6月以來(lái)，多數(shù)新興市場(chǎng)股匯齊漲，特別是土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度尼西亞盧比等貨幣兌美元匯率全面上漲，而在此之前都曾明顯下跌。

對(duì)于上漲邏輯不難解釋。首先，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將很快降息，這種降息傾向降低了美元以及相關(guān)美元資產(chǎn)對(duì)于追求收益的投資者的吸引力，大量資金開(kāi)始撤離美元資產(chǎn)。太平洋投資管理公司（Pimco）就指出，美元已經(jīng)持續(xù)八年的強(qiáng)勢(shì)將“接近尾聲”。

其次，在市場(chǎng)不看好美元前景的背景下，新興市場(chǎng)貨幣及股市的吸引力明顯提高，特別是對(duì)貨幣而言，投資者即使只看好新興市場(chǎng)股市，也會(huì)間接利好其貨幣。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，股市與匯率運(yùn)行方向基本一致，美元走軟產(chǎn)生的套期交易驅(qū)動(dòng)部分新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，大量資金流入這些新興市場(chǎng)后，先被兌換成當(dāng)?shù)刎泿�，再繼續(xù)被用于購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而此過(guò)程之中新興市場(chǎng)貨幣明顯成為“獲益者”。

再次，在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫的全面作用下，國(guó)際資本買(mǎi)入新興市場(chǎng)貨幣的跡象日益明顯。按照金融屬性看，匯率反彈本身就意味著資金流入。如果把某國(guó)貨幣當(dāng)作商品，匯價(jià)就是商品價(jià)格。如果很多資金購(gòu)買(mǎi)該商品，商品價(jià)格就會(huì)上漲；如果很多資金集中買(mǎi)該貨幣，匯率就會(huì)上漲。國(guó)際金融協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)也支撐了該觀點(diǎn)，在5月資金凈流出后，新興市場(chǎng)在6月以來(lái)出現(xiàn)了明顯的資金凈流入。

近期，由于美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化了此前的降息預(yù)期，其7月降息概率明顯升溫，新興市場(chǎng)國(guó)家匯率將持續(xù)獲得支撐。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息通道打開(kāi)，出現(xiàn)持續(xù)降息，美元上行趨勢(shì)將被抑制，因美元走強(qiáng)形成的主要新興市場(chǎng)國(guó)家匯兌壓力將會(huì)下降。

然而中長(zhǎng)期看，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣走勢(shì)，并不能進(jìn)行太長(zhǎng)時(shí)間預(yù)測(cè)，因?yàn)橐恍┬屡d市場(chǎng)后續(xù)潛在風(fēng)險(xiǎn)事件較多，可能加大匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得長(zhǎng)期匯率走勢(shì)充滿不確定性。因此還是更應(yīng)該從最近一兩個(gè)月的情況來(lái)研判匯率前景。

在較為復(fù)雜的背景下，相對(duì)確定的一點(diǎn)是，在美聯(lián)儲(chǔ)降息升溫背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策操作將獲得更大回旋空間。本幣貶值以及資本流出壓力明顯緩解，使多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)擁有更多選擇和更大空間，它們可以更加聚焦自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)防范。

從概率上看，如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期中降息，新興市場(chǎng)國(guó)家將明顯獲得貨幣政策的寬松空間，全球貨幣政策也可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)所面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策適度寬松也將更加有利于這些新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。