這場(chǎng)金融危機(jī)讓中美兩國(guó)開始了痛苦的貿(mào)易再平衡,投資者最關(guān)心的是,兩國(guó)能否就此走出舊模式,創(chuàng)造出一種新的平衡.但隨著中美再杠桿化和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,G2將被強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和政治利益重新卷入配對(duì)失衡的漩渦.

過去的增長(zhǎng)模式有強(qiáng)大的慣性,現(xiàn)在看到的再平衡可能只是經(jīng)濟(jì)周期變化的結(jié)果.隨著經(jīng)濟(jì)再次擴(kuò)張,除非有政策制定者的強(qiáng)勢(shì)干預(yù),過去的發(fā)展模式很有可能卷土重來,而現(xiàn)在兩國(guó)處理危機(jī)的政策會(huì)將它們?cè)谶@條路上越推越遠(yuǎn).

中美兩國(guó)處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的現(xiàn)實(shí)表明,政策制定者只可能作政策的微調(diào),而非將現(xiàn)有的模式推倒重來.而那些現(xiàn)在被投資者打入冷宮的"舊經(jīng)濟(jì)模式"股票則可能再次逞強(qiáng).

美國(guó)工業(yè)化早就完成,現(xiàn)在是享受後工業(yè)化紅利的時(shí)代,美國(guó)人放棄了產(chǎn)業(yè)鏈低端的就業(yè)機(jī)會(huì),以換得從中國(guó)進(jìn)口的廉價(jià)商品,以維持國(guó)民的消費(fèi);而中國(guó)為了盡快完成工業(yè)化和城市化的進(jìn)程,希望能夠以最快的速度來積累財(cái)富,愿意在短期內(nèi)犧牲國(guó)民消費(fèi),以換得新增工作機(jī)會(huì).

其直接後果就是,中國(guó)國(guó)內(nèi)需求無法充分消化其產(chǎn)出,中國(guó)不得不借錢給美國(guó),以維持他們對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的消費(fèi).這是中美兩國(guó)作的一筆你情我愿的交易.

但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象開始出現(xiàn),世界經(jīng)濟(jì)又有重回老路的跡象.美國(guó)3月貿(mào)易逆差出現(xiàn)了八個(gè)月來第一次擴(kuò)張,美國(guó)每一次經(jīng)濟(jì)衰退都伴隨著貿(mào)易逆差縮小,甚至消失,而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期則往往伴隨著逆差的擴(kuò)大,比如美國(guó)逆差最高值出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過熱的2006年,上一次順差出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退的1991年.

現(xiàn)在中外投資者最看好的是消費(fèi)類股票,認(rèn)為隨著中國(guó)走向再平衡,消費(fèi)必然會(huì)上升,而不看好制造業(yè)行業(yè),特別是那些全球需求減少而大量過剩的行業(yè),比如鋼鐵和水泥,理由是中國(guó)最終會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組,停止向其他國(guó)家輸出多馀產(chǎn)能.

但這個(gè)變化過程很有可能需要一代人,即等到中國(guó)人口負(fù)增長(zhǎng),勞動(dòng)力價(jià)格不再具有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候,這很有可能要等到2020年.如果投資者考慮的是未來五年的中期回報(bào),那不妨在投資組合內(nèi)配置一些周期性強(qiáng)的制造和資源行業(yè),因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)它們過度悲觀,導(dǎo)致其估值相對(duì)便宜.

周期變化還是成功轉(zhuǎn)型?

中國(guó)4月貿(mào)易順差縮減20%,而美國(guó)3月貿(mào)易逆差則只是去年同期的一半.由于消費(fèi)增速高于收入增幅,中國(guó)今年儲(chǔ)蓄率可能下降,而美國(guó)則可能從接近零上升到 6%左右的水平.危機(jī)還使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為平衡.中西部的四川和新疆估計(jì)成為增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊,而上海和廣東則因?yàn)橥庑璧谋浪?GDP增速料將在全國(guó)墊底.

現(xiàn)在中西部概念被追捧,從各地區(qū)投資情況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來看,中國(guó)政府提了10年左右的開發(fā)西部政策終于開始結(jié)出碩果.今年一季度西部地區(qū)投資額比去年同期增長(zhǎng)46%,中部增長(zhǎng)34%,而東部只增長(zhǎng)了20%.中信證券預(yù)計(jì)今年四川、新疆和湖南將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最快的地區(qū),而上海、浙江和廣東則將是最慢的地區(qū).

但中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)的轉(zhuǎn)移,恰恰說明了中國(guó)增長(zhǎng)效率的下降,和企業(yè)利潤(rùn)的下滑.中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆指出,沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期和投資周期是一致的,這顯示東部投資主要是個(gè)人投資驅(qū)動(dòng),而中西部逆周期的投資往往則是由政府驅(qū)動(dòng).

政府項(xiàng)目更多考慮到的是社會(huì)效益,而非經(jīng)濟(jì)效應(yīng).西部投資金額雖然巨大,但經(jīng)濟(jì)收益有限.逆周期的政府投資不代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功,反而說明經(jīng)濟(jì)虛火上升.等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)原之後,相信投資會(huì)再次涌入回報(bào)較高的沿海地區(qū).隨著房地產(chǎn)復(fù)蘇,沿海城市的經(jīng)濟(jì)反彈也可以期待,私人投資估計(jì)將再次涌入;而中西部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由于主要由逆周期的政府投資推動(dòng),可能難以持久.

消費(fèi)主導(dǎo)未必好

從來沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論證明,以消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)比生產(chǎn)型的經(jīng)濟(jì)效率更高,增長(zhǎng)更可持續(xù).改革開放前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上全部由內(nèi)需拉動(dòng),但那時(shí)老百姓的生活水平和現(xiàn)在不能同日而語,通過"給世界打工",中國(guó)賺得的好處有目共睹.中國(guó)之所以在這場(chǎng)危機(jī)中受損較小,主要?dú)w功于過去30年的出口導(dǎo)向政策.沒有2萬億美元外匯儲(chǔ)備的"萬里長(zhǎng)城",中國(guó)現(xiàn)在的底氣肯定沒有那麼足.

之前國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)出口導(dǎo)向型模式的詬病,主要集中在利用一國(guó)土地,水和空氣的資源,為世界打工導(dǎo)致的對(duì)環(huán)境的壓力,但這并不是絕對(duì)的.比如和中國(guó)只隔著一條海峽的日本以及德國(guó)都是貿(mào)易順差大國(guó),但卻沒有這個(gè)問題.未來政府可以通過政策導(dǎo)向,提高污染環(huán)境的成本.

至于外匯儲(chǔ)備積累過多,回報(bào)不足的問題,主要原因在于中國(guó)的資本管制規(guī)定要求強(qiáng)制結(jié)匯,把壓力都集中在政府那里,只能拿去投資美國(guó)國(guó)債.

當(dāng)然,中國(guó)這種模式也有它的脆弱性,那就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)會(huì)比較大.如果把中國(guó)比作一只股票,它的beta值相信會(huì)很高,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易的暴漲,在經(jīng)濟(jì)衰退周期中受到的外部沖擊也會(huì)比較大.但是,因?yàn)橹袊?guó)在經(jīng)濟(jì)周期上行的時(shí)候有積累,因此可以在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候加大投資,彌補(bǔ)外需下降的空缺.

隨著中國(guó)出口產(chǎn)品的附加值提高,經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)率會(huì)進(jìn)一步升高,中國(guó)需要做好思想準(zhǔn)備.比如德國(guó)3月貿(mào)易順差下降1/3,日本貿(mào)易順差下跌99%,而中國(guó)同期則為增長(zhǎng)近40%.危機(jī)中各國(guó)消費(fèi)者的第一反應(yīng)就是不買日本和德國(guó)的機(jī)械設(shè)備,而中國(guó)生產(chǎn)的廉價(jià)消費(fèi)品卻因?yàn)?沃爾瑪效應(yīng)",仍然有大有銷路,對(duì)中國(guó)出口的前景也不必過度悲觀

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。