由于經(jīng)濟增長率與通貨膨脹率均可能顯著超過目標(biāo)值，今年貨幣政策將維持穩(wěn)健的基調(diào)。而加息、升值與加強資本項目管制，有望成為中國政府使用的組合拳，而對數(shù)量手段的使用仍將重于價格手段。

　　從CPI短期走向來看，食品價格與進口價格將成為物價上漲的兩大動力。盡管從歷史經(jīng)驗判斷，食品價格增速本應(yīng)在今年首季之后顯著回落，但南半球國家的洪災(zāi)與我國北方小麥產(chǎn)區(qū)的持續(xù)干旱，可能會進一步推高食品價格，或者至少延緩食品價格同比增速的回落。目前中東北非的政局動蕩促致全球油價超預(yù)期上漲，鐵礦石價格也可能創(chuàng)出新高，進口價格指數(shù)的上漲將通過PPI渠道逐漸傳導(dǎo)至CPI。再加上對翹尾因素的考慮，今年CPI同比增速將呈現(xiàn)出前高后低之勢，高點可能出現(xiàn)在一、二季度之間，全年平均增幅為4.5%。該預(yù)測向上修正的風(fēng)險高于向下修正的風(fēng)險。

　　2010年中國M2增速達到19%，中國政府提出2011年M2增速16%的目標(biāo)。盡管今年央行沒有給出具體的人民幣信貸規(guī)模目標(biāo)，但M2增速目標(biāo)隱含了人民幣信貸增量為7萬億左右的信息。年初的央行年度工作會議提出了社會融資規(guī)模的調(diào)控目標(biāo)，將調(diào)控范圍從銀行信貸擴展至股市與債市融資。但考慮到銀行信貸具有獨特的信用創(chuàng)造效應(yīng)，以及央行對股市與債市的調(diào)控手段匱乏，因此可以認為銀行信貸的規(guī)�？刂埔廊皇茄胄卸唐趦�(nèi)不可或缺的貨幣政策工具。估計今年人民幣存貸款利率仍有2至3次上調(diào)空間，一年期基準存貸款利率每次仍將上調(diào)25個基點，而加息或?qū)⒅饕�發(fā)生在上半年。

　　1月新增外匯占款5016億元，已接近去年10月創(chuàng)下的30個月5190億元新高。筆者的測算表明，2010年中國面臨的短期國際資本流入接近2000億美元，預(yù)計2011年短期資本流入規(guī)模將略高于2010年。這意味著中國央行將面臨更大的沖銷壓力。盡管周小川行長提出可以通過構(gòu)筑“池子”來應(yīng)對短期資本流動沖擊。但隨著流入規(guī)模的放大，維持“池子”的成本也將不斷趨升。

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