蓋特納在北京大學(xué)回答提問時說,中國的美元投資很安全的時候,觀眾叢中爆發(fā)出了一陣笑聲.從經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼到財政部長,美國人在中國都會被無數(shù)遍問上同一個問題:你們能否保證中國持有的美債的價值?既然美國準(zhǔn)備通過印鈔把自己帶出危機(jī),那麼它是否會因為不可避免的通脹和美元貶值,而為中國持有的美債付出更高的利率?

中國人習(xí)慣把美元叫做"美金",另外兩種主要貨幣歐元和日元從來沒有被稱作過"歐金"和"日金",中國自己的人民幣和港幣更無緣和"金"掛鉤,這顯示中國人傳統(tǒng)上還是把美元當(dāng)成獨(dú)一無二的硬通貨,但現(xiàn)在美元在中國人心目中簡直成了"有毒資產(chǎn)".

上周美國財政部發(fā)行國債1,010億美元,導(dǎo)致美債利率巨幅震蕩,10年國債利率曾試3.75%這個備受關(guān)注的利率價位.市場擔(dān)心,新債發(fā)行的巨額數(shù)量和美聯(lián)儲數(shù)量放寬貨幣政策最終導(dǎo)致通貨膨脹,導(dǎo)致美元大跌,美元指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)地被壓在80以下,這也是半年多來的低位.美元和美債的大跌不免讓中國人更擔(dān)心,其外匯儲備是否能夠保值.根據(jù)美國3月份數(shù)據(jù),中國持有約7,680億元美元國債,但有分析師認(rèn)為這個數(shù)字被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了.

中國政府希望能夠緩解國內(nèi)民眾對于外匯儲備價值的擔(dān)憂,因此希望美國能夠做出某種保證.可惜美國和中國一樣清楚,那就是如果中國停止購買美債或者開始拋售,那麼它手頭的美債價值必然大跌.但中國政府并非在這件事上完全無所作為.中國提了很多年藏匯于民,并已經(jīng)成功地把一部分外匯藏在五大銀行帳上.如果能夠進(jìn)一步開放境外投資,讓企業(yè)和個人更方便地購買境外的資產(chǎn),那麼政府就不用承擔(dān)儲備保值增值的全部責(zé)任,而私人投資因為更被商業(yè)利益驅(qū)動,投資回報也可能更高.

現(xiàn)在不管是國內(nèi)投資還是境外投資,政府都處于絕對主導(dǎo)地位.考慮到中國儲備的規(guī)模,和對流動性的要求,近2萬億美元儲備只能進(jìn)入美國國債市場,因為它規(guī)模足夠大,流動性足夠強(qiáng).但投資國債回報肯定是不高的.人民幣在過去4年內(nèi)升值了20%左右,同時投資美債的回報也最多只有這些,折合人民幣根本就沒有回報,等于這些儲備被拿去做了促進(jìn)美國人消費(fèi)的無息貸款.

私人行業(yè)的投資者不會安于投資債券,他們肯定會對股票和商品更感興趣.而購買世界上最好的公司的股票,和中國發(fā)展需要的資源也符合中國國家利益.當(dāng)然,中國國家投資公司也可以代企業(yè)和個人這麼做.但考慮到中投在國際上受關(guān)注的程度,可以想象這條大鱷不管頭轉(zhuǎn)向哪里,哪里的資產(chǎn)價格早就先期被炒高了.

解決問題的鑰匙在北京而不在華盛頓

雖然人民幣長遠(yuǎn)來說還有升值預(yù)期,但中國企業(yè)和個人投資海外的興趣還是比較濃,主要出于分散投資和戰(zhàn)略投資的考慮.由于中國現(xiàn)在資本項目下貨幣管理的限制,中國海外投資數(shù)量只占全世界的3%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國這個第三大經(jīng)濟(jì)體在國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中的地位.

現(xiàn)在外管局也在逐步放寬管制,比如上月開始為貫徹落實走出去的發(fā)展戰(zhàn)略,促進(jìn)和便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資活動,對《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》征求意見.但這些政策看上去最多只是技術(shù)層面的改進(jìn)--比如把一些審批權(quán)限下放到地方分支機(jī)構(gòu),而沒有一個實質(zhì)性的變化.但現(xiàn)在要放寬條件已比較成熟,因為還有人民幣升值的預(yù)期在,資金流出不會很多.

中國學(xué)者就儲備管理的問題有很多想法,國內(nèi)就這個問題形成了百家爭鳴的氣氛,但問題是提出的建議大多不切實際,比如很難讓美國或者世界銀行之類的國際機(jī)構(gòu),對中國持有的美債做出任何保證.中國政府現(xiàn)在雖然很樂意聽取民間智囊的意見,但大主意還是要自己拿,這樣才能制定出相應(yīng)的策略.

筆者認(rèn)為,解決問題的鑰匙在北京而不在華盛頓.長遠(yuǎn)來說,中國必須要通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而不再積累那麼多外匯儲備,短期來說,應(yīng)該讓外匯投資多元化,不動聲色的藏匯于民就是一個辦法.放寬境外投資外匯管理限制,股市國際板和港股"半通車"(港股ETF)等都是朝外匯投資私人化方向的有益努力.中國最近持有的美國短債的數(shù)量上升,而長債的數(shù)量減少,相信可能在醞釀改變.

真誠相待，以誠還誠。