穆罕默德•埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)是目光最敏銳的全球經(jīng)濟觀察家之一，也是總部設(shè)在美國加利福尼亞州紐波特海灘(Newport Beach)的債券業(yè)巨頭太平洋投資管理公司(簡稱Pimco)的頂級基金經(jīng)理人。埃爾-埃利安在國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)工作了15年的時間。從1999年起，他一直為Pimco效力，中間曾短暫掌管過哈佛大學(Harvard University)的捐贈基金。對于那些希望深入了解金融市場的人們來說，他在Pimco網(wǎng)站上發(fā)表的那些艱深難懂、細致入微的分析文章不可不讀。想知道他對歐洲和世界其他地區(qū)未來的看法，請繼續(xù)往下看。

Ian White for Barron\'s

穆罕默德•埃爾-埃利安是目光最敏銳的全球經(jīng)濟觀察家之一《巴倫周刊》：上周我們看到希臘的信用評級已經(jīng)被降為垃圾級，葡萄牙和西班牙的信用評級也被調(diào)低，而且經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)的秘書長還將這場債務(wù)危機比喻成埃博拉病毒。接下來會發(fā)生什么？

埃爾-埃利安：在過去的一周里，市場因最新的看空力量而承壓，這些看空者意識到希臘面臨的不是利率風險，而是難以預(yù)測的信用風險，因此他們需要減持頭寸。這種情況導致價差急劇擴大，市場流動性緊缺。而這又引發(fā)了IMF、歐盟(European Union)和希臘之間的一場爭端，而且我們看到[IMF主席]多米尼克•斯特勞斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)和[歐洲央行(European Central Bank)行長]讓-克勞德•特里謝(Jean-Claude Trichet)前往德國，所有的決定都是在那里做出的。這讓人們不禁回想起[美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)主席本•貝南克((Ben Bernanke)和前美國財長亨利•鮑爾森(Henry Paulson)前往美國國會時的情景。德國人上周末考慮他們能給希臘提供多少財政援助。我懷疑在私下里，還有一個問題就是你如何讓私營領(lǐng)域參與其中，不管他們是自愿購買新的希臘債券和國庫券，或者并非出于自愿。這樣一來，私營領(lǐng)域不是通過注入新的資金、而是通過不求償付而為化解危機出力。在歐洲沒有誰愿意公開討論這個問題。希臘面臨的不僅僅是流動性問題；而是流動性和償付能力問題。希臘自己無法解決償付問題。在內(nèi)部調(diào)整和外部融資上拖延的時間越長，債務(wù)重組的幾率就越大。

投資者們要有一個A計劃和一個B計劃，做這兩手準備非常重要。在A計劃下，最終，德國將需要為這個大規(guī)模救助方案中的大多數(shù)援助埋單，還要在未來兩到三年的時間里將希臘置于保護之下。這將推高風險資產(chǎn)的價格。在B計劃下，德國在很長一段時間內(nèi)對于開出大額支票都躊躇不決，以至于增大了債務(wù)重組的可能性。這會引發(fā)風險市場的震蕩，讓危機蔓延到其他歐洲國家，損害歐洲銀行業(yè)，減少系統(tǒng)內(nèi)的流動性。所以你要做兩手準備，衡量你的頭寸以便在任何情況下都能作出快速調(diào)整。市場普遍押賭A計劃。

希臘危機的拖延擾亂了西班牙和葡萄牙的市場。西班牙和葡萄牙也許需要德國出手救助已經(jīng)非�？赡�。不過德國同意救助這兩個國家的可能性比較小，這也就是為什么正確解決希臘危機是如此重要。否則，歐洲具有吸引力的選擇就會減少。德國在財政上有能力開出這些支票，不過它不愿意成為這三個國家三年援助的出資者。

如果歐洲次要國家的問題得不到解決，那么對于涉及到整個歐洲范圍的一些爭議，比如說歐元，問題就更加棘手了。接下來，你就會問歐元區(qū)自身會發(fā)生些什么。歐元區(qū)會發(fā)生什么應(yīng)該作為一個風險情境得到認真看待。這距離市場樂于認識到的大約還有十步之遙。

在太長一段時間里，市場已經(jīng)為希臘計入了我們在Pimco所稱的“干凈復(fù)蘇”(immaculate recovery)──這個概念是：私營領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)認同希臘的假設(shè)增長和早已允諾的財政政策調(diào)整，他們將提供非常多的資金，足以使希臘的借貸成本降至非常低的水平，從而實現(xiàn)假設(shè)的財政調(diào)整和增長。我們很早就賣出了所持的希臘資產(chǎn)，對于希臘發(fā)行的、后來紛紛貶值的各類債券，我們只是觀望并沒有買入。

你是否賣出了對西班牙和意大利的頭寸？

Pimco一直以來都對主權(quán)風險問題非�？粗�，并以此來分配我們客戶的資源。舉例來說，2000年我們結(jié)清了對阿根廷的頭寸并靜觀其變，當時市場信奉“干凈復(fù)蘇”太長時間，最后只等來阿根廷在2001年出現(xiàn)了債務(wù)違約。

在非常脆弱的情形下，比如希臘，我們寧愿在有證據(jù)顯示他們確實能夠處理好公共財政的情況下增加我們的頭寸，也不愿在市場終于意識到問題有多么嚴重的情況下倉促賣出。眼下，我們減持但并未結(jié)清對意大利的頭寸，這是因為意大利的債務(wù)形勢有所不同。我們結(jié)清了對西班牙的頭寸。我們并未持有任何葡萄牙的資產(chǎn)，除非某些客戶要求這么做。

你一直以來都認為美國的復(fù)蘇將在今年下半年放緩。歐洲的困境將會對此產(chǎn)生何種影響呢？

這對歐洲來說是個通貨緊縮的問題。至少，它會讓美國增長放緩，不過由于出口非常有限因而影響不會太大。關(guān)鍵問題是金融系統(tǒng)是否癱瘓。好在這一次，美國的金融系統(tǒng)更加健康。

讓我們談?wù)勈澜缙渌�地方吧�?br />
新興經(jīng)濟體──中國、巴西、印度、韓國、新加坡、哥倫比亞等等──在一開始就有了更好的初始條件、更靈活的政策空間，還處在了一個多年的發(fā)展突破階段。面臨新舊兩派最大規(guī)模拉鋸戰(zhàn)的兩個主要國家是：澳大利亞和加拿大。

把我放在荒島上三年，然后要我憑借一條信息來預(yù)測全球增長，那么我會問你澳大利亞的經(jīng)濟增長率是多少。加拿大是一個對美國的出口國，這是舊；它也是一個哺育新興世界的以商品為基礎(chǔ)的經(jīng)濟體，這是新。澳大利亞擁有一個高杠桿的私營領(lǐng)域，這是舊，它還有對亞洲的風險敞口，這是新。

如果澳大利亞可以維持3%及以上的增長水平，那就是說我們實現(xiàn)了一個相對平穩(wěn)的全球?qū)�接。如果不能達到這個水平，那么就說明形勢非常緊張。

你對人民幣是看漲的。

在未來兩年，你會看到遠遠超出市場已經(jīng)計算進去的3%的大幅度升值。升值符合中國的利益。外界的壓力越大，人民幣升值被拖后的可能性也就越大，因此具體時間還不能確定。

成功的新興經(jīng)濟體要經(jīng)歷四個截然不同的階段。第一階段，他們不相信自己取得的成功，于是有了“良性忽視”：大規(guī)模的資本流入使匯率承壓或者引發(fā)通貨膨脹。然后是第二階段：債務(wù)管理。他們開始回購債務(wù)。第三階段是資產(chǎn)管理：他們設(shè)立了主權(quán)財富基金，關(guān)注于資產(chǎn)然后說，“我們不僅成功，還永遠過上了好日子�！钡谒碾A段最為困難，當他們認識到成功是長期的，他們需要讓系統(tǒng)得到調(diào)整，更多地依靠市場來決定價格。中國正開始踏上第四階段�，F(xiàn)在重新調(diào)整匯率符合中國的利益。這樣做有助于控制通貨膨脹，還能讓消費者擁有更強的購買力。擔任Pimco顧問的諾貝爾獎得主邁克•斯賓塞(Mike Spence)非常了解中國。他說，永遠記住：中國是第一個在人均收入水平與其他國家相比較低的前提下?lián)碛腥�球責任的國家。對中國來說，國家和全球責任間的沖突將長期存在。

現(xiàn)在你看好哪些新興及發(fā)達市場？

我喜歡澳大利亞和加拿大的股票和信貸風險敞口，德國的利率風險敞口。在美國和英國，我會注意在定價誘人的前提下增加通貨膨脹風險敞口。

在未來的幾個月里，隨著美國通貨膨脹的下降，我們會看到一個很好的投資通貨膨脹保值國債(Treasury Inflation-Protected Securities)的進場點。我現(xiàn)在不會進場，不過我會時刻關(guān)注，因為美國面臨一個通貨膨脹趨緩的階段，它將讓位于一個通貨膨脹階段。

我們在巴西看到了機會，其中包括2012年1月到期的巴西地方政府的短期債券。我們喜歡一攬子亞洲貨幣，包括人民幣和新加坡元。我們認為，與希臘和葡萄牙這些財政脆弱的工業(yè)國家相比，這些國家的貨幣有著更高的價值。

謝謝，穆罕默德。

行走江湖 身不由已