。該生產(chǎn)線原料來自進(jìn)口木漿和本地收購的木材加工化學(xué)漿。
　　4、此外，市場普遍觀點(diǎn)也認(rèn)為公司草漿生產(chǎn)不具備持續(xù)性，環(huán)保政策的收緊將導(dǎo)致公司產(chǎn)量下降或成本上升。經(jīng)過我們的實(shí)地調(diào)研，公司的確加強(qiáng)了COD 排放的治理，并已經(jīng)達(dá)到COD 排放100 以下的水平（調(diào)研當(dāng)日COD排放為84.9），但排放下降的同時(shí)，治污成本僅上升了300 萬元左右，經(jīng)營壓力較小。
　　5、最后，我們認(rèn)為銷售模式?jīng)Q定公司白卡售價(jià)不會大幅下降。公司白卡銷售主要通過直銷模式完成，因此，與代理商模式不同的是，公司存在一定的議價(jià)能力。并且公司目前主要生產(chǎn)品種為煙卡，下游用戶盈利能力水平較強(qiáng)也使得公司具有一定程度的漲價(jià)彈性。
　　6、盈利預(yù)測：結(jié)合我們中期策略會的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品文化紙、白卡紙將繼續(xù)維持行業(yè)景氣，而漿價(jià)將在高位盤整。同時(shí)，假定公司可分離債項(xiàng)目獲準(zhǔn)，綜合考慮，我們略微上調(diào)公司2008、2009 年EPS 盈利預(yù)測至0.79 和0.86 元。而2010 年公司白卡新線部分達(dá)產(chǎn)和公司權(quán)證的2011 年行權(quán)將使得公司盈利增長至1.15 元每股，我們重申公司的買入評級。

沙隆達(dá)A(000553)：磷化工和農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下的有機(jī)磷農(nóng)藥龍頭[光大證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、在國際磷礦石價(jià)格飛速上漲下，下游磷化工加速向中國轉(zhuǎn)移：在全球磷礦石稀缺資源屬性凸顯情況下，各資源國加強(qiáng)了初級磷礦石的出口控制。而受益于全球農(nóng)產(chǎn)品景氣，磷肥對磷礦石的需求大幅增加。供需的緊張導(dǎo)致了近幾年國際磷礦石價(jià)格的飛漲，這樣直接大幅增加了其下游黃磷、磷酸等磷化工品的成本攀升。而國內(nèi)的磷礦石由于開采分散和礦石品味較低，短期內(nèi)難以大幅上漲。黃磷、磷酸以及下游磷化工品的成本上漲有限，這客觀上造就了國際磷化工向中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的成本優(yōu)勢。參見我們6 月25 的深度研究報(bào)告《興發(fā)集團(tuán)(600141)_礦電磷一體化帶來長期投資價(jià)值》的行業(yè)分析部分。
　　2、國際農(nóng)藥在全面向中國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，龍頭企業(yè)是最大受益者：正如我們?nèi)ツ?0 月份的深度研究報(bào)告《草甘膦：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下的投資選擇》所指出的：基于國內(nèi)的原料配套、工藝、產(chǎn)業(yè)工人等配套，全球農(nóng)藥正在加速向中國轉(zhuǎn)移。目前看來，此判斷正在加速發(fā)生中。而農(nóng)藥行業(yè)的高污染性就決定了此行業(yè)本身具有集中生產(chǎn)性，農(nóng)藥十一五規(guī)劃也制定了20 家大型農(nóng)藥企業(yè)、加大農(nóng)藥行業(yè)節(jié)能減排力度、產(chǎn)業(yè)加速向?qū)�業(yè)園區(qū)集中等產(chǎn)業(yè)政策。在國際農(nóng)藥行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的過程中，農(nóng)藥龍頭企業(yè)是最大的贏家。
　　3、沙隆達(dá)是國內(nèi)最大的有機(jī)磷農(nóng)藥生產(chǎn)商，經(jīng)營拐點(diǎn)即將到來：沙隆達(dá)一直是國內(nèi)生產(chǎn)能力最大的農(nóng)藥企業(yè)，主要以有機(jī)磷農(nóng)藥甲胺磷、乙酰甲胺磷、敵敵畏、敵百蟲、草甘膦以及中間體精胺等為主導(dǎo)產(chǎn)品。國內(nèi)磷化工也包括精細(xì)磷化工屬性的有機(jī)磷農(nóng)藥經(jīng)歷了多年的低迷，沙隆達(dá)的主導(dǎo)產(chǎn)品的低迷決定了其生產(chǎn)經(jīng)營一直處于低迷之中。上述行業(yè)基本面的變化使得公司的經(jīng)營目前處于拐點(diǎn)之中。
　　4、隨著經(jīng)營的轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來，我們判斷沙隆達(dá)將步入良性發(fā)展軌道：公司是農(nóng)藥行業(yè)中一直是償債能力最強(qiáng)的上市公司（資產(chǎn)負(fù)債率一直在50％以下、流動(dòng)比率一直在1.4 以上）。公司的產(chǎn)業(yè)鏈的配套亦相當(dāng)完整：比如自產(chǎn)鹵水進(jìn)行氯堿生產(chǎn)并用自產(chǎn)氯堿配套農(nóng)藥原料。行業(yè)基本面的根本轉(zhuǎn)折使得公司在滾動(dòng)發(fā)展并擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈、消化富余人員等方面得到了機(jī)會，我們判斷公司將逐步進(jìn)入良性發(fā)展軌道上。

日照港(600017) 公司報(bào)告交通運(yùn)輸輔助業(yè) [廣發(fā)證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、主要貨種增長趨勢良好。我們認(rèn)為2008年我國鐵礦石進(jìn)口增速仍將維持高位，但之后兩年，由于鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降，鐵礦石進(jìn)口增速將明顯趨緩。日照港受益于良好的港區(qū)條件，并且有日照鋼鐵基地建設(shè)帶來的增量保證，受礦石進(jìn)口增速趨緩的影響小，我們預(yù)計(jì)2009、2010年日照港的礦石吞吐量年增速能夠達(dá)到18％。
　　2、潛在增長沒有得到充分反映。公司未來的成長空間大。幾項(xiàng)可能的收購都將增厚公司業(yè)績，特別是煤炭南通道一旦能夠確定選擇日照作為入海口，對公司而言將是一步跨越式的發(fā)展。我們認(rèn)為日照港現(xiàn)有的估值能夠得到目前業(yè)務(wù)的支撐，而未來的增長并沒有得到充分的反映，在現(xiàn)有價(jià)位上具備投資價(jià)值。
　　3、投資評級。目前國內(nèi)港口公司的市盈率在25倍左右，我們認(rèn)為日照港展具有良好的業(yè)績成長性，除了2008年業(yè)績將大幅增長外，之后兩年的EPS年增長率也在20%以上，再加上諸多收購預(yù)期，我們給予25-27倍動(dòng)態(tài)市盈率，以日照港2009年的每股收益0.63元計(jì)，合理估值區(qū)間為[15.75元-17.01元]，維持“買入”評級。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示。鋼鐵行業(yè)需求下滑程度超過預(yù)期，導(dǎo)致礦石進(jìn)口量大幅下降。

華新水泥(600801)：巨大成本壓力下公司業(yè)績保持高速增長 [廣發(fā)證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、巨大成本壓力下公司業(yè)績保持高速增長。2008 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.25 億元，同比增長 31％，實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.91 億元，同比上升 74%，攤薄后每股收益 0.50 元。業(yè)績增長主要來自產(chǎn)能釋放，上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088萬噸，較去年同期增長 201.56 萬噸，增幅達(dá) 22.74％。此外，內(nèi)部管理水平的提升以及所得稅費(fèi)用下降對利潤貢獻(xiàn)巨大。煤炭價(jià)格大幅上漲使公司生產(chǎn)成本由 181.5 元/噸上漲至 196.5 元/噸，而公司水泥平均售價(jià) 235.23 元/噸，較上年同期增加 12.39 元/噸，由于價(jià)格上漲未能完全覆蓋成本上升，公司毛利率由去年的22.52%下降為 21.02％。預(yù)計(jì)下半年煤炭價(jià)格將保持在高位運(yùn)行，同時(shí)電力價(jià)格上漲使公司成本壓力進(jìn)一步加大。
　　2、盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計(jì) 2008-2010 年每股收益分別為 1.10 元、1.56 元、2.16 元，公司合理價(jià)值調(diào)整為 25 元，維持“買入”評級。
　　3、風(fēng)險(xiǎn)提示。固定資產(chǎn)投資下降導(dǎo)致需求減少，水泥行業(yè)投資過熱導(dǎo)致惡性競爭，煤炭價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升。

上海機(jī)電(600835)：傳統(tǒng)電梯業(yè)務(wù)可保持10%以上的增速 [海通證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、公司電梯業(yè)務(wù)煥發(fā)生機(jī)，預(yù)計(jì)今后兩年年均增速10%。上海機(jī)電2007 年以來電梯業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長勢頭，全年電梯銷量為27000 臺，同比增長26%（2006 年上海機(jī)電銷售電梯21500 臺，同比增長6.8%）； 2008 年上半年電梯業(yè)務(wù)維持了這種增長勢頭，銷量預(yù)計(jì)超過14000 臺，全年超過30000 臺，同比增長11%以上。之所以電梯業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長勢頭，是因?yàn)榇蠊蓶|――電氣股份（2727.HK）與日本三菱的合作協(xié)議2006 年即將到期，雙方此前出于謹(jǐn)慎原因沒有對上海三菱做更大的投入，而從2007 年開始雙方重新簽訂了20 年期的新合作協(xié)議，加之上海三菱的售后服務(wù)進(jìn)一步到位，重點(diǎn)拓展國內(nèi)中小城市電梯市場的營銷策略取得了成功。預(yù)計(jì)今后兩年公司傳統(tǒng)電梯業(yè)務(wù)可保持10%以上的增速。
　　2、三菱電機(jī)預(yù)計(jì)今年盈虧平衡，2009 年開始貢獻(xiàn)利潤。由于中日雙方在上海三菱電梯項(xiàng)目上有長達(dá)20 年的成功合作經(jīng)驗(yàn)，由此為日后的新項(xiàng)目合作奠定了基礎(chǔ)，中方需要借助日本三菱電梯的品牌打入國內(nèi)高端市場，日方則希望通過更高層次的合作分享中國電梯市場“蛋糕”，因此雙方合作成立了上海三菱工程技術(shù)有限公司（簡稱“三菱工程”，現(xiàn)更名為三菱電機(jī)上海機(jī)電電梯有限公司，簡稱“三菱電機(jī)”）。上海機(jī)電2006 年4 月從集團(tuán)公司收購了三菱電機(jī)40%的股權(quán)，主要開發(fā)高速電梯、個(gè)性化電梯等高端產(chǎn)品，產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)在30%以上。三菱電機(jī)由于2006－2007 年處于建設(shè)投入期，利潤貢獻(xiàn)為負(fù)，2007 年虧損4013.98 萬元，預(yù)計(jì)2008－2010 年可銷售高檔高速電梯2000 臺、5000 臺和8000 臺，2008 年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。三菱電機(jī)一期工程規(guī)劃產(chǎn)能為電梯10000 臺/每年，如果市場銷售情況良好，則可啟動(dòng)二期工程，產(chǎn)能翻番。我們認(rèn)為上海三菱經(jīng)過20 年的技術(shù)消化和積累已經(jīng)具備了開發(fā)高檔、高速電梯的能力，三菱電機(jī)的成立和成熟運(yùn)營可實(shí)現(xiàn)公司最核心的業(yè)務(wù)－電梯業(yè)務(wù)的產(chǎn)品升級換代。
　　3、2008 年上半年公司液壓氣動(dòng)、工程機(jī)械和電機(jī)業(yè)務(wù)增速較快。2008 年上半年公司現(xiàn)有主業(yè)除電梯業(yè)務(wù)增長較快外，液壓氣動(dòng)元件、工程機(jī)械和電機(jī)業(yè)務(wù)增長較快，預(yù)計(jì)增速可分別達(dá)到50%、65%和25%以上。液壓氣動(dòng)元件國內(nèi)國外產(chǎn)銷兩旺，主要用于鐵路、煤礦和工程機(jī)械等領(lǐng)域。另外，公司還決定對大股東－電氣股份（2727.HK）的風(fēng)電主機(jī)提供液壓氣動(dòng)元件的配套服務(wù)。金泰生產(chǎn)的工程機(jī)械產(chǎn)品主要為地下施工機(jī)械，上半年我國城市軌道交通的大規(guī)模建設(shè)開發(fā)和大型公共建設(shè)的開工建設(shè)為地下施工機(jī)械提供了巨大的市場，特別是2 季度向沙特的迪拜等中東地區(qū)出口量迅速增加。電機(jī)、汽配業(yè)務(wù)類資產(chǎn)包括上海ABB（上海機(jī)電持有25%股權(quán)）、馬拉松.革新電氣（上海機(jī)電持有45%股權(quán)）和日用－友捷（上海機(jī)電持有40%股權(quán)），2008 年上半年公司的電機(jī)產(chǎn)品國內(nèi)外銷售情況良好，預(yù)計(jì)下半年可維持上半年的銷量增速。
　　4、2008 年預(yù)計(jì)公司印包業(yè)務(wù)增速放緩。預(yù)計(jì)公司印包業(yè)務(wù)今年增長速度較慢，原因是根據(jù)公司股改承諾今年8 月份之前要完成對集團(tuán)公司印包類資產(chǎn)的整合，為此我們認(rèn)為公司可能在今年上半年會對原有的印包業(yè)務(wù)人員、組織進(jìn)行重新整合和劃分，勢必會影響其正常生產(chǎn)；待印包業(yè)務(wù)整合結(jié)束之后，公司則擁有印前、印中、印后完整的印包機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈，并且可達(dá)到國際先進(jìn)水平，2009 年公司的印包業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會進(jìn)入快速增長期。公司整合印包業(yè)務(wù)時(shí)不僅僅把目標(biāo)鎖定在集團(tuán)內(nèi)部，全球范圍內(nèi)凡具有一定的技術(shù)、管理優(yōu)勢，健全的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)渠道的相關(guān)企業(yè)都是上海機(jī)電考慮兼并重組的對象。公司大股東控股的電氣國際是在香港成立的一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，主要從事海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購兼并業(yè)務(wù)，秋山國際即為其成功的收購案例。
　　5、電氣股份成功收購秋山，開啟海外收購之門。2002 年1 月電氣國際和美國晨興集團(tuán)聯(lián)手，收購了日本秋山。日本秋山是一家有著50 多年歷史的世界著名單張紙膠印機(jī)制造公司，擁有一流的膠印機(jī)技術(shù)、多項(xiàng)國際專利和全球知名品牌及銷售網(wǎng)絡(luò)。由于日本經(jīng)濟(jì)長期疲軟和企業(yè)管理中長期存在的重大失誤等原因，日本秋山2000 年陷入財(cái)務(wù)困境，2001 年已負(fù)債76 億日元。電氣國際收購日本秋山后更名為秋山國際，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)稅前凈利1.6 億日元，盈利150 萬美元。2003 年，秋山國際的銷售收入增長了50%，達(dá)到65 億日元，即5800 萬美元，2004 年銷售收入升至80 億日元，2005 年秋山國際銷售收入超過95 億日元。收購秋山國際的成功案例說明電氣股份不僅具備海外收購資產(chǎn)的能力，而且擁有整合和管理能力，這為上海機(jī)電今后開展海外收購兼并開啟了一扇大門。
　　6、2008 年上半年公司其余業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)。一冷開利和通惠開利目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)合并，2007 年凈利潤達(dá)到9591.56 萬元，接近1 億元，預(yù)計(jì)2008 年略有增長，達(dá)到1.05 億元左右。人造板業(yè)務(wù)方面，2008 年公司要對上海綠洲旗下的部分資產(chǎn)進(jìn)行整合，預(yù)計(jì)利潤貢獻(xiàn)和2007 年持平，凈利潤貢獻(xiàn)為3500 萬元左右。人造板機(jī)械業(yè)務(wù)方面，公司新開發(fā)的連續(xù)板壓機(jī)技術(shù)水平屬于世界一流，全球只有包括上海機(jī)電在內(nèi)的三家企業(yè)可以生產(chǎn)，目前公司該產(chǎn)品處于市場推廣階段，短期內(nèi)利潤不會有較大增長。焊材業(yè)務(wù)方面，由于2008 年廠址搬遷影響了企業(yè)正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)利潤貢獻(xiàn)將會受到影響，但是焊材業(yè)務(wù)對公司的利潤貢獻(xiàn)微乎其微（2007 年焊材業(yè)務(wù)凈利潤為151.41 萬元，占公司總的凈利潤的0.25%），因此對公司業(yè)績影響可以忽略不計(jì)。
　　7、時(shí)至今日公司股改承諾兌現(xiàn)日已近，市場拭目以待。時(shí)至今日，距離公司股改承諾整合集團(tuán)公司的印刷包裝機(jī)械類資產(chǎn)的日期已近，公司表示會如期履行承諾，即使到期由于各種原因無法或推遲重組進(jìn)程，公司也會推出對上海機(jī)電業(yè)績貢獻(xiàn)效果相當(dāng)?shù)钠渌�方案來履行承諾。觀察圖5，電氣股份中現(xiàn)有的印包類資產(chǎn)包括光華印刷和秋山國際，這兩家公司預(yù)計(jì)2008 年凈利潤為1 億元左右，電氣國際和美國晨興各持50%的股權(quán)。保守預(yù)計(jì)上海機(jī)電將會收購光華印刷和秋山國際50%的股權(quán)，樂觀估計(jì)將收購光華印刷和秋山國際100%的股權(quán)。
　　8、鋼材成本上升對公司有一定壓力，2008 上半年毛利率將下滑。鋼材是公司產(chǎn)品的主要成本，占到了公司主要產(chǎn)品成本的15%－20%左右，2008 年鋼價(jià)的連續(xù)上漲給公司帶來了一定的成本壓力（2008 年1 月－7 月初12mm 中厚板累計(jì)漲幅超過34%），公司通過集中購買原材料、與客戶簽訂中長期保價(jià)協(xié)議、優(yōu)化工藝流程等內(nèi)部挖潛措施化解成本壓力，鋼價(jià)上漲對公司經(jīng)營業(yè)績尚不構(gòu)成重大影響。我們預(yù)計(jì)公司2008 年上半年盈利能力相比2008 年1 季度會略有下降，毛利率接近19%的水平。
　　9、投資評級：買入，目標(biāo)價(jià)位：17.80 元。公司現(xiàn)有9 大主業(yè)，電梯業(yè)務(wù)從2007 年開始加速發(fā)展，2009 年高速電梯的批量投產(chǎn)將形成新的利潤增長點(diǎn)，公司今后幾年將加大對印刷包裝機(jī)械、工程機(jī)械和液壓氣動(dòng)業(yè)務(wù)的投入，爭取做大做強(qiáng)，成為與公司電梯業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤相當(dāng)?shù)乃拇笾鳂I(yè)。此外，公司積極尋求資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)外延式的快速擴(kuò)張，或有收購國內(nèi)外的相關(guān)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008 年下半年將有大的資產(chǎn)重組動(dòng)作。不考慮資產(chǎn)重組對公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)2008-2010 年上海機(jī)電每股收益為0.93 元，1.17 元和1.50 元，2008－2010 年同比增長30.99%、25.81%、28.21%�？紤]到公司2008 年將會整合印刷業(yè)務(wù)的預(yù)期，如果考慮資產(chǎn)收購，則2008-2010 年公司每股收益為1.54 元，1.83 元和2.21 元，成長性突出，公司2007 年動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.15 倍，價(jià)值被低估，根據(jù)海通估值模型公司合理價(jià)位為17.80 元，現(xiàn)低估44.01%，因此給予“買入”投資評級。
　　10、主要不確定因素。印包業(yè)務(wù)重組方案進(jìn)程、高速電梯投產(chǎn)進(jìn)度、鋼價(jià)等原材料價(jià)格變化。
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浙江龍盛(600352)：受益于節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)鏈延伸 [海通證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、本周我們調(diào)研了浙江龍盛。公司以生產(chǎn)紡織染料為主業(yè)，是全球最大的染料生產(chǎn)商，其分散染料產(chǎn)量連續(xù)多年居全球第一，占據(jù)國內(nèi)40％以上的市場份額。近年來公司通過向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，先后掌控了染料上游中間體間苯二胺及更上游的硫酸等初級原料的生產(chǎn)能力，在既有的規(guī)模優(yōu)勢基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了一體化布局，其間苯二胺目前已占據(jù)了國內(nèi)70％的市場份額。目前公司主要產(chǎn)能包括：分散染料10 萬噸/年、活性染料5 萬噸/年、酸性染料0.6 萬噸/年、中間體2.3 萬噸/年、硫酸18 萬噸/年、減水劑10 萬噸/年。
　　2、公司主產(chǎn)品分散染料及中間體目前均受益于節(jié)能減排。2007 年以來，節(jié)能減排帶來的環(huán)保壓力使得作為高污染行業(yè)的染料行業(yè)中的中小企業(yè)承受了巨大壓力，部分企業(yè)被關(guān)停，導(dǎo)致染料供應(yīng)緊張以及行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為節(jié)能減排作為中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的重要舉措，在高油價(jià)以及國內(nèi)環(huán)境承載力已逼近極限的大背景下，其在國家政策考量中的地位日益突出。特別是考慮到奧運(yùn)會以及隨后殘奧會的即將召開，預(yù)計(jì)下半年從中央到地方各級政府在環(huán)保方面的高壓態(tài)勢仍將持續(xù)。污染嚴(yán)重的中小染料生產(chǎn)企業(yè)的關(guān)停進(jìn)程下半年仍將繼續(xù)，已停止生產(chǎn)的鐵粉還原法生產(chǎn)間苯二胺以及還原物等染料原料的裝置重啟的可能性也日趨渺茫，行業(yè)供求關(guān)系難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，以浙江龍盛為代表的優(yōu)勢企業(yè)對產(chǎn)品價(jià)格的控制力仍將得以強(qiáng)化。
　　3、預(yù)計(jì)公司2008 年下半年業(yè)績將超過上半年。從公司主產(chǎn)品價(jià)格的上漲過程來看，分散染料由年初2 萬元/噸左右上漲至4月底近3 萬元/噸，而后則快速上漲至6 月底的5 萬元/噸以上（公司目前對外報(bào)價(jià)5.5 萬元/噸），上半年均價(jià)大約僅在2.7萬元左右；活性染料由年初的2.4-2.5 萬元/噸上漲至6 月底的3 萬元/噸以上，上半年均價(jià)3 萬元/噸左右；中間體年初略高于2 萬元/噸，4 月底達(dá)到2.7-2.8 萬元/噸，6 月底則快速飆升至6 萬元/噸，上半年均價(jià)不足3.5 萬元/噸。由于下半年主產(chǎn)品價(jià)格高企以及之前價(jià)格較低的訂單將逐步執(zhí)行完畢，因此公司下半年產(chǎn)品銷售均價(jià)仍有一定的上升空間。即使考慮到原材料價(jià)格的上漲，公司下半年利潤率仍有進(jìn)一步提高的趨勢。而且需要指出的是，在產(chǎn)品價(jià)格高企的情況下，下半年利潤率即使僅是與上半年持平，所帶來的絕對利潤額也將有較大的提升，因此我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績將在上半年基礎(chǔ)上得到進(jìn)一步提升。
　　4、公司增發(fā)募資項(xiàng)目主要將在2009 年投產(chǎn)。公司于2007 年4 季度公開增發(fā)6880 萬股，募資11.56 億元，用于建設(shè)7 萬噸/年芳香胺系列產(chǎn)品技改項(xiàng)目、2 萬噸/年活性染料技改項(xiàng)目、15 萬噸/年高效減水劑項(xiàng)目及1.5 萬噸/日污水處理項(xiàng)目。目前污水處理項(xiàng)目已建成投入使用，2 萬噸/年活性染料、15 萬噸/年減水劑項(xiàng)目有望于2009 年年中投產(chǎn)，7 萬噸/年芳香胺項(xiàng)目2009 年也將部分投產(chǎn)，從而為公司2009 年業(yè)績增長提供新的動(dòng)力。
　　5、成功收購浙江龍化進(jìn)一步提升公司盈利能力。公司于今年4 月以4.3 億元成功收購浙江龍化91.65％的股權(quán)，后者的核心子公司龍山化工擁有純堿13 萬噸/年、氯化銨15 萬噸/年、40%稀硝酸10 萬噸/年、合成氨8 萬噸/年的生產(chǎn)能力。5 月份開始，浙江龍化已開始納入公司的合并報(bào)表。考慮到純堿、氯化銨及硝酸價(jià)格均處于高位，目前浙江龍化單月獲利能力應(yīng)在1500 萬元以上，浙江龍化全年對公司的利潤貢獻(xiàn)將有望達(dá)到近1 億元。另外，龍山化工將在2009 年4 季度搬遷至臨江工業(yè)園區(qū)（可獲得政府給予的5.93 億元搬遷補(bǔ)償金），搬遷完成后將形成年產(chǎn)純堿40 萬噸/年、合成氨20 萬噸/年及濃硝酸10 萬噸/年的產(chǎn)能，將成為公司2010 年業(yè)績明顯的增長點(diǎn)。
　　6、盈利預(yù)測及投資評級�？紤]到2008 年下半年產(chǎn)品銷售均價(jià)的提升以及浙江龍化對收益的貢獻(xiàn)，2008 年全年公司業(yè)績將保持高速增長的態(tài)勢，而增發(fā)募資項(xiàng)目在2009 年陸續(xù)投產(chǎn)將為公司明年業(yè)績的成長提供動(dòng)力，因此我們預(yù)計(jì)公司2008、2009年的每股收益分別可達(dá)1.36 元和1.65 元，PE08 僅為12x，擬給予“買入”的投資評級。
　　7、不確定因素。奧運(yùn)后不排除各級政府在環(huán)保問題上將有略微放松的可能性，部分產(chǎn)能重啟帶來的供應(yīng)量回升可能將導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品價(jià)格有所松動(dòng)。

特變電工(600089)：銷售收入繼續(xù)保持穩(wěn)步快速增長態(tài)勢 [海通證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、銷售收入繼續(xù)保持穩(wěn)步快速增長態(tài)勢。根據(jù)調(diào)研情況我們了解到，2008 年上半年特變電工衡變繼續(xù)保持了銷售收入快速增長態(tài)勢，目前公司任務(wù)異常飽滿，包括已中標(biāo)合同，公司新承接訂單超過37 億元，預(yù)計(jì)全年達(dá)到50 億訂單。2008 年上半年特變電工利用自有資金對衡變廠進(jìn)行技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)，投入上億元的資金對試驗(yàn)檢測設(shè)備進(jìn)行投入，目前已建成的耐壓750 千伏和1000 千伏的試驗(yàn)設(shè)備將使衡變廠的設(shè)備檢測能力達(dá)到原有設(shè)計(jì)產(chǎn)能的3-4 倍，大大緩解了該廠的產(chǎn)能瓶頸，為該廠明年的新增產(chǎn)能釋放奠定了基礎(chǔ)。面對超高壓、特高壓產(chǎn)品旺盛的市場需求，目前衡變廠延續(xù)了2007 年的增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在進(jìn)行中，我們預(yù)計(jì)2008 年該廠完成25-30 億元銷售收入當(dāng)屬情理之中。
　　2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向高端優(yōu)化。2008 年1-6 月衡變新增訂單超過37 億元，比上年同期仍然有25%以上的增長。并且2008 年的新接訂單中，220kv 以上（含）產(chǎn)品訂單超過87%，比去年同期上升約4 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品繼續(xù)向高端傾斜的特點(diǎn)明顯。
　　3、產(chǎn)能瓶頸逐漸被打開，持續(xù)增長有保障。長期以來我們密切關(guān)注著公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，對公司持續(xù)的挖潛改造、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來的高速增長既充滿信心同時(shí)又不無擔(dān)憂，面對長期超負(fù)荷的生產(chǎn)，公司的新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張勢在必行。本次調(diào)研打消了我們的擔(dān)憂和顧慮，盡管特變電工去年的再融資沒有通過，但是沈陽變、衡變的擴(kuò)建都沒有停滯，其中衡變擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將在今年年內(nèi)全面建成投產(chǎn)，屆時(shí)設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到6000 萬千伏安，新增產(chǎn)能為2009 年特變電工的業(yè)績增長帶來保障。
　　4、特高壓網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃保證輸配電行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展前景�！笆�一五”期間的兩網(wǎng)投資規(guī)劃曾經(jīng)讓我們找到輸配電行業(yè)的景氣拐點(diǎn)，并且在這一規(guī)劃的實(shí)施過程中，輸配電行業(yè)如期表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。根據(jù)2008 年初兩網(wǎng)修訂的“十一五”規(guī)劃，國家電網(wǎng)公司投資總規(guī)模從2006 年初提出的10,450 億元上調(diào)為12,150 億元，加上南方電網(wǎng)規(guī)劃，“十一五”期間兩網(wǎng)規(guī)劃將達(dá)到14300 億元，扣除2006 年及2007 年已投資額度，2008-2010 年國內(nèi)電網(wǎng)投資年均投資額將超過3000 億元。
　　5、“十二五”特高壓網(wǎng)建設(shè)將延長高端輸配電行業(yè)的景氣度。我國是個(gè)一次能源和電力負(fù)荷分布不均衡的國家。西部能源豐富，全國三分之二以上的可開發(fā)水能資源分布在四川、西藏、云南，煤炭資源三分之二以上分布在山西、陜西和內(nèi)蒙古西部；東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，全國三分之二以上的電力負(fù)荷集中在京廣鐵路以東地區(qū)。西部能源基地與東部負(fù)荷中心距離在500 公里至2000 公里左右。理論上要解決這一問題，一則是利用傳統(tǒng)的方法運(yùn)煤至電力負(fù)荷中心發(fā)電，另一種則是長距離輸電。
　　6、盈利預(yù)測與投資建議。我們調(diào)整對公司前期的盈利預(yù)測，2008—2010 年的每股收益分別為0.81、1.20 和1.61 元。盡管目前的市場環(huán)境和估值水平已經(jīng)整體大幅下移，但我們認(rèn)為對于輸配電行業(yè)龍頭而言，行業(yè)發(fā)展前景清晰明確，公司未來業(yè)績增長有保障，即使我們采用極為保守的估值標(biāo)準(zhǔn)，按照2009 年動(dòng)態(tài)市盈率20 倍計(jì)算，公司的長期合理股價(jià)為24 元，比目前股價(jià)仍有50%上漲空間，我們維持“買入”的投資評級。

拓日新能(002218)： A股上市的唯一太陽能電池生產(chǎn)企業(yè) [宏源證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、太陽能光伏產(chǎn)業(yè)是世界上發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)之一。最近10年光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的年平均增長率為30%，近5年的年平均增長率為40%。
　　2、我國已經(jīng)成為太陽能電池生產(chǎn)的第一大國。2007年全國太陽能電池產(chǎn)量為1188MW，同比增長293%，占全世界的29%。中國已經(jīng)成超越歐洲、日本為世界太陽能電池生產(chǎn)第一大國。
　　3、公司是目前國內(nèi)最大的非晶硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)。2004－2007年連續(xù)四年非晶硅太陽能電池出口居全國第一位。
　　4、公司是目前國內(nèi)唯一能夠生產(chǎn)單晶硅、多晶硅、非晶硅三種太陽能電池的企業(yè)。公司研發(fā)、生產(chǎn)、銷售非晶硅、單晶硅、多晶硅太陽能電池芯片、組件以及太陽能電池應(yīng)用產(chǎn)品，形成了從電池芯片、電池組件到終端應(yīng)用產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
　　5、公司是國內(nèi)太陽能電池制造企業(yè)唯一在A股上市的公司。目前國內(nèi)的太陽能電池生產(chǎn)制造企業(yè)約50多家，具備規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)已有10家在最近兩年內(nèi)赴海外上市，這也表明國外資金看好中國的太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)，而在國內(nèi)A股上市主營業(yè)務(wù)為太陽能電池制造業(yè)的只有拓日新能一家。
　　6、募投項(xiàng)目將不斷擴(kuò)大公司非晶硅、特別是多晶硅電池的產(chǎn)能，并進(jìn)入多晶硅上游行業(yè)分享利潤。IPO募投項(xiàng)目25MW非晶硅太陽能電池項(xiàng)目及15MW多晶硅太陽能電池項(xiàng)目在建，四川樂山光伏產(chǎn)業(yè)園30億項(xiàng)目即將投產(chǎn)。
　　7、參考國外上市光伏電池企業(yè)投資機(jī)構(gòu)給與的評測，考慮到公司較高的增長率，我們依據(jù)2009年30倍動(dòng)態(tài)市盈率的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為公司股票的合理價(jià)位是：35-40元，給與“買入”評級。

山西三維(000755)：困難時(shí)刻基本已熬過 [招商證券][強(qiáng)烈推薦]
投資要點(diǎn)：1、公司上半年經(jīng)營狀況較不理想，但公司面臨的難關(guān)目前基本已渡過。08 年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13.46 億元，同比下滑4.3%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9.1億元，同比下滑62.2％，凈利潤1.14 億元，同比下滑36.7%，由于一季度有國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅，因而凈利潤相對下滑幅度較小。公司上半年經(jīng)營狀況較不理想的主要原因是：今年我國進(jìn)口的一批沙特GACIC 產(chǎn)的低價(jià)不合格BDO貨源通過國內(nèi)某代理商低價(jià)拋售壓低了國內(nèi)BDO 的報(bào)價(jià)，紡織行業(yè)的低迷也影響了公司BDO、PTMEG 等產(chǎn)品的價(jià)格及銷售情況，這些因素使得上半年BDO價(jià)格較去年同期跌幅超過20%；年初國內(nèi)雪災(zāi)后原材料供應(yīng)緊張使得公司在頭兩個(gè)月的生產(chǎn)負(fù)荷很低；原料電石與醋酸乙烯價(jià)格超過25%以上幅度的飛漲也吞噬了不少利潤。但我們認(rèn)為公司面臨的最困難時(shí)刻已基本過去：國內(nèi)貿(mào)易商從沙特進(jìn)口的這批BDO 貨源已拋售完畢，結(jié)束了對市場的沖擊，加上國際大廠商近期紛紛提價(jià)的帶動(dòng)，上半年BDO 被扭曲的不正常的價(jià)格正在得到糾正，BDO 已恢復(fù)到1.8 萬元/噸以上的合理價(jià)格水平；公司通過加強(qiáng)走訪下游用戶，努力開拓市場，銷售也不斷回暖；原材料近期的漲幅也已減緩。
　　2、粗苯精制項(xiàng)目生產(chǎn)已穩(wěn)定，原料粗苯供應(yīng)正在改善。公司的20 萬噸/年粗苯精制裝置5 月已正常運(yùn)行，但因粗苯供應(yīng)不足影響了裝置的負(fù)荷率，公司近期正逐步解決粗苯的供應(yīng)問題，預(yù)計(jì)很快裝置負(fù)荷率將明顯提升。由于目前精苯、甲苯等價(jià)格漲幅基本同粗苯一致，因而盈利水平基本不會受到影響。順酐制BDO 項(xiàng)目預(yù)計(jì)10 月能試車。目前裝置所缺的主反應(yīng)器和主蒸發(fā)器已運(yùn)輸?shù)缴轿骱幽辖唤缣帲�我們預(yù)計(jì)整套裝置10 月能試車。
　　3、公司近期計(jì)劃發(fā)行不超過9 億元的可轉(zhuǎn)債。募集資金將用于EVA 乳液和PTMEG 項(xiàng)目，可使公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完善。
　　4、給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。順酐制BDO 及粗苯精制項(xiàng)目將推動(dòng)公司未來成長，我們預(yù)計(jì)公司08～10 年EPS 分別為0.56、0.88、1.13 元/股左右（如考慮未來可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，估計(jì)2009 年、2010 年應(yīng)在0.75、0.98 元/股左右）。以22-25 倍動(dòng)態(tài)PE 估計(jì)，目標(biāo)價(jià)為12-14 元，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原料今年供應(yīng)偏緊，國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張也可能對BDO 價(jià)格有一定影響。

東力傳動(dòng)(002164)：國內(nèi)工業(yè)齒輪傳動(dòng)設(shè)備的龍頭企業(yè) [長城證券][謹(jǐn)慎推薦]
投資要點(diǎn)：1、公司是國內(nèi)工業(yè)齒輪傳動(dòng)設(shè)備的龍頭企業(yè)之一。目前銷售規(guī)模不大，但產(chǎn)品集中于中高端，產(chǎn)品附加值高，07 年產(chǎn)品毛利率高達(dá)38.84％。主營業(yè)務(wù)為模塊化減速電機(jī)、大功率重載齒輪箱和小型減速器，從07年年報(bào)來看，分別占其主營業(yè)務(wù)收入的37.94%，27.35%和25.44%。
　　2、主要客戶集中于冶金行業(yè)，積極開拓其他行業(yè)客戶。公司的冶金行業(yè)銷售收入占其銷售收入的80%以上。公司正大力開拓起重機(jī)齒輪箱等其他行業(yè)的客戶，計(jì)劃未來將起重機(jī)行業(yè)的收入提升至20％以上。公司建立銷售二科，在電力、起重運(yùn)輸及建材等行業(yè)進(jìn)行市場開拓，計(jì)劃到2010 年新開拓市場實(shí)現(xiàn)銷售收入占總收入的50%。
　　3、下游分布廣泛，市場空間大。工業(yè)齒輪的下游行業(yè)主要有：起重運(yùn)輸，水泥建材，重型礦山，冶金行業(yè)等，所占比例分別為24. 76％，15.25％，9.88%，9.51%。根據(jù)05 年的數(shù)據(jù)，公司在冶金行業(yè)市場占有率僅為9.56％，還有很大的發(fā)展空間，公司在整個(gè)工業(yè)齒輪市場的占有率僅為1.14％，提升空間大。
　　4、公司主要受制于產(chǎn)能瓶頸,即將迎來產(chǎn)能釋放期。目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，在手定單充足。IPO 募集資金項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大大功率重載齒輪箱的產(chǎn)能和新建模塊化高精減速器項(xiàng)目。由于新添置了部分設(shè)備，大功率重載齒輪箱的產(chǎn)能較07 年已有所提升，大功率重載齒輪箱擴(kuò)建項(xiàng)目計(jì)劃達(dá)產(chǎn)期為09 年1 月；而模塊化高精減速器項(xiàng)目基建工程基本完成，下半年可投入生產(chǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度基本符合計(jì)劃。
　　5、風(fēng)電項(xiàng)目短期貢獻(xiàn)不大。公司IPO 募集資金投資的另一項(xiàng)目為風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)項(xiàng)目，風(fēng)電齒輪箱配套風(fēng)電軸承的采購有一定困難，給項(xiàng)目帶來一定不確定性。原計(jì)劃在09 年1 月鑒定第一批樣機(jī)，預(yù)計(jì)2010 年前，風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目對公司利潤貢獻(xiàn)不大。
　　6、上半年業(yè)績優(yōu)異，毛利率下降，凈利潤率不減。上半年公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長了50.04%和107.55%，主要原因是公司的模塊化減速電級和大功率重載齒輪箱銷售收入增速較快。公司的原材料占其成本比例的70-80%，原材料中鑄件和鍛造件占30-40%，鑄件和鍛造件的價(jià)格較08 年年初上漲了約20%。靜態(tài)估算，公司毛利率較年初下降約3個(gè)百分點(diǎn)。然而公司上半年的凈利潤率為14.72%，較2007 年全年提高了0.42 個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到公司的實(shí)際所得稅率變化不大，據(jù)此分析公司上半年的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率應(yīng)有所下降。
　　7、下半年毛利率有所回升，全年可維持高位。公司1－6 月份生產(chǎn)的訂單多為未漲價(jià)前訂單，毛利率同比有所下降。公司的主要客戶為鋼鐵企業(yè)，對鋼材漲價(jià)引起的產(chǎn)品漲價(jià)接受能力強(qiáng)，公司于4 月份陸續(xù)提高產(chǎn)品價(jià)格5－15％，下半年毛利率應(yīng)有較大幅度的回升，預(yù)計(jì)全年能夠基本維持38％左右的高毛利率。
　　8、盈利預(yù)測。公司的規(guī)劃營業(yè)額年均增長30%左右，2010 年達(dá)到10 億元，我們預(yù)計(jì)公司的業(yè)績要超出這一規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司08-09 年eps 為0.48 元、0.77 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為24 倍，15 倍，給予謹(jǐn)慎推薦的評級。

中環(huán)股份(002129)：眾花凋零我獨(dú)艷 [國金證券][買入]
投資要點(diǎn)：1、面對眾多企業(yè)半年報(bào)經(jīng)營情況不佳，中環(huán)股份業(yè)績快報(bào)無疑是最靚麗的風(fēng)景，在扣除拆遷補(bǔ)貼收入后，業(yè)績依然獲得39.84％的增長，相比一季度，二季度企業(yè)收入與凈利潤保持加速增長的態(tài)勢；歸根結(jié)底，還是在于企業(yè)硅材料業(yè)務(wù)的高速成長。
　　2、半年報(bào)快報(bào)略高于我們的預(yù)期，硅材料業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長是主要原因；因此，我們維持2008～2010 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤194.42、274.13 和391.05 百萬元的盈利預(yù)測，重申“買入”評級。
　　3、中環(huán)股份的投資價(jià)值在于未來的成長確定性，這點(diǎn)在目前我國半導(dǎo)體經(jīng)營情況出現(xiàn)的情況下尤為可貴，這種成長確定性來自于未來三年硅材料業(yè)務(wù)的高速成長。
　　4、三大因素支持著中環(huán)股份單晶硅業(yè)務(wù)的高速成長；“擁硅為王”是硅材料制造企業(yè)不二法門，公司已經(jīng)公告了與江蘇順大的直拉多晶硅供應(yīng)合同，而在區(qū)熔多晶硅方面，公司的規(guī)模優(yōu)勢與競爭格局的變化成為企業(yè)有效獲得多晶硅料的重要基礎(chǔ)；因此，我們無需擔(dān)心企業(yè)多晶硅供應(yīng)的問題；；而信越與Topsil 在區(qū)熔單晶硅業(yè)務(wù)的退出，使得企業(yè)在該領(lǐng)域未來成長性更加明確；另外，企業(yè)優(yōu)秀的客戶結(jié)構(gòu)與制造管理能力也是企業(yè)未來高速成長的基石。
　　5、從行業(yè)的結(jié)構(gòu)來看，我們短期內(nèi)無需擔(dān)心多晶硅價(jià)格的大幅波動(dòng)，但要注意這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)國金證券電力行業(yè)分析師張帥的結(jié)論，多晶硅市場在2010 年前不會出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象；從多晶硅供應(yīng)來看，目前大部分的多晶硅料供應(yīng)來自于長單模式（約有2.8 萬噸，約占88％的供應(yīng)量），顯然，目前現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)對長單模式并不會帶來強(qiáng)有力的沖擊（價(jià)格差距較大，供應(yīng)量差距較大）。從新增多晶硅供應(yīng)來看，盡管正在建設(shè)的或是要建的很多，但實(shí)際能夠產(chǎn)出的企業(yè)依然較少，目前來看僅有新光硅業(yè)、江蘇順大等一些企業(yè)能夠成功開出產(chǎn)能，而順大已經(jīng)加入長單模式，顯然他們的產(chǎn)能對現(xiàn)貨市場沖擊不大。
　　6、因此，在多晶硅價(jià)格不會出現(xiàn)大幅波動(dòng)的假設(shè)下，我們有理由相信中環(huán)股份借助長單模式來獲得未來單晶硅業(yè)務(wù)的高速成長。

時(shí)代新材(600458)：經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)的避風(fēng)港 [海通證券][增持]
投資要點(diǎn)：1、時(shí)代新材是經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)的避風(fēng)港。該公司主要從事鐵路車輛和軌道減震產(chǎn)品的生產(chǎn)，在中國高鐵建設(shè)快速推進(jìn)的情況下，下游需求旺盛，景氣度良好，不會隨著國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)降溫而下降。另外，由于我國鐵路向高速方向發(fā)展，對減震產(chǎn)品的技術(shù)要求大幅提高，產(chǎn)品向高端發(fā)展，對于脫胎于南車株洲電力機(jī)車研究所的時(shí)代新材而言，其技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢可獲得較以往更為充分的發(fā)揮。
　　2、未來3-5 年將是時(shí)代新材的高速發(fā)展期。公司在2008 年上半年已出現(xiàn)了明顯的收入和業(yè)績增長加速趨勢，營業(yè)收入同比增長約70%的情況下，凈利潤同比增長超過150%。我們認(rèn)為公司2007 年銷售收入超過7 億元之后時(shí)代新材的規(guī)�；�效應(yīng)將逐步體現(xiàn)出來，決定公司未來發(fā)展的幾個(gè)重要新項(xiàng)目是：（1）“431”工程項(xiàng)目；（2）高鐵道岔硫化鐵墊板項(xiàng)目；（3）橋梁支座項(xiàng)目；（4）CA 砂漿項(xiàng)目；（5）風(fēng)電葉片項(xiàng)目；（6）城市軌道建設(shè)配套減震產(chǎn)品；（7）客運(yùn)專線扣件系統(tǒng)塑料件項(xiàng)目等。時(shí)代新材強(qiáng)調(diào)的管理模式是：先做強(qiáng)再做大、不斷追求新項(xiàng)目。在上述新項(xiàng)目的不斷帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010 年?duì)I業(yè)收入分別同比增長46%、51%和28%，凈利潤分別同比增長103%、47%、47%。
　　3、時(shí)代新材的營業(yè)收入來自于：（1）高分子減振降噪彈性元件（橡膠）；（2） 高分子復(fù)合材料（塑料）；（3） 電磁線；（4）特種涂料及新型絕緣材料四類產(chǎn)品，下面我們分類進(jìn)行分析：1.橡膠彈性元件是公司目前主要的收入、利潤來源，未來仍將快速增長。2.公司特種涂料及絕緣材料銷售2009 年將上新臺階。3.高分子復(fù)合材料（塑料）2 年后發(fā)展前景可期。4.公司電磁線產(chǎn)品亦將向?yàn)轱L(fēng)機(jī)配套轉(zhuǎn)型。
　　4、預(yù)計(jì)時(shí)代新材2008－2010 年?duì)I業(yè)收入從2007 年的7.13 億元增加到2010 年的20 億元，每股收益將分別為0.35 元、0.51元和0.75 元。由于下游高鐵配件需求并不受經(jīng)濟(jì)景氣制約，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，公司業(yè)績進(jìn)入上升軌道， 并可望保持3-5 年以上的持續(xù)增長，我們認(rèn)為應(yīng)給與一定溢價(jià)，給與“增持”評級。南車股份即將上市亦對該公司股價(jià)有正面帶動(dòng)作用，建議關(guān)注投資機(jī)會。

冀東水泥(000401)：成長性依然值得看好 [聯(lián)合證券][增持]
投資要點(diǎn)：1、預(yù)計(jì)今年公司在華北、內(nèi)蒙古市場的毛利率繼續(xù)提升，而在陜西、東北的盈利能力有所下降。由于天津?yàn)I海新區(qū)、河北曹妃甸開發(fā)區(qū)進(jìn)入全面建設(shè)階段，對水泥需求旺盛，河北水泥產(chǎn)量和價(jià)格出現(xiàn)加速上揚(yáng)；內(nèi)蒙需求延續(xù)強(qiáng)勢，煤炭價(jià)格漲幅較低；而陜西、東北短期內(nèi)需求放緩、供給增加較快，使得成本上升的壓力無法完全向下游轉(zhuǎn)移，但長期向好趨勢不變。
　　2、以天津?yàn)I海新區(qū)和河北曹妃甸為代表的環(huán)渤海開發(fā)的大規(guī)模啟動(dòng)，標(biāo)志著京津冀地區(qū)有望成為中國繼“珠三角”、“長三角”之后經(jīng)濟(jì)增長的第三極。區(qū)域開發(fā)以基礎(chǔ)建設(shè)為先導(dǎo)，將在未來較長時(shí)間內(nèi)保持對水泥的旺盛需求。07 年京津冀水泥總產(chǎn)量不足江浙滬的一半，還有廣闊提升空間，再考慮到河北占比35％以上的落后產(chǎn)能將淘汰，該區(qū)域未來幾年發(fā)展前景最為樂觀。
　　3、公司保持快速成長態(tài)勢，已投產(chǎn)產(chǎn)能2300 萬噸，定向增發(fā)項(xiàng)目中在建產(chǎn)能1280 萬噸，去年底到今年上半年公布的新建項(xiàng)目有1970 萬噸。根據(jù)目前已公布的投資計(jì)劃，到09 年底，公司產(chǎn)能將達(dá)5500 萬噸左右，其中河北約2000 萬噸，市場占有率接近20％，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步提升、定價(jià)權(quán)加大，陜西、內(nèi)蒙的市場占有率也將明顯提高。公司通過此次擴(kuò)張還將大舉入主山西，并開拓湖南和四川。
　　4、預(yù)計(jì)公司2008－2010 年水泥和熟料銷量分別達(dá)到2300、3280 和5140 萬噸，毛利率分別為27.66％、28.98％和29.38％，EPS 將分別達(dá)到0.42、0.59 和1.18 元。雖然今年受煤價(jià)大幅上漲的影響，業(yè)績可能低于前期預(yù)測，但公司良好的成長性依然不變，我們維持“增持”評級。
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大廈股份(600327)：短期高增長，長期趨穩(wěn)健 [天相投顧][增持]
投資要點(diǎn)：1、公司是主業(yè)集中在無錫市及周邊城區(qū)的區(qū)域性商業(yè)公司，百貨零售和汽車銷售及后服務(wù)市場業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，此外公司還涉足超市、電器零售以及食品加工銷售。
　　2、百貨零售區(qū)域領(lǐng)先。公司05年收購吟春商廈后致力于將東方廣場和吟春兩棟商廈統(tǒng)一經(jīng)營布局，目標(biāo)是將其打造成無錫市首屈一指的MALL。未來百貨業(yè)務(wù)將逐漸從大眾百貨向強(qiáng)調(diào)品牌經(jīng)營轉(zhuǎn)型，從無錫市的消費(fèi)能力來看，我們認(rèn)為這一轉(zhuǎn)型是有其合理性的，公司吟春商廈07年9月開始正式營業(yè)，我們預(yù)計(jì)08年公司百貨板塊業(yè)績同比會有較大幅度增長。全年有望實(shí)現(xiàn)銷售12億元。
　　3、汽車銷售下滑，盈利得到維持。受制于油價(jià)持續(xù)攀升等因素影響，東方汽車城今年以來汽車銷售同比有所下滑，但是由于公司強(qiáng)化汽車銷售中后服務(wù)等領(lǐng)域的功能，因此基本維持住了往年的盈利水平。公司收購的無錫市新紀(jì)元汽車貿(mào)易集團(tuán)預(yù)計(jì)今年將虧損。此次并購使得公司基本擁有了無錫市主要的汽車銷售渠道和資源。我們預(yù)計(jì)公司08年汽車這一塊實(shí)現(xiàn)凈利潤基本與去年打平，在1300萬左右。
　　4、其他業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。公司超市、家電和肉制品及餐飲三塊業(yè)務(wù)近年來經(jīng)營相對平穩(wěn)，是公司較為穩(wěn)定的利潤來源，但是主要局限在無錫地區(qū)，其未來成長空間相對有限。
　　5、短期業(yè)績高增長可期，長期相對穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司屬于典型的區(qū)域性零售企業(yè)，其經(jīng)營情況穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛。然而公司業(yè)務(wù)基本集中在無錫市區(qū)，其外延擴(kuò)張能力相對有限，我們預(yù)計(jì)由于去年同期吟春商廈尚未營業(yè)的緣故公司08年業(yè)績會有較大幅度增長， 2010年業(yè)績步入穩(wěn)定增長期。
　　6、給予“推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司08-10年每股收益分別為0.42元、0.49元和0.58元，按7月16日收盤價(jià)計(jì)算，其對應(yīng)08-10年動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、19倍和16倍。我們認(rèn)為給予公司08年25倍PE較合理，首次給予公司“增持”的投資評級。
　　7、投資風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶來的行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。汽車銷售業(yè)務(wù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

華東醫(yī)藥(000963)：特色藥企，工商業(yè)齊飛 [天相投顧][增持]
投資要點(diǎn)：1、公司基本情況：華東醫(yī)藥是兼具醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)的醫(yī)藥企業(yè)，兩種業(yè)務(wù)并重發(fā)展。醫(yī)藥商業(yè)是公司收入來源的基礎(chǔ)，醫(yī)藥工業(yè)則是公司利潤主要的來源。近兩年來公司醫(yī)藥商業(yè)改革初顯成功，醫(yī)藥工業(yè)銷售力度加強(qiáng)，公司業(yè)績進(jìn)入了較為快速增長的時(shí)期，2005年至2007年歸屬于母公司的凈利潤三年復(fù)合增長率達(dá)75%以上。我們判斷，隨著公司繼續(xù)推行商業(yè)的改革和加強(qiáng)工業(yè)產(chǎn)品的銷售，公司將保持較快發(fā)展，只不過隨著利潤基數(shù)的不斷擴(kuò)大，增速會稍有放緩，08年1季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入16.06億元，歸屬于母公司的凈利潤4854萬元，同比增長14.99%，每股收益0.11元。
　　2、醫(yī)藥商業(yè)——公司收入基礎(chǔ)：醫(yī)藥商業(yè)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，是區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭，占浙江省18%左右的份額。醫(yī)藥商業(yè)是公司營業(yè)收入的主要來源，占比80%左右，但商業(yè)盈利能力較低，毛利率僅為7%左右，公司近年來對商業(yè)部分進(jìn)行事業(yè)部改革，目前已經(jīng)收到成效，07年其商業(yè)毛利率達(dá)到7.93%，穩(wěn)步增強(qiáng)。相比其他行業(yè)內(nèi)企業(yè)，公司現(xiàn)在更注重拓展純銷業(yè)務(wù)，另外大力推行“產(chǎn)品一把手工程”高毛利產(chǎn)品的總代理，07年經(jīng)銷單品種實(shí)現(xiàn)收入在1000 萬元以上的有48個(gè)，毛利額為4424萬元，同比增長48.16%。我們認(rèn)為公司在未來將更專注于高毛利產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。
　　3、醫(yī)藥工業(yè)——公司利潤的主要來源：醫(yī)藥工業(yè)部分主要集中在控股子公司中美華東，是公司利潤主要來源，其規(guī)模并不是很大，但增速較快，07年公司醫(yī)藥工業(yè)收入增速為28.41%，達(dá)到了8.41億元，毛利為6.46億元，同比增長33.03%，毛利占比達(dá)到62.17%，毛利率高達(dá)76.85%，同比提高了2.67個(gè)百分點(diǎn)。
　　4、受益于醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”及自身制定的工業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)劃的策略，公司醫(yī)藥工業(yè)有望快速增長。公司的主要產(chǎn)品有6個(gè)，分別包括免疫抑制劑（百令膠囊、新賽斯平、賽可平）；降糖藥（卡博平、卡司平）和抗消化道潰瘍藥（泮立蘇），公司借助07年7月推行的醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”的政策和公司對工業(yè)產(chǎn)品銷售力度加強(qiáng)，其中一線產(chǎn)品百令膠囊、新賽斯平全年銷售分別突破兩億元；二線產(chǎn)品賽可平、卡博平和泮立蘇增長很快，卡博平和泮立蘇分別實(shí)現(xiàn)單品種1.5億元；市場占有率均處于國內(nèi)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的領(lǐng)先地位，當(dāng)然相對于諾華、羅氏等生產(chǎn)的同類產(chǎn)品市場占有率還是比較小的，但從另外角度來看，這些產(chǎn)品的市場前景還是非常廣闊的。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)受益于國家制定的醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”政策，迅速擴(kuò)大產(chǎn)品市場占有率；另外根據(jù)公司本身制定的第二個(gè)三年規(guī)劃工作的安排，我們認(rèn)為公司的醫(yī)藥工業(yè)將快速增長。
　　5、百令膠囊——潛在的大品種。在調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)公司的主要品種百令膠囊是一個(gè)非常具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笃贩N。百令膠囊是國家一類中藥新藥，是從冬蟲夏草中提取的菌株培育制成的制劑，目前是一個(gè)雙跨品種，既可以作為術(shù)后用藥或者是呼吸道免疫用藥，又可以作為增強(qiáng)人體抵抗力的日常保健品，市場前景極為廣闊。此前藥品市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過提高人體免疫力的大品種的中藥制劑，其銷售額早早超過5億元，而百令膠囊是一類新藥，品質(zhì)有絕對保證，但該品種在98年銷售收入上1億后，08年剛過2億，增速并不快，我們認(rèn)為公司只要針對該品種改進(jìn)銷售策略，該品種有望爆發(fā)。
　　6、房地產(chǎn)項(xiàng)目將貢獻(xiàn)確定收益。公司2006 年底大股東遠(yuǎn)大集團(tuán)將杭州楊歧房地產(chǎn)以 1.8 億元轉(zhuǎn)讓給公司，并簽有“保本”條款“若開發(fā)的‘三水一生’項(xiàng)目未來收益由于市場原因達(dá)不到 1.8 億元，遠(yuǎn)大集團(tuán)將對華東醫(yī)藥補(bǔ)足差額”。該項(xiàng)目自2006年12月起納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，07年全年完成部分預(yù)售房的交房確認(rèn)，為公司增加凈利潤1600萬元，貢獻(xiàn)每股收益4分錢。根據(jù)公司目前對該項(xiàng)目的策略，我們認(rèn)為公司將在未來幾年采用逐步結(jié)轉(zhuǎn)的方式對房地產(chǎn)項(xiàng)目的收益進(jìn)行分?jǐn)偂?br /> 　　7、盈利預(yù)測與評級。公司是比較有特色的醫(yī)藥企業(yè)，兼有醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)，且都有一定的規(guī)模和特色。我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)，公司醫(yī)藥商業(yè)方面將持續(xù)改革，提高盈利能力；而工業(yè)方面專注于發(fā)展�？铺厣�藥，“不求品種很多，但求產(chǎn)品最大”的效果將逐漸體現(xiàn)。總體上我們判斷公司仍然處在快速發(fā)展階段，工業(yè)和商業(yè)的比翼齊飛為公司業(yè)績增長提高了保障。在不考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收益前提下，我們調(diào)整公司08年、09年和10年的每股收益分別為0.50元、0.66元和0.86元，三年復(fù)合增長率達(dá)34%，對應(yīng)2008年7月11日收盤價(jià)13.30元計(jì)算，08年動(dòng)態(tài)PE為26.6倍，維持“增持”評級。

中聯(lián)重科(000157)：起重機(jī)支撐公司穩(wěn)健增長 [中投證券][推薦]
投資要點(diǎn)：1、公司的混凝土機(jī)械繼續(xù)保持行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢地位，一季度超預(yù)期增長，主要原因是經(jīng)銷商大量提前訂貨，很多產(chǎn)品并未直接銷售到直接用戶手中；國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的作用滯后顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)下半年混凝土機(jī)械環(huán)比有所下降，但比07年同期仍有略微增長。08年全年銷售1240臺左右。
　　2、工程起重機(jī)主要應(yīng)用于各類工廠、工程建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政工程搶險(xiǎn)等，與國家整體的固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)度尤為密切。尤其是履帶起重機(jī)主要應(yīng)用于石化、冶金、電力工程的建設(shè)，受宏觀調(diào)控尤其是房地產(chǎn)政策調(diào)控影響較小。目前公司起重機(jī)尤其是履帶起重機(jī)產(chǎn)品經(jīng)營形勢非常景氣，公司起重機(jī)產(chǎn)品成為宏觀調(diào)控大背景下支撐穩(wěn)定公司增長的支柱產(chǎn)品。預(yù)計(jì)08年全年銷售工程起重機(jī)5600臺。
　　3、公司收購CIFA公司，總價(jià)值3.7億歐元，公司實(shí)際出資1.6億歐元。收購?fù)瓿珊蠊�司將成為國�?nèi)第一大混凝土機(jī)械制造商，接近全球第一位的大象。預(yù)計(jì)公司將充分利用CIFA在東歐的品牌和市場，綜合中聯(lián)重科產(chǎn)品的成本優(yōu)勢，在未來兩年逐步挖掘出收購兼并的整合效益。但該計(jì)劃短期內(nèi)可能面臨中意兩種文化的融合，以及歐洲法律、會計(jì)、稅收、工會制度的不兼容，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會產(chǎn)生很大的效益增厚。 我們預(yù)計(jì)08、09、10年對公司的效益增厚可達(dá)到0.05元，0.10元，0.20元/股。
　　4、預(yù)計(jì)公司08-10年公司盈利水平可以達(dá)到1.12，1.26，1.88元/股。復(fù)合增長率約30%，按08年15倍PE計(jì)算，公司合理價(jià)值16.80元，給予謹(jǐn)慎推薦評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：國家宏觀調(diào)控、緊縮的信貸政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會暫時(shí)抑制混凝土機(jī)械產(chǎn)品的需求。鋼鐵等原材料價(jià)格上漲可能會稍稍降低公司產(chǎn)品毛利率。

國脈科技(002093)：3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將激活電信服務(wù)外包市場 [廣發(fā)證券][持有]
投資要點(diǎn)：1、電信重組與 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將激活電信服務(wù)外包市場。電信重組使運(yùn)營商實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)資格后必然帶動(dòng)全業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度的加強(qiáng)，其中移動(dòng)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模將會出現(xiàn)快速增長，這將會派生出網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃咨詢、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維的相關(guān)服務(wù)市場的增長，相關(guān)服務(wù)廠商如中通服和國脈科技將從中受益；3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將會進(jìn)一步帶動(dòng)相關(guān)外包市場的增長。整體來看，行業(yè)需求增長前景樂觀。
　　2、公司積極穩(wěn)妥推進(jìn)省外電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)市場拓展。公司對省外業(yè)務(wù)的拓展主要采用三種方式，公司對省外拓展相對謹(jǐn)慎。目前公司集中在福建市場抓好內(nèi)功的建設(shè)，做好電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)流程化、標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品化等體系的建設(shè)，同時(shí)利用福建市場培育懂技術(shù)和懂管理的高端人才，為后期省外市場拓展打基礎(chǔ)。公司也在積極尋找具有業(yè)務(wù)資源的公司進(jìn)行股權(quán)合作或者收購兼并的方式快速推進(jìn)省外市場的拓展。黑龍江國脈是個(gè)典型案例，目前該公司已成為新聯(lián)通的主流規(guī)劃與咨詢服務(wù)提供商，發(fā)展前景看好。
　　3、Juniper 等相關(guān)的 IP 網(wǎng)絡(luò)集成服務(wù)收入 08 年將大幅增長，我們預(yù)計(jì)相關(guān)收入將會接近 3 億水平。今年開始 Juniper 相關(guān)的代理與集成服務(wù)目前已經(jīng)基本從愛立信轉(zhuǎn)移到了國脈中訊手中，前期主要以代理和集成收入為主，08 年相關(guān)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到 3 億左右，毛利率相對較低，但后期隨著技術(shù)支持服務(wù)收入比重提高，毛利率將呈上升趨勢。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：短期存在人力資源不足與費(fèi)用上升的壓力。對于電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商來說，人才積累是公司發(fā)展的核心，隨著國脈業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對相關(guān)人才的需求大幅增長，公司短期面臨人力資源不足的問題；另外，隨著員工數(shù)量增長、人力成本上升、油價(jià)上漲提高公司物流成本等使公司面臨營業(yè)費(fèi)用上漲的壓力。
　　5、我們預(yù)計(jì)未來三年公司凈利潤仍將保持 40%左右的速度增長，但考慮估值因素，我們?nèi)跃S持持有評級。我們預(yù)測 08-10 年的每股收益分別為 0.33 元、0.47 元和 0.68 元，同比分別增長 52%、43%和 45%。我們按 PEG=1.2 計(jì)算，給公司的估值為 17.3 元左右，我們維持持有的評級。
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全聚德(002186)：積極看待公司未來幾年在海內(nèi)外市場的發(fā)展 [廣發(fā)證券][賣出]
投資要點(diǎn)：1、“直營連鎖為主體，特許連鎖為輔助”的發(fā)展目標(biāo)。公司在未來幾年中的發(fā)展仍將以全聚德品牌的擴(kuò)張為核心，其成功的關(guān)鍵在于通過外延式擴(kuò)張門店數(shù)量增長情況以及現(xiàn)有餐飲門店盈利能力的提高情況，其中新開直營門店的成功與否最為關(guān)鍵。
　　2、全聚德品牌的優(yōu)勢分析。全聚德的菜肴特色與制作工藝非常適合品牌擴(kuò)張；特許門店分布廣泛，極大的提高了品牌知名度；直營店多地處黃金地段，自有物業(yè)占比較大，經(jīng)營穩(wěn)定程度高；傳統(tǒng)門店的客源結(jié)構(gòu)日趨完善，業(yè)績有進(jìn)一步提升空間；“一個(gè)中心，兩個(gè)基地”完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)利于公司外延式發(fā)展；即將全面推行的全聚德門店星級評定方法將從硬件、規(guī)模、價(jià)格等方面對各門店加以區(qū)分，利于品牌細(xì)分以及針對目標(biāo)市場采取靈活的調(diào)整策略。
　　3、公司發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)。公司的特許經(jīng)營業(yè)務(wù)未來幾年增長趨緩，拓展模式有待改進(jìn)與創(chuàng)新；來自行業(yè)內(nèi)競爭者的挑戰(zhàn)日趨激烈；烤鴨菜品在華中、華南、西南地區(qū)的市場接受程度尚待觀察；營業(yè)收入增長趨緩與銷售商品業(yè)務(wù)毛利率下降的趨勢帶來壓力。
　　4、2008-2010年影響公司業(yè)績的主要因素分析�！叭�大店”仍將是公司利潤的主要貢獻(xiàn)者但增長潛力有限；前門大街改造工程進(jìn)度推遲影響前門店的開業(yè)時(shí)間，進(jìn)而影響到公司2008年業(yè)績；公司在全國范圍內(nèi)的門店布局初具規(guī)模，新店拓展速度明顯加快，然而受新店培育期以及一次性開辦費(fèi)等因素的影響，新店對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。我們看好公司培育新店的能力以及旗下眾多知名品牌的實(shí)力，盡管新店短期內(nèi)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但為公司中長期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　5、盈利預(yù)測。公司2008-2010年的EPS分別為0.56元、0.74元、0.89元，對應(yīng)股價(jià)在22.4元。在北京奧運(yùn)菜譜上盡管中餐只占一小部分，但作為中餐食品供應(yīng)方之一的全聚德集團(tuán)卻有幸攜掛爐烤鴨成為其中一員。我們認(rèn)為，除公司業(yè)績將直接受益于奧運(yùn)會外,旗下餐飲品牌的知名度也將通過此次賽事在世界范圍內(nèi)得到極大的提升。我們積極看待公司未來幾年在海內(nèi)外市場的發(fā)展，并認(rèn)為值得長期重點(diǎn)關(guān)注。二級市場方面，公司借助奧運(yùn)題材成為市場人氣聚集點(diǎn)，目前的動(dòng)態(tài)市盈率已近90倍，因此我們給予賣出評級，以回避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

豐原生化(000930)：公司業(yè)績難有轉(zhuǎn)機(jī) [中金公司][回避]
投資要點(diǎn)：1、燃料乙醇業(yè)務(wù)仍處微利。盡管6 月底國家上調(diào)成品油價(jià)格令燃料乙醇不含稅出廠價(jià)格上調(diào)854 元/噸，但仍不足以抵消現(xiàn)時(shí)2251 元/噸的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，因此公司燃料乙醇業(yè)務(wù)仍將保持微利運(yùn)作。
　　2、歐盟征收檸檬酸反傾銷稅。自6 月3 日起，公司出口到歐盟的檸檬酸將被征收42.2%的反傾銷稅，為期半年。我們預(yù)計(jì)反傾銷稅征收將會縮減我國檸檬酸對歐出口量，檸檬酸價(jià)格因受玉米和硫酸價(jià)格上漲推動(dòng)仍將繼續(xù)小幅攀升。預(yù)計(jì)公司08 年檸檬酸及鹽類銷量僅為13.5 萬噸，同比減少2.3 萬噸，銷售收入11.1 億元，同比持平，但因經(jīng)營改善，該項(xiàng)業(yè)務(wù)08 年仍將貢獻(xiàn)毛利0.8 億元，同比有所回升。
　　3、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升。08 年7 月公司擬發(fā)行7.6 億元短期融資券，預(yù)計(jì)年末總借款將達(dá)到47 億元；再加上貸款利率提高，預(yù)計(jì)今明兩年公司利息支出將分別達(dá)到2.91 億元和3.33 億元，同比增長12.8%和14.2%。
　　4、上半年業(yè)績預(yù)覽。08 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.34億元，預(yù)計(jì)2 季度公司將錄得凈利潤約0.30 億元，上半年總計(jì)錄得0.64 億元。
　　5、維持“回避”評級。燃料乙醇業(yè)務(wù)仍處微利，檸檬酸出口遭遇歐盟反傾銷稅影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用自08 年下半年起將大幅提升，使得公司業(yè)績難有轉(zhuǎn)機(jī)，我們由此維持“回避”評級。

【事件點(diǎn)評】
浙江醫(yī)藥(600216)：中報(bào)業(yè)績大幅增長 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出 [安信證券][買入]
事件：公司今日發(fā)布公告，董事會通過了《浙江醫(yī)藥股份有限公司首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》。本次授予激勵(lì)對象的股票期權(quán)總數(shù)共2,250 萬份（其中預(yù)留10%），占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本總額4.5億股的5%。首期股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為人民幣22.94元。
　　點(diǎn)評：1、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的要點(diǎn)包括：（1）分三期行權(quán)（2）預(yù)留股票期權(quán)吸引人才及激勵(lì)重大貢獻(xiàn)人員；（3）對激勵(lì)對象的嚴(yán)格考核和約束（4）激勵(lì)面較廣（5）行權(quán)有效期4年（6）公司將向激勵(lì)對象定向發(fā)行股票作為首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源。
　　2、2008-2010 年度分別授予的股票期權(quán)為現(xiàn)股本總額的2.5％、1.5％、1％，其對應(yīng)的行權(quán)條件為：上述年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，同時(shí)均以2007年凈利潤為比較基數(shù)，凈利潤增長達(dá)到或超過700%、850%、1000%；行權(quán)期內(nèi)每年公司的營業(yè)收入增長率及歸屬于母公司凈利潤增長率均高于原料藥行業(yè)平均水平。
　　3、我們分析行權(quán)條件對應(yīng)的2008-2010年凈利潤至少要達(dá)到4.53億元、5.38億元、6.23億元，08年因中期業(yè)績大幅預(yù)增，預(yù)計(jì)半年報(bào)凈利潤為4.1億元，每股收益為0.91元，08年全年業(yè)績足以滿足第一期行權(quán)條件。2009-2010年，不考慮增發(fā)攤薄，對應(yīng)每股收益分別1.2元、1.39元，我們認(rèn)為，一定程度上，表達(dá)了管理層對今后公司維生素系列產(chǎn)品價(jià)格、業(yè)績的安全邊際的判斷和信心。
　　4、對公司主要盈利品種維生素E價(jià)格的判斷，我們了解到7、8月份一般是維生素企業(yè)停產(chǎn)檢修的時(shí)間，公司預(yù)期要停產(chǎn)檢修半個(gè)月，新和成預(yù)期檢修時(shí)間至少1個(gè)月，故三季度供應(yīng)會相對緊張，價(jià)格維持在目前180-220元/kg、或者小幅增長應(yīng)無問題。
　　5、整體而言，我們對公司股權(quán)激勵(lì)事宜持較為樂觀的態(tài)度，結(jié)合中報(bào)業(yè)績預(yù)增情況，我們調(diào)高對公司08、09年的盈利預(yù)測至每股收益2.5元、2.63元，考慮到公司業(yè)績對維生素價(jià)格波動(dòng)高度敏感度，我們暫維持前期6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)32元，并維持前期“買入-A”的投資評級。

華新水泥(600801)：盈利高增長，成本壓力突出 [安信證券][買入]
事件：中期盈利保持高增長：華新水泥今日公布了2008年中期報(bào)告。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.25億元，同比增長31%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.79億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.91億元，同比增長74%，折合eps0.5元。
　　點(diǎn)評：1、區(qū)域水泥需求旺盛，量價(jià)齊升帶動(dòng)收入快速增長：今年上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088萬噸，同比增長201.56萬噸，主要是去年8月份和10月份公司在咸寧的4000t/d熟料線和武穴二期4800t/d熟料線相繼投產(chǎn)，今年上半年產(chǎn)生銷量，湖北省內(nèi)收入同比增長61%。上半年，湖北省全社會投資完成2592.65億元，同比增長30.9%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長19.5%。其中，武漢城市圈城鎮(zhèn)投資累計(jì)完成1568.75億元，同比增長35.8%。區(qū)域內(nèi)水泥需求旺盛以及成本上升推動(dòng)水泥價(jià)格繼續(xù)上漲。上半年，公司水泥平均售價(jià)235.23元/噸，同比提高5.56%。
　　2、成本壓力突出，毛利率小幅下滑：值得關(guān)注的是，煤炭價(jià)格持續(xù)大幅上漲對企業(yè)的成本壓力開始體現(xiàn)。今年上半年，華新水泥的水泥產(chǎn)品毛利率達(dá)到21.02%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是煤炭漲價(jià)的影響。此外，雪災(zāi)對公司一季度的生產(chǎn)銷售影響超過20天，水泥窯運(yùn)轉(zhuǎn)效率下降導(dǎo)致了單位產(chǎn)品固定費(fèi)用較高。由于水泥漲價(jià)存在一定的滯后性，考慮到下半年銷售的旺季因素以及余熱發(fā)電的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年公司的毛利率會有小幅回升，但全年水泥及熟料的綜合毛利率同比下滑0.11個(gè)點(diǎn)左右。
　　3、所得稅同比大幅下降：上半年公司盈利的高增長還有兩個(gè)因素。一方面公司上半年實(shí)現(xiàn)匯兌收益同比增加1753萬元左右，同時(shí)增發(fā)完成償還6.16億元的貸款導(dǎo)致上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1600萬元左右。另外，公司購買國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅等因素導(dǎo)致上半年所得稅費(fèi)用同比下降2100多萬元，也對盈利的增長貢獻(xiàn)較大。
　　4、十字戰(zhàn)略加速發(fā)展，估值具有吸引力：7月底公司在信陽的生產(chǎn)線點(diǎn)火，6月份和7月份公司在四川渠縣和萬源的兩條生產(chǎn)線相繼開工，再考慮明年初投產(chǎn)的4條熟料生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)公司今明兩年水泥及熟料的凈銷量分別達(dá)到2510萬噸和3300萬噸，產(chǎn)能仍處于高速成長期。余熱發(fā)電則在明年中期左右集中投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司今明兩年的eps分別達(dá)到1.06元和1.54元，目前股價(jià)具有吸引力，我們維持公司“買入-A”的投資評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.72元。
金風(fēng)科技(002202)：兆瓦級毛利率提升將面臨壓力 [渤海證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：金風(fēng)科技7月16號發(fā)布公告稱，公司于7月14日、15日收到中標(biāo)通知書，在甘肅酒泉風(fēng)電基地已確定中標(biāo)單位的320千瓦（17個(gè)項(xiàng)目）中，公司共中標(biāo)70.20萬千瓦，涉及總金額為44.93億元，項(xiàng)目計(jì)劃交貨期為2009－2010年，公司將盡快和各項(xiàng)目業(yè)主進(jìn)行合同談判。
　　點(diǎn)評：1、從金額來看，可謂是巨額訂單，相當(dāng)于公司07年總收入的145％，從而也使我們對公司的長期發(fā)展充滿了信心。截至到目前，公司在手的訂單已超過200億元，基本能夠滿足公司今后幾年的發(fā)展。
　　2、從價(jià)格看，公司此次訂單中1.5兆瓦機(jī)組的銷售價(jià)格大約為6398元/每千瓦，而07年同類機(jī)組的價(jià)格大約在6260元/每千瓦，增長了2.2％左右。我們認(rèn)為公司在新的銷售合同里面已經(jīng)考慮把今年原材料上漲帶來的壓力開始往下游轉(zhuǎn)移，但由于原材料上漲幅度過大，公司產(chǎn)品提價(jià)幅度可能跟不上原材料上漲的幅度，因此，未來公司兆瓦級毛利率提升將面臨一定的壓力。
　　3、從機(jī)組類型看，此次訂單中基本都是兆瓦級機(jī)組，而且在該項(xiàng)目占有22％的份額，國產(chǎn)化率也達(dá)到90.05%，說明公司目前已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了從750千瓦發(fā)電機(jī)組向兆瓦級發(fā)電機(jī)組的過渡，在市場競爭方面，公司兆瓦級機(jī)組已經(jīng)具備領(lǐng)先的競爭實(shí)力。
　　4、我們暫時(shí)還維持公司2008－2010年EPS分別為1.08元、1.61元、2.29元的業(yè)績預(yù)測，以及公司股價(jià)50元的目標(biāo)價(jià)位，待公司中報(bào)推出以后，我們會給以及時(shí)點(diǎn)評，并請積極給予關(guān)注。
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贛粵高速(600269)：看好公司的長期發(fā)展 [長江證券][推薦]
事件：近日贛粵高速發(fā)布公告，根據(jù)江西省人民政府《關(guān)于繼續(xù)給予江西贛粵高速公路股份有限公司財(cái)政支持優(yōu)惠政策的批復(fù)》(贛府字[2002]6號文)的精神，省政府同意繼續(xù)通過省財(cái)政支出渠道安排資金，對江西贛粵高速公路股份有限公司及其控股子公司給予財(cái)政補(bǔ)貼。2008年7月10日，公司收到江西省財(cái)政廳劃撥的2008年上半年財(cái)政補(bǔ)貼預(yù)撥款人民幣壹億肆仟玖佰萬元整。
　　點(diǎn)評：1、收到補(bǔ)貼完全在我們的預(yù)料之中，但數(shù)額略高。公司從上市以來一直收到政府的財(cái)政補(bǔ)貼，且金額呈逐年提高的狀態(tài)。因此對于公司繼續(xù)收到財(cái)政補(bǔ)貼我們一直持樂觀態(tài)度。在此前對公司的調(diào)研報(bào)告中，2008年的財(cái)政補(bǔ)貼就已經(jīng)給與了估計(jì)，并反映到到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測中，所以此次公司公告收到財(cái)政補(bǔ)貼完全在我們的預(yù)料之中。但是從補(bǔ)貼的金額來看，07年上半年收到1.29億元，下半年收到1.26億元，上下半年收到的金額大體相當(dāng)，一共收到2.55億元補(bǔ)貼。而08年上半年收到1.49億元，同比增長16%，如果下半年也保持同樣的增長幅度，全年補(bǔ)貼將達(dá)到2.95億元左右，超過我們在盈利預(yù)測中2%預(yù)計(jì)增長幅度。如果按照全年2%的幅度估計(jì)，則下半年補(bǔ)貼金額大約為1.11億元，與上半年相比略微偏低。因此我們認(rèn)為全年的補(bǔ)貼總額將略微超過我們此前的估計(jì)，但是出于謹(jǐn)慎考慮，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測。
　　2、公司充裕的現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流，是在市場波動(dòng)中立于不敗的法寶。由于公司的行業(yè)特征，因此現(xiàn)金流非常充裕，盯年經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到16億左右，以后將更加樂觀。08年上半年開始，公司開始了大規(guī)模的融資，擁有了充裕的現(xiàn)金儲備。相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在此前的調(diào)研報(bào)告《質(zhì)優(yōu)價(jià)低，極具投資吸引力》和事件點(diǎn)評中進(jìn)行了分析，此處就不再展開。目前市場波動(dòng)很大，李時(shí)民緊縮，通脹和油價(jià)也將長期處于高位，盯年備受追捧的很多行業(yè)都受到沉重打擊，擁有強(qiáng)健的資金鏈?zhǔn)钱?dāng)前投資者必須要考慮的問題。在08年公路行業(yè)的投資策略報(bào)告《防御中尋求突破，確定中發(fā)現(xiàn)驚喜》中，我們已對公路行業(yè)在市場波動(dòng)中的優(yōu)勢進(jìn)行了詳細(xì)的分析，而贛粵高速不僅具備行業(yè)優(yōu)勢，而且通過融資得到了大量現(xiàn)金，使公司在當(dāng)前的市場中具備了強(qiáng)大的擴(kuò)張能力。充裕的現(xiàn)金不僅使公司更容易成為投資者的避風(fēng)港，也使公司在風(fēng)雨中立于不敗之地。
　　3、暫不調(diào)整盈利預(yù)測，維持“推薦”評級。公司是少有的幾家由交通廳作為實(shí)際控制人的上市高速公路公司，我們認(rèn)為公司的發(fā)展將會持續(xù)得到主管部門的大力支持，我們看好公司的長期發(fā)展。公司在收入增長、成本控制、資金成本節(jié)約、攤銷費(fèi)用減少、新項(xiàng)目投資等多方面因素的影響下，未來的業(yè)績增長是比較有保障的。雖然此次財(cái)政補(bǔ)貼略高于我們的估計(jì)，但是基于謹(jǐn)慎考慮，我們暫時(shí)維持前期的假定不變:公司收到的補(bǔ)貼按照每年2%遞增，不再享受15%的優(yōu)惠所得稅率，不考慮新收購項(xiàng)目，2010年認(rèn)股權(quán)證全部行權(quán)。我們繼續(xù)維持前期的贏利預(yù)測，即08、09、10年EPS為1.03、1.13元和1.15元(考慮攤薄)，對應(yīng)的PE分別為10.1、9.1和9.0倍，維持“推薦”評級。

包鋼稀土(600111)：08 年中期同比預(yù)增200%以上 [東方證券][買入]
事件：公司發(fā)布08 年中報(bào)預(yù)增公告。公司公告08 年中期同比預(yù)增200%以上，去年同期實(shí)現(xiàn)每股收益0.099 元（攤薄后），今年一季度每股收益0.165 元。
　　點(diǎn)評：1、2008 年中期實(shí)現(xiàn)200%以上的增長主要由于：1、稀土氧化物價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)同比有所上漲。2、公司在07 年2 季度發(fā)生火災(zāi)，并記提了資產(chǎn)損失，使07 年2 季度出現(xiàn)小幅虧損，非經(jīng)常性損失導(dǎo)致去年中期業(yè)績低于正常水平。
　　2、如果2008 年中報(bào)僅增長200%，那將略低于我們預(yù)期。事實(shí)是2 季度稀土氧化物產(chǎn)品價(jià)格有所回落，因此我們預(yù)計(jì)2 季度業(yè)績可能略低于1 季度。
　　3、另一方面，我們之所以依然堅(jiān)定看好公司08 年業(yè)績的增長，維持08 年EPS0.88 元的預(yù)測，其原因在于：1、預(yù)期今年3 季度完成對周邊（達(dá)茂、和發(fā)以及甘肅903 廠）稀土分離企業(yè)的收購。2、稀土氧化物產(chǎn)品價(jià)格在骨干企業(yè)的聯(lián)手干預(yù)下，止跌回穩(wěn)。3、易貨貿(mào)易新政的出臺，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司占有稀土氧化物的市場份額（參見我們2008 年7 月10 日的報(bào)告）。
　　4、預(yù)計(jì)08、09 年凈利潤增幅分別為131%和36%，EPS 分別為0.88 元和1.20 元，維持買入評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)因素：1、收購不能如期完成。干預(yù)措施無效。2、稀土氧化物價(jià)格持續(xù)下跌。

雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：營業(yè)收入同比增長65.06% [東方證券][買入]
事件：2008 年1-6 月份，雙鷺?biāo)帢I(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.59 億元，同比增長65.06%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.06 億元，同比增長93.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9623 萬元，同比增長83.15%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性后的凈利潤為1 億元，同比增長155.9%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.387 元，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.394 元。凈資產(chǎn)收益率為15.09%。
　　點(diǎn)評：1、凈利潤大幅增長的主要原因?yàn)槭杖氲拇蠓�增長，主營成本的大幅下降，毛利率的大幅提升，控股子公司業(yè)績的大幅增長對上半年業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響的因素有兩方面：公允價(jià)值下跌以及所得稅的提高。
　　2、2008 年1-6 月主營業(yè)務(wù)收入較2007 年同期增加較大，主要產(chǎn)品貝科能、雷寧、歐寧和新產(chǎn)欣爾金、欣瑞金、欣順爾等銷量大幅增長；立生素、欣吉爾、邁格爾、扶濟(jì)復(fù)等基因工程產(chǎn)品繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，以及技術(shù)性收入大幅增加。其中貝科能上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入8745 萬元，同比增長134.86%。技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1301 萬元，同比增長421.52%。
　　3、公司的資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)保持良好：應(yīng)收帳款和存貨都控制較好，無有息負(fù)債，帳上現(xiàn)金進(jìn)一步充實(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率極低。應(yīng)收帳款為5503 萬元，比期初增加了1351 萬元。存貨控制良好，僅有837 萬元存貨。公司在報(bào)告期收購了北京億事達(dá)公司40%的股權(quán)，北京瑞康醫(yī)藥25%的股權(quán)，使得長期股權(quán)投資增加了855 萬元。公司無長短期負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債率僅為5.77%，負(fù)債率比期初時(shí)又減少了1 個(gè)百分點(diǎn)。
　　4、我們預(yù)計(jì)公司2008 年將實(shí)現(xiàn)每股收益1 元，2008 年凈利潤將實(shí)現(xiàn)80%以上的增長，每股收益為1.8 元。以昨日（2008 年7 月17 日）收盤價(jià)29.44 元，其股價(jià)的2008年預(yù)測市盈率為29 倍，2009 年的預(yù)測市盈率為16 倍。雙鷺?biāo)帢I(yè)未來業(yè)績快速增長，產(chǎn)品日益豐富，我們認(rèn)為公司將在未來兩到三年進(jìn)入國內(nèi)大型企業(yè)之列。目前2008年動(dòng)態(tài)市盈率29 倍的股價(jià)將是我們買入的良機(jī)，建議投資者買入并長期持有。

華新水泥(600801)：公司營業(yè)收入較上年同期明顯提升 [東方證券][買入]
事件：華新水泥上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088 萬噸，同比增長201.56萬噸，增幅達(dá)22.74％；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,724,526,222 元，同比增長31％；實(shí)現(xiàn)凈利潤191,148,035 元，同比上升74%。每股收益為0.50元。
　　點(diǎn)評：1、水泥平均售價(jià)235.23 元/噸（不含稅），較上年同期增加12.39 元/噸。產(chǎn)銷量的增長及水泥價(jià)格的提高，使公司營業(yè)收入較上年同期明顯提升。
　　2、上半年公司水泥銷售毛利率為21.02％，比上年同期下降了1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于上半年煤炭價(jià)格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致公司單位產(chǎn)品燃料成本上升明顯，加之一季度生產(chǎn)及銷售受雪災(zāi)的影響時(shí)間長達(dá)20 多天，單位產(chǎn)品固定費(fèi)用未能得到有效攤薄。公司的毛利率下滑幅度在我們的預(yù)期之內(nèi)，隨著煤炭價(jià)格上漲幅度的減緩和公司水泥提價(jià)的滯后，下半年更是傳統(tǒng)季節(jié)旺季，我們認(rèn)為公司的水泥毛利率下半年將會有明顯的回升。
　　3、毛利率雖然下降，凈利潤同比卻有提升，主要有兩點(diǎn)：一是向大股東的增發(fā)募集資金及匯兌收益降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用（由10031 萬下降為8438 萬元），二是公司主體的所得稅率由33%下降至25%，報(bào)告期所得稅同比有大幅下降（由2945 萬下降為834 萬）。
　　4、公司重慶涪陵4600 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目、四川渠縣4600噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目等分別于今年4 月、6 月開工建設(shè)，公司在重慶渝北一條4500D/T 生產(chǎn)線也即將開工，汶川震區(qū)附近一條5000D/T 也正選址規(guī)劃中，公司的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)維持快速增長的勢頭。。四川已經(jīng)成為公司的重要發(fā)展區(qū)域，災(zāi)后重建為公司的四川戰(zhàn)略提供了良好契機(jī)。
　　5、公司以26.95元/股的價(jià)格向戰(zhàn)略投資者Holcim公司定向增發(fā)募集資金20 億，Holcim 形成對公司的控股，公司的管理能力、技術(shù)水平和發(fā)展能力不斷提高，其管理水平目前在業(yè)內(nèi)僅次于海螺，明顯高于其他水泥企業(yè)。
　　6、我們維持公司2008 年及2009 年業(yè)績分別為 1.12 元和1.54 元的預(yù)測，目前股價(jià)16.90 僅15 倍的2008 年P(guān)E 水平使公司價(jià)值低估，我們重申其“買入”評級。

華新水泥(600801)：上半年公司同比增長31％ [國都證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：08年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27.25億元，同比增長31％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.91億元，同比增長74％。上半年EPS0.50元。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)保持銷量提升、效益提高的良好發(fā)展勢頭。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088 萬噸，較去年同期增長201.56 萬噸，增幅達(dá)22.74％；水泥平均售價(jià)235.23 元/噸，較上年同期增加12.39 元/噸。產(chǎn)銷量的增長及水泥價(jià)格的提高，使公司營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績較上年同期明顯提升。
　　點(diǎn)評：1、報(bào)告期內(nèi)，公司水泥銷售毛利率為21.02％，比上年同期下降了1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于上半年煤炭價(jià)格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致公司單位產(chǎn)品燃料成本上升明顯，加之一季度生產(chǎn)及銷售受雪災(zāi)的影響時(shí)間長達(dá)20 多天，公司生產(chǎn)基地設(shè)備運(yùn)行效率不理想，使得單位產(chǎn)品固定費(fèi)用未能得到有效攤薄。此外，混凝土的毛利率也同比下滑了2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　2、公司在浙江、江西、湖南和湖北的收入分別大幅增長153％、90％、67％和61％。公司在重慶、安徽和福建的收入出現(xiàn)了明顯下降。出口同比大幅下降了59％。報(bào)告期內(nèi)，公司重慶涪陵46 00 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目、四川渠縣4600 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目等分別于4 月、6 月開工建設(shè)，公司的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)維持快速增長的勢頭。
　　3、2008 年3 月7 日，公司購買恩施鶴峰長宏水泥公司51％股權(quán)，其擁有的資產(chǎn)主要為一條在建的包括自主石灰石礦山、頁巖礦山直至成品水泥生產(chǎn)的日產(chǎn)1300 噸熟料水泥生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后可為公司每年生產(chǎn)22萬噸的熟料。該生產(chǎn)線目前正在進(jìn)行設(shè)備安裝。
　　4、公司所持的交通銀行和中國太保賬面值下降3000余萬，目前只是公司的浮虧。公司本期的實(shí)際投資收益為400余萬元。
　　5、投資評級：我們預(yù)測華新水泥08年和09年的攤薄后EPS分別為1.22元和1.90元。鑒于公司的新增混凝土和骨料產(chǎn)能將于2008年和2009逐步釋放和公司水泥及熟料產(chǎn)能的迅速增長，我們給予公司08年20倍市盈率。公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.4元，有44%的上漲空間，給予華新水泥短期強(qiáng)烈推薦、長期A的評級。
　　6、投資風(fēng)險(xiǎn)：湖北市場競爭日趨激烈，目前有5800萬噸在建產(chǎn)能，海螺、葛洲壩等公司開始宣布在湖北建線；能源和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

中國太保(601601)：壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速逐步放緩 [國信證券][推薦]
事件：中國太保2008年7月16日發(fā)布公告稱，中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司于 2008年1月1日至2008年6月30日期間的累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入，分別為人民幣389億元、人民幣157億元。
　　點(diǎn)評：1、壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速逐步放緩，下半年銀保占比將有所下降 2008 年 1-6 月太保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為83.26%、86.33%、69.92%、65.8%、61.79%以及約 58.55%，增速雖然依然處于較高水平，但總體呈現(xiàn)下降趨勢。我們知道 2008 年行業(yè)保費(fèi)收入的高速增長主要是來自于銀保對保費(fèi)收入的貢獻(xiàn)，太保壽險(xiǎn)銀保渠道對公司上半年保費(fèi)收入大幅增長作出了非常大的貢獻(xiàn)，但由于銀保產(chǎn)品相對個(gè)險(xiǎn)渠道利潤率較低，且公司銀保產(chǎn)品中以利潤率相對較低的萬能險(xiǎn)為主，所以過高的銀保保費(fèi)占比會大幅占用公司償付能力額度，并且降低公司的新業(yè)務(wù)利潤率。預(yù)計(jì)公司下半年將壓縮銀保渠道以及萬能險(xiǎn)種占比，優(yōu)化保費(fèi)結(jié)構(gòu)，相應(yīng)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速將會繼續(xù)下滑。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速 3 月呈現(xiàn)較明顯下滑，以后各月增速逐漸穩(wěn)定 2008 年 1-6 月太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為23.94%、23.52%、19.90%、19.46%、20.68%以及約 19.84%。可以看出，3 月公司產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速環(huán)比呈現(xiàn)較大下降，以后各月增速保持穩(wěn)定。產(chǎn)險(xiǎn)增速的下降預(yù)計(jì)主要是占產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入絕大部分的車險(xiǎn)（含交強(qiáng)險(xiǎn)）保費(fèi)收入增速下滑所致。
　　3、公司 08 年 EPS 預(yù)計(jì)為 0.70 元，維持“推薦”評級。公司 2008 年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入主要由銀保帶動(dòng)從而保持高速增長，銀保占比較年初有較大提升，所以預(yù)計(jì)利潤率將有所下降，我們預(yù)計(jì)公司 2008 年一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值與上年同期相比增加 40.10%，新業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率為 24.75%。公司估值為 33.71 元，對應(yīng)新業(yè)務(wù)乘數(shù)為 26.05 倍。 目前公司股價(jià)嚴(yán)重超跌，我們繼續(xù)維持公司“推薦”評級。

華僑城A(000069)：業(yè)績大幅增長源于房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售良好 [申銀萬國][買入]
事件：中報(bào)業(yè)績大幅預(yù)增，明顯超預(yù)期。盡管我們已預(yù)期到華僑城 A 的 2008 年中報(bào)業(yè)績有望大幅增長，但此次公告稱：預(yù)計(jì)公司凈利潤比 2007 年同期增長約200-250%。這明顯超出我們的預(yù)期，或許也明顯超出市場的預(yù)期。
　　點(diǎn)評：1、中報(bào)業(yè)績大幅增長主要是由于東部華僑城天麓房地產(chǎn)項(xiàng)目、波托菲諾房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售情況良好。1）東部華僑城天麓房地產(chǎn)項(xiàng)目已全面進(jìn)入經(jīng)營期，而且上半年銷售情況十分良好，業(yè)績比去年同期大幅增長。其中，2008年12月8日已推出天麓一區(qū)20套山海大宅，目前整體銷售情況良好，共銷售了16套，銷售率達(dá)80%，平均售價(jià)約13.1萬元/平方米。2008年5月28日推出了天麓七區(qū)，目前已售 38 套，銷售率達(dá) 68%，平均售價(jià)約 7.2 萬元/平方米。2）合作開發(fā)項(xiàng)目----波托菲諾項(xiàng)目上半年銷售情況良好，業(yè)績比去年同期大幅增長。其中，2007 年 5 月推出了波托菲諾純水岸四期，目前銷售情況尚可，共銷售了107套，銷售率55%，平均售價(jià)約5.7萬元/平方米。2008年5月28日推出了純水岸聯(lián)排項(xiàng)目，即波托菲諾純水岸五期，在未公開發(fā)售的情況下，剛一推出，全部被預(yù)訂，目前已售罄，平均售價(jià)約8.5萬元。
　　2、總體上目前華僑城 A 的各個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售情況尚可，或沒有先前市場預(yù)期那么悲觀，目前高端住宅市場需求依然相當(dāng)強(qiáng)勁，總體上我們?nèi)暂^為看好華僑城房地產(chǎn)項(xiàng)目。
　　3、維持盈利預(yù)測和“買入”評級。我們預(yù)計(jì) 2008-2009 年 EPS 分別為 0.64/0.96元，其中房地產(chǎn)仍貢獻(xiàn) 80%左右的凈利。目前華僑城 A 的股價(jià)為 9.4 元，剔除旅游業(yè)的合理估值約5.1元，約剩4.3元，這即是目前市場對華僑城房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值水平。而整體上市后，華僑城所擁有的房地產(chǎn)項(xiàng)目權(quán)益儲備累計(jì)至少在538.2萬平方米以上，其中，住宅項(xiàng)目權(quán)益儲備累計(jì)則達(dá)到414.4萬平方米。我們認(rèn)為，目前估值明顯低估，我們維持“買入”的投資評級。
康緣藥業(yè)(600557)：康緣藥業(yè)業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)成長可期[中投證券][強(qiáng)烈推薦]
事件：康緣藥業(yè) 7 月 18 日公布半年報(bào)，公司歸屬于母公司的凈利潤同比增長51.3%，實(shí)現(xiàn) EPS 0.20 元，符合市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評：1、康緣在收入增長 28.4%的情況下，歸屬于母公司的凈利潤同比增長51.3%，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長達(dá)到 76.47%，主要是因?yàn)橄蛩拇ǖ卣馂?zāi)區(qū)捐贈藥品物資 1200 萬造成了營業(yè)外支出影響了實(shí)際利潤增長。
　　2、由于增加了對六味地黃軟膠囊等 OTC 產(chǎn)品的廣告投入，公司銷售費(fèi)用增長速度較快，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用占比將維持在較高水平。
　　3、康緣的工業(yè)產(chǎn)品同比增長 33.53%，其中主打產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊同比增長 11%，腰痹通膠囊增長 68%，散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增長 42%、熱毒寧注射液增長 87%，對公司的增長構(gòu)成了強(qiáng)勁支撐。
　　4、展望未來，作為我們定義的中藥中的仿創(chuàng)型企業(yè)，康緣成功走出了中藥企業(yè)的“單品種怪圈”目前處于歷史上最好的階段，未來幾年有望維持高速增長。
　　5、我們維持康緣藥業(yè) 08-10 年的盈利預(yù)測分別為 0.58、0.80 和 1.02 元，目前其估值水平已經(jīng)向一線醫(yī)藥股靠攏，接近 40 倍 PE，建議將康緣藥業(yè)作為戰(zhàn)略性品種長期配置，維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。

深圳機(jī)場(000089)：非航業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績快速增長 [渤海證券][推薦]
事件：7月17日，公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)公司2008年1-6月凈利潤與去年相比下降73%左右。
　　點(diǎn)評：1、訴訟事項(xiàng)簡述。興業(yè)銀行廣州分行貸款損失系深圳機(jī)場原總經(jīng)理崔紹先與銀行職員串謀，偽造公司公章印鑒，向銀行申請貸款所引發(fā)。2006年9月26日廣東省高級人民法院委托公安部物證鑒定中心進(jìn)行鑒定，鑒定結(jié)論證明原告提供的所有與該貸款有關(guān)的合同、借款借據(jù)、開戶申請資料、貸款申請資料、工程合同、函上所蓋被告公章、財(cái)務(wù)專用章、印鑒全系偽造，原告提供的“貸款2申請資料”中的《董事會決議》及董事簽名全系偽造。
　　2、訴訟賠償導(dǎo)致公司中期利潤下滑73%。2008年5月30日，廣東省高院一審判決公司賠償興業(yè)銀行廣州分行貸款損失1.925億元本息，公司已提起上訴，但本著審慎原則全額計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債金額2.36億（本金1.925億，利息0.44億）。該項(xiàng)預(yù)計(jì)負(fù)債將在公司上半年財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)，導(dǎo)致08年上半年凈利潤比去年同期下降73%左右，公司上半年凈利潤約為6555萬元，每股收益約為0.040元（報(bào)告期內(nèi)基本每股收益計(jì)算如下：6555萬元/（143968.32萬股+25056萬股/6*5）=0.040元/股）。
　　3、非航業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績快速增長。受產(chǎn)能限制、航空需求放緩等因素影響，公司航空業(yè)務(wù)量增長放緩，業(yè)績增長主要來自非航業(yè)務(wù)。4月份以來公司陸續(xù)簽定戶內(nèi)外廣告合同，08-10年公司廣告收入達(dá)7.3億元，貢獻(xiàn)每股收益分別為0.05元、0.07元和0.10元。另外隨著公司商鋪?zhàn)饨鸬奶岣呒吧虡I(yè)面積的增加，預(yù)計(jì)商鋪?zhàn)赓U收入每年將保持10%以上的增長。預(yù)計(jì)公司08-10年的每股收益分別為0.24元、0.42元及0.48元。
　　4、估值合理。預(yù)計(jì)公司08-10年的每股收益分別為0.18元、0.41元和0.48元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率水平分別為35倍、15倍和13倍，其動(dòng)態(tài)市盈率已接近行業(yè)歷史最低水平，具備長期投資價(jià)值，給予推薦的投資評級。

華新水泥(600801)：中報(bào)業(yè)績超預(yù)期 [光大證券][增持]
事件：公司今日公布2008 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27.25 億元，同比增長31%；利潤總額2.22 億元，同比增長41.94%；凈利潤1.91 億元，增幅為74%。每股收益0.50 元，略高于我們的預(yù)期。
　　點(diǎn)評：1、產(chǎn)、銷、價(jià)的提升是公司業(yè)績快速增長的主要原因：受益于行業(yè)良好的供需情況，公司的產(chǎn)量、銷量和產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)了較大提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088 萬噸，同比增加22.74%，水泥的平均售價(jià)亦較去年同期上漲5.56%。產(chǎn)銷量的增加和價(jià)格的提升是公司業(yè)績增長的主要原因。
　　2、產(chǎn)能快速擴(kuò)張、分享中部崛起、一體化經(jīng)營是公司的三大投資亮點(diǎn)：公司具有三大投資亮點(diǎn)：（1）產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快。自定向增發(fā)實(shí)施之后，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯加快。08 年計(jì)劃建設(shè)熟料生產(chǎn)線7 條，粉磨站3 個(gè)，攪拌站8個(gè)，骨料生產(chǎn)基地4 個(gè)。08 年將新增熟料產(chǎn)能270 萬噸，粉磨能力580 萬噸。此外，公司已開始進(jìn)軍重慶、四川，目前已在建、擬建重慶、涪陵、渝北三條4600T/D 的生產(chǎn)線。（2）分享中部崛起帶來的發(fā)展機(jī)遇。公司地處湖北，銷售市場涉及湖北、湖南、河南、云南、上海等地，是中部地區(qū)的龍頭企業(yè)，未來將受益于“中部崛起”的政策。尤其是主要市場湖北和湖南，在城市群建設(shè)的作用下，將對水泥需求產(chǎn)生較大拉動(dòng)。公司2007 年湖北市場的份額為23.3%，08 年將有望提高至29.5%，湖南地區(qū)市場份額將有望由07 年的2.2%提高至4.7%。（3）一體化經(jīng)營概念不斷提升。一體化經(jīng)營將是未來中國水泥行業(yè)的發(fā)展方向，而公司在一體化發(fā)展上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司已著手進(jìn)行一體化發(fā)展，向骨料和混凝土領(lǐng)域滲透。一體化發(fā)展不僅是擴(kuò)展水泥市場的一種手段，而且可以減少未來產(chǎn)能釋放帶來的潛在銷售風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增長率為37.62%，給予“增持”評級：根據(jù)上半年的銷售情況，我們調(diào)高了公司的水泥全年平均售價(jià)。預(yù)計(jì)未來三年銷售收入復(fù)合增長率為21.49%，凈利潤復(fù)合增長率為37.62%，08、09、10 年的EPS 分別為1.03、1.48、1.95 元，給予20 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.60 元，維持“增持”的投資評級。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)分析：公司成本結(jié)構(gòu)中，煤、電占比分別為32%和27%，且煤炭主要依靠從外省購買，因此原材料價(jià)格上漲是影響公司盈利的主要風(fēng)險(xiǎn)。

東方電氣(600875)：地震造成的財(cái)產(chǎn)損失不超過16 億元人民幣[國金證券][買入]
事件：公司近日公告，512 汶川地震對公司造成的直接財(cái)產(chǎn)損失不超過16 億元人民幣，相當(dāng)于2007 年凈利潤的73.52%。此次損失將全部計(jì)入2008 年。
　　點(diǎn)評：1、在5 月28 日的報(bào)告《鳳凰浴火、價(jià)值不改》中，我們根據(jù)當(dāng)時(shí)可以獲得的各種數(shù)據(jù)測算了可能的地震損失，測算得固定資產(chǎn)損失5.43 億、存貨損失1.34 億，存貨損失14.38 億元，合計(jì)21.15 億元。
　　2、公司公告的16 億元的直接財(cái)產(chǎn)損失低于我們之前測算的損失規(guī)模5 億元，說明存貨的實(shí)際損失情況好于預(yù)期，具體的損失對比需待公司詳細(xì)的損失數(shù)據(jù)公布后進(jìn)行比對。
　　3、地震損失問題初步塵埃落定之后，我們認(rèn)為目前關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向恢復(fù)重建與成本問題。
　　4、按照計(jì)劃，公司將在2008 年恢復(fù)大部分產(chǎn)能，明年基本恢復(fù)震前產(chǎn)能，我們認(rèn)為，從生產(chǎn)容量的角度看完成這一目標(biāo)問題不大，問題的關(guān)鍵是產(chǎn)能恢復(fù)的同時(shí)，毛利率會在多大程度上隨外包而下降。
　　5、鋼鐵等原材料成本的上升在明年仍將對公司有一定壓力，除之前關(guān)注的進(jìn)口替代、技術(shù)革新和退稅等因素外，地震后公司的特殊地位能在多大程度上轉(zhuǎn)移成本。

華新水泥(600801)：中期增長74.4%：內(nèi)涵式增長的代表 [國金證券][買入]
事件：華新水泥今日發(fā)布中報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,724,526,222 元，比上年同期增長31％；實(shí)現(xiàn)凈利潤191,148,035 元，比上年同期上升74.4%，按照期末股本計(jì)算的話，對應(yīng)的EPS 為0.474 元。
　　點(diǎn)評：1、對于這份中報(bào)，我們歸納總結(jié)了三點(diǎn)：凈利潤增長超預(yù)期，內(nèi)涵式增長超預(yù)期，而外部區(qū)域優(yōu)勢則表現(xiàn)平平。
　　2、對于74.4％的中期凈利潤增速，略微超出我們?nèi)��?2％左右的利潤增速預(yù)期，從目前三大水泥股（海螺、華新、冀東）的中期業(yè)績增速來看，華新水泥業(yè)績增速再次排在第一位。
　　3、分解利潤增長的驅(qū)動(dòng)因素，主要來自于以下方面：上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1088 萬噸，較去年同期增長201.56 萬噸，增幅達(dá)22.74％；水泥平均售價(jià)235.23 元/噸（不含稅），較上年同期增加12.39 元/噸。產(chǎn)銷量的增長及水泥價(jià)格的提高，使公司營業(yè)收入保持了31％左右的增速，成為業(yè)績增長的重要原因。內(nèi)涵式管理方面的進(jìn)步成為業(yè)績快速增長的主要原因，這點(diǎn)符合我們之前對于華新的定位：中國水泥行業(yè)未來內(nèi)涵式增長的代表，主要是站在HOLCHIM 這個(gè)國際水泥巨頭的肩膀上，將使華新水泥管理層次有較大幅度的改善空間，從中報(bào)的費(fèi)用表現(xiàn)來看，有點(diǎn)超乎我們的預(yù)期。上半年公司的有效稅率僅為3.75％，低于去年同期的18.80%的有效稅率，所得稅整體稅率的下降（西藏公司15％所得稅率；昭通公司免交所得稅）是關(guān)鍵原因，另外，我們判斷國產(chǎn)設(shè)備所得稅抵免也是重要原因。
　　4、但從區(qū)域表現(xiàn)來看，華新水泥所在區(qū)域并未表現(xiàn)出搶眼的優(yōu)勢，雖然在我們的區(qū)域策略中，我們并未將華新所在區(qū)域作為最為推薦一個(gè)區(qū)域，但該等區(qū)域整體毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，這點(diǎn)低于我們的預(yù)期，表明水泥價(jià)格在該等區(qū)域未能完全覆蓋煤炭等成本價(jià)格的上漲（當(dāng)然，一季度20 多天由于雪災(zāi)影響生產(chǎn)銷售也是導(dǎo)致毛利率同比下降的原因，二季度單季毛利率環(huán)比一季度提高了2 個(gè)百分點(diǎn)）。
　　5、對于未來，我們堅(jiān)持以下幾個(gè)觀點(diǎn)：站在水泥巨人肩膀上，未來將繼續(xù)發(fā)揮內(nèi)涵式增長的威力，而且空間較大；中國上下游一體化最早，也將成為最成功的水泥公司，這點(diǎn)效率將在2009 年會快速體現(xiàn)出來；布局不在大，而在精妙：穩(wěn)住湖北、南下湖南、北上河南，更重要的在于西拓川渝，成為該區(qū)域唯一成片布局的龍頭企業(yè)，而且據(jù)此也將成為未來災(zāi)后重建最為受益的龍頭水泥股；對于區(qū)域優(yōu)勢，我們結(jié)合了供求關(guān)系、競爭格局、成本等諸多方面影響因素來看，該區(qū)域的吸引力不如西北、華北，但我們認(rèn)為還沒有到悲觀的程度，而且隨著災(zāi)后重建的正式啟動(dòng)，以及華新在川渝生產(chǎn)線的完工投產(chǎn)，未來該區(qū)域的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　6、盈利預(yù)測與估值。我們維持之前的盈利預(yù)測：2008～2010 年EPS 分別為1.165、1.902 、2.670 元每股，目前股價(jià)16.92 元/股，僅相當(dāng)于2008年14.52 倍PE、2009 年8.90 倍PE，給予買入評級。

華新水泥(600801)：凈利潤增74%，毛利率降1.2個(gè)百分點(diǎn)[國泰君安][謹(jǐn)慎增持]
事件：2008 年中期實(shí)現(xiàn)收入27 億元、同增31%，凈利潤1.9 億元、同增74%，EPS0.47 元。水泥及熟料銷量1088 萬噸、同增23%，水泥平均售價(jià)235元/噸、同增5.6%。三項(xiàng)費(fèi)用率由15.7%下降至13.6%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降16%。所得稅同比下降72%、所得稅率由19%下降至4%。
　　點(diǎn)評：1、上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1600 萬+所得稅減少2100 萬=3700 萬，約占本期凈利潤總額19%。營業(yè)外收入占比由1.7%提升至1.9%，少數(shù)股東損益占比由11%下降至10%。受煤炭成本上升影響毛利率由22.7%下降至21.5%，受上述費(fèi)用稅收等有利因素推動(dòng)，凈利潤率由5.3%提升至7.0%。
　　2、第2 季度實(shí)現(xiàn)收入與凈利潤17 億、1.6 億，同比增長35%、89%，占上半年62%、85%。第2 季度毛利率由上年同期24.0%下降至22.3%，但高于08 年第1 季度20.3%。第2 季度凈利潤率由上年同期6.9%提升9.7%，亦高于第1 季度2.7%。三項(xiàng)費(fèi)用率亦低于1 季度和上年同期。
　　3、我們在《客觀非悲觀：對周期保持應(yīng)有謹(jǐn)慎》中指出“煤炭成本上升將導(dǎo)致諸多水泥企業(yè)毛利率下降”；并在《前5 個(gè)月水泥毛利率：整體向好、區(qū)域分化》中指出“華新所處區(qū)域湖北、江蘇、上海、湖南、云南省區(qū)前5 個(gè)月毛利率同比下降，公司毛利率將下降”。印證了我們判斷。
　　4、08 下半年信陽4500t/d3 季度投產(chǎn)、襄樊二期4000t/d4 季度投產(chǎn)、麻城110 萬噸粉磨站和岳陽80 萬噸粉磨站3 季度投產(chǎn)。重慶4600t/d、四川渠縣4600t/d 生產(chǎn)線于4 月、5 月開工建設(shè)。08 下半年水泥銷售量將達(dá)到約1450 萬噸，2008-2009 年EPS 為1.15 元、1.70 元，同增60%、48%。
　　5、公司上游骨料、下游混凝土一體化延伸雖存諸多不確定性和時(shí)間檢驗(yàn)，但其精神和勇氣值得贊賞。未來產(chǎn)能投放導(dǎo)致的競爭壓力風(fēng)險(xiǎn)在行業(yè)內(nèi)比較時(shí)是最為不利因素。公司價(jià)值體現(xiàn)有賴行業(yè)在煤炭價(jià)格和供需關(guān)系中尋找平衡點(diǎn)，此兩點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會所在。謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)22 元。
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云鋁股份(000807)：假以時(shí)日，將確定增長 [聯(lián)合證券][增持]
事件：公司于2008 年7 月9 日和16 日分別發(fā)布公告，涉及對鋁業(yè)公司生產(chǎn)成本產(chǎn)生重大影響的要素——鋁土礦和電：1、公司的控股子公司文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項(xiàng)目已經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)，將全面開工建設(shè)；2、公司及子公司用電價(jià)自7 月1 日起，由0.37 元/度提高到0.41 元/度。
　　點(diǎn)評：1、我們推測文山氧化鋁項(xiàng)目的建設(shè)期為1.5 年（ 2010 年達(dá)產(chǎn)），公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈自此構(gòu)建完成，屆時(shí)將大幅降低公司的煉鋁成本。根據(jù)我們對文山氧化鋁的成本估算，與目前約3500 元/噸的現(xiàn)貨氧化鋁市場價(jià)相比，每噸氧化鋁低逾1000 元，對應(yīng)每噸電解鋁的成本節(jié)省2000 元以上。
　　2、電價(jià)提高將明顯提升公司的生產(chǎn)成本，將對公司業(yè)績構(gòu)成負(fù)面影響。雖然云南省的上調(diào)幅度更高于全國平均水平，但此次電價(jià)調(diào)整并非單獨(dú)針對云鋁，因此將抬高整個(gè)鋁行業(yè)的平均成本。我們相信，隨著未來云南省在建水電項(xiàng)目的投產(chǎn)，其電價(jià)上調(diào)壓力的緩解有望強(qiáng)于全國平均水平。
　　3、我們注意到的積極變化還有：1、因電力緊張導(dǎo)致的鋁產(chǎn)量下降，將加大氧化鋁的過剩，對現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)構(gòu)成壓力，有望降低公司采購成本；2、公司的4 萬噸合金圓鋁桿項(xiàng)目的投產(chǎn)期和盈利能力均有望超預(yù)期。
　　4、按P/B=2.5 倍對公司的冶煉加工資產(chǎn)估值為6.85 元/股，公司擁有文山鋁土礦權(quán)益價(jià)值為5.87 元/股，我們認(rèn)為公司的內(nèi)在合理價(jià)值為12.72 元/股。維持“增持”評級。

中金嶺南(000060)：退一步海闊天空 [聯(lián)合證券][增持]
事件：公司今日公告，其與印尼安塔公司合資的Tango 公司已宣布不再延期對澳大利亞先驅(qū)資源2.80 澳元/股的無條件收購要約，轉(zhuǎn)而接受競價(jià)對手印尼Bumi 公司2.85 澳元/股的無條件收購要約。自此，歷時(shí)半年的收購戰(zhàn)以公司所在一方的主動(dòng)放棄而告終。
　　點(diǎn)評：1、放棄收購雖然有悖公司的長期資源戰(zhàn)略，但相信印尼達(dá)里項(xiàng)目并非中金嶺南的唯一選擇，這體現(xiàn)了管理層理性和靈活的一面。我們?nèi)匀粚�公司與印尼安塔公司在其它鉛鋅項(xiàng)目領(lǐng)域的合作前景抱以樂觀期待。
　　2、從短期看放棄意味著可以兌現(xiàn)投資收益。Tango 持有先驅(qū)公司38,257,618股，根據(jù)歷次收購進(jìn)展公告，我們推測其買進(jìn)成本約2.25 澳元/股，現(xiàn)接受Bumi 2.85 澳元/股的收購要約，可獲利約0.60 澳元/股。以公司在Tango 的60%權(quán)益計(jì)，如不計(jì)其它費(fèi)用，公司的投資收益約為人民幣9000 萬元。
　　3、另外，公司此次收購案也將衍生匯兌收益。從收購戰(zhàn)開始到放棄，公司使用外匯所走的兌換路徑應(yīng)是美元-澳元-美元。自年初至今，澳元兌美元升值11.5%，我們推測，此將為公司帶來匯兌收益。
　　4、鋅價(jià)下跌對公司業(yè)績影響負(fù)面，但基于行業(yè)成本考慮，我們認(rèn)為下跌空間已經(jīng)有限。價(jià)格低于成本不可能長期維持，相信行業(yè)整合機(jī)會正在醞釀。2008 年公司礦山產(chǎn)能增長約20%、稀貴金屬提煉能力明顯提升，以及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格大幅上漲等因素對業(yè)績有促進(jìn)作用。維持“增持”評級。
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深圳機(jī)場(000089)：非經(jīng)常性因素導(dǎo)致業(yè)績下滑在預(yù)期之內(nèi) [申銀萬國][增持]
事件：深圳機(jī)場發(fā)布公告：由于對借款合同糾紛案的訴訟賠償計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，08 年中期業(yè)績同比下降 73%左右。
　　評論：1、中期業(yè)績下降在預(yù)期之內(nèi)。公司中期對訴訟賠償計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債累計(jì) 2.36 億元（包括 1.92 億本金和 4.38 億利息），占 07 年中期業(yè)績的 97.3%。公司已經(jīng)對訴訟賠案件一審結(jié)果以及預(yù)提負(fù)債的處理方式進(jìn)行了公告與溝通。詳見 6 月 11日深圳機(jī)場調(diào)研報(bào)告《偶然因素?zé)o礙長期發(fā)展，股價(jià)下跌提供買入良機(jī)》
　　2、扣除訴訟賠償?shù)囊淮涡允录�影響，公�?08 年上半年凈利潤同比上升 24.35%。主要是由飛行區(qū)資產(chǎn)的注入和業(yè)務(wù)量增長帶來（考慮定向增發(fā)股本攤薄，08年中期每股收益同比增長 5.9%）。1-6 月深圳機(jī)場航班起降架次和旅客吞吐量分別累計(jì)同比增長 3.9%和 6.3%。
　　3、業(yè)務(wù)量增速下滑是全行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，非航收入支持公司業(yè)績增長。公司已經(jīng)通過招標(biāo)將 2008-2011 年的戶內(nèi)戶外廣告收入鎖定在 8.5 億元以上的高位，支撐公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長。詳見 6 月 30 日我們發(fā)出的戶內(nèi)廣告招標(biāo)協(xié)議簽訂點(diǎn)評《2011年前廣告收入高位鎖定，業(yè)績增長更具穩(wěn)定性》。
　　4、維持增持評級。估值處于較低水平，具有安全邊際。預(yù)計(jì)公司 08 年-10 年的每股收益 0.24（扣除訴訟賠償影響為 0.38 元），0.42，0.48 元，目前股價(jià)（6.29元）對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率水平為 26（扣除訴訟賠償影響為 16.6 倍），15 和 13倍。我們認(rèn)為訴訟賠償完全不影響公司未來發(fā)展，且未來有可能通過二次判決轉(zhuǎn)回一部分利潤，短期股價(jià)大幅下調(diào)為長期投資者提供了買入機(jī)會。
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山西三維(000755)：成本上漲，毛利率下降明顯 [天相投顧][增持]
事件：2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.46億元，同比減少4.25％；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9132萬元，同比減少62.19％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.14億元，同比減少36.45％；攤薄每股收益 0.24元。
　　點(diǎn)評：1、產(chǎn)品銷量增減不一：上半年公司PVA銷量為3.08萬噸，同比減少11.62%；BDO銷量為1.28萬噸，同比增長10.91%；四氫呋喃銷量為0.15萬噸，同比增長2.95%；PTMEG銷量為0.77萬噸，同比減少26.38%；γ-丁內(nèi)酯銷量為0.48萬噸，同比增長0.46%；干粉膠銷量為0.62萬噸，同比增長19.87%；白乳膠銷量為0.81萬噸，同比減少20.70%。PVA產(chǎn)品上半年毛利貢獻(xiàn)占總毛利的28%左右，因此其銷量下降對公司的盈利下降產(chǎn)生了一定影響。由于上半年受冰雪災(zāi)害的影響，公司主要產(chǎn)品銷售同比有所下降，預(yù)計(jì)下半年銷售情況要好于上半年，今年10月份如果7.5萬噸/年BDO投料試生產(chǎn)順利則將貢獻(xiàn)一定的收益。
　　2、原材料價(jià)格上漲，主要產(chǎn)品毛利率下降明顯。公司主要原材料為電石和甲醇，兩種產(chǎn)品價(jià)格08年均出現(xiàn)大幅上漲。甲醇08年以來均價(jià)為3,568元/噸，較去年同期上漲32.8%，電石08年以來均價(jià)為3,550元/噸，較去年同期上漲28.7%。原材料價(jià)格的上漲導(dǎo)致上半年綜合毛利為17.79%，同比下降4.25個(gè)百分點(diǎn)。電石價(jià)格的上漲主要是受煤炭、電力等成本上漲的推動(dòng)，預(yù)計(jì)后期將保持高位運(yùn)行；甲醇方面，年內(nèi)將有大量產(chǎn)能投產(chǎn)，供給量會大幅提升，長期來看與燃料油摻燒可能會成為甲醇的主要用途，從而使甲醇成為一種能源品，因此目前甲醇價(jià)格走勢尚不明朗。
　　3、獲得國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅金，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降：公司獲得國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅4,595萬元，增厚公司上半年業(yè)績0.10元。由于項(xiàng)目貸款利息資本化，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少43.61%。
　　4、募集資金項(xiàng)目保證公司未來業(yè)績。7.5萬噸/年順酐法BDO預(yù)計(jì)將于08年10份左右投料試生產(chǎn)，屆時(shí)公司BDO產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸，公司有PTMEG、四氫呋喃、γ-丁內(nèi)酯與BDO產(chǎn)能配套，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益。20萬噸/年粗笨精制項(xiàng)目以及2萬噸/年P(guān)VA項(xiàng)目也已開始試生產(chǎn)，是公司未來業(yè)績的重要保證。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示。作為公司產(chǎn)品下游的聚氨酯和氨綸等行業(yè)目前 景氣度不高，對公司業(yè)績可能會產(chǎn)生影響。
　　6、盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計(jì)公司08-10年每股收益分別為0.61元、0.76元和0.83元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16倍、13倍和12倍，考慮到公司目前股價(jià)和未來增長預(yù)期，我們維持公司“增持”投資評級。

山西三維(000755)：公司又將迎來一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期 [興業(yè)證券][推薦]
事件：山西三維發(fā)布2008 年中期業(yè)績公告，公司08 年1-6 月份實(shí)現(xiàn)收入13.45 億元，同比減少4.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.13 億，同比減少36.9%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.24 元，07 年同期每股收益為0.42 元。公司1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5927 萬元，其中包含國產(chǎn)設(shè)備抵扣增值稅4595 萬元，折合EPS 0.126 元，二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5470，折合EPS 為0.117 元。
　　點(diǎn)評:1、08 年1-6 月份，在公司主要產(chǎn)品中，BDO 產(chǎn)量為32341 噸（商品量13504 噸），同比減少1492噸，而PVA 的產(chǎn)量為33341 噸，同比減少1291 噸，生產(chǎn)經(jīng)營基本上比較穩(wěn)定。
　　2、公司中期業(yè)績大幅減少的主要原因有三點(diǎn)：一是公司主要產(chǎn)品BDO 的銷售價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致公司BDO 系列產(chǎn)品收入和利潤均有所下降。二是公司主要原材料甲醇、電石等產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較大，給公司造成不小的經(jīng)營壓力。三是一季度受到雪災(zāi)影響，原材料供應(yīng)不足導(dǎo)致公司開工率下降。
　　3、08 年1-6 月份，國內(nèi)BDO 產(chǎn)品由于受到沙特GACIC 散貨沖擊，加上下游主要需求行業(yè)之一的氨綸受出口退稅和人民幣升值的影響，價(jià)格大幅下跌，因此帶動(dòng)BDO 價(jià)格也有所下降，從07 年約20100 元/噸的高點(diǎn)下跌到最低的15500 元/噸，目前又回升到18000 元/噸左右。
　　4、在未來3 年內(nèi)，國內(nèi)BDO 產(chǎn)能將有所增加，但其下游需求中PBT、GBL 等依然保持較快的增長，因此國內(nèi)BDO 供需將逐漸趨于平衡，大幅依賴進(jìn)口的局面將結(jié)束，但也不會出現(xiàn)嚴(yán)重的供過于求。此外和國際上石油路線相比，國內(nèi)的煤和天然氣路線的BDO 產(chǎn)品還是具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，我們判斷國內(nèi)BDO 的長期價(jià)格將維持在18000 元/噸-21000 元/噸之間，毛利率有望維持在25%以上的水平。
　　5、公司08 年還有7.5 萬噸的順酐法BDO 項(xiàng)目準(zhǔn)備投產(chǎn)，屆時(shí)公司BDO 總產(chǎn)能將達(dá)到15 萬噸，從而躋身全球領(lǐng)先行列，其配套的下游項(xiàng)目可以部分的降低BDO 價(jià)格波動(dòng)給公司帶來的沖擊。加上20 萬噸粗苯精制項(xiàng)目和2 萬噸PVA 項(xiàng)目產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司又將迎來一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期。預(yù)計(jì)公司08、09、10 年EPS 分別為0.62、0.87、0.93 元，給予“推薦”評級。

華新水泥(600801)：2008 年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增31.00％[興業(yè)證券][推薦]
事件：公司2008 年中期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.25 億元，同比增長31.00％；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.22 億元，同比增長41.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.91 億元，同比增長74.42%；實(shí)現(xiàn)完全股本攤薄EPS0.47 元（加權(quán)平均股本攤薄EPS 為0.50 元）。
　　點(diǎn)評：1、三因素推動(dòng)公司業(yè)績快速增長。（1）公司上半年水泥及熟料銷量1088 萬噸，同比增長22.74%，主要貢獻(xiàn)產(chǎn)量是07 年中期投產(chǎn)的咸寧4000T/D 生產(chǎn)線及07 年底投產(chǎn)的武穴6000T/D 生產(chǎn)線；（2）公司08 年2 月份完成對豪西盟的增發(fā)，20 億募集資金進(jìn)賬后，08 年中期的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降了15.9%；（3）兩稅合并及所得稅減免等因素，使得公司08 年中期的綜合稅率僅為3.6%（去年同期為18.8%）。
　　2、上半年湖北市場表現(xiàn)相對疲軟，水泥毛利受到一定擠壓。今年由于煤炭價(jià)格的持續(xù)上漲，全國大部分地區(qū)水泥價(jià)格同比都實(shí)現(xiàn)較大幅度的上漲，從今年上半年情況來看，大部地區(qū)的水泥價(jià)格上漲還是能覆蓋成本上漲，但湖北水泥價(jià)格表現(xiàn)與歷史情況相當(dāng)（較其它地區(qū)顯得相對疲軟），公司上半年水泥及熟料綜合價(jià)格為233.11 元/噸，同比上漲了10.7 元/噸，而今年中期時(shí)煤價(jià)同比已出現(xiàn)30-35%的上漲，導(dǎo)致綜合成本上漲約11.79 元/噸，綜合來看，公司上半年噸水泥毛利被擠壓約1 元/噸，毛利率同比下降了1.5 個(gè)百分點(diǎn)（08 年中期水泥及熟料的綜合毛利率為21.02%）。
　　3、公司產(chǎn)能依然保持較快的擴(kuò)張態(tài)勢。河南信陽4500T/D 生產(chǎn)線將于7 月底點(diǎn)火，有望于下半年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)08 年公司水泥及熟料銷量為2550 萬噸，同比增長22%左右；襄樊二期4000T/D 有望于08 年底投產(chǎn)，湖北恩施2000T/D、宜昌4000T/D、湖南株洲4500T/D 都有望于09 年一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)09 年公司水泥及熟料銷量為3200 萬噸，同比增長仍為22%左右。
　　4、下半年凈利潤增速將較上半年放緩。（1）公司上半年利潤總額同比增長41.94%，但由于公司上半年存在退稅因素，使得凈利潤增速達(dá)到74.42%，下半年退稅因素的影響將減��；（2）6 月中下旬以來煤炭價(jià)格出現(xiàn)暴漲（據(jù)悉目前秦皇島煤價(jià)已漲到1000 元/噸），煤價(jià)漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們預(yù)期，盡管我們認(rèn)為在新建產(chǎn)能合理且在落后產(chǎn)能淘汰力度加大的背景下，水泥行業(yè)供求向好的趨勢未改，但由于生產(chǎn)成本的快速拉升，水泥提價(jià)可能存在一定的滯后效應(yīng)，從而使得利潤有所擠壓在所難免。
　　5、下調(diào)盈利預(yù)測，維持 “推薦”評級。我們將公司08-09 年完全股本攤薄的EPS 從1.20 元、1.70元下調(diào)至1.00 元、1.40 元，盡管我們下調(diào)了盈利預(yù)測，但下調(diào)后其估值仍然較低，未來一年的目標(biāo)價(jià)位25 元，維持公司“推薦”評級。

金風(fēng)科技(002202)：新增44.9億訂單，產(chǎn)量增長發(fā)揮規(guī)模效益 [招商證券][推薦]
事件：7 月16 日金風(fēng)科技發(fā)布了關(guān)于中標(biāo)甘肅酒泉風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目的公告。金風(fēng)科技在甘肅酒泉風(fēng)電基地380 萬千瓦風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目中共中標(biāo)風(fēng)電裝機(jī)容量70.20 萬千瓦，總金額為44.93 億元。
　　點(diǎn)評：1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降：本次中標(biāo)機(jī)型全部為1.5 兆瓦機(jī)型，反映出目前市場需求以兆瓦級風(fēng)機(jī)為主。金風(fēng)科技的兆瓦級風(fēng)機(jī)毛利率為16％，相對750 千瓦機(jī)型毛利率低很多。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速向兆瓦級風(fēng)機(jī)傾斜，公司的綜合毛利率會下降至20％左右。從本次中標(biāo)價(jià)格看風(fēng)電機(jī)組價(jià)格保持在6300 元/千瓦（1 月底中標(biāo)巴彥淖爾烏蘭伊力更風(fēng)電場風(fēng)電機(jī)組價(jià)格為6267 元/千瓦），反映出公司對下游的議價(jià)能力有限。面對原材料成本上漲的壓力，公司成本轉(zhuǎn)嫁的能力不足，因此必須加強(qiáng)成本管理，克服原材料上漲的不利影響。
　　2、發(fā)揮規(guī)模效益優(yōu)勢：公司目前有新疆、北京、包頭三大兆瓦級風(fēng)電機(jī)組制造基地，以及新疆、承德、寧夏三大750 千瓦風(fēng)電機(jī)組總裝廠。1.5MW 直驅(qū)式風(fēng)機(jī)產(chǎn)能約為1000 臺左右。2007 風(fēng)機(jī)銷量為83 萬千瓦，其中750KW 風(fēng)機(jī)892 臺，1.5MW 風(fēng)機(jī)57 臺。我們預(yù)計(jì)2008 年公司銷售750KW 風(fēng)機(jī)600 臺，1.5MW 風(fēng)機(jī)670 臺。公司的規(guī)模效益有望緩解毛利率的下滑趨勢。
　　3、：金風(fēng)科技在加強(qiáng)兆瓦級風(fēng)電機(jī)組的研制和生產(chǎn)的同時(shí)，積極向風(fēng)電技術(shù)咨詢服務(wù)和風(fēng)電場投資領(lǐng)域發(fā)展。預(yù)計(jì)公司未來將進(jìn)一步加大在該領(lǐng)域的投入。
　　4、投資評級：預(yù)計(jì)2008、2009、2010 年每股收益為0.90、1.26 和1.44 元。按09 年35 倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)為44 元，維持“審慎推薦-B”的投資評級。

華新水泥(600801)：上半年業(yè)績超出預(yù)期 [中金公司][謹(jǐn)慎推薦]
事件：華新水泥公告08 年上半年業(yè)績，每股收益0.47 元，同比增加43.5%，超出市場預(yù)期6.8%。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.25 億元，凈利潤1.91 億元，同比分別增長31%和74%。但是，扣除非經(jīng)常性損益1138 萬元，凈利潤1.8 億元，每股收益0.44 元，同比增長33%，符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評：1、上半年業(yè)績超出預(yù)期，但扣除非經(jīng)常性損益后，業(yè)績符合預(yù)期。上半年產(chǎn)銷量1088 萬噸，同比增加22.7%，是盈利增加的主要原因。產(chǎn)量的增加來自于07 年下半年投產(chǎn)的咸寧一期和武穴二期，上半年貢獻(xiàn)產(chǎn)量201 萬噸。所得稅返還額1300 萬，主要是國產(chǎn)設(shè)備退稅收入大幅增加。公司去年以來新投建和規(guī)劃的項(xiàng)目國產(chǎn)設(shè)備投入比例越來越高，所獲國產(chǎn)設(shè)備退稅也越來越高。公司還有1 億元的退稅額度可在今年下半年和明年使用。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低16%。公司上半年償還銀行貸款7 億，使得上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為8400 萬元。資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的72%大幅下降至52%，凈負(fù)債率從去年的98%大幅下降至28.5%，兩者均處于行業(yè)較低水平。
　　2、上半年毛利率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，下半年毛利率壓力仍然較大。毛利率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)。成本方面，雪災(zāi)影響公司生產(chǎn)和銷售20 多天，生產(chǎn)設(shè)備運(yùn)行效率不佳，使單位產(chǎn)品固定費(fèi)用未能得到有效攤薄，上半年煤炭價(jià)格飆升，同比漲幅30%以上，兩方面共同作用使單位成本上升8.4%。價(jià)格方面，上半年公司產(chǎn)品綜合平均價(jià)格235 元，同比上漲5.6%。公司水泥價(jià)格在2 月份遭遇雪災(zāi)后跌幅達(dá)6%，3 月和4 月恢復(fù)性上漲8%。但是，進(jìn)入5-6 月，由于今年湖北地區(qū)雨水較往年多，水泥需求不旺，5 月和6 月價(jià)格環(huán)比回調(diào)0.8%。因此，上半年價(jià)格漲幅沒有覆蓋成本漲幅，致使毛利率下降。下半年至09 年煤炭價(jià)格將繼續(xù)上漲，7 月1 日后電價(jià)上調(diào)，公司今年只有少部分產(chǎn)能配備余熱發(fā)電項(xiàng)目，電價(jià)上升對公司影響仍然較大，預(yù)計(jì)全年能源價(jià)格上漲使公司產(chǎn)品單位成本上升19 元左右，粗略估算，如果要維持全年毛利率與去年持平，下半年公司產(chǎn)品價(jià)格需同比上漲12%。三季度銷售較淡，如果四季度旺季里公司不能夠通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本上升，毛利率仍面臨較大下行壓力。
　　3、所在市場挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是銷售區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)能出現(xiàn)過剩。除湖北之外，公司其他的主要市場如湖南等省市目前都聚集了大量的水泥投資，一旦由于規(guī)劃和限制不當(dāng)出現(xiàn)過剩，水泥價(jià)格下跌，公司盈利將受到不利影響。另外，公司產(chǎn)品需求的30%來自房地產(chǎn)建設(shè)，如果出現(xiàn)嚴(yán)重的宏觀調(diào)控，公司銷售大幅下滑的可能性較大。產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2008 年和2009 年水泥產(chǎn)能將分別達(dá)到2800 萬噸和4300 萬噸。08-09 年將有6 條4500t/d 級的熟料生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，可增加水泥產(chǎn)能1200 萬噸，從而提升在湖北、河南和湖南的市場控制力。另外，公司在四川和重慶籌建3 條生產(chǎn)線，其中重慶涪陵和四川渠縣兩條線最快可于08 年底投產(chǎn)，水泥產(chǎn)量400 萬噸。災(zāi)后重建給公司帶來發(fā)展機(jī)遇，但我們認(rèn)為短期內(nèi)難以看到效果。未來8 年時(shí)間里，四川地震災(zāi)后重建平均每年需要1000 萬噸水泥，而短期內(nèi)省內(nèi)供給嚴(yán)重短缺，水泥價(jià)格居高不下。公司是距離四川災(zāi)區(qū)最近的大水泥企業(yè)，短期內(nèi)可依靠水路將水泥銷往四川，但數(shù)量的多少會綜合權(quán)衡運(yùn)費(fèi)和當(dāng)?shù)厮�泥價(jià)格的情況，而且公司仍然會把重心放在湖北等中部地區(qū)，預(yù)計(jì)銷往四川的水泥量有限。長期來看，川內(nèi)生產(chǎn)線投產(chǎn)，水泥價(jià)格維持目前高位，公司盈利能力將有所提高。
　　4、投資建議“審慎推薦”。維持08-09 年每股收益1.06 元和1.44 元的盈利預(yù)測。近期資本市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂使得水泥股整體估值下移，08 年A 股均值16.7x P/E，09 年12.6x P/E。從歷史上看，10xP/E 和1xP/B 是華新水泥的最低估值，公司08 年動(dòng)態(tài)市盈率16x，市凈率1.7x，如果所在區(qū)域房地產(chǎn)投資大幅下滑，目前的估值水平還不能提供足夠的安全邊際。維持“審慎推薦”評級。

宏源證券(000562)：業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)依然高企 [國泰君安][中性]
事件：宏源證券發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告，2008 年中期業(yè)績將減少約66%，照此測算，中期業(yè)績約為3.5 億元。宏源證券1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3.04 億元，這樣，第2 季度單季度凈利潤僅0.5 億元，同比下降93%，環(huán)比減少84%。市場波動(dòng)所導(dǎo)致的經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)快速縮水是業(yè)績下滑的主要原因。
　　點(diǎn)評：1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，市場總交易額下降24%，而公司的市場份額也由1.12%下降到0.97%，受此雙重拖累，上半年公司完成股票基金權(quán)證交易額4070 億元，同比降低35%，手續(xù)費(fèi)凈收入約7.53 億元，同比降低37%。
　　2、承銷方面，上半年承銷業(yè)務(wù)規(guī)模7.66 億元，完成國統(tǒng)股份和北化股份的IPO 以及偉星股份的公開增發(fā)，市場份額約0.4%，居第25 位，實(shí)現(xiàn)承銷收入約0.36 億元，同比增長23 倍。
　　3、投資業(yè)務(wù)方面，1 季度得益于子公司變現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)，投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收益1.66 億元；1 季度這部分資產(chǎn)已變現(xiàn)完畢、但同時(shí)公司在1 季度大幅度增加了證券投資規(guī)模約10 億元、其中交易性金融資產(chǎn)約3.5 億元，2 季度指數(shù)繼續(xù)大幅下滑、權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益大幅縮水也使得投資收益仍面臨較大損失。按照2008 年1 季度末的自營規(guī)模以及2007年末的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)測算，公司投資業(yè)務(wù)收入將虧損0.5-1 億元，較上年同期減少9 億元。由于去年下半年公司的投資業(yè)務(wù)凈收入高達(dá)11.21 億元，若市場整體沒有起色的話，下半年投資業(yè)務(wù)的降幅將更大。
　　4、我們維持對市場點(diǎn)位在3000 點(diǎn)、以及日均交易額1350 億元的判斷，預(yù)期2008 年全年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17 億元、凈利潤8.4 億元，同比分別下滑65%和59%，對應(yīng)EPS0.57 元。
　　5、公司90%左右的收入來自于經(jīng)紀(jì)和投資，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新能力弱、利潤儲備也不豐厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。市場重心的繼續(xù)下移以及交易額的繼續(xù)萎縮都將進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績下滑。按照我們對指數(shù)在2500 點(diǎn)、日均交易額在1150億元的悲觀預(yù)期，公司的凈利潤將進(jìn)一步下滑到6 億元、對應(yīng)EPS0.42 元。
　　6、我們繼續(xù)維持中性的投資評級。

國元證券(000728)：下滑在預(yù)期中，自營略好于預(yù)期 [國泰君安][中性]
事件：公司業(yè)績快報(bào)披露，2 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.44 億元，同比-59%；凈利潤4.1 億元、同比-56%。第2 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.99 億元、凈利潤3.11 億元，環(huán)比分別為103%和213%。
　　點(diǎn)評：1、上半年經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)符合預(yù)期。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易額3603 億元、同比-34%；市場份額0.85%、較2007 年的0.94%有所降低，我們認(rèn)為這是由于權(quán)證交易份額占比較低所致，但這也顯現(xiàn)出公司在對原天勤營業(yè)部整合上并未顯現(xiàn)成效；承銷了安徽省內(nèi)的兩家企業(yè)江南化工和科大訊飛的IPO，承銷額5.1 億元，是去年同期的3 倍；市場份額0.26%。
　　2、2 季度投資業(yè)務(wù)的表現(xiàn)好于預(yù)期。1 季度公司投資業(yè)務(wù)虧損1.24 億元、浮虧6.37 億元，2 季度雖然大盤繼續(xù)下跌21%，但2 季度公司自營并未繼續(xù)大幅虧損（按公告測算約虧損0.75 億元）。正如我們在1 季報(bào)點(diǎn)評中所指出，1 季度公司及時(shí)變現(xiàn)了部分權(quán)益類交易性金融資產(chǎn)、加大固定收益類證券投入，使得權(quán)益類金融工具的規(guī)模及占比均迅速降至50%以下、自營投資的風(fēng)險(xiǎn)也大為降低。這也是公司投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于1 季度的主要原因。但我們認(rèn)為，隨著市場重心的繼續(xù)下移，交易性金融資產(chǎn)比重較高仍將給投資業(yè)務(wù)收入帶來負(fù)面影響。
　　3、我們維持對市場點(diǎn)位在3000 點(diǎn)、以及日均交易額1350 億元的判斷，預(yù)期2008 年全年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15億元、凈利潤9 億元，同比分別下滑63%和60%，對應(yīng)EPS0.62 元。由于下半年的同比基數(shù)更高，市場趨勢也難以根本逆轉(zhuǎn)，下半年公司面臨更大的經(jīng)營壓力。按照我們對指數(shù)在2500 點(diǎn)、日均交易額在1150 億元的悲觀預(yù)期，公司的凈利潤將進(jìn)一步下滑到7.2 億元、對應(yīng)EPS0.59 元。
　　4、公司的定向增發(fā)已獲得證監(jiān)會有條件通過，如能夠成功增發(fā)，公司每股凈資產(chǎn)將增加至6-7.5 元，對應(yīng)PB 為2.1-2.6 倍，將對二級市場價(jià)格形成一定支撐。但增發(fā)價(jià)格較目前股價(jià)溢價(jià)24%，在目前的市場條件下成功增發(fā)將有較大難度。
　　5、基于對市場趨勢在短期內(nèi)難以根本好轉(zhuǎn)的判斷，我們繼續(xù)維持對公司的中性評級。

新世界(600628)：中國人壽跟蹤報(bào)告-半年保費(fèi)大增50% [海通證券][中性]
事件：在中國新會計(jì)準(zhǔn)則下，中國人壽2008 年月1 月1 日至2008 年6 月30 日期間累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為人民幣1821億元，同比大增50.1%。
　　點(diǎn)評：1、5 月萬能險(xiǎn)結(jié)算利率大幅下滑，難阻6 月保費(fèi)收入繼續(xù)高增長。中國人壽6 月份單月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入306 億元，同比增長61.0%，增速超出我們預(yù)期，高于太保壽險(xiǎn)的43.0%。上半年保費(fèi)累計(jì)增長50.1%，接近2007 年全年1966 億的保費(fèi)收入。由于公司5 月份將萬能險(xiǎn)結(jié)算利率由上月5.85%驟減到5%，大幅低于競爭對手中國平安（個(gè)人銀保萬能結(jié)算利率6%、個(gè)人萬能結(jié)算利率5.75%），因此萬能險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)增速很可能會放慢；而投連產(chǎn)品和傳統(tǒng)產(chǎn)品在目前環(huán)境下很難銷售，由此可以推斷公司6 月份保費(fèi)61.0%的高增長主要來自分紅產(chǎn)品的高增長。
　　2、分紅產(chǎn)品高增長對公司保單成本上升壓力小于萬能產(chǎn)品。盡管高增長依然依賴于銀保渠道，并帶來總體利潤率的下滑，但我們認(rèn)為分紅產(chǎn)品的高增長對公司邊際利潤率影響要小于萬能產(chǎn)品。這是因?yàn)橹袊�人壽的分紅產(chǎn)品是每年初宣布一個(gè)分紅額，由于不同公司分紅產(chǎn)品差別較大且宣布的是分紅額，因此客戶間難以比較，分紅率上升壓力小；但萬能產(chǎn)品是每個(gè)月宣布一次結(jié)算利率，由于賬戶型產(chǎn)品的結(jié)算利率非常容易比較，因此結(jié)算利率上升壓力非常大，導(dǎo)致保單成本上升較快。中國人壽分紅產(chǎn)品熱銷主要是由于年初宣布了非常高的分紅率（換算成到期收益率接近8%），但08 年全年適用的分紅率要在09 年初宣布，而不是每個(gè)月受市場考驗(yàn)而調(diào)整，因此成本上升壓力明顯小于萬能產(chǎn)品�！侗ｋU(xiǎn)公司償付能力規(guī)定》出臺后，我們認(rèn)為下半年中國壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速會有所放緩，因?yàn)橄�耗保險(xiǎn)公司償付能力資本最快的銀保產(chǎn)品增速會放緩。
　　3、基于以上分析，我們預(yù)測中國人壽2008 年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長接近20%。
　　4、公司估值及投資建議�？紤]到A 股大幅下跌帶來資產(chǎn)嚴(yán)重縮水和投資收益大幅下滑，我們下調(diào)中國人壽2008 年絕對估值。采用內(nèi)含價(jià)值/評估價(jià)值方法，考慮公司行業(yè)龍頭地位給予10%的溢價(jià)，在悲觀、正常、樂觀情形下，公司估值分別為21.55 元、25.92 元和30.80 元（詳見表2），目前股價(jià)23.92 元。
　　5、基于以下三點(diǎn)，我們?nèi)跃S持中國人壽中性投資評級：（1）2008 年半年報(bào)利潤大幅下滑；（2）從P/B、P/E 或隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)來看，中國人壽估值仍偏高；（3）目前A 股進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)帶來整體估值水平下滑。

哈飛股份(600038)：空客的框架協(xié)議今年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展 [中投證券][中性]
事件：公司公告：哈飛集團(tuán)與空中客車中國公司在英國簽署關(guān)于建立合資公司的框架合同，將在哈爾濱建立復(fù)合材料飛機(jī)零部件制造中心。如能參股該合資公司將利好于公司。
　　點(diǎn)評：1、該協(xié)議實(shí)際是對2007 年11 月26 日空中客車公司與國家發(fā)改委簽署的諒解備忘錄和與中航二集團(tuán)簽署的框架協(xié)議的具體落實(shí)，是雙方合作取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。此次協(xié)議商定：合資復(fù)合材料飛機(jī)零部件制造中心將于2009 年年初建立，哈飛集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)將擁有80%股權(quán)，空中客車中國公司擁有20%股權(quán)。制造中心將為空中客車A320 系列飛機(jī)生產(chǎn)零部件，同時(shí)參與空中客車A350XWB 寬體飛機(jī)工作包的產(chǎn)業(yè)化和批量生產(chǎn)。􀂄
　　2、如果參股這個(gè)合資公司對哈飛無疑是一個(gè)利好。首先，A320系列飛機(jī)是空客訂單量最大（約占確定訂單量的38%）也是最成熟的機(jī)型系列，為這個(gè)系列的飛機(jī)生產(chǎn)零部件使合資公司短期內(nèi)就可能有訂單任務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營能盡快進(jìn)入正常狀態(tài)；其次，A350XWB是空客在研的中型遠(yuǎn)程客機(jī)，預(yù)計(jì)于2013年推出，空客有意向把5%的制造份額放在中國。􀂄
　　3、該框架合同中涉及的有關(guān)具體內(nèi)容（如：哈飛集團(tuán)和哈飛股份等中方股東各自股權(quán)比例 、生產(chǎn)份額等）尚需進(jìn)一步協(xié)商談判確定。因此對公司的業(yè)績影響尚不能確定。故我們暫未調(diào)整公司的盈利預(yù)測。􀂄
　　4、維持前期的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS為0.31、0.32、0.35元，08-10年EPS復(fù)合增長率為6%。我們認(rèn)為該公告對公司股價(jià)有催化劑作用，給予公司6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.00元，維持“中性”評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：公司股東中非限售股股東相對較集中，公司股價(jià)易受波動(dòng)。

行走江湖 身不由已