在各個銀行及央行強力馳援下,歐洲殘敗銀行體系仍一息尚存,但這只不過是不愿承認敗局而采取的鋌而走險的舉措.

你可能以為歐洲及英國單月有價證券發(fā)行量創(chuàng)新高的時間,是遠在我們發(fā)現(xiàn)已深陷信貸泡沫之前,例如2006年的美好時光;有這樣的想法是可以被原諒的.

事實上,2008年12月歐洲有超過2,120億歐元的有價證券化產(chǎn)品發(fā)行,以些微的差距登上史上最高.

不過一個小問題在于,這些有價證券化產(chǎn)品乏人問津,僅僅有80億歐元的公開發(fā)行證券被愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資人買走.

其他則是所謂的"保留"交易("retained" deals),其所發(fā)行的有價證券結(jié)構(gòu)符合各國央行附買回協(xié)議規(guī)定,可藉此從央行取得融資.

相關(guān)的數(shù)據(jù)讓人瞠目結(jié)舌,根據(jù)Unicredit Group的資料,這些保留交易中有超過7,500億歐元是在2008年問世.根據(jù)瑞銀集團(UBS)的數(shù)據(jù),西班牙保留有價證券發(fā)行量總計達1,440億歐元,相當(dāng)于年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的14%.

在這些有價證券泛濫成災(zāi)前,歐洲及英國銀行業(yè)者均采取高風(fēng)險策略,若非進行大量放貸、然後再把這些放貸資產(chǎn)包裝成有價證券產(chǎn)品大量出售,就是透過大宗融資以取得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所無法造就的成長力道.

當(dāng)這一切難以為繼時,各國央行均介入提供"緊急資金",其理由是銀行體系需要流動資金以安渡這波無法預(yù)料的風(fēng)暴.各國央行將對符合條件的各種證券提供附買回或融資服務(wù),并僅就面值小幅折價,藉以保護銀行業(yè)者,但這卻是拿白花花的銀子買進求售無門的有價證券.

這場風(fēng)暴已經(jīng)延續(xù)了約20個月之久,而這些緊急措施如今已或多或少地變成銀行營運模式的一部分.

銀行業(yè)者現(xiàn)在把借給購屋者、企業(yè)及消費者的錢包裝成有價證券,將這些證券放在態(tài)度友好的央行,換來現(xiàn)金,如此一來,銀行可以承擔(dān)更多風(fēng)險,不顧財務(wù)壓力持續(xù)放款.

這樣的做法也迎合了各國央行的需求,特別是歐洲央行,歐洲央行力圖維系信貸流通,并支撐資產(chǎn)估值,若不這麼做,銀行財務(wù)將崩潰,導(dǎo)致更多銀行倒閉.目前尚未能取得歐洲央行和其他各央行吸納的有價證券種類及總額等細節(jié).

但以歷史為監(jiān),這樣的措施不論有多方便或多有用,總非穩(wěn)當(dāng)?shù)淖鞣?

慕尼黑Unicredit Group分析師James Zanesi表示,"發(fā)行結(jié)構(gòu)證券以取得附買回融資的模式將無以為繼.附買回融資將在2009年受到限制,起碼不會出現(xiàn)和2008年一樣的成長力道."

風(fēng)險誰背?誰掌大權(quán)?

此一策略無異于在擔(dān)保品持續(xù)惡化的環(huán)境下放款,事實上比起銀行自行包裝販?zhǔn)鄱��?是一個風(fēng)險更高的措施,畢竟西班牙和英國房價可能會再跌個15-20%,其失業(yè)率也迅速攀升,這時風(fēng)險投資恐非最佳選擇.

銀行業(yè)投資者將會承擔(dān)此一風(fēng)險,你只需看看歐洲銀行股股價,便能了解市場的看法.銀行資本結(jié)構(gòu)中,股東以外的人士可能也會受創(chuàng),不過市場上一致認為,讓債券持有人受創(chuàng)無異是自尋死路.

若銀行用以融資的有價證券違約,且其擔(dān)保品價值不如預(yù)期,則各國央行和納稅人也將被拖下水.

銀行業(yè)者也進入了達爾文進化論下的成王敗寇賭局.若他們停止放款,則可能會隨即倒下,因此他們有可能繼續(xù)放款,并期待他們成為幸存者,并透過豐厚的利差致富.

不消說,道德危險也是高得嚇人.銀行有大力放款的千百種理由,依照規(guī)定盡可能在可控制的情況下承擔(dān)風(fēng)險,并盡可能地將這些資產(chǎn)賣給央行.

承擔(dān)這樣的風(fēng)險或能讓銀行自行脫困,但若事情沒有按照當(dāng)初設(shè)想的軌道走,則當(dāng)局在無法承擔(dān)銀行倒閉的難堪損失下,恐將會讓業(yè)者茍延殘喘下去.

杠桿操作風(fēng)潮只能說仍在方興未艾中.

真誠相待，以誠還誠。