兩周前分析師在高盛(GS.N: 行情)財報電話會議上敦促首席執(zhí)行官David Viniar提高杠桿比率,讓人難以置信.他們似乎認為信貸危機最嚴重的時期已經(jīng)過去,因此高盛應該增持風險資產(chǎn)以提高回報.這是非常短視的看法.

是的,杠桿比率已經(jīng)下降,但這只是相對于一年前的恐怖水準而言.以有形普通股權(quán)益(TCE)來衡量,那些大型銀行的杠桿比率依然高于20倍.如果銀行不能從這場金融危機中學到點什麼,那麼最好還是多加謹慎,使自己的資本金遠遠高于所謂的必要水準.

有形普通股權(quán)益仍然是衡量銀行資本情況的關(guān)鍵指標,因為這是消化損失的主要手段.如果有形普通股權(quán)益太少,那麼債權(quán)人可要恐慌了.銀行擠兌將隨之而來,金融體系也將停止運轉(zhuǎn).

央行要求的準備金率只能提供非�？蓱z的資本緩沖.當美國聯(lián)邦儲備體系建立時,要求的準備金率是18%.此後,這一比率一直在朝向零的方向下降,導致涌入市場的信貸規(guī)模遠遠超過可控水準.

今天,銀行用聯(lián)邦擔保代替了流動資本.決策人士也不敢取消擔保,因為他們不希望促成另一場崩潰.

在資本緩沖重建之前,金融體系仍無法自立.

現(xiàn)在來看一下高盛電話會議上分析師的評論吧.美國銀行(BAC.N: 行情)美林分析師Guy Moszkowski問及公司計劃如何配置"看起來相當多的...資本",Oppenheimer的分析師Chris Kotowski也對高盛TCE的增幅發(fā)出"驚訝感嘆".

誠然,第二季末高盛TCE與有形資產(chǎn)的比率為5.7%,超過其競爭對手,也遠高于上季的4.6%.但也由此可見銀行業(yè)的標準已經(jīng)降到了什麼程度,6%的比率居然被視為過度謹慎?

其他的銀行更糟.花旗上季TCE比率僅為2.3%,意味著杠桿水平為43:1.這較上季的1.7%已有所改善,但仍非常差.

多數(shù)大型銀行的TCE比率介于4-5%之間,意味著杠桿比率大致在20倍至25倍之間.瀏覽九家大型銀行比率表,請點擊我的網(wǎng)志(r./rub59c).

近期形勢的改善還要歸功于財長蓋特納.他的壓力測試迫使大型銀行籌集資本,但還是不夠.

隨著失業(yè)率攀升,信用卡和其他消費者貸款組合減值將加速.房產(chǎn)價格仍萎靡不振,抵押貸款和住房權(quán)益貸款減損也將大幅增加.這些虧損將迅速耗盡銀行本已薄弱的資本緩沖.

東方匯理分析師Mike Mayo預計,最糟糕的時刻還未到來.他在最近寫給客戶的報告中稱,當前周期貸款虧損"即便不超過大蕭條時期的峰值,也會很接近."

為了應對這個情況,銀行需要卸除杠桿.需要減少資產(chǎn)負債表上的風險.Mayo估計銀行業(yè)的去杠桿過程"僅完成了三分之一."

同時,各銀行也在使用各種各樣的會計花招掩蓋杠桿.

例如,花旗集團和摩根大通(JPM.N: 行情)分別擁有1,650億和1,450億美元的表外資產(chǎn),明年這部分資產(chǎn)將必須計回表內(nèi).但如果目前就將這部分資產(chǎn)計入表內(nèi),將導致兩行的TCE比率分別減少8%和7%.

美國銀行擁有4,700億美元的表外資產(chǎn),但還未透露哪些資產(chǎn)最終將計回表內(nèi).

反對意見則表示,利用TCE來測試銀行資本太過謹慎,諸如"一級資本比率"等監(jiān)管指標已經(jīng)足夠.一級資本中將優(yōu)先股列為與TCE同等重要的資本.

但事實并非如此,優(yōu)先股并非企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中最先經(jīng)受損失沖擊的部分.

FBR Capital Markets分析師Paul Miller稱,一級資本已經(jīng)被優(yōu)先股供股"所污染".今年第一季末時,最大的11家銀行中,TCE僅占其一級資本的53%,而在1991-2006年期間,上述比率平均為91%.

因擔心普通股股東權(quán)益被稀釋,各銀行轉(zhuǎn)而選擇出售優(yōu)先股.最終他們是在和資本監(jiān)管標準玩游戲,利用劣等資本代替了TCE.

高盛電話會議的評論顯示出,危機前的普遍思維依然存在,沒有改變.在金融危機過後不到一年,許多分析師就已經(jīng)開始認為17倍的杠桿"太過"謹慎,這簡直令人難以置信

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