中國(guó)的短期融資券市場(chǎng)現(xiàn)在有多火?從新發(fā)行品種的一二級(jí)市場(chǎng)利差中可見(jiàn)一斑,最近兩周發(fā)行的兩只短融品種,這個(gè)利差已經(jīng)向一百個(gè)基點(diǎn)(bp)逼近,流動(dòng)性對(duì)高息品種的追逐已經(jīng)令一二級(jí)市場(chǎng)套利者的獲利達(dá)到空前的高度.在狂熱的背後,大家是否需要冷靜一下,短融的牛市還能走多遠(yuǎn)?

上周五上市的內(nèi)蒙集通鐵路短融,上市當(dāng)日收益率收于2.4901%,而這只發(fā)行主體評(píng)級(jí)為AA的發(fā)行收益率高達(dá)3.43%,也就是說(shuō)簿記建檔中標(biāo)的投資者一日之內(nèi)的收益就接近100bp.

從今年以來(lái)發(fā)行的短融的一二級(jí)市場(chǎng)利差來(lái)看,近100個(gè)bp的利差應(yīng)屬意外.本來(lái)五、六十個(gè)點(diǎn)的利差已經(jīng)算不錯(cuò)了,現(xiàn)在一下此沖到這麼高的水平,說(shuō)明流動(dòng)性充裕的程度,多少出乎短融發(fā)行方和投行的意料.

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前途茫茫,分析師們還在為了經(jīng)濟(jì)是否轉(zhuǎn)暖而爭(zhēng)論不休,但交易員無(wú)法等待大家達(dá)成共識(shí),因?yàn)榕吭谫~上的錢(qián)用不出去,就是很現(xiàn)實(shí)的壓力,要拼收益就只能承擔(dān)更多的信用風(fēng)險(xiǎn),而大家擔(dān)心的違約事件似乎都得到圓滿(mǎn)解決,即便是民營(yíng)企業(yè)也得到銀行的鼎力相助.即有收益又沒(méi)什麼風(fēng)險(xiǎn),還等什麼?

資質(zhì)最佳的中國(guó)鐵道部短融(AAA級(jí))周四的招標(biāo),更是讓短融市場(chǎng)的火熱暴露在外.這期鐵道部短融發(fā)行時(shí)以利率下限中標(biāo),140億元人民幣的招標(biāo)規(guī)模竟得到超過(guò)20倍的資金追捧.

與打新股差不多的中標(biāo)比率根本無(wú)法滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)的胃口,他們對(duì)短融的興趣,從原先風(fēng)險(xiǎn)極低的AAA級(jí)開(kāi)始轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)更高的品種,需求的轉(zhuǎn)向直接令高信用品種的市場(chǎng)表現(xiàn)走強(qiáng).

根據(jù)中央國(guó)債登記公司的收益率曲線數(shù)據(jù),發(fā)行主體評(píng)級(jí)AA的1年期短融二級(jí)市場(chǎng)收益率周四收?qǐng)?bào)2.2896%,在債券市場(chǎng)整體橫盤(pán)整理的同時(shí),這個(gè)品種的收益率本月的降幅已經(jīng)超過(guò)80bp.

力諾、魏橋等券的兌付讓市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)短融稍稍松了口氣,如果現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暫時(shí)不是問(wèn)題,提高收益就變得更加急迫,流動(dòng)性在銀行間市場(chǎng)堆積,令信用品種的表現(xiàn)更加亢奮.

基金公司的拋盤(pán)曾被認(rèn)為是引發(fā)債券市場(chǎng)在今年調(diào)整的主要原因,但根據(jù)中債登的數(shù)據(jù),基金公司1月底對(duì)短融的持倉(cāng),不僅沒(méi)有減少,反而出現(xiàn)接近60億元的增長(zhǎng),基金公司也已經(jīng)成為商業(yè)銀行之外短融的最大買(mǎi)家.

需要大家保持警覺(jué)的是,短融收益率是否已經(jīng)被打得過(guò)低?目前融資給AA級(jí)的企業(yè)獲得的回報(bào)(短融收益率)已經(jīng)與存在銀行的定期存款利率(2.25%)相差無(wú)幾,央行最近一再表現(xiàn)出不愿意繼續(xù)降息的信號(hào).如果目前已經(jīng)是這輪降息周期的底部,短融的行情有還能走多遠(yuǎn)?

中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華周四在上海表示,降息并不是目前的最優(yōu)選擇,如果繼續(xù)降息,可能會(huì)發(fā)生流動(dòng)性陷井,增加的流動(dòng)性可能進(jìn)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中.

以下為今年來(lái)發(fā)行的短融票面利率與上市首日收盤(pán)收益率的細(xì)節(jié):

債券代碼 發(fā)行日期 票面利率 上市首日 利差 主體評(píng)級(jí) 債券期限

(%) 收盤(pán)收益率(%) (bp) ------------------------------------------------------------------------

981001 1/5 3.10 2.60 50 AA+ 1年

981002 1/6 3.79 3.10 69 AA 365日

981003 1/7 3.68 3.66 2 AA 365日

981004 1/7 4.50 4.00 50 AA- 270日

981005 1/12 3.05 3.04 1 AA+ 365日

981006 1/13 3.05 3.03 2 AA+ 365日

981007 1/14 2.01 1.98 3 AAA 365日

981008 1/14 3.40 - - AA 180日

981009 1/15 4.50 3.97 53 AA- 365日

981010 1/15 4.60 3.83 77 AA 365日

981011 1/19 4.50 3.80 70 A- 365日

981012 1/19 4.50 3.72 78 A- 365日

981013 1/19 4.50 3.90 60 AA- 365日

981014 1/20 2.90 2.90 0 AA+ 365日

981015 1/20 4.90 4.86 4 A+ 365日

981016 1/21 1.70 1.48 22 AAA 182日

981017 2/5 4.50 4.22 29 AA- 365日

981018 2/9 3.65 3.66 -1 AA 365日

981019 2/9 3.50 - - AA 365日

981020 2/9 4.88 4.37 51 A+ 300日

981021 2/10 4.90 4.45 45 A+ 365日

981022 2/11 3.43 2.49 94 AA 365日

981023 2/13 3.42 2.55 87 AA 1年

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。