銀行拯救和財(cái)政刺激計(jì)劃令美國(guó)聯(lián)邦政府面臨和平時(shí)期的最大金融災(zāi)難。

只有第一次和第二次世界大戰(zhàn)和美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)曾引起更大規(guī)模的預(yù)算狀況惡化。銀行營(yíng)救、刺激計(jì)劃和減稅將遺留下大筆公債，其規(guī)模將是1947年以來(lái)最大的。

要想穩(wěn)定財(cái)政，今後就必須進(jìn)一步減少開(kāi)支并大幅度增稅。

由于必須償還巨債并發(fā)行新債來(lái)填補(bǔ)赤字，因此一旦危機(jī)結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)將很難及時(shí)加息。為了應(yīng)對(duì)通脹必須加息，而穩(wěn)定公債市場(chǎng)和控制政府借債成本又必須保持低利率，因此官員們將面臨兩難選擇。

戰(zhàn)爭(zhēng)提供的前車(chē)之鑒

美聯(lián)儲(chǔ)、國(guó)會(huì)和奧巴馬總統(tǒng)目前面對(duì)的所有挑戰(zhàn)都可以從羅斯福總統(tǒng)1942年1月提交給國(guó)會(huì)的年度預(yù)算報(bào)告中獲得先兆。羅斯福談到了動(dòng)員政府和國(guó)家打一場(chǎng)“總體戰(zhàn)”要承擔(dān)的財(cái)政代價(jià)。

羅斯福承諾盡可能地通過(guò)增稅來(lái)融資，但也承認(rèn)高達(dá)三分之二的資金將不得不通過(guò)創(chuàng)紀(jì)錄的借債得到滿足。

他指出，聯(lián)邦債務(wù)將由1940年的430億美元增加到1943年的1,100億美元。事實(shí)上，它從1940年的430億美元增長(zhǎng)到1946年頂峰時(shí)的2,690億美元。他同時(shí)指出，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束後很長(zhǎng)時(shí)間納稅人都將為此埋單。

對(duì)于決策者如何處理當(dāng)前危機(jī)遺留下的債務(wù)而言，前政府如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的歷史提供了有用的前車(chē)之鑒。

預(yù)算災(zāi)難

2007年（當(dāng)時(shí)政府預(yù)算赤字占GDP的2.4%）到2009年（預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將占GDP的13.1%）的預(yù)算惡化幅度只有1940年（該數(shù)字為1.6%）到1942年（該數(shù)字為21.8%）預(yù)算惡化幅度的一半，但要比所有和平時(shí)期都嚴(yán)重得多。

盡管如此，戰(zhàn)時(shí)赤字狀況很快得以扭轉(zhuǎn)。赤字占GDP比重由1945年的23%驟降至1946年的2.8%，1947年聯(lián)邦政府實(shí)現(xiàn)了占GDP 1.7%的盈馀。通過(guò)減少借債和維持財(cái)政盈馀，羅斯福和杜魯門(mén)政府限制了債務(wù)累積規(guī)模，并維持了公債市場(chǎng)信心。

相比之下，奧巴馬的預(yù)算計(jì)劃是假設(shè)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)仍維持財(cái)政赤字�？偨y(tǒng)的方案沒(méi)有包括穩(wěn)定長(zhǎng)期融資需求的內(nèi)容，更談不上以財(cái)政盈馀來(lái)還債。據(jù)預(yù)測(cè)，2011年（占GDP的6.4%）、2013年（4.1%)和2019年（5.7%）的財(cái)政赤字規(guī)模都要比危機(jī)開(kāi)始前高得多，預(yù)算狀況將再次惡化。

但由于未能給投資者提供穩(wěn)定并隨之減少借債的可靠前景，一旦當(dāng)前危機(jī)結(jié)束，政府可能無(wú)力通過(guò)舉債籌得所需資金，并可能觸發(fā)債券收益率大幅上揚(yáng)。

財(cái)政部已開(kāi)始遇到市場(chǎng)的抵觸。迄今幾乎所有發(fā)行的新債都是短期的（不到兩年就到期）。政府發(fā)現(xiàn)不可能以可接受的收益率出售較長(zhǎng)期債券，多數(shù)中長(zhǎng)期債券實(shí)際上被美聯(lián)儲(chǔ)以“量化寬松計(jì)劃”的名義買(mǎi)走。

稅收努力

羅斯福-杜魯門(mén)政府之所以能夠?qū)⒊嘧洲D(zhuǎn)變?yōu)橛�馀，是因�(yàn)閼?zhàn)事同時(shí)伴隨著稅基的大幅擴(kuò)張。即使是在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束多年後，很多稅種都維持在或者接近于戰(zhàn)時(shí)水平。戰(zhàn)爭(zhēng)伴隨著“稅收努力”的大幅增長(zhǎng)（稅收增速遠(yuǎn)高于GDP整體漲幅）。

事實(shí)上，聯(lián)邦政府每年能夠通過(guò)增稅（320億美元）為大約三分之一的戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支（1944年之前為每年900億美元）融資，剩馀的通過(guò)借債（620億美元）。一旦戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，額外的財(cái)政收入就可以用于社會(huì)項(xiàng)目的擴(kuò)張并降低政府借債需求。

奧巴馬方案的問(wèn)題在于，它沒(méi)有同時(shí)增加“稅收努力”，也未能找到在更長(zhǎng)時(shí)期平衡預(yù)算的新資金來(lái)源。官員們聲稱(chēng)應(yīng)對(duì)危機(jī)是一次性開(kāi)支，應(yīng)該用借債而非（延期）增稅來(lái)融資。但是國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)測(cè)顯示，預(yù)算惡化在很大程度上是結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)因?yàn)楫?dāng)前稅收和支出政策而逆轉(zhuǎn)。

總統(tǒng)的方案仍將需要大規(guī)模增稅、削減開(kāi)支或者兩者結(jié)合來(lái)配合，這樣才能把預(yù)算帶入更穩(wěn)定的軌道。

利息負(fù)擔(dān)

債務(wù)的累積不是沒(méi)有代價(jià)的。即使假設(shè)政府可以將成本控制在低水平上，利息支付仍將從2007年的每年2,370億美元（GDP的1.7%）攀升到2019年的每年7,330億美元（GDP的3.8%）。

利息支付2007年已經(jīng)成為聯(lián)邦開(kāi)支里第六大項(xiàng)目，占總支出的9%。到2019年，利息支付所占比例將上升至11%，成為第三或第四大開(kāi)支項(xiàng)目。如果債務(wù)無(wú)法穩(wěn)定或者借債成本上升，增加的利息成本就非常有可能開(kāi)始擠占本可用于其他項(xiàng)目的資金。

這將給貨幣政策造成嚴(yán)重問(wèn)題。正如1940年代末那樣，為避免危及債券市場(chǎng)穩(wěn)定和觸發(fā)收益率大幅上揚(yáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將承受很大壓力來(lái)維持低水平且穩(wěn)定的利率。聯(lián)儲(chǔ)作為公債管理者的角色將令其難以加息。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。