2010年3月份國內(nèi)外銅價不斷挑戰(zhàn)長期壓力線，但最終都是無功而返。其中LME三個月銅3月初在智利地震消息的帶動下沖擊2008年以來的壓力線7600美元，但在高位遇到空頭強力打壓，雖然此后近一個月時間內(nèi)銅價又多達挑戰(zhàn)阻力，但都未能成功，于此同時，LME持倉從27萬增加到28萬手�？梢娫陂L期壓力線上多空分歧之大。國內(nèi)銅市與外盤走勢相似，銅價在月初沖高到61000元后緊貼今年來的阻力線波動，但最近高點還是隨著壓力線下移。

　　一。消費旺季開始顯現(xiàn)，但恐高心理占據(jù)上峰

　　繼2009年下半年擺脫衰退以來，2010年全球經(jīng)濟進入增長，國際貨幣基金組織3月中旬表示，經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)好過預(yù)期，因此將全球今年經(jīng)濟增長預(yù)測上調(diào)至4%。全球經(jīng)濟增長的背景給銅價和消費以支持。每年春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費旺季，雖然今年的旺季來的有點晚，但消費回暖還是體現(xiàn)出來。

　　從國內(nèi)來看，3月初國內(nèi)消費確實啟動。國內(nèi)銅的消費主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通、建筑等行業(yè)，它們占的比重分別是47%、14%、10.4%、9.2%。從我們了解的情況，今年國內(nèi)最紅火的還是在家電行業(yè)，由于訂單過于飽和，企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了廠外生產(chǎn)的情況，受此帶動，國內(nèi)銅管開工率恢復(fù)到70%以上。交通行業(yè)對銅的帶動也十分明顯，一方面是中國汽車產(chǎn)量仍保持高度增長，2月雖然是小月份，且受到春節(jié)長假的影響，但是2月汽車產(chǎn)銷分別完成120.62萬輛和121.15萬輛，1-2月汽車產(chǎn)銷高于去年同期80%以上。另一方面，我國加大高速鐵路建設(shè)，目前在建的高速鐵路有1萬公里，高速鐵路對銅消費的帶動已經(jīng)開始體現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)對銅的帶動也十分明顯，由于國內(nèi)新房開工率仍保持在38%左右，建筑用電纜銷量很好。電力方面，雖然國家電網(wǎng)今年投資額度下降26%，但因為主要集中在特高壓輸電上面，對鋼芯鋁鉸線、鐵塔、變壓器的影響會較大，中低壓產(chǎn)品仍會保持平穩(wěn)，所以對銅的影響遠沒有數(shù)據(jù)顯示的那么大。

　　從國內(nèi)生產(chǎn)情況來看，隨著旺季的來臨，銅冶煉廠的開工率也開始增加，但原材料緊張的局面并未得到解決。從廢銅上看，由于國外廢銅貼水不斷縮小，同時國內(nèi)銅價又較LME偏弱，中國廢銅進口量仍然不足。今年前2個月中國廢銅進口量為61.42萬噸，雖然同比增長52.51%，但與正常時40多萬噸的水平還是下降很多。另外銅精礦緊張的局面也未得到解決，加工費仍然偏低。多數(shù)企業(yè)保持相對正常的庫存，并未出現(xiàn)大量積壓的現(xiàn)象。中國前兩個月中國銅產(chǎn)量為70.2萬噸，同比增長6.5%。

　　從國際市場來看，歐美國家今年工業(yè)產(chǎn)量增加給銅的消費帶來支持。以美國為例，在今年前2個月，美國第二大銅消費行業(yè)普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中占銅消費35%的建筑業(yè)雖然同比仍然下降5%，但與去年同期下降18.8%比，降幅已經(jīng)大大減緩。另外占銅消費25%的電子產(chǎn)品增長6%，而去年同期為下降10%；占銅消費15%的工業(yè)機械產(chǎn)量增長14%，去年同期為-32%；占銅消費11%的運輸行業(yè)產(chǎn)量增長11%，去年同期為下降27.7%。由此推算，美國第一季度銅消費增長在4%，而去年美國銅消費為下降20%。

　　從生產(chǎn)來看，由于年初智利國營銅礦商Codelco下屬的巨型Chuquicamata礦場工人在1月初舉行了兩天的罷工，使得公司不得不中斷產(chǎn)量。另外智利在3月份發(fā)生地震也會對銅的產(chǎn)量造成一定影響。秘魯2月銅產(chǎn)量為93,993噸，較上年同期減少4%。因Doe Run公司，Condestable公司和南方銅業(yè)公司的產(chǎn)量下滑。贊比亞今年1月銅產(chǎn)量從去年同期的62,621噸下滑至54,518噸，原因是1月初礦廠關(guān)閉。從CRU統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，由于2010年銅的消費回升，在第一季度，全球銅消費增長13%，產(chǎn)量同比減少1%，全球銅供應(yīng)短缺14.4萬噸。

　　從現(xiàn)貨市場來看，國內(nèi)消費還是較好，但是企業(yè)對高價格的接受能力卻不佳，現(xiàn)貨價格在接近60000元時消費買盤多以觀望為主，現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水。于此同時，上海期貨交易所銅庫存的再次增加也給市場形成壓力。3月19日一周，上海銅庫存增加13632噸，達到169101噸。從國際市場來看，隨著消費進入旺季，LME銅庫存從3月初開始持續(xù)下降，至3月19日，LME庫存已經(jīng)降至52.3萬噸，為今年1月中旬以來的最低水平。但現(xiàn)貨貼水擴大到37美元。

　　二。銅市最大壓力在于政策性不明

　　近期銅價缺少上漲動力，除了銅價過高以外，政策面上不定因素越來越強是打壓銅價的最主要原因。2009年各國央行和政策通過積極的財政和貨幣政策避免了經(jīng)濟大蕭條，但今年救市的負面作用正在體現(xiàn)出來，其中最先體現(xiàn)出來的是歐洲主權(quán)債務(wù)問題。

　　從2009年11月27日開始，希臘問題便蔓延在市場上，并且引發(fā)了歐元的大幅下跌和美元的上漲。在今年1月份，不僅市場對希臘財務(wù)狀況不佳表示擔憂，而且這種擔憂擴散到的葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等國，業(yè)界人士甚至擔心歐元區(qū)會因此分崩離析。在2月中旬希臘宣布赤字削減計劃及德法表示會內(nèi)部解決之后，歐元壓力得以緩解。在一個月的時間內(nèi)美元匯率處于80以上窄幅波動，這也緩解了銅市的壓力。但在3月下旬，希臘問題再現(xiàn)。并且對整個市場帶來很大震動。近期希臘問題不但沒有得到解決，反而越來越嚴重，最新消息，希臘政府表示將向IMF尋求幫助，這再次引發(fā)了市場對債務(wù)危機將會擴散的擔憂。最近希臘總理表示，希臘政府距離無法借款的窘境僅剩一步之遙。而德國中央銀行理事則于媒體上指出，希臘政府如果沒有能力償債就應(yīng)該準備好宣告破產(chǎn)。如果希臘轉(zhuǎn)向IMF救助，那么歐元區(qū)解決自身問題的能力將受到質(zhì)疑，并且可能影響到歐元區(qū)的穩(wěn)定甚至存在，這種影響很可能超出1992年英鎊退出歐洲匯率體系時對整個商品和金融市場的影響。

　　其實英鎊受阻擊在今年3月份就發(fā)生過。在2月中旬歐元區(qū)暫時平息時，英鎊成為市場的打擊對象，因為截至今年1月底，英國政府的公共債務(wù)總計8485億英鎊，占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)約60%，在發(fā)達國家中居于高位，而其債務(wù)總規(guī)模更是相當于希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙四國的債務(wù)總和。與希臘一樣，英國的財政赤字占GDP比重同樣超過了12%。分析來看，這些貨幣之所以成為市場攻擊的對象，是與它們本國經(jīng)濟有一定關(guān)系的。尤其是在2009年各國積極救市時采取了積極的財政政策，大量財政赤字令各國財政風險已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　通常，國際上會用財政赤字占GDP 的比重作為評價一國財政運行狀況的主要指標。另外用債務(wù)余額占GDP的比例衡量政府累計債務(wù)相當于經(jīng)濟總規(guī)模的比例，一定程度上反映債務(wù)總量對經(jīng)濟的影響及國民經(jīng)濟的總體應(yīng)債能力。根據(jù)歐元區(qū)穩(wěn)定與增長協(xié)議規(guī)定，歐元區(qū)各國的財政赤字/GDP比重必須控制在3%以下。如《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲聯(lián)盟成員國政府債務(wù)負擔率不得超過60%。但從目前來看，國際上主要發(fā)達國家都已經(jīng)超過到警戒線。如歐元區(qū)財政赤字占GDP的比例為7%，其中希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙赤字占GDP比已經(jīng)高達12.7%、12%、11.5%、8.2%，意大利、法國也在5%主8%，英國和美國分別高達13.8%和9.8%。從國債余額占GDP比來看，歐元區(qū)已經(jīng)接近80%，其中希臘和意大利已經(jīng)接近120%，美國也達到83%，并且這些國家在2010年有進一步擴大之勢。數(shù)據(jù)顯示，當前美國國債總額占GDP的比例2010年會上升至97.5%，英國國債總額占G D P的比重將由2009年的75.3%上升至89.3%，法國公債占GDP的比重將從73.9%上升到2010年的77.5%。而在所有國家中，希臘與日本政府的債務(wù)規(guī)模最為龐大。其中希臘政府公共債務(wù)占GDP的比例將從2009年的113%上升到2010年的130%，日本政府債務(wù)占GDP的比例將從2009年的218%擴張到2010年的227%。不斷增長的政府債務(wù)將成為經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的最大軟肋。政府債務(wù)規(guī)模的擴張意味著國債收益率的上升，政府的還債成本和壓力不斷增大，主權(quán)債務(wù)違約風險上升。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機折射的是后危機時代的主要風險之一，此外還有各國何時收縮流動性的問題。在3月份的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲已經(jīng)表示將于3月底結(jié)束規(guī)模為1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購買計劃。中國公布的2月份CPI達到2.7%也觸動了市場對中國將會加息的神經(jīng)，中國央行在連續(xù)兩次上調(diào)存款準備金率后，目前主要在公開市場上加大貨幣的回籠來控制資金的投放。最讓市場敏感的是，印度迫于通脹壓力出人意料的提前升息，這使市場更加意識到各國政府的退市政策可能隨時出臺，這給銅市形成了壓力。

　三。結(jié)論：銅市漲勢仍未結(jié)束，但阻力開始顯現(xiàn)

　　我們認為決定銅價的關(guān)鍵因素還是宏觀經(jīng)濟和基本面。從目前的宏觀經(jīng)濟來看，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐沒有停下來，歐洲和美國工業(yè)產(chǎn)量開始增加，銅的消費開始好轉(zhuǎn)，這表明銅的漲勢仍未結(jié)束。但期間的不定性是存在的，如我們上面談到的中國政府如何應(yīng)對通脹，還有美國如何退流動性，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機如何化解，這些都給宏觀經(jīng)濟帶來眾多不定性。如溫總理說的，今年既要維持經(jīng)濟增長，又要調(diào)結(jié)構(gòu)，防通脹，不定性太多，太復(fù)蘇，因此今年銅市體現(xiàn)的政策性也為更為明顯。所以整體來看，我們還是維持銅的大勢看好，但要靈活對待，以防政策給經(jīng)濟和消費帶來負面作用。從操作上講，近期銅價受阻長期壓力線7600美元，旺季能否上破阻力線將決定今年的高點是否已現(xiàn)。國內(nèi)阻力為60300元。在上破此價位前，仍以區(qū)間操作。如成功上破，則可做旺季行情。

給猴一棵樹，給虎一座山。