如果要評(píng)價(jià)全球經(jīng)濟(jì)的短期前景,那麼惟一可以肯定的一點(diǎn)就是:前景依然莫測(cè).

市場(chǎng)目前唯數(shù)據(jù)面馬首是瞻,可偏不湊巧眼下數(shù)據(jù)都模棱兩可,無(wú)法給出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的清晰圖景.

多空兩大陣營(yíng)對(duì)"復(fù)蘇萌芽"的爭(zhēng)論可謂熱鬧非凡,但卻無(wú)助于辨清形勢(shì).

宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏可預(yù)測(cè)性造成金融市場(chǎng)走勢(shì)飄忽不定,絲毫沒(méi)有方向感.倫敦金屬交易所(LME)工業(yè)金屬價(jià)格當(dāng)然也不例外.

金屬價(jià)格周線起伏不大,掩蓋了盤(pán)中寬幅震蕩之態(tài).由于宏觀經(jīng)濟(jì)消息好壞不一,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也時(shí)起時(shí)落,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)甚劇.

收盤(pán) 較上周變動(dòng) 漲跌幅(%) 年內(nèi)漲跌幅(%)

期鋁 ,644 - -2.1 +6.8

期銅 ,035 + +0.1 +64.0

期鉛 ,715 + +1.2 +71.7

期鎳 ,800 +0 +4.0 +35.0

遠(yuǎn)東鋼 5 + +1.3 +14.9

地中海鋼 5 + +1.3 +1.3

期錫 ,795 - -0.2 +38.3

期鋅 ,581 + +0.3 +30.9

從更廣闊的角度看,工業(yè)金屬大體仍處在盤(pán)整過(guò)程中,全球股市同樣也在進(jìn)行整固,兩個(gè)市場(chǎng)間的高度相關(guān)性得以延續(xù).

不要指望全球經(jīng)濟(jì)的可預(yù)測(cè)性短期內(nèi)能有所改善.除非銀行體系中又飛出一只"黑天鵝",否則經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)進(jìn)一步惡化,但也不可能瞬間重返"正常狀態(tài)".究竟什麼才能構(gòu)成金融領(lǐng)域的"正常狀態(tài)"呢,其本身也是一個(gè)值得爭(zhēng)論激烈的話題.

短線最有可能的情景是,市場(chǎng)人氣十分活躍的盤(pán)桓在兩種狀態(tài)之間--時(shí)而樂(lè)觀、時(shí)而疑竇叢生.

市況仍將模糊不清,LME兩大合約期銅和期鋁的能見(jiàn)度料進(jìn)一步下降.

消失不見(jiàn)的銅

LME銅庫(kù)存仍在穩(wěn)步降低.隨著庫(kù)存一筆一筆減少,銅市前景益發(fā)難以辨識(shí).

LME金屬的顯性庫(kù)存是十分重要的定價(jià)因素,因其能很清晰地反映出全球供需狀況.庫(kù)存上升意味著市場(chǎng)供過(guò)于求,相反則表明供不應(yīng)求.

至少理論上如此,但在本輪周期的當(dāng)前階段卻不那麼管用.

LME銅庫(kù)存自3月以來(lái)一直趨低.過(guò)去幾天下跌動(dòng)能有所消減,但尚未完全消失殆盡.年初以來(lái)LME銅庫(kù)存已減少73,250噸至267,300噸,回落至2008年11月的水準(zhǔn).

將LME、上海期貨交易所(SHFE)和紐約商品期貨交易所(COMEX)的場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存統(tǒng)統(tǒng)算在一起,全球銅的交易所庫(kù)存已經(jīng)從2月底的60多萬(wàn)噸降至僅剩38萬(wàn)噸左右.

這僅夠維持一周的全球消費(fèi),遠(yuǎn)低于令人放心的四周門(mén)檻.

不過(guò),很明顯的一點(diǎn)是,今年銅市并沒(méi)有處于嚴(yán)重短缺,而且大多數(shù)顯性庫(kù)存僅僅是轉(zhuǎn)化為隱形庫(kù)存,主要被"藏"在中國(guó).

目前中國(guó)收儲(chǔ)了大量銅,但只有一小部份可以在上海期貨交易所庫(kù)存數(shù)據(jù)中看到.剩馀部分則很難確定,分散在官方(國(guó)儲(chǔ)局)、煉廠、交易商(國(guó)內(nèi)外)以及及投機(jī)客手中.

多出來(lái)的銅供給流入無(wú)法追蹤的領(lǐng)域,會(huì)帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題.

首先,這使得統(tǒng)計(jì)更加艱難.舉例來(lái)說(shuō),目前市場(chǎng)可以說(shuō)是供過(guò)于求,也可說(shuō)是供不應(yīng)求.最近幾個(gè)月全球銅產(chǎn)量無(wú)疑是超過(guò)了消費(fèi)量.但多出的供給卻以場(chǎng)外庫(kù)存的形式遁于無(wú)形.可以看到的只有交易所庫(kù)存在下滑,暗示市場(chǎng)供給短缺,而非過(guò)剩.

其次,更多庫(kù)存留出或?qū)⑼频蚅ME庫(kù)存至很可能引發(fā)軋空的水位.

LME期銅近月合約已經(jīng)出現(xiàn)緊張訊號(hào).周五時(shí),指標(biāo)三個(gè)月期銅較現(xiàn)貨的正價(jià)差縮窄至14.50美元,低于周初的22.50美元.

4月及5月都曾出現(xiàn)近月合約技術(shù)面短暫緊俏的現(xiàn)象,只要交易所庫(kù)存持續(xù)流至市場(chǎng)以外領(lǐng)域,類似情況絕對(duì)會(huì)再重演.

空頭及銅消費(fèi)者只能期望,顯性庫(kù)存在夏季升高的"正常"現(xiàn)象,今年能夠按時(shí)出現(xiàn).否則,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇果真站穩(wěn)腳步時(shí),LME庫(kù)存就已經(jīng)降到超低水準(zhǔn).

鋁庫(kù)存假象

鋁庫(kù)存的情況剛好相反.

今年以來(lái)LME的鋁庫(kù)存已暴增超過(guò)200萬(wàn)噸,至少有一部份是因?yàn)樾刨J銀根趨緊,導(dǎo)致先前場(chǎng)外的庫(kù)存移至LME系統(tǒng)所致.

不過(guò),表象有時(shí)是會(huì)騙人的.期鋁是LME流動(dòng)性最高的合約,這種情況更是嚴(yán)重.

首先,場(chǎng)外庫(kù)存增加趨勢(shì)正卷土重來(lái).中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局已經(jīng)收儲(chǔ)了59萬(wàn)噸,地方政府也協(xié)助生產(chǎn)商融資以對(duì)抗庫(kù)存增加局面.

俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(UC Rusal)也將大部分鋁出售給股東嘉能可,轉(zhuǎn)移到了場(chǎng)外庫(kù)存.嘉能可持有該公司的9.7%股權(quán).

其次,大家逐漸意識(shí)到,LME系統(tǒng)里有一大部分庫(kù)存已經(jīng)被融資/倉(cāng)儲(chǔ)交易綁住無(wú)法動(dòng)彈.

這意味著,LME庫(kù)存中能夠自由流通的數(shù)量并不多.究竟有多少很難斷言,但遠(yuǎn)低于LME庫(kù)存數(shù)字所暗示的水準(zhǔn).

因此當(dāng)這個(gè)為數(shù)不多的數(shù)量面臨進(jìn)一步下降時(shí),就像上周巴爾的摩注銷58,325噸的情況,就值得密切注意.

即使顯性庫(kù)存處于紀(jì)錄高位,鋁金屬也有可能會(huì)遭到軋空,因?yàn)闅W洲及美國(guó)進(jìn)入LME系統(tǒng)的鋁減少(前者是因?yàn)閁C Rusal的協(xié)議,後者是因?yàn)榭巳R斯勒重啟汽車(chē)廠).另外類似上述巴爾的摩大幅取消倉(cāng)單的案例也帶來(lái)影響.

有別于期銅,期鋁正價(jià)差的幅度仍然頗大,不過(guò)萬(wàn)一未來(lái)幾天及幾周近月鋁出現(xiàn)緊俏時(shí),溢價(jià)勢(shì)必消除,以便釋出目前被正向期現(xiàn)套利綁住的LME庫(kù)存.

多頭伺機(jī)出擊

現(xiàn)在離持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有很長(zhǎng)的一段路,但是重建庫(kù)存,特別是像美國(guó)汽車(chē)業(yè)等觸底反彈的產(chǎn)業(yè),很有可能會(huì)更早出現(xiàn).

American Metal Market在紐約的鋼鐵會(huì)議上,多家鋼鐵制造商都指出,重建庫(kù)存的周期已近在眼前,甚至可能已經(jīng)開(kāi)始了.

重建庫(kù)存和由消費(fèi)者推動(dòng)的復(fù)蘇雖然不同,但是如果銅和鋁煉制廠商都被迫涌向LME爭(zhēng)奪庫(kù)存所需的話,效應(yīng)是差不多的.

這些廠商將會(huì)發(fā)現(xiàn)LME銅庫(kù)存已經(jīng)少的嚇人,而能夠自由流通的鋁,也遠(yuǎn)低于所有人的估計(jì).

這看起來(lái)有如多頭正在兩個(gè)市場(chǎng)設(shè)下埋伏.發(fā)動(dòng)這種伏擊的最佳機(jī)會(huì)就是在情勢(shì)晦暗不明之際,絕非一切一目了然的情況下

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。