過去三個月間，國際金融市場上最令人詫異的事可能就是：金融危機腹地美國的貨幣一路升值。這簡直就像是投資人聽到火警響起時，卻向著大火中心狂奔而去。
美元交易匯率相比7月15日時的近期低點已勁揚19%。美元兌人民幣匯率近期一直保持穩(wěn)定(+1%)，兌瑞士法郎則大幅升值20%，兌歐元勁升26%，兌英鎊和澳元升幅更是分別達(dá)到35%和52%。只是兌日圓的匯率稍有下滑(-6%)。
自1997年以來，評論人士和政府決策者一直公開對美國政府不斷擴大的貿(mào)易逆差表示擔(dān)憂，因這一局面帶來的結(jié)果就是美國更加依賴外國資本的流入，而如果投資者停止向美國的投資，則存在美國政府公債價值及美元匯率強烈修正的風(fēng)險。
2002年2月至2008年3月之間，美元貶值近40%，與此同時，美國經(jīng)濟也大幅增長。隨著美國經(jīng)濟滑向衰退，評論人士和決策者們再度對美元可能崩潰發(fā)出新一輪的警告。
但事實上卻是，美元則出現(xiàn)自1990年代後期以來最為廣泛、持續(xù)最久的一波升值。美元在上個月兌歐元匯率升至兩年來最高點。

衰退帶來的匯率調(diào)整

最近10年來，美國經(jīng)常帳中赤字的不斷擴大一直是美元主要的風(fēng)險來源。美國經(jīng)常帳戶赤字從1996年時的1,250億美元(約占GDP的1.6%)，到2006年時已擴大至7,880億美元(約占GDP的6%)。
面對持續(xù)的高額貿(mào)易逆差，僅靠海外流入的少量利潤、利息和分紅收入無法加以平衡。因此美國政府改向外國投資者大量出售政府債券和私債(其中包括美國財政部發(fā)行的公債，以及證券化的按揭產(chǎn)品)、企業(yè)債、出售公司以及其他形式的實體資產(chǎn)，來為進(jìn)口的勁升提供資本支持。
美國的這一財務(wù)需求吸引到美國之外全球海外投資資產(chǎn)的半數(shù)以上。美國的凈外債在過去10年間增加了三倍，從1996年時的4,560億美元(約占GDP的5.85%)猛增至2007年時的2.442萬億美元(占GDP的18%)。
在現(xiàn)實中，國際收支的平衡是一個整體，也是更大范圍國際資金流動的一部分。中國增加外匯儲備資產(chǎn)的意愿，與美國愿意加高債臺恰好形成周瑜打黃蓋。最終的結(jié)果就是中國擁有了巨額的美國政府債券，美國拿到了巨額的資金。
決策者過去10年來一直警告稱，這種“全球資金流動的不平衡”是無法長期延續(xù)的，最終將被修正。他們希望的是通過美元大幅但有序地貶值來增加美國出口，而不是發(fā)生經(jīng)濟深度衰退，遏制進(jìn)口需求。但實際上，最終沒輪得到政府決策者采取行動。
美國這場信貸危機造成美國經(jīng)濟的深度衰退，使該國的進(jìn)口需求大減，早就應(yīng)該修正的貿(mào)易逆差終于開始回落。由于這場金融危機的中心出現(xiàn)在美國，美國進(jìn)口需求的回落速度超過歐洲、亞洲和世界其他地區(qū)對美國出口需求的回落速度，美國經(jīng)常帳戶的修正也就不可避免。
讓人哭笑不得的是，一場經(jīng)濟衰退消除了美元匯率下行的主要壓力。

美國官方儲備政策

展望未來，美元匯率的的主要風(fēng)險來自于美國財政部巨額債券未來兩年間進(jìn)入市場，這些債券籌集的資金是用于美國政府救市計劃，以及下屆政府所倡議的財政刺激行動。2009財年可能需要多達(dá)3-4萬億美元的巨額資金，2010財年仍有高額的資金需求。
外國買家吸收了美國近年來發(fā)行的半數(shù)以上公債。如果他們突然停止買入，美元幣值將持續(xù)承壓。
但外國政府和央行一直是美國公債和機構(gòu)債的重量級買家(2006-2007年間達(dá)7,060億美元)，大幅超過海外私人投資者(1,600億美元)。外國買家的買入動機并非完全是出于商業(yè)利益。
如果投資者信心危機引發(fā)美國公債價格跳水或美元匯率下跌，中國和其他持有美國公債和機構(gòu)債的官方機構(gòu)將是最大的受害者。中國和其他擁有高額外匯儲備的國家需要繼續(xù)向美國借貸資金，保持公債收益平穩(wěn)，以此保護(hù)他們現(xiàn)有巨額美元資產(chǎn)的安全。
但是，海外資產(chǎn)持有者也有可能決定放棄“用好錢保壞錢”的策略，甘冒因美國公債收益提高，或美元貶值而帶來的現(xiàn)有美國公債資產(chǎn)縮水的一次性重創(chuàng)。但現(xiàn)有的所有跡象表明，他們不會采取這招險棋，而是會繼續(xù)向美國借貸資金。
過去三個月間，托管在美聯(lián)儲的由外國持有的美國財政部公債和機構(gòu)債數(shù)額已經(jīng)增長逾1,000億美元。
隨著美國經(jīng)濟衰退洗刷掉美國政府經(jīng)常帳的赤字、金融危機減少了大規(guī)模的資本外流，海外官方買家繼續(xù)增持美國財政部債券，美元匯率因此成為這場危機中意外收益的一方。如果說美元之前的貶值是其經(jīng)濟過快增長帶來的負(fù)面效應(yīng)，美元目前的升值則是經(jīng)濟衰退的副產(chǎn)品。
(路透社)

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