中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷高增長與低通脹的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)中的各種結(jié)構(gòu)性問題不僅沒有得到解決，反而有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。當(dāng)前高增長、低通脹的良好宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局面是通過一定程度上犧牲資源配置效率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲獲取的，這勢(shì)必將威脅到未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長。其中一個(gè)典型的失衡現(xiàn)象，就是中國外匯儲(chǔ)備的增長速度過快，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的調(diào)控壓力驟增。
如果我們放任這種外匯儲(chǔ)備的增長狀況，將會(huì)發(fā)生什么樣的情況？通過情景分析和對(duì)未來發(fā)展的簡單預(yù)測(cè)，我們恐怕可以得出一些令人相當(dāng)震驚的結(jié)論。
　　2005年和2004年，中國的外匯儲(chǔ)備的增長都超過了2000億元之巨。如果沒有果斷措施應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增長，按照目前海外資金對(duì)于中國市場(chǎng)的熱衷程度以及中國貿(mào)易順差絲毫沒有減緩的態(tài)勢(shì)而言，貨幣當(dāng)局到2010年，即將在2006年外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)1萬億美元的基礎(chǔ)上再翻一倍，達(dá)到2萬億美元，恐怕不是什么難事。如果考慮每年還會(huì)有一定的增長，到2010年年末，中國的外匯資產(chǎn)將達(dá)到2.5萬億美元，可能性很大。
　　在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)如此快速增長的主導(dǎo)之下，如果外匯管理制度沒有發(fā)生根本性變革，這意味著在當(dāng)前沖銷政策的作用下，央行發(fā)行債券的數(shù)量將迅速上升。隨著利用央票來回收貨幣的有效性不斷降低，估計(jì)央票數(shù)量將從當(dāng)前2萬億，至少要翻數(shù)倍，才能應(yīng)對(duì)快速的貨幣供應(yīng)增長壓力。為此，央行進(jìn)行貨幣對(duì)沖的壓力將非常大。
　　更值得注意的是，2005年年末，我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)中61%為國外資產(chǎn)，負(fù)債全部為本幣負(fù)債。如果外匯儲(chǔ)備增長速度不受控制，2010年年末，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)中超過80%為國外資產(chǎn)，可能性很大，負(fù)債也將全部為本幣負(fù)債。這會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)象，更為嚴(yán)重。
還有，國家發(fā)行巨額央行票據(jù)，也會(huì)帶來相當(dāng)沉重的利息壓力。由于利用央票回籠貨幣的有效性逐漸降低，貨幣當(dāng)局將不得不逐漸提高利率來加強(qiáng)央票對(duì)資金的吸引力。假設(shè)到2010年，央行票據(jù)利率上漲到3%，那么10萬億央行票據(jù)的利息，在2010年將達(dá)到3000億的規(guī)模。這與國債的利息負(fù)擔(dān)差不了太多，國家財(cái)政將為此再背上一個(gè)大包袱。同時(shí)，考慮到央票不同于國債的短期屬性，財(cái)政付息的壓力將遠(yuǎn)甚于國債。
　　另外，央票的大量發(fā)行，還將使得債券市場(chǎng)上的交易品種更為單一，債券市場(chǎng)在合理定價(jià)、優(yōu)化資源配置方面的功能將被大大削弱；人民幣不斷的升值，則會(huì)讓央行外匯資產(chǎn)不斷縮水，央行將面臨很大的資產(chǎn)損失危險(xiǎn)，假設(shè)一年3%的人民幣升值幅度，就可讓央行外匯資產(chǎn)平均每年損失人民幣3000億元以上。
　　因此，雖然在過去幾年中，貨幣當(dāng)局可能較好地兼顧了穩(wěn)定貨幣供給與穩(wěn)定匯率雙重目標(biāo)，較好地完成了短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定任務(wù)，但如果延續(xù)現(xiàn)有政策，其實(shí)質(zhì)僅僅是把問題掩蓋了。上述情景分析暴露出來的問題，不過是這種政策后果的冰山一角罷了。外匯管理制度的變革，已經(jīng)時(shí)不我待了！

行走江湖 身不由已