步入9月，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢亦進(jìn)入相當(dāng)微妙的階段。一方面，經(jīng)濟(jì)過熱的陰影揮之不去。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)雖然仍保持強(qiáng)勁增長，但似乎已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的跡象。針對控制投資與信貸的過快增長，最近幾個月來各種緊縮政策密集出臺。加息、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向票據(jù)、央行窗口指導(dǎo)、限制房地產(chǎn)投資、清理建設(shè)項(xiàng)目、處罰違規(guī)企業(yè)與官員……所有預(yù)料之中和預(yù)料之外的措施幾乎都已經(jīng)被采取之后，是該靜觀其變，還是繼續(xù)加大調(diào)控力度？調(diào)控應(yīng)該使出幾分力道，在不同的調(diào)控手段間，又該如何配置？這是專家們當(dāng)前爭議不休、業(yè)界人士最為關(guān)注的重大問題。
　　我們以為，根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)和已有的數(shù)據(jù)，緊縮政策的作用正在釋放，應(yīng)當(dāng)是可見的事實(shí)。在當(dāng)前，不僅應(yīng)當(dāng)悉心了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新的基本數(shù)據(jù)，進(jìn)而對調(diào)控力度做出更準(zhǔn)確的把握，更需要理清思路，準(zhǔn)備對調(diào)控手段在結(jié)構(gòu)上做根本性的調(diào)整——須知以市場化為主導(dǎo)的調(diào)控手段不僅是大勢所趨，更是當(dāng)務(wù)之急。
　　資金成本過低是當(dāng)前流動性泛濫、投資猛增的主要根源。正是由于資金成本過低，即使投資過熱、產(chǎn)能過剩，企業(yè)仍然能夠保持相當(dāng)高的利潤，全社會固定資產(chǎn)投資的沖動也抑而不止；也正是由于資金成本過低，商業(yè)銀行所掌握的流動性才會大大增加，從而具有強(qiáng)烈的放貸沖動。而改變資金成本或價格過低的局面，就意味著對利率與匯率的調(diào)整。決策當(dāng)局出于種種考慮，迄今尚未能有更根本的措施出臺。其實(shí)無論早晚，這樣的調(diào)整都是不可避免的，關(guān)鍵在于審時度勢，選擇恰當(dāng)時機(jī)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，調(diào)整的收益正日益加大，而潛在損失卻不會波及經(jīng)濟(jì)整體，可謂時機(jī)。
　　不過，資金成本過低并非經(jīng)濟(jì)過熱的惟一根源。當(dāng)前中國整個要素價格體系(包括資金、土地、自然資源等的價格)都存在相當(dāng)程度的扭曲，說到底是市場機(jī)制的缺失。面對這種狀況，如果只追求宏觀經(jīng)濟(jì)一時的“降溫”，那么選擇繼續(xù)加大行政調(diào)控手段力度或許可收立竿見影之效。但理論和經(jīng)驗(yàn)都表明，這種手段不但成本極高，而且無法治本。中國所需要的并不僅僅是年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)“安穩(wěn)”，而是長期、健康和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。濫用行政手段，只會讓經(jīng)濟(jì)在非市場的軌道上越走越遠(yuǎn)，逐步遠(yuǎn)離最初的目標(biāo)。
　　當(dāng)然，如果投資與信貸如此快速增長的局面不能得到及時有效的控制，同樣會傷害中國經(jīng)濟(jì)的健康成長。宏觀調(diào)控的必要性當(dāng)無疑義。但我們認(rèn)為，行政性的調(diào)控手段縱無法立即棄之不用，也必須有步驟地淡出。在行政性手段從中淡出的領(lǐng)域里，市場作用應(yīng)及時跟進(jìn)。這對各級政府而言，就意味著放棄那些簡便易行、得心應(yīng)手，或許還可從中漁利的調(diào)控方式。此舉極為艱巨，卻也是避免中國經(jīng)濟(jì)無休止的大起大落的必由之路。
　　此外，市場調(diào)控手段必須多樣化。除了使用央行貨幣政策的各種工具，調(diào)整財(cái)政政策并讓其發(fā)揮作用，包括進(jìn)一步理順中央和地方之間的財(cái)政關(guān)系，給地方政府以適當(dāng)?shù)呢?cái)政激勵，完善政府間的轉(zhuǎn)移支付制度等，也是值得考慮的選擇�？傊�，盡可能減少對市場主體自主選擇的限制，使其依價格信號作出正確反應(yīng)，當(dāng)為選擇調(diào)控手段時應(yīng)遵循的主要原則。對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的討論，需要回到“十一五”規(guī)劃中所強(qiáng)調(diào)的轉(zhuǎn)變增長方式和轉(zhuǎn)變政府職能的主題上去。因一時形勢所迫而取消或放棄了在正確方向上的努力，最終只會得不償失。
　　相關(guān)部門最近所采取的緊縮措施就是增加有關(guān)外幣存款的儲備需求，這一途徑使得銀行必須積累更多的外匯儲備，這與過去四個月以來的銀行業(yè)系統(tǒng)所實(shí)施的緊縮措施所產(chǎn)生的后果相比，影響相對較小。事實(shí)上，我們強(qiáng)化了對未來中國金融市場所可能出現(xiàn)緊縮情況的預(yù)測。對此有兩點(diǎn)原因，即美國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部動因。
　　中國將引入多少新的緊縮措施取決于當(dāng)?shù)氐囊恍﹨��?shù)因素，但是這同樣也依賴美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動態(tài)。事實(shí)上，如果美國經(jīng)濟(jì)大幅衰退，經(jīng)濟(jì)增幅接近0%~1%，那么這將會立刻影響到中國的出口。與此同時，因?yàn)檫@對于全球投資者而言也是一條“壞新聞”，那么風(fēng)險規(guī)避也會增加，投機(jī)資本流入也會下降。不論從何種角度而言，這都意味著中國出口的發(fā)展將會減緩，同樣也會使得國內(nèi)資本流入趨向理性。所以，采取進(jìn)一步緊縮措施的需求也將會下降。
　　但顯然，美國央行并不愿意讓美國的經(jīng)濟(jì)增長速度接近0%~1%，當(dāng)然如果美國的住房市場進(jìn)一步衰退的話，美聯(lián)儲的意愿并不能阻止這種情況的發(fā)生。但是，至少在接下去幾個月內(nèi)看起來美聯(lián)儲有望使美國經(jīng)濟(jì)增長保持在2%~3%之間。畢竟在大約十周后，美國將有非常重要的選舉。因此，美聯(lián)儲似乎對于經(jīng)濟(jì)增長非常支持，這就意味著中國的出口將保持增長。同時，美聯(lián)儲的此類行為對于投資者而言也是非常有利的，因此世界金融市場的投機(jī)活動也許不會下降太多。中國的資本流動有可能會保持類似的增長速度，而過度的流動僅僅會發(fā)生微小變化。這就有可能要求新的緊縮措施的出臺。
　　第二個原因與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部動因有關(guān)。近來，經(jīng)濟(jì)的快速增長已經(jīng)蔓延到中國原本比較落后的地區(qū)，事實(shí)上，這是一件好事，因?yàn)楦咴鲩L將會使得每個人都受益。但是，與此同時，貨幣管理機(jī)構(gòu)也面臨著新的挑戰(zhàn)。一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展擴(kuò)展到不發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長將會注入自己新的動力，畢竟中國是一個很大的國家，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)實(shí)體就可以產(chǎn)生大量的內(nèi)部需求。
通過這一途徑，他們可能對于全國水平的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)生更大的適應(yīng)能力。如果每個人都可以分享到增長所帶來的收益，這一結(jié)構(gòu)體制的變化在所難免。但是與此同時，這也有助于保持需求相對較高，并且抵消宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮所產(chǎn)生的一些影響。因此我們得出的結(jié)論認(rèn)為，需要采取進(jìn)一步的緊縮措施。當(dāng)然最大的結(jié)果就是會使美國的經(jīng)濟(jì)增長速度減緩到0%~1%，而不會超過這個數(shù)字范圍。雖然最新的美國數(shù)據(jù)表明這種情況是不太可能發(fā)生的，但仍然不能完全排除其發(fā)生的可能性。

行走江湖 身不由已