三月央票一、二級市場利差轉(zhuǎn)正，為央行通過常規(guī)操作回籠資金奠定基礎

　　昨天，強勁的買盤令三月央行票據(jù)一、二級市場利差率先轉(zhuǎn)正，這預示著未來央行有望通過公開市場常規(guī)操作加大回籠力度。本周央行再度凈投放資金，規(guī)模高達1030億元。

　　昨天，央行通過發(fā)行三月央票和三月正回購操作在公開市場回籠資金410億元。至此，本周央行共計回籠資金420億元，對沖掉部分到期釋放資金后，本周央行向銀行體系凈注入1030億元資金，創(chuàng)下春節(jié)后的單周最高紀錄。

　　本周公開市場操作再度保持低調(diào)的原因在于，主力回籠工具央行票據(jù)受制于一、二級市場利差倒掛，發(fā)行量無法放大，導致回籠量持續(xù)維持在10億元的地量水平。但是，這個現(xiàn)象將在短期內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　自本周起，由于銀行間市場流動性重回寬松狀態(tài)，令大量資金再度轉(zhuǎn)向短期債券，其中一年以下央行票據(jù)則成為近期機構(gòu)買入的重點品種。但是，自去年四季度以來，央行持續(xù)減少了央行票據(jù)發(fā)行量，導致現(xiàn)階段央行票據(jù)供給明顯不足。統(tǒng)計顯示，目前銀行間市場上，存續(xù)期在三個月以內(nèi)的央行票據(jù)的存量僅為1.36萬億左右。而僅在3、4月份，公開市場到期釋放的資金規(guī)模就合計接近1.2萬億元，這還不包括現(xiàn)在各商業(yè)銀行手上已握有大把的流動性。

　　在需求遠大于供給的情形下，近期三月央票收益率大幅度下行，昨天二級市場收益率再跌10個基點，降至2.6%，令一、二級市場利率倒掛缺口迅速抹平，并且還出現(xiàn)了2個基點的正利差缺口。同時，一年央票一、二級市場利差缺口也縮小至12個基點。

　　目前，由于資金面仍呈寬松狀態(tài)，這使央票二級市場收益率下降的動力還會持續(xù)。昨天，隔夜資金加權平均價格跌破2%，7天資金則大幅度下降了50個基點以上，降至2.47%。央票與資金之間的利差進一步擴大，打開機構(gòu)套利操作的空間，使央票投資吸引力增加。

　　資金面的寬松和央票一、二級市場利差收窄，無疑為公開市場擴大央行票據(jù)發(fā)行量創(chuàng)造了條件。公開市場一旦恢復資金回籠功能，則將降低央行使用準備金率調(diào)控流動性的頻率，減少一次性巨額資金回籠對市場造成的沖擊，同時也為資本市場創(chuàng)造一個穩(wěn)定的外部資金環(huán)境。

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