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、經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)以多種面目出現(xiàn)。評(píng)論人士喜歡用V-, U-, L- 甚至W-等形狀來描繪在高峰期過後和經(jīng)濟(jì)收縮和初步復(fù)蘇期制造業(yè)和商業(yè)的表現(xiàn)。但經(jīng)濟(jì)衰退實(shí)際上是什麼樣的？產(chǎn)量通常會(huì)下降多少？產(chǎn)量下降趨勢(shì)能持續(xù)多久？什麼時(shí)候產(chǎn)量能恢復(fù)到上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的峰值？事實(shí)上，沒有所謂的“典型”衰退。每一次衰退都是獨(dú)特的。在美國(guó)，當(dāng)前這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退是現(xiàn)代歷史上發(fā)生的第15次（從1919年聯(lián)邦儲(chǔ)備體制開始公布工業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)量的估計(jì)數(shù)字算起）。以下圖表（https://customers./d/graphics/RECESSIONS.pdf）顯示了15次經(jīng)濟(jì)衰退期間制造業(yè)產(chǎn)出的變動(dòng)情況，以及產(chǎn)量恢復(fù)到上一個(gè)峰值需要幾個(gè)月。由圖可知，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)都超過一年。為清晰起見，圖表上的每次衰退都以其開始年份命名。經(jīng)濟(jì)衰退分為三種類型：戰(zhàn)前衰退（1920年開始，包括1945-1948年，經(jīng)濟(jì)由戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)轉(zhuǎn)入平時(shí)狀態(tài)引發(fā)的衰退），上世紀(jì)中期（1950-1972年凱恩斯宏觀調(diào)控理論當(dāng)?shù)罆r(shí)期），近期（1973年至今）。每個(gè)時(shí)期內(nèi)發(fā)生的衰退彼此更為相像。戰(zhàn)前衰退極其嚴(yán)重（產(chǎn)量通常從峰值到觸底降幅通常達(dá)20%到40%），但大多數(shù)情況下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度也同樣快。其中一個(gè)最明顯的例外發(fā)生在1929年開始的衰退期以及1945年開始的衰退期，那時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常慢。1929到1933年的大蕭條和戰(zhàn)後恢復(fù)平時(shí)狀態(tài)的時(shí)期都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)遭到嚴(yán)重破壞，花費(fèi)數(shù)年才恢復(fù)元?dú)狻? 近年來的衰退程度要輕些，但復(fù)蘇需要更長(zhǎng)時(shí)間。和戰(zhàn)前經(jīng)濟(jì)周期比，產(chǎn)量降幅很小，復(fù)蘇也通常很慢。最典型的例子是2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂後的衰退期。在經(jīng)濟(jì)最低迷時(shí)，產(chǎn)量只比上一個(gè)峰值低7.1%。而1926年衰退（戰(zhàn)前衰退期中程度最輕的一次）產(chǎn)量下降13%，1923年衰退產(chǎn)量下降22%。但是2001年後經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻停滯了。40多個(gè)月後，產(chǎn)量才持續(xù)達(dá)到上一個(gè)峰值水平。這比1926年（20個(gè)月）和1923年（23個(gè)月）的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期長(zhǎng)多了。1973年之後，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、程度較輕的衰退便代替了持續(xù)時(shí)間短、程度重的衰退。和現(xiàn)今相比，世紀(jì)中期的衰退程度更深，但沒有戰(zhàn)前衰退那麼嚴(yán)重，且通常比戰(zhàn)前衰退持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，比近期衰退持續(xù)時(shí)間短。流動(dòng)性和政策緣何有這些差別？粗略地講，戰(zhàn)前經(jīng)濟(jì)周期的驅(qū)動(dòng)因素是存貨積累、投資失誤和金融過熱，并最終因不堪自身重負(fù)而崩潰。這種周期基本上是“自發(fā)的”，受內(nèi)部力量驅(qū)使。在經(jīng)濟(jì)冷卻或復(fù)蘇期間，財(cái)政和貨幣政策起的作用很少甚至沒有。一旦生產(chǎn)活動(dòng)停滯，經(jīng)濟(jì)收縮，企業(yè)就會(huì)大幅裁員，減少產(chǎn)量，清空多馀的存貨。大多數(shù)企業(yè)都會(huì)反應(yīng)過度。幾個(gè)月後，存貨不足以維持生產(chǎn)，企業(yè)就會(huì)再次擴(kuò)充存貨，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。相反，戰(zhàn)後衰退大部分與美聯(lián)儲(chǔ)的主動(dòng)行為有關(guān)。央行提高利率，以阻止通貨膨脹上升。一旦經(jīng)濟(jì)放緩，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)降低，央行通常會(huì)改變策略，大幅降低利率，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。因此，非自發(fā)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退通常會(huì)程度輕些。但沒有存貨的大起大落，經(jīng)濟(jì)也就恢復(fù)得更慢，最起碼在早期是如此。如圖表所示，當(dāng)前的衰退已經(jīng)比上世紀(jì)70年代和80年代的任何一次都要嚴(yán)重。我們得回到1969年和之前的1953年，去尋找一個(gè)有比較價(jià)值的例子。戰(zhàn)前衰退重現(xiàn)？與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退最相像的就是戰(zhàn)前時(shí)期的衰退。這是個(gè)好消息（戰(zhàn)前危機(jī)通常很嚴(yán)重，但持續(xù)時(shí)間短），但有一點(diǎn)不同：戰(zhàn)前的衰退是由起伏頗大的庫存周期推動(dòng)的，且通常沒有和金融體系的崩潰同步而來。戰(zhàn)前唯一一次出現(xiàn)金融系統(tǒng)全面崩盤的衰退就是大蕭條時(shí)期，87個(gè)月後產(chǎn)量才復(fù)歸此前的峰值。但盡管如此（制造業(yè)產(chǎn)量和峰值相比已經(jīng)下降了將近10%），現(xiàn)在還遠(yuǎn)不至于像1929年衰退那麼嚴(yán)重。那次衰退發(fā)生後的13個(gè)月，制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)下降了25%。不幸的是，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退還沒有見底。經(jīng)濟(jì)僅僅經(jīng)歷了第一輪衰退所帶來的沖擊（信貸緊縮，投資和出口下降）。失業(yè)增加所帶來的第二輪影響還沒有完全出現(xiàn)。在未來的半年到一年內(nèi)，制造業(yè)產(chǎn)值幾乎肯定會(huì)進(jìn)一步大幅下降。根據(jù)鐵路和集裝箱運(yùn)貨量的數(shù)據(jù)估算，可能會(huì)出現(xiàn)5%的降幅。緩慢的復(fù)蘇前景此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)該不會(huì)像大蕭條時(shí)期那麼慢。政府已經(jīng)為挽救危機(jī)展開了積極的行動(dòng)。但從一個(gè)方面看，本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)比大蕭條時(shí)期要更嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)剛剛成立不久的美聯(lián)儲(chǔ)因在1930年和1933年兩度對(duì)銀行業(yè)見死不救，導(dǎo)致信貸緊縮而飽受指責(zé)。但盡管那次的危機(jī)很嚴(yán)重，1933年只有8%的銀行存款被“暫時(shí)凍結(jié)”。即使信貸政策變得非常保守，大多數(shù)銀行還在半正常地營(yíng)業(yè)。而且，當(dāng)時(shí)的壞賬率較低。除去投機(jī)商為購買股票而貸的款以及農(nóng)業(yè)貸款，大多數(shù)貸款都基本上是可靠的，至少大蕭條發(fā)生前是如此。雖然現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)在挽救銀行方面出手更重，但壞賬也許比大蕭條時(shí)期更多。這些壞賬將是阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大絆腳石。從經(jīng)濟(jì)衰退的程度，制造商減產(chǎn)、避免屯貨的舉動(dòng)可以看出來，經(jīng)濟(jì)即將開始恢復(fù)。但壞賬卻會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因?yàn)槠髽I(yè)和家庭會(huì)注重還債而非投資或消費(fèi)。也許，從未有一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇像現(xiàn)在如此依賴于人們的情感。如果能說服企業(yè)和家庭哪怕是進(jìn)行少量投資或購買耐用品，經(jīng)濟(jì)中的存貨水平就算較低，也足以支撐整個(gè)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力反彈。但如果采取更加謹(jǐn)慎的方法，減少高度杠桿化的業(yè)務(wù)，那麼在18到36個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能毫無起色。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2009年下半年觸底，但反彈卻可能在2010年下半年甚至2011年上半年才出現(xiàn)。