中國股市既可以經(jīng)常在缺乏基本面支撐的情況下瘋漲,也可以象目前這樣,在公司業(yè)績優(yōu)于市場預(yù)期的時候狂跌.

上海股市滬綜指已較8月高點時下跌了22%,罪魁禍首是流動性收緊--更確切的說,是投資者對政府可能要開始收緊流動性的擔(dān)憂.這些恐慌情緒無疑過了頭.結(jié)構(gòu)性改革并非一蹴而就,短期內(nèi)政府除・了繼續(xù)為經(jīng)濟打氣外,幾乎也別無他法.果不其然周三證監(jiān)會給投資者派發(fā)定心丸,刺激周四上午股市大漲3.5%.

令人感到鼓舞的是,支撐股價的基礎(chǔ),即公司盈利,已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改觀的跡象.中國上市企業(yè)上季度盈利環(huán)比上升36%,收益于消費類企業(yè)的強勁增長,銀行及地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績也助了一臂之力.上市公司亦紛紛給出更為樂觀的前景展望,分析師盈利預(yù)期亦被調(diào)高.周二公布的8月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)也表明,中國的制造業(yè)正在持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇.

中國股市目前動態(tài)市盈率為20倍,高于亞洲其他的市場,但這是因為中國企業(yè)增長率也較高--預(yù)計今年盈利將增長20%.考慮到過去股市市盈率在10倍出頭至50倍的寬幅震蕩,目前估值并不算過度.

中國國務(wù)院總理溫家寶本周表示,中國經(jīng)濟正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期,將不會改變政策方向.但投資者敏感的神經(jīng)更被日漸高漲的警告言論所拉扯,來自各部委官員、學(xué)者及立法者越來越多的聲音稱,中國寬松的貨幣政策已經(jīng)過了頭.

比如人大最近就當(dāng)前經(jīng)濟形勢的若干問題進行了專題講座.主講人建議要在短期解困和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式中做好調(diào)整,并強調(diào)保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性.

中國銀監(jiān)會為了控制銀行業(yè)自身風(fēng)險,一直希望能夠查處銀行信貸違規(guī)進入股市及樓市.最近經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,信貸爆出天量,這都給了他們嚴肅審查的理由.為抑制信貸過剩,銀監(jiān)會從源頭開始卡,比如規(guī)定銀行持有的其它銀行發(fā)出的次級債要從附屬資本中剔除出去,提高了銀行通過資本充足測試的難度.

7月以來中資銀行的確已經(jīng)開始明顯放慢貸款速度,8月份新增貸款創(chuàng)出年內(nèi)新低,中國工商銀行(601398.SS: 行情)(1398.HK: 行情)8月總貸款量不增反減.但上半年發(fā)放的貸款在今年剩馀時間仍會繼續(xù)在系統(tǒng)中發(fā)揮作用.

另外上半年部分新增貸款其實是為下半年準備的.銀行此前為搶占信貸規(guī)模而接受的短期票據(jù)開始逐漸到期,銀行正在將回籠的現(xiàn)金轉(zhuǎn)向用于實體項目的長期貸款,這比空轉(zhuǎn)的票據(jù)更能幫助經(jīng)濟復(fù)蘇.更多海外資本流入將可抵消銀行信貸的部分降幅.

上半年新增貸款占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的一半,即便下半年新增貸款占同期GDP比重降至10%,今年全年新增貸款占經(jīng)濟總量的比例仍將較過去三年的15%平均增幅高出近一倍,足以支持投資活動.

技術(shù)指標(biāo)亦顯示,股市已經(jīng)出現(xiàn)超賣.中國股市自去年10月到今年8月已漲逾一倍,調(diào)整的時機已經(jīng)成熟,成交量亦已自近期高位大幅下跌,何時走出熊市難以判斷.目前尚難以預(yù)計本輪跌勢是否已經(jīng)見底.但可以肯定的是基本面向好,中國企業(yè)及其經(jīng)濟已證明較許多人的預(yù)期更為強健.

政策估計只會微調(diào).中國主權(quán)投資基金中投董事長樓繼偉周末表示,中美正通過創(chuàng)造新的泡沫而應(yīng)對舊泡沫.考慮到保增長一直是中國決策者的主要目標(biāo),政府或許不會過早實施傷及經(jīng)濟和股市的緊縮措施.

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