銀河證券研究中心的總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為,新股發(fā)行制度的改革后,新股不敗的神話將成為歷史,這也會(huì)對(duì)承銷商的研究水平提出更高的要求。

　　IPO重啟:新規(guī)讓“打新股”收益率驟降5倍至3%？

　　從去年九月沉寂至今的新股發(fā)行終于破冰了,今天股市上出現(xiàn)了8個(gè)月來的第一只新股。然而,很多人所擔(dān)心的新股發(fā)行打壓市場(chǎng)的情形并沒有出現(xiàn)。這樣的走勢(shì)不僅讓一些投資者松了一口氣,也讓他們開始仔細(xì)審視證監(jiān)會(huì)緊鑼密鼓進(jìn)行的新股發(fā)行制度改革,看來這次改革并不僅僅是簡單地為重啟IPO打開通道,它給市場(chǎng)帶來的還有更深刻的變化。

新股發(fā)行終于破冰

　　記者:“今天三金藥業(yè)正式公布招股說明書,已經(jīng)暫停近9個(gè)月的A股IPO正式開啟對(duì)于普通投資者來說,這一次IPO重啟,最大的利好就是,與以往相比提高了中簽率,但是,中國證監(jiān)會(huì)表示,在改革之初實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要一些時(shí)間。”

　　中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任王林:“在剛開始,買房對(duì)賣方還不能有足夠的約束性,一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差還可能很大,大家要對(duì)市場(chǎng)有信心�！�

　　關(guān)于重新發(fā)行新股花落誰家的懸念近期一直是市場(chǎng)熱議的話題,而今天塵埃落定,對(duì)于三金藥業(yè)首發(fā)的消息,市場(chǎng)有著什么樣的理解和期待？記者為此來到了東興證券復(fù)興路營業(yè)部,不少股民都在談?wù)撝�這個(gè)話題。

　　股民張星際:“三金藥業(yè)有試水的效應(yīng)。”

　　改革前的新股發(fā)行制度,往往會(huì)制造出新股不敗的神話,特別是在股市狂熱的2007年,新股網(wǎng)上申購的收益率接近20%,在低迷的2008年也接近4%,打新股成為保證資金安全的一種投資辦法,但是許多普通投資都認(rèn)為,中簽率實(shí)在是太低了,幾乎分享不到這樣的收益。 但是這一次三金藥業(yè)首發(fā),是新股發(fā)行制度改革后發(fā)行的第一支股票,有不少投資者告訴記者,他們已經(jīng)準(zhǔn)備好在6月29日嘗試一下。

　　股民:“新股發(fā)行,當(dāng)然會(huì)買,只賺不賠�！�

　　股民:“風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)別忘了,應(yīng)該以后會(huì)跌的�！�

　　剛才提到的中小投資者所關(guān)心的提高新股申購中簽率,也是這次新股發(fā)行制度改革中的核心問題之一,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《指導(dǎo)意見》對(duì)此做出了制度上的保證,特別提出單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶申購新股,參與網(wǎng)下發(fā)行報(bào)價(jià)的配售對(duì)象,不得再參與網(wǎng)上新股申購。那對(duì)過去占據(jù)了資金實(shí)力和申購渠道優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者來說,這樣的改革會(huì)帶來什么變化？

　　那么,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股發(fā)行制度這一變革是怎么看的呢？很多基金公司認(rèn)為,這次新股發(fā)行改革措施對(duì)機(jī)構(gòu)做出了限制,特別要求一個(gè)帳戶只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式申購,這對(duì)他們申購新股產(chǎn)生了一定影響。

　　益民基金管理有限公司策略分析師張輝:“根據(jù)新的規(guī)則,可能基金公司主要參與網(wǎng)下的申購,那么網(wǎng)上申購可能受制于一個(gè)帳戶千分之一的限制,可能就不參與了�！�

　　在這次IPO暫停之前,打新股一直是債券型基金吸引投資者的利器。平安證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2007年新股申購資金的年收益率約為15.15%,一些債券基金打新股的資金比例達(dá)到了30%,而一些股票型基金也把部分資金投入到打新股的投資范圍之中。

　　張輝:“根據(jù)我們這個(gè)基金來說,一般來說資金量都比較大,所以肯定是參加網(wǎng)下配售這一塊,相對(duì)來說可能獲得配售的股票能多一些,那么能夠?yàn)橥顿Y者提供更好的一個(gè)收益�！�

　　但是由于網(wǎng)下配售通常有3個(gè)月的限售期,套利的風(fēng)險(xiǎn)加大,這必然減少機(jī)構(gòu)投資者在新股申購套利的熱情。一位基金人士甚至斷言,IPO重新開閘之后,打新股的年化收益率可能不足3%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)的操作,甚至?xí)�低于銀行的利率,這會(huì)大大減弱打新股的吸引力。

　　在股市最為火爆的2007年,國內(nèi)銀行針對(duì)申購新股的理財(cái)產(chǎn)品多達(dá)1000多只、無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)讓各家銀行對(duì)打新股也趨之若鶩。在民生銀行(600016,股吧)負(fù)責(zé)創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)的李暢,對(duì)此印象十分深刻。

　　民生銀行金融市場(chǎng)部李暢:“客戶的收益能夠得到保證,有10—20%,銀行的資金規(guī)模也有20到30億�！�

　　李暢告訴記者,普通的銀行理財(cái)產(chǎn)品一般是五到十億的規(guī)模,而新股理財(cái)達(dá)到20億到30億的規(guī)模,同時(shí)高達(dá)20% 的收益,卻又不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)�？梢哉f,新股理財(cái)產(chǎn)品,是當(dāng)時(shí)銀行理財(cái)里最風(fēng)光的老大。以民生銀行為例,2007年的好運(yùn)系列,連續(xù)一口氣發(fā)行了六期,但是,現(xiàn)在,新制度網(wǎng)上申購比例上限千分之一限制,使得銀行也只能改為網(wǎng)下申購,而網(wǎng)下申購,在新股上市后還必須有三個(gè)月的鎖定期,這給新股理財(cái)產(chǎn)品的收益帶來了很多不確定性。

　　記者:“以后無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)沒有了,你們也覺得比較矛盾吧�！�

　　李暢:“肯定是,我們希望這樣無風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)越多越好,但是從整個(gè)市場(chǎng)的角度來說,并不好,畢竟是靠一種市場(chǎng)缺陷來套利�！�

　　隨著三金藥業(yè)新股開閘,民生銀行已經(jīng)做好相關(guān)的準(zhǔn)備,采取更多的策略配置新產(chǎn)品,在打新股的同時(shí)做一些其他資產(chǎn)配置,比如購買一些風(fēng)險(xiǎn)較低的投資標(biāo)的,以穩(wěn)健為主,因?yàn)閱慰看蛐鹿蛇M(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的做法,已經(jīng)不合時(shí)宜。記者注意到,這一次在三金藥業(yè)首發(fā)的消息出來后,各家銀行對(duì)新股理財(cái)產(chǎn)品的態(tài)度明顯保守得多,目前在市場(chǎng)上有關(guān)新股的理財(cái)產(chǎn)品不到五個(gè),顯得很些冷清。

　　記者:“以后針對(duì)新股的產(chǎn)品是不是在銀行產(chǎn)品里的分量就不會(huì)那么重了？”

　　李暢:“新股就是機(jī)會(huì)產(chǎn)品,有機(jī)會(huì)就做,沒有機(jī)會(huì)就不做,現(xiàn)在是靠制度缺陷來賺錢的,機(jī)會(huì)沒有了,這樣的產(chǎn)品也會(huì)逐步退出�！�
改革能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)？

　　在中國證監(jiān)會(huì)改革了新股發(fā)行制度之后,滬深證券交易所也公布了修訂后的新股網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施辦法和細(xì)則。隨著改革措施迅速到位,重啟沉寂已久的新股開始了重新發(fā)行。據(jù)了解,目前共有32家企業(yè)擬發(fā)行股本超過143億股,另有300家企業(yè)正排隊(duì)等待上市,預(yù)計(jì)在09年券商股票總承銷額有望達(dá)到1000億左右,這將給券商貢獻(xiàn)15到20億元的承銷費(fèi)收入。但是這塊大蛋糕對(duì)券商來說,能否吃到口已經(jīng)變得不那么容易了。

　　銀河證券研究中心的總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為,新股發(fā)行制度的改革后,新股不敗的神話將成為歷史,這也會(huì)對(duì)承銷商的研究水平提出更高的要求。

　　銀河證券研究中心總監(jiān)秦曉斌:“交易所也好,管理層也好,發(fā)行價(jià)格有一個(gè)指導(dǎo)意見,一般跟市場(chǎng)價(jià)格比都是有一個(gè)折價(jià)的,對(duì)券商來說基本上沒有什么風(fēng)險(xiǎn),新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的情況少,承銷商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也比較小�！�

　　過去的新股發(fā)行制度造成新股上市首日股價(jià)虛高,正是穩(wěn)定的新股收益率,催生了后來高達(dá)3.3萬億元的中石油申購資金。而這也將人們對(duì)當(dāng)時(shí)的新股發(fā)行制度的質(zhì)疑推向頂點(diǎn),秦曉斌告訴記者,由于戰(zhàn)略投資者以低價(jià)獲得新股的配售,在詢價(jià)的時(shí)候會(huì)刻意推高股價(jià),這樣手中的股票就能價(jià)值大增。

　　秦曉斌:“過去一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)進(jìn)行一些虛假的詢價(jià),詢價(jià)給一個(gè)比較高的價(jià)格,在真正申購的時(shí)候不去買,比如定額9元,實(shí)際價(jià)格8.5,按理說比你出的價(jià)格抵,是要買的,但是過去的時(shí)候,他本來就是要幫忙,把詢價(jià)的價(jià)格抬高�！�

　　從絕大多數(shù)的新股上市后的變現(xiàn)可以看出,在股價(jià)虛高的一段時(shí)間內(nèi),當(dāng)不少散戶接盤后,新股股價(jià)又往往會(huì)大起大落,給中小投資者造成巨大損失。

　　這樣的情況,在新股發(fā)行制度改革后會(huì)有所改善,在新的詢價(jià)制度中,管理層不再對(duì)新股發(fā)行價(jià)提出指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn),完全是上市公司和投資者之間進(jìn)行撮合,秦曉斌認(rèn)為,詢價(jià)從行政指導(dǎo)變成了市場(chǎng)化的博弈,有可能出現(xiàn)新股跌破發(fā)行價(jià)的情況。所以,券商對(duì)上市公司的詢價(jià)真實(shí)性會(huì)提出較高要求,因此機(jī)構(gòu)投資者虛假詢價(jià)的情況會(huì)到嚴(yán)格控制。

　　秦曉斌:“行政指導(dǎo)沒有了,完全是由發(fā)行人,投資者,承銷商,三方博弈,風(fēng)險(xiǎn)提高了,不注意的話會(huì)包銷,發(fā)行不出去有損失,技術(shù)方面要求更高�！�

中國社科院金融研究所研究員劉煜輝并不認(rèn)為這次提高中小投資者中簽率就是保護(hù)中小投資者利益,新股發(fā)行體制的深層次問題并沒解決,從理論上講,網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購分開后中小投資者將分得更多的粥,但從整個(gè)新股的發(fā)行量來講,中小投資者還是處于弱勢(shì)。

　　新股發(fā)行制度一直是中國證券市場(chǎng)上一個(gè)敏感的話題,過去長期困擾投資者的上市公司圈錢,以及巨量資金云集一級(jí)市場(chǎng)打新股,都與這一制度存在的缺陷有直接關(guān)系。這次新股發(fā)行制度改革在推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化和保護(hù)中小投資者利益上都表現(xiàn)出了很大的力度,那么,改革能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)？我們采訪了中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝博士,一起來聽聽他的分析。

　　劉煜輝并不認(rèn)為,這次提高中小投資者中簽率就是保護(hù)中小投資者的利益,新股發(fā)行體制的深層次問題并沒有解決。從理論上講,網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購分開后,中小投資者將分得更多的粥,但是從整個(gè)新股的發(fā)行量來講,中小投資者還是處于弱勢(shì)。

　　中國社科院金融研究所研究員劉煜輝:“上市流通的這個(gè)新股的話,實(shí)際上是一個(gè)很小的比例的,你大概假設(shè)一個(gè)三個(gè)億,三個(gè)億全股本的一個(gè)股票的話,你真正上市能夠流通的很有可能只有10%,三千萬,90%的股票在以后慢慢進(jìn)入流通,這就有很長的時(shí)間間隔,在這個(gè)時(shí)間間隔上,在這個(gè)時(shí)間段實(shí)際上人為的制造了一個(gè)給資金的,給一些投機(jī)性的資金一些博傻的這樣一個(gè)機(jī)會(huì),一個(gè)條件。”

　　一直以來,一二級(jí)市場(chǎng)巨大的差價(jià)使得中小投資者一直遵循著機(jī)構(gòu)制定的游戲規(guī)則,毫無還手之力。從新股首日漲幅來看,近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過50%,還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間,約八成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　劉煜輝:“新股上市首日產(chǎn)生這么高的一個(gè)價(jià)差,這么高的一個(gè)收益,本身它是市場(chǎng)低效率的一個(gè)反映,因?yàn)槲覀兛吹匠墒焓袌?chǎng)的話,大概新股上市的收益,平均收益下來很少超過10%的,但是我們國家的話基本上在全球這么多市場(chǎng)中間是最高的,平均140,而且長期解決不了。”

　　自2006年6月IPO重啟后,無風(fēng)險(xiǎn)、高收益的新股申購,吸引著包括上市公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)和散戶資金源源不斷涌入。2007年11月,中國石油(601857,股吧)回歸A股市場(chǎng)所掀起的打新狂潮,凍結(jié)資金甚至超過3.37萬億元,創(chuàng)下歷史最高。

　　但從2008年9月17日起,因證監(jiān)會(huì)發(fā)審委此后再未開會(huì)審核IPO,一級(jí)市場(chǎng)囤集的萬億資金驟然噤聲。如今IPO再次重新開閘,這些資金也許會(huì)重新回到打新股的搏殺當(dāng)中。

　　劉煜輝:“所以必須找到,我們?yōu)槭裁粗袊�市�?chǎng)新股,上市首日會(huì)存在這么大一個(gè)價(jià)差的根本原因在哪個(gè)地方,如果改革的方向,改革的措施向那個(gè)方向發(fā)力的話,這才能從根本上解決問題,也是對(duì)中小投資者的,對(duì)整個(gè)市場(chǎng)投資者的一個(gè)最大的保護(hù)�！�

　　半小時(shí)觀察:新股的改革是起點(diǎn)

　　在IPO暫停了9個(gè)月之后,新股發(fā)行制度改革終于一錘定音。之前困擾股市的種種猜測(cè),也都有了明確的答案,向中小投資者傾斜,保護(hù)市場(chǎng)弱勢(shì)群體的利益成了這次改革中最大的亮點(diǎn)。然而,在看到中國股市的制度建設(shè)又邁出重要一步的時(shí)候,投資者還有很多擔(dān)心和疑惑,怕這些新設(shè)立的制度門檻還是難以消除股市上的圈錢之風(fēng)。

　　就拿《指導(dǎo)意見》中最吸引眼球的新規(guī)定,“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶申購新股”來說,表面上看起來,這是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者打新股的沉重一擊。但熟悉股市的人都知道,股市上存在著買身份證開戶的現(xiàn)象,這是很多機(jī)構(gòu)操縱股價(jià)的必備工具,以前機(jī)構(gòu)打新股是“化零為整”,現(xiàn)在是否會(huì)“化整為零”？!這樣一來,上有政策下有對(duì)策,網(wǎng)上申購最終還是“資金為王”,制度建設(shè)上付出的努力在實(shí)際操作中仍然可能打折扣。

　　公平、公開、公正的原則,如何在中國證券市場(chǎng)的制度層面得到更多的體現(xiàn)？這次新股的改革不是終點(diǎn)。