由經(jīng)濟復蘇超預期以及充裕流動性雙引擎構(gòu)成的單邊上漲周期告一段落後，近期A股市場進入震蕩區(qū)間，股指短時間內(nèi)頻頻出現(xiàn)過山車式走勢，彰顯出目前A股市場結(jié)構(gòu)性強勢特征。

與去年8月A股系統(tǒng)性風險釋放不同，本輪3478點開始的結(jié)構(gòu)性強勢調(diào)整最大的特點就是，近期市場熱點板塊逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)移，“大象起舞”的時代暫時結(jié)束，熱點再次向中小盤股輪回。

筆者認為，熱點分化的背後，其內(nèi)因仍然是資金，即流動性因素。

央行本周二對外發(fā)布了《2008中國人民銀行年報》，與第二季度貨幣政策執(zhí)行報告相比，年報更加強調(diào)貨幣信貸適度增長的平穩(wěn)性，并指出要保持銀行體系流動性合理充裕。不過，流動性問題仍然是當前市場最具爭議的話題。

股市由預期構(gòu)成，盡管央行等相關部門一再表示堅持適度寬松的貨幣政策不變，但是一旦市場流動性預期發(fā)生變化，其結(jié)果就是牽一發(fā)而動全身。

3478點開始調(diào)整以來，市場普遍認為是因為流動性預期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，起因在于管理層于7月底明確了貨幣政策進行“動態(tài)微調(diào)”以及對信貸資金加強監(jiān)管的態(tài)度�？梢钥隙ǖ氖�，管理層貨幣政策上微妙的變化以及監(jiān)察違規(guī)資金力度的加強成為本輪調(diào)整的導火索，但是筆者認為，動態(tài)微調(diào)政策最直接的結(jié)果就是導致違規(guī)入市的信貸資金的撤離，而這部分資金的流出并不能造成當前市場流動性充裕格局逆轉(zhuǎn)。

眾所周知，今年有不少來自信貸的資金通過不同渠道流入股市、樓市，目前到底有多少信貸資金進入A股市場還沒有準確數(shù)據(jù)，不過這部分資金大多來自短期貸款以及票據(jù)融資。據(jù)分析，票據(jù)融資中有3,400億元資金上半年被用于股票投機交易，這占了票據(jù)融資總額的五分之一。相比于中長期貸款，短期貸款與票據(jù)融資的監(jiān)管難度非常大，一旦管理層嚴查違規(guī)信貸資金，同時隨著票據(jù)的陸續(xù)到期，這些資金不得不再度撤出市場，其對市場抽血的副作用立竿見影。

另外，隨著中國資本逐漸開放，A股市場的流動性不僅受到內(nèi)部因素影響，同時也受到國際資金流動的干擾。資本是逐利的，當一個市場能夠提供超額收益的時候，國際資本就會源源不斷的涌向該市場。

據(jù)統(tǒng)計，在過去的兩個月內(nèi)，國際熱錢的方向也發(fā)生了些許變化。6月進入我國的熱錢為249億元， 5月有608億元，7月數(shù)據(jù)尚未出來，但流出趨勢較為明確。這主要體現(xiàn)在近期國際大宗商品市場、外匯市場出現(xiàn)了大幅波動，如美元結(jié)束了前期持續(xù)下跌狀態(tài)，以及隨著通脹預期有所弱化，投機資金大有從大宗商品市場流出轉(zhuǎn)向外匯市場的跡象。

但是，在違規(guī)資金撤出以及國際熱錢主攻方向變化的同時，近期管理層批準新基金發(fā)行也在提速。本周四3只偏股型基金公告成立，而暴跌之後批準的若干只基金發(fā)行，預計籌資金額能達到600億元以上；另外，今年獲批指數(shù)基金已經(jīng)多達9只，僅7月份獲得發(fā)行批文的指數(shù)基金就已達到4只。據(jù)《上海證券報》報導，目前排隊等候證監(jiān)會發(fā)行批文的指數(shù)基金已經(jīng)超過了20只。部分資金被迫撤離和基金發(fā)行再度提速這雙重因素作用在市場上，就形成了本月大盤頻繁出現(xiàn)大幅暴跌之後快速止跌企穩(wěn)的局面。

此外，從M1、M2的情況看，歷史數(shù)據(jù)顯示，M2-M1與上證指數(shù)基本呈現(xiàn)反向相關關系，當M1上穿M2形成金叉的時候，A股市場往往會爆發(fā)大牛市行情，比如1999年10月、2006年12月，現(xiàn)階段，M2與M1的剪刀差缺口快速縮小，從5月的7.05個百分點下降到6月的3.67個百分點以及7月的2.05個百分點，按照這個趨勢，M1與M2的金叉將再次出現(xiàn)。

盡管今年上半年新增信貸達到創(chuàng)紀錄的7.37萬億，根據(jù)全年信貸量10萬億元目標，下半年的信貸量將遠遠小于上半年。但是筆者認為，目前市場的流動性牛市根基仍然牢固，因此對于短期市場的流動性，投資者不必過分擔憂。

通過上述流動性分析，相信投資者對當前流動性局面已經(jīng)有了較為清晰的判斷，從而也就能夠厘清在股指劇烈震蕩期間，投資方向應該側(cè)重那些板塊。

一方面，國際資金投機性炒作的思路發(fā)生變化將直接導致A股市場上資產(chǎn)、資源類股票受到較大的沖擊，如銀行、地產(chǎn)、有色金屬等，因此短期內(nèi)應盡量規(guī)避相關板塊和個股；另一方面，國內(nèi)充裕的流動性在對政策預期仍處于觀望階段中，這將限制其對權(quán)重較大板塊個股的運作，不過，這并不妨礙近期市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性熱點，對于那些權(quán)重較小、非周期行業(yè)以及具有相關題材的個股，如新能源、軍工等，投資者不妨密切關注。

真誠相待，以誠還誠。