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http://cimg2.163.com/catchpic/5/5B/5B747CF6A6AE67C25BE4FB26B6FFF142.jpg * 選股厲害而大勢看不準(zhǔn),是虧多虧少的問題 * 當(dāng)新情況發(fā)生的時候,巴菲特在那里吮著大拇指 * 一些傳統(tǒng)的估值法已經(jīng)沒有多大意義去年10月,巴菲特在《紐約時報》上振臂一呼投資者跟著他買美國股票,當(dāng)時股神充滿自信,風(fēng)頭一時無兩.但之後經(jīng)濟(jì)金融層面壞消息接踵而來,四季度他旗下巴郡公司差點虧錢.危機(jī)讓股神走下神壇,投資者不禁要思考,巴菲特倡導(dǎo)的價值投資法究竟是否"放之永遠(yuǎn)而皆準(zhǔn)"? 當(dāng)時看巴菲特那篇"Buy American, I am"的文章,就覺得股神太自信了.現(xiàn)在看來,巴菲特對經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重估計不足."投資的時候悲觀是你的朋友,而安樂則是你的敵人."巴菲特在給投資者的信中對自己的問題總結(jié)得很好:"當(dāng)新情況發(fā)生的時候,我應(yīng)該重新審視我之前的考慮然後迅速地做出反應(yīng),而我卻在那里吮著大拇指." 經(jīng)濟(jì)危機(jī)讓另一位投資名人,聲名顯赫但又有些臭名昭著的對沖基金管理人索羅斯再次大出風(fēng)頭.索羅斯的量子基金2007年回報率高達(dá)32%,2008年對沖基金行業(yè)2/3的基金賠錢,而量子基金則獲得了10%的高額回報. 巴菲特和索羅斯投資風(fēng)格迥異.巴菲特自稱不看宏觀只看微觀,擅長從下往上選股票,一旦選中之後就咬定青山不放松.而索羅斯正好相反,他說自己并不會選股, 因為對公司缺乏細(xì)致的認(rèn)識,但他會看宏觀,近10年來筆耕不輟,唱衰美國經(jīng)濟(jì).現(xiàn)在看來,投資一定要看大勢.如果大勢看得準(zhǔn)而選股選得不行,是賺多賺少的問題;而選股厲害而大勢看不準(zhǔn),則是虧多虧少的問題. 去年八月,華爾街最有權(quán)力的八位投資者在索羅斯紐約長島的家里預(yù)測縱橫天下,討論焦點是美國經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退.當(dāng)時大多數(shù)人認(rèn)為不會,除了索羅斯和另一位投資者.而就在兩個月後,巴菲特高調(diào)呼吁全球投資者跟著他買股票."在別人貪婪的時候恐懼,在別人恐懼的時候貪婪."與眾不同,特立獨行未必永遠(yuǎn)是對的.巴菲特這句名言讓他躲過了網(wǎng)絡(luò)泡沫,但在金融海嘯中因為慣性太大無奈被水淹到. 巴菲特在發(fā)給投資人一年一度的信中承認(rèn),他去年做了一些傻事,至少犯了一個大錯,還有幾個小錯誤.他所指的大錯誤就是在油價接近150美元的時候,買入石油公司ConocoPhillips(COP.N: 行情)的股票.他承認(rèn)自己絕對沒有預(yù)測到去年下半年能源價格會大幅下滑,至今還認(rèn)為未來石油價格還是很有可能要比現(xiàn)在的40-50美元要高得多,"但現(xiàn)在證明我大錯特錯". 幾個小錯誤包括貪便宜,買入高盛(GS.N: 行情)和通用電氣(GE.N: 行情)的優(yōu)先股,沒想到它們股價被拋離了過去的運行區(qū)間後不僅沒有迅速回歸,反而直線下跌.巴菲特的問題在于太相信經(jīng)驗.歷史的確是相似的,但并不會重演,因此無法一味以過去的經(jīng)驗來判斷未來. 底還遠(yuǎn)沒有到這次金融危機(jī)更是讓人們意識到"黑天鵝"的存在.在發(fā)現(xiàn)澳大利亞的黑天鵝之前,歐洲人認(rèn)為天鵝都是白色的,因此黑天鵝在英文中用來指不可能存在的事物,但這個不可動搖的信念隨著第一只黑天鵝的出現(xiàn)而崩潰.原來不可一世的美國保險公司AIG(AIG.N: 行情)一年內(nèi)股價從50美元跌到50美分,白天鵝變成黑天鵝. 香港股市最近也飛來一只黑天鵝.匯豐控股(HSBA.L: 行情)(0005.HK: 行情)是香港人的愛股,因為它股價表現(xiàn)穩(wěn)健,股息豐厚,因此有"大笨象"的美稱.香港有很多普通人持有匯豐幾十年,然後把股票傳給子孫,但最近一年內(nèi)匯豐讓港人大跌眼鏡,股價從137港元跌到了53港元. 市場已經(jīng)大失血,匯豐還選擇這個時候不惜成本地從市場往外抽血,只能說明它認(rèn)為後市會更差,這讓市場信心大傷.匯豐投出無信心票後兩天,恒生指數(shù)大跌900點,跌幅高達(dá)7%. 香港不少散戶和大戶還在繼續(xù)硬挺匯豐,但中原地產(chǎn)的主席施永青直言07年已經(jīng)沽清受傷股票,包括匯豐,現(xiàn)在也不準(zhǔn)備再次入市.他說,所有股票都不值得長期持有,因為每一間公司都有它的生命周期,"股票長就變紙". 金融風(fēng)暴中情況瞬息萬變,顛覆了人們多年來堅持的買入然後持有的理念.一些傳統(tǒng)的估值法已經(jīng)沒有多大意義.比如投資人熱衷的一個標(biāo)桿是市盈率,即價格和盈利的比例.現(xiàn)在全球股票市盈率雖然已經(jīng)降到了歷史較低水平,但隨著盈利不停往下掉,原來看著吸引的市盈率反而變得越來越高.匯豐現(xiàn)在1.3%的股息回報相對香港銀行基本為零的利率依然吸引,但如果股價再跌個2%,股息就等于蕩然無存了. 巴菲特認(rèn)為,現(xiàn)在市場從風(fēng)險溢價過低變成了風(fēng)險溢價過高.現(xiàn)在美國政府短期債券收益率幾乎為零,在目前的收益率水平,持有債券和現(xiàn)金肯定不是好的選擇.但投資賺不了錢總比輸錢好.如果投資者在2000年買入道瓊斯指數(shù)成分股票,要忍受6年股價潛水.2006年道指突破了2000年的水平,但之後股價又再次跌穿.日本長期投資者就更慘.如果在1989年高峰時期買入,20年後的今年,股價只有當(dāng)年水平的1/5不到.長期投資并非隨時入市都會賺錢,否則難免發(fā)生抄底不成反被長套的慘劇.