通過(guò)把利率降至接近于零，并承諾會(huì)保持這一利率不變直至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)為美元的單向投機(jī)創(chuàng)造了近乎完美的條件。

在過(guò)去四個(gè)月中，美元匯率創(chuàng)下自2002年以來(lái)有記錄最大漲幅。但昨天，美元兌歐元匯率下跌4%，創(chuàng)單日跌幅最大記錄之一。

在過(guò)去的兩周中，美元兌歐元幣值損失約12%，將7月份以來(lái)升值的成果喪失一半多。相較于貿(mào)易加權(quán)的一籃子主要貨幣，美元下跌了8%，將之前四個(gè)月中20%的增幅損失近一半。相較于黃金，美元損失其價(jià)值的14%。

這突如其來(lái)的轉(zhuǎn)變，同經(jīng)濟(jì)前景或貿(mào)易和資金流動(dòng)無(wú)關(guān)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景大致不會(huì)改變。今年馀下時(shí)間和2009年上半年，預(yù)計(jì)商業(yè)活動(dòng)還將繼續(xù)下滑，在明年下半年前不太可能復(fù)蘇。歐元區(qū)、日本和中國(guó)的日子也不太可能好多少。

同時(shí)，潛在的貿(mào)易和投資流動(dòng)實(shí)際上已經(jīng)轉(zhuǎn)向，對(duì)美元形成支持。在過(guò)去六年中，美國(guó)向全世界大肆銷(xiāo)售資產(chǎn)，將美元匯率壓低；但在過(guò)去一年中美國(guó)資產(chǎn)凈銷(xiāo)售出現(xiàn)了大幅下降，而且在未來(lái)6-12個(gè)月中依然受限。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和下跌的油價(jià)正在減少美國(guó)經(jīng)常性賬戶(hù)赤字，拋售海外資產(chǎn)亦降低了資本要求，而這兩個(gè)趨勢(shì)都將會(huì)持續(xù)到明年。

美元最近的猛跌實(shí)際上來(lái)自于投機(jī)性流動(dòng)，因市場(chǎng)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息這一意外舉措進(jìn)行調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)有望在未來(lái)幾個(gè)月發(fā)行更多貨幣。

新的融資貨幣

美聯(lián)儲(chǔ)的決定發(fā)出了一個(gè)明確信號(hào)：通過(guò)借貸來(lái)賣(mài)空美元在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不需付出任何成本。結(jié)果是，美元可能取代日元成為利差交易者新的融資貨幣。

欲賣(mài)空投機(jī)一種貨幣，投資者必須能夠大量且廉價(jià)地借到這種貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)如今使兩者都成為可能。

在危機(jī)的初期階段，由于倫敦和法蘭克福等金融中心缺乏美元流動(dòng)性，因此銀行間美元拆借利率大大上升，推動(dòng)美元走高。

但是聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)與國(guó)外央行進(jìn)行大量貨幣互換解決了這一問(wèn)題，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍保持前所未有的高位。甚至在聯(lián)儲(chǔ)昨日大幅降息之前，銀行儲(chǔ)備就已經(jīng)過(guò)剩，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)接近于零。

通過(guò)將隔夜拆借成本降至接近于零、并宣布在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)維持低水平利率，美聯(lián)儲(chǔ)在很大程度上給予交易商一種免費(fèi)的隔夜拆借手段，使其在風(fēng)險(xiǎn)最小化的情況下不斷將其部位展期，將獲利投資于收益更高的資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)顯然希望增加的借款能夠用于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)更高的金融資產(chǎn)，重新啟動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，并為更高水平的消費(fèi)開(kāi)支和商業(yè)投資融資。

但是隔夜拆借資金同樣可以用于購(gòu)買(mǎi)收益更高的國(guó)外貨幣和資產(chǎn)。

在過(guò)去十年里，日元一直是利差交易商最為青睞的融資貨幣。投資者在東京市場(chǎng)上以接近于零的成本借得了大量資金，出售日元，并將收益投資于澳大利亞元、新西蘭元以及歐元等高收益貨幣上。

利差交易商進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)，給目標(biāo)國(guó)家匯率帶來(lái)嚴(yán)重上行壓力，以至于新西蘭儲(chǔ)備銀行去年破天荒地派代表團(tuán)前往日本，警告日本投資者當(dāng)心利差交易風(fēng)險(xiǎn)，大談新西蘭地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以阻止這些資金流入。

日本零利率政策的一個(gè)後果是，大量資金流向海外而不是用于啟動(dòng)國(guó)內(nèi)貸款。

使用日元作為融資貨幣的主要危險(xiǎn)在于其剩馀強(qiáng)度，對(duì)美元匯率的不可預(yù)期的升值，以及對(duì)其他貨幣匯率的大幅波動(dòng)。

如今，聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率削減至日本的水平，因此美元具有取代日元成為融資貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，為美元拋售帶來(lái)一個(gè)持久的新動(dòng)力。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。