進入兔年，央行以加息及上調(diào)準(zhǔn)備金率的方式繼續(xù)強化穩(wěn)健的貨幣政策取向。從目前來看，公開市場到期資金大量增加與通脹維持高位并存，使得短期內(nèi)價格與數(shù)量調(diào)控仍有繼續(xù)加碼的可能，但是全年到期資金前“豐”后“貧”狀況以及貨幣乘數(shù)效應(yīng)持續(xù)下降，決定了貨幣增速可能加快向穩(wěn)健水平靠攏，本輪貨幣緊縮周期可能已行至下半程。
　　去年四季度以來，以央行三次加息、五次上調(diào)準(zhǔn)備金率為標(biāo)志，貨幣政策基調(diào)逐步由適度寬松回歸穩(wěn)健。在最終目標(biāo)層面，實施穩(wěn)健的貨幣政策旨在極其復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹三者之間的關(guān)系;在中介目標(biāo)層面，則意味著以M2為代表的貨幣供應(yīng)量增長應(yīng)降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的平均水平。

　　上一輪實行穩(wěn)健貨幣政策是在1998年至2007年，這十年間的M2平均增速大致在16%左右。與之相應(yīng)，央行將今年的貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)設(shè)定為M2增長16%左右。實踐表明，在一系列調(diào)控政策引導(dǎo)下，貨幣供應(yīng)正在由超發(fā)狀態(tài)回歸常態(tài)增長水平。數(shù)據(jù)顯示，2011年1月M1、M2分別同比增長13.6%和17.2%，比去年1月高位分別下滑25.36和8.78個百分點。盡管春節(jié)因素的存在，不可避免地放大了短期貨幣增長水平放緩的幅度，但是貨幣調(diào)控政策的有效性開始得到體現(xiàn)。

　　那么，在貨幣供應(yīng)增速已接近目標(biāo)水平的情況下，貨幣政策繼續(xù)緊縮的空間還有多大?對此，不妨從基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)兩個角度來分析。在貨幣乘數(shù)繼續(xù)下行的基本判斷下，年內(nèi)公開市場到期資金前“豐”后“貧”的失衡格局，使得二季度后M2增速迅速向預(yù)期目標(biāo)靠攏將成為大概率事件。

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