7月8日，央行打破慣例提前披露了6月份存貸款數(shù)據(jù)：金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元，各項(xiàng)存款較上月新增20022億元。至此，上半年人民幣新增貸款達(dá)到7.37萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史同期最高增量紀(jì)錄。同時(shí)央行還宣布，在時(shí)隔7個(gè)月之后，重新開(kāi)始發(fā)行一年期央行票據(jù)。央行公告稱(chēng)，將于9日發(fā)行第二十四期、第二十五期央票。其中前者為3個(gè)月期限，發(fā)行量為500億元，后者為1年期，最低發(fā)行量為500億元。另外，7月7日，央行通過(guò)正回購(gòu)回籠資金1700億元，創(chuàng)下今年公開(kāi)市場(chǎng)操作單日資金回籠的最高水平。這些數(shù)據(jù)對(duì)之后的貨幣政策給出了什么樣的信號(hào)呢？

國(guó)泰君安：微調(diào)已經(jīng)確立

對(duì)此，國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為央行貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)確立，理由有二：一是隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭的確立，信貸投放的必要性在下降，央行提高債市利率可以增加債券投資的吸引力，降低銀行信貸配置比例。二是如此大規(guī)模的貨幣信貸投放為歷史僅見(jiàn)，其引發(fā)的通脹預(yù)期需要央行作出前瞻性應(yīng)對(duì)。

從公開(kāi)市場(chǎng)操作看，央行首先在6月30日重啟了91天正回購(gòu)操作。而7月8日，央行宣布將重發(fā)1年期央票。這意味著資金凍結(jié)時(shí)間的大幅延長(zhǎng)。

然而貨幣政策的微調(diào)僅限于貨幣市場(chǎng)利率的上升，存貸款利率年內(nèi)調(diào)整的概率不大，因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)復(fù)蘇未明朗，央行尚無(wú)引領(lǐng)全球加息的可能。

對(duì)于回購(gòu)，國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，在2009年前6個(gè)月，回購(gòu)利率的歷史低位反映資金面應(yīng)極其充裕，與超儲(chǔ)率的不斷下降似乎自相矛盾。其中的部分原因在于央行大量采用28天正回購(gòu)操作，而這部分凍結(jié)資金在下月隨時(shí)到期，等于變相提高了超儲(chǔ)率。

中金：適度寬松短期不變

中金公司的觀點(diǎn)有所不同，其發(fā)布的研究報(bào)告表示，雖然回購(gòu)規(guī)模如此之大但只是微調(diào)，而非政策轉(zhuǎn)向：央行本周央票發(fā)行及正回購(gòu)規(guī)�？此戚^大，實(shí)則源于本月公開(kāi)市場(chǎng)有大量現(xiàn)金流到期（回購(gòu)與央票到期合計(jì)達(dá)9600億），數(shù)據(jù)顯示，近期的公開(kāi)市場(chǎng)資金回籠也只是基本抵消掉到期現(xiàn)金流，實(shí)際凈回籠規(guī)模很小。

央行的微調(diào)主要體現(xiàn)在央票期限的搭配上：自去年12月暫停1年期央票發(fā)行以來(lái)，央行回籠工具以1-3個(gè)月為主，致使未來(lái)到期量越滾越大。這種回籠壓力的累積促使央行考慮采用更長(zhǎng)期限的回籠工具，因此本周重啟1年期央票。

由于近期貸款結(jié)構(gòu)主要傾斜向政府項(xiàng)目，而眾多期限較長(zhǎng)的基建項(xiàng)目才剛剛開(kāi)工，因此未來(lái)貸款的慣性較強(qiáng)，很難短期內(nèi)大幅壓縮。

中金公司認(rèn)為，貸款暴增的原因除了各商業(yè)銀行季末搶占市場(chǎng)份額因素外，也體現(xiàn)了銀行貸款與中央投資之間“茶葉與水”的關(guān)系——第三批中央投資700億元于5月中旬下發(fā)，并且同期政府下調(diào)了基建項(xiàng)目資本金比例，推高隨后的項(xiàng)目配套貸款。