毛主席告訴我們,經濟要"兩條腿走路",但在企業(yè)融資方面,中國一貫實行的是單腳跳式的大躍進.今年表現(xiàn)得尤其淋漓盡致--銀行信貸泛濫,而股市在企業(yè)融資中的作用則進一步下降.

中國上半年累計新增貸款達7萬億元人民幣,是去年同期的三倍.與此形成鮮明對比的是,股市融資僅區(qū)區(qū)1,000萬元,比去年減少50%.這一狀況值得擔憂.銀行流動性過剩,導致股市被熱炒,內地A股價格較香港H股溢價高達40%.低廉的借貸成本降低了風險溢價,并推高股價.

這種依賴于債務的體系,更有利于國有企業(yè),而非民營企業(yè),後者則是中國經濟更有活力的一群.解決問題的關鍵在于政府.若能給予市場更多發(fā)展的自由,將有助于減少中國經濟負債水平,更重要的是向民營企業(yè)提供了一個融資渠道.

現(xiàn)在中國證券市場市值僅略高于國內生產總值(GDP)的三分之一,遠低于美國107%的比例.與此同時,國內銀行業(yè)顯得膨脹過度,貸款馀額接近GDP的120%,這在中國自己來說也是一個相當高的水平,而大多數(shù)國家則低于100%.

銀行主導的融資模式另一個缺點就是,和股市扮演更重要角色的國家相比,中國資本使用效率要低得多.今年中國廣義貨幣供應量(M2)料將首度超過美國,但這些資金所支撐的GDP規(guī)模,僅僅是美國的三分之一.

誠然,德國和日本也采取類似的銀行為主導的融資模式,這種方式的優(yōu)點是通過整合舉國資源,實現(xiàn)更快速度的經濟增長.但其風險是政府和銀行變得太過強勢,而這兩個主體素來也不是成功的資本配置者.

即便國有企業(yè)對GDP的貢獻僅有45%,只雇傭25%的勞動力,國有銀行還是對大型國有企業(yè)青睞有加,後者能使用的貸款高達總量的84%.銀行貸款助長了產能過剩,等于把好錢去補貼壞錢,因為目前國內大型工業(yè)企業(yè)平均負債率已達60%左右.

現(xiàn)在中國的現(xiàn)狀是,大企業(yè)錢多得開始炒股炒樓,而國內小型企業(yè)因為信貸嚴重不足,只能以雙倍利息從非官方渠道融資.中小企業(yè)嗷嗷待哺的一個表現(xiàn)是,深圳創(chuàng)業(yè)板上市申請開閘首日,共有108家企業(yè)向證監(jiān)會提出申請.在過去兩年中,共有超過300家企業(yè)提出主板上市申請.按目前證監(jiān)會的審批進度,這300家企業(yè)的上市要三年時間完成.

中國是全球為數(shù)不多的由監(jiān)管層決定企業(yè)何時上市的市場之一.監(jiān)管層認為,中國股市以散戶為主,監(jiān)管層替股東做決定,也是為保護他們的利益.此外,政府擔憂股市擴容導致股價下跌,進而影響社會穩(wěn)定.甚至有觀點認為,股市有些泡沫是健康的,因為財富效應能刺激國內消費.但這麼做未必明智,因股市主要讓富人更富,而這些人消費沒有太大的增長空間.

金融危機下,中國迫切需要平衡融資模式.不顧實體經濟疲軟而大規(guī)模放貸,銀行在未來幾年面臨壞賬激增的風險.要想重新平衡經濟結構,中國需要開始兩條腿走路,而不是繼續(xù)單腳跳著前進.(完)

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