金價(jià)與油價(jià)之間的比率在保持八年的穩(wěn)定後，如今穩(wěn)定性明顯被打破了。

金價(jià)相對(duì)較高，印證市場(chǎng)預(yù)計(jì)通脹率在2010-2012年的某個(gè)時(shí)候反彈。

2000-2008年間，每盎司黃金差不多可以買到6-15桶輕質(zhì)低硫原油，但最近幾個(gè)月黃金和原油走勢(shì)分化嚴(yán)重。最近幾周，一盎司黃金最多可以買到27桶原油。

如果金價(jià)和油價(jià)都可以反映出全球經(jīng)濟(jì)和通脹前景，那麼它們各自呈現(xiàn)出來(lái)的景象似乎是相互矛盾的。

金價(jià)大漲，表明投資者急于規(guī)避通脹、貨幣貶值和銀行倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)資本保值。而原油和其他初級(jí)商品價(jià)格走軟，則表明投資者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)疲弱和持續(xù)通縮的時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)。

如何在這兩種貌似相悖的預(yù)期中找到真相？畢竟，它們不可能都是正確的。

如果政府救援方案和量化寬松政策給銀行體系注入大量流動(dòng)性，導(dǎo)致通脹率上升，那麼遠(yuǎn)期曲線反映出來(lái)的油價(jià)可能就太低了。而如果全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期通縮、低迷，那麼金價(jià)又顯得太高了。

而無(wú)論是哪種情況，應(yīng)該都可以利用油價(jià)與金價(jià)的比率來(lái)牟利，賣出居于高位的黃金期貨、買進(jìn)價(jià)格偏低的原油期貨，然後等到其比率恢復(fù)到較為“正�！钡乃疁�(zhǔn)再軋平部位。

但這樣的交易并非象看起來(lái)那麼安全可靠。

金價(jià)/油價(jià)比率可以非常穩(wěn)定，但被打破後，分化常常會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，并且這種情況持續(xù)的時(shí)間會(huì)超出多數(shù)人的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾警告稱，市場(chǎng)非理性狀態(tài)持續(xù)時(shí)間之久，可能超過投資者保持償付能力的平均時(shí)間。因此除了最有財(cái)務(wù)實(shí)力的投資者，其他人很難滿足追繳保證金要求，等到金價(jià)/油價(jià)比率恢復(fù)正常并從中獲利。

另外，眼下也不可能知道這種比率的變化究竟是暫時(shí)的，還是標(biāo)志著將就此形成結(jié)構(gòu)性變化。

通脹反彈只是時(shí)間問題

其實(shí)，當(dāng)前金價(jià)和油價(jià)的分化可能不像看起來(lái)那麼離譜，也許只是反映出短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期的差異，而非機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者對(duì)未來(lái)通脹率是否會(huì)反彈存在分歧。

最近，這兩類投資者都對(duì)初級(jí)商品表現(xiàn)出興趣，借此規(guī)避通脹、貨幣貶值和銀行破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。

大型機(jī)構(gòu)投資者可以通過貨幣掉期、通脹保值公債、原油期貨、基本金屬期貨等手段來(lái)規(guī)避通脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)。而散戶投資者可選擇的方式就少多了，購(gòu)買現(xiàn)貨金就是其中之一。

眼下對(duì)黃金的買興，相當(dāng)一部分集中于散戶投資者青睞的投資類型，譬如金幣、金條和黃金上市交易基金(ETF)。

因此黃金和原油期貨中體現(xiàn)出的不同通脹預(yù)期，可能標(biāo)志著散戶和機(jī)構(gòu)投資者的觀點(diǎn)差異。散戶更擔(dān)心通脹抬頭，而機(jī)構(gòu)投資者則樂觀一些。

量化寬松貨幣政策的總體目標(biāo)是逐步刺激通脹率，來(lái)抵消經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)容易抬頭的通縮趨勢(shì)。

但在經(jīng)濟(jì)景氣呈周期性復(fù)蘇前，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)不大可能恢復(fù)上升，因此恐怕要等上幾年的時(shí)間。

散戶投資者往往專注于較長(zhǎng)期通脹威脅，容易過早囤積商品資產(chǎn)，承擔(dān)數(shù)年的儲(chǔ)藏和融資成本，而後才看到通脹率真的上升。機(jī)構(gòu)投資者則傾向于等到景氣呈復(fù)蘇、通脹風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫時(shí)再出手。

無(wú)論對(duì)散戶還是機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說，要規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買黃金資產(chǎn)都比購(gòu)買原油要方便得多，成本也低得多，因原油的儲(chǔ)藏成本要高得多。

因此，要提防通脹壓力在2010-2012年急劇上升，無(wú)論對(duì)其中哪種投資者來(lái)說，黃金都是資本保值的理想投資工具。

所以油價(jià)與金價(jià)的分化，一方面反映出短期和長(zhǎng)期通脹前景的差異，另一方面是由于原油儲(chǔ)藏成本高而黃金儲(chǔ)藏成本低。

因此，當(dāng)前初級(jí)商品價(jià)格其實(shí)都反映出對(duì)未來(lái)通脹率將上升的預(yù)期，但也許要到兩三年後。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。