在歐美紛紛逼近零利率之後,數(shù)量寬松政策在全球高調(diào)復(fù)出,通脹的預(yù)期也逐漸趨強(qiáng),問題是現(xiàn)在看起來全球通脹反彈可能不會像大家此前想的那麼緩慢.比美國更早登上飛機(jī)撒鈔票的英國,2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)已經(jīng)出現(xiàn)反彈,英國央行隨即表示已經(jīng)做好隨時(shí)升息的準(zhǔn)備.

而中國國內(nèi)的流動(dòng)性較充裕,中國央行短期內(nèi)還沒必要去購買國債來釋放流動(dòng)性,但隨著市場對人民幣兌美元升值的預(yù)期已經(jīng)日益強(qiáng)烈,輸入型的通脹沖擊卻不容小覷.除此之外,年內(nèi)新股發(fā)行重開的預(yù)期似乎也并無懸念,屆時(shí)流動(dòng)性不可避免地會抽緊,市場對于回購利率繼續(xù)保持于低位預(yù)期也開始逐漸消弭,基于回購利率的利率互換(IRS)報(bào)價(jià)近期已逐漸上揚(yáng),中短期的報(bào)價(jià)已經(jīng)超過同期限國債收益率.

根據(jù)路透的IRS實(shí)時(shí)報(bào)價(jià),基于銀行間市場七天期回購利率的利率互換,三年期的報(bào)價(jià)周三上午在1.68%/1.75%左右的水平,而中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)的三年期國債二級市場收益率周二收報(bào)1.6046%.

以買價(jià)1.68%計(jì)算,IRS目前與國債的正利差不超過10個(gè)基點(diǎn)(bp),而在去年11月,利率互換比國債要低近100bp.而這并非個(gè)別現(xiàn)象,從整條收益率曲線來看,三年以下的期限中,IRS的報(bào)價(jià)均已超過同期限國債收益率,即使是在更長的期限中,二者之間的負(fù)利差也已經(jīng)較去年大幅縮窄.

這意味著投資者可以通過在IRS中收入固定利率獲得比直接回購養(yǎng)券更高的收益,但現(xiàn)在也許不是展開這種交易的最佳時(shí)點(diǎn),因?yàn)橐坏┗�于回購利率上升的預(yù)期,IRS逐步走高的趨勢形成,早期的倉位就可能承受盯市(mark to market)的損失.

商業(yè)銀行的超額儲備率在去年末達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的5.11%,銀行間市場的流動(dòng)性充裕將回購利率穩(wěn)穩(wěn)壓在1%以下的水平.如果說能有什麼因素讓回購利率走高,IPO的重啟恐怕是短期內(nèi)可能性最大的理由.

不過,IPO重啟的預(yù)期并不能解釋IRS曲線陡峭化的趨勢.根據(jù)路透的報(bào)價(jià),同樣基于回購利率的IRS,5年期的報(bào)價(jià)要比一年期的高出115bp,這個(gè)利差在去年10月份曾經(jīng)一度接近0.由于IRS不存在象國債那樣的供給結(jié)構(gòu)變化的問題,所以它的陡峭化只能有一個(gè)解釋,就是長期通脹預(yù)期的逐漸上揚(yáng).

中國以空前規(guī)模的財(cái)政赤字拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,這可能是長期通脹預(yù)期抬頭的主要原因,財(cái)政部專家周一表示新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)做好預(yù)案,二季度數(shù)據(jù)出來就決定是否啟動(dòng).債券投資者有理由對長期通脹趨勢的扭轉(zhuǎn)保持謹(jǐn)慎.

真誠相待，以誠還誠。