美國制造業(yè)表現(xiàn)、就業(yè)數(shù)據(jù)以及貨運(yùn)活動(dòng)均有穩(wěn)步上升，這說明美國經(jīng)濟(jì)可能在一到四個(gè)月觸底，但卻不能保證隨後會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)力且持久的反彈。

可以樂觀地認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)衰退最壞的時(shí)候已經(jīng)（或快要）過去了，但周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)過後，經(jīng)濟(jì)能否出現(xiàn)強(qiáng)勁持久的反彈，我們還應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

原因之一是，上一次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度就很慢，而且并不持久。雖然美國國家經(jīng)濟(jì)研究局將上一次衰退谷底定為2001年11月（2001年3月經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張達(dá)到頂點(diǎn)之後八個(gè)月，世貿(mào)大樓遭到襲擊後的兩個(gè)月），但強(qiáng)勁持久的反彈跡象直至兩年多之後才出現(xiàn)。(參見 here)

2002年和2003年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了間歇性復(fù)蘇，這也是美聯(lián)儲(chǔ)長期將利率調(diào)得如此之低的原因之一。雖然如今很多評(píng)論人士認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)犯下的重要錯(cuò)誤，導(dǎo)致債市和樓市隨後出現(xiàn)泡沫，但當(dāng)時(shí)正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度緩慢，導(dǎo)致時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的伯南克等官員擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮，才出此下策。

直至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊在下調(diào)利率，最低達(dá)到1.00%，以應(yīng)對(duì)價(jià)格下降的局面。到2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)才開始大膽調(diào)高利率。

美伊戰(zhàn)爭引發(fā)的不確定性肯定是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的原因之一，但卻不是唯一的原因。其他原因還包括人們普遍的悲觀情緒，對(duì)新投資、雇傭新員工持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種局面持續(xù)了將近三年的時(shí)間。

而這一切有可能卷土重來。

增加存貨與最後需求

國內(nèi)生產(chǎn)總值的核心增長可以分為兩部分，一部分來自最終需求（消費(fèi)、商業(yè)投資、政府支出和出口）的增加，一部分來自供應(yīng)鏈（原材料、在建工程、制成但未售出貨物）上的制造商、分銷商、零售商的存貨增加。

經(jīng)濟(jì)持久增長的部分來自最終需求。存貨數(shù)據(jù)相對(duì)比較不穩(wěn)定。前一季度存貨若有大幅增加（或下降），下一兩個(gè)季度就有可能大幅減少（或增長）。

這張表格（ here）顯示了1948年以來GDP、最終銷售額、存貨的季度增長情況，以及衰退結(jié)束後的前四個(gè)季度里美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

核心GDP和最終銷售額比存貨數(shù)據(jù)更為穩(wěn)定。自從1948年起的245個(gè)季度以來，GDP有37個(gè)季度呈現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，最終銷售額則在35個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長。而存貨數(shù)據(jù)變化值對(duì)GDP的貢獻(xiàn)則正負(fù)程度相當(dāng)（119個(gè)季度為負(fù)值，126個(gè)季度為正值。）

1948年以來的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期可以大致分為兩類：

1）嚴(yán)重衰退，特征是最終需求至少連續(xù)兩個(gè)季度下滑。共有四次此類衰退，結(jié)束時(shí)間分別為1954、1974、1982和1991年）

2）由存貨引發(fā)的衰退，最終需求（大多數(shù)情況）是正值。商家為了盤活多馀存貨，減產(chǎn)至最終消費(fèi)水平以下，從而導(dǎo)致衰退（兩個(gè)季度GDP增長呈負(fù)值）。共有五次此類衰退，結(jié)束時(shí)間飛別為1949，1958，1960，1970 和 2001年。

以往的經(jīng)驗(yàn)表明，衰退的類型不同，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的表現(xiàn)也非常不同。

若衰退類型屬于第一類，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通常是由最終需求帶動(dòng)起來的。衰退結(jié)束後的第一個(gè)季度，存貨依然會(huì)拖GDP的後腿，直到第三個(gè)季度存貨才開始持續(xù)拉動(dòng)GDP的增長。

而第二類的衰退則非常不同。最終需求的增長對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用更小，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要靠存貨增長。

在1948年以來五次由存貨引發(fā)的衰退時(shí)期中，有四次是衰退結(jié)束後的第一個(gè)季度，存貨的增加就拉動(dòng)了GDP增長。一次例外是2001年的那次，存貨沒能拉動(dòng)GDP持續(xù)增長。但每一次衰退結(jié)束後的第二個(gè)季度，復(fù)蘇跡象卻寥寥無幾，直到第四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)才有起色。

由圖可見，此次衰退更像第一類，也就是“嚴(yán)重衰退”。

如果分析正確，那麼增加存貨的方法可能對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前幾個(gè)月用處不大。直到2010年第一甚至第二季度，存貨才有可能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

所以，那些指望通過增加存貨為經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑的分析人士可能會(huì)失望了。2009年末的幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)可能發(fā)展更慢，不確定性更多。

真誠相待，以誠還誠。