【原創(chuàng)】沈良專(zhuān)訪(fǎng)馬明超：做不該做的事是套利的最大風(fēng)險(xiǎn)
馬明超
上海青馬投資管理有限公司董事長(zhǎng)，商品期貨的套利專(zhuān)家
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)著名評(píng)論員，資深投資經(jīng)理，2004年當(dāng)選搜狐網(wǎng)評(píng)選的中國(guó)期貨市場(chǎng)“十大風(fēng)云人物”，著有《把握內(nèi)因--商品期貨成功投資學(xué)》一書(shū)，現(xiàn)任上海青馬投資管理公司董事長(zhǎng)。馬明超自九十年代中期進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來(lái)，先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金管理經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國(guó)家糧油信息中心高級(jí)分析師，機(jī)構(gòu)操盤(pán)手等工作。馬明超多年致力于期貨市場(chǎng)研究以及期貨基金的實(shí)踐運(yùn)作，獨(dú)創(chuàng)“基本因素量化分析方法”、“內(nèi)因套利方法”以及“期貨價(jià)格評(píng)估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹(shù)。1999年至今，先后在國(guó)內(nèi)主要證券、期貨報(bào)刊上發(fā)表評(píng)論、論文1000篇左右。多次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)主要商品期貨的規(guī)模較大的行情走勢(shì)。過(guò)去近十年，馬明超帶領(lǐng)青馬團(tuán)隊(duì)在期貨專(zhuān)業(yè)套利領(lǐng)域，取得了持續(xù)盈利的穩(wěn)定業(yè)績(jī)。
訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄：
套利是一個(gè)管理的東西，而不是激情的東西。
套利就是兩種精神的結(jié)合，智慧和理性之間的結(jié)合。
作為一個(gè)人，作為一個(gè)期貨基金經(jīng)理，其實(shí)我們最終是在跟自己斗。
這個(gè)市場(chǎng)給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個(gè)人找到最適合自己的策略就好。
做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢(qián)的概率比較低，套利雖然賺不了大錢(qián)，但是更能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤(rùn)空間相對(duì)比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利。
跨合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，跨品種套利對(duì)套利功底的要求更高些。
市場(chǎng)變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來(lái)，于是我們看到各種各樣的利潤(rùn)陷阱，可能就會(huì)放松了原來(lái)的原則。
一般賺錢(qián)的時(shí)候喜歡去控制利潤(rùn)，也就是擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是交易者的一個(gè)需要克服的本能。
其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理著風(fēng)險(xiǎn)。
找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利最終是一個(gè)管理的過(guò)程。
選擇套利機(jī)會(huì)時(shí)，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)時(shí)，技術(shù)分析起到至關(guān)重要的作用。
我們正在經(jīng)歷的美元貶值與油價(jià)暴漲都會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
多大的價(jià)差合適很多時(shí)候得憑感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)學(xué)能告訴我們的其實(shí)并不多。
只要控制好風(fēng)險(xiǎn)、有耐心等待，一般都能等到價(jià)差回到正常區(qū)間時(shí)獲利出場(chǎng)。
套利的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。
如果一開(kāi)始就重視，一般風(fēng)險(xiǎn)都是可以避免的，就怕一開(kāi)始就是錯(cuò)誤的。
套利的前提是認(rèn)為一定會(huì)回歸，并且愿意承受一定的波動(dòng)。
我們會(huì)把一個(gè)套利組合當(dāng)做一個(gè)投機(jī)品種來(lái)對(duì)待，盡量使一個(gè)組合的倉(cāng)位不超過(guò)總資金40%，除非這個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)特別理想。
商品可套利的策略相對(duì)較多，股指期貨目前只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利。
中國(guó)真正的對(duì)沖基金還需要一定的時(shí)間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。
每個(gè)人都有成功的機(jī)會(huì)，面對(duì)市場(chǎng)每個(gè)人都會(huì)有得意和失意的時(shí)候。
現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來(lái)市場(chǎng)的水土將產(chǎn)生很多變化。
真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對(duì)所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說(shuō)的“內(nèi)因”。
未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較大，帶來(lái)的商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大一些，套利的機(jī)會(huì)會(huì)更多。
許多因素我們沒(méi)辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場(chǎng)陷入供給恐慌。
我認(rèn)為一個(gè)成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個(gè)既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過(guò)得很舒服的一個(gè)人。
如果感覺(jué)自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。
交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。
來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會(huì)不同。
期貨中國(guó)1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)？您有十年左右的套利交易經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注商品期貨套利，在農(nóng)產(chǎn)品套利方面走在中國(guó)期貨市場(chǎng)的前沿。請(qǐng)問(wèn)您以前有沒(méi)有做過(guò)投機(jī)？還是說(shuō)您一開(kāi)始做期貨投資就做套利了？
馬明超：我剛開(kāi)始從寫(xiě)文章開(kāi)始，后來(lái)開(kāi)始做交易，和絕大多數(shù)期貨投資者一樣是從投機(jī)入門(mén)的，再后來(lái)過(guò)渡到給自己做一點(diǎn)，給客戶(hù)做一點(diǎn)，這是九幾年的事情。套利是從2001年開(kāi)始，那時(shí)候在國(guó)內(nèi)，套利的理念不是太完善；而在國(guó)外，套利的理念就比較成熟。那時(shí)能找到少量關(guān)于套利方面的書(shū)籍，先開(kāi)始慢慢學(xué)，然后實(shí)踐。在做套利的過(guò)程中，不僅僅是做套利，有時(shí)候也有趨勢(shì)性投機(jī)，兩者有相通的地方。
套利模式別人有成功的經(jīng)驗(yàn)，有成功的例子，觸動(dòng)了我。從九幾年到2003年，銅的國(guó)內(nèi)外套利有人賺了大錢(qián)，我就開(kāi)始挖掘國(guó)內(nèi)外大豆的套利，我們是第一批做國(guó)內(nèi)外大豆專(zhuān)業(yè)化套利的。
期貨中國(guó)2：您選擇專(zhuān)注做套利的主要原因是什么？
馬明超：專(zhuān)注套利的主要原因還是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利模式。
套利作為一個(gè)特殊的工具，無(wú)論在期貨市場(chǎng)還是其他資本市場(chǎng)都得到了廣泛的應(yīng)用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點(diǎn)就是低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期盈利比較穩(wěn)定。但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。它是一個(gè)管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個(gè)管理意義上的工具，而不是靠我們的個(gè)人操作或者說(shuō)個(gè)人激情去完成的事業(yè)。它非常適合團(tuán)隊(duì)運(yùn)作。我從一開(kāi)始從事套利到現(xiàn)在，就奠定了一個(gè)基本思想，就是套利是一個(gè)管理的工具。
大部分杭州人都去過(guò)靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴(yán)殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實(shí)套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性?xún)烧咧g的結(jié)合。
期貨中國(guó)3：您是國(guó)內(nèi)套利交易方面的專(zhuān)家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？
馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長(zhǎng)化學(xué)和物理，他說(shuō)長(zhǎng)大要當(dāng)科學(xué)家，我說(shuō)當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發(fā)現(xiàn)浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說(shuō)科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實(shí)我意思是說(shuō)無(wú)論做任何事情，想達(dá)到你的目標(biāo)都需要付出代價(jià)，都需要付出努力。就像現(xiàn)在無(wú)論農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、金屬市場(chǎng)，還是其他資本市場(chǎng)，大家感覺(jué)到變化太快了，棉花價(jià)格沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么高的價(jià)格，金屬價(jià)格沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么高的價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也是沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的價(jià)格，我們處在一個(gè)新的歷史開(kāi)創(chuàng)時(shí)期，在這樣一個(gè)時(shí)期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說(shuō)市場(chǎng)格局在發(fā)生著很大的變化，我們做期貨，每過(guò)一段時(shí)間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說(shuō)自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達(dá)到要求了，當(dāng)你感覺(jué)完美的時(shí)候，馬上市場(chǎng)就修理你，讓你感覺(jué)到自己不完美，然后你再調(diào)整一段時(shí)間以后重新開(kāi)始、重新研究，再過(guò)一段時(shí)期以后，你又感覺(jué)到你完美了，一會(huì)兒市場(chǎng)又要修理你。所以作為一個(gè)人，作為一個(gè)期貨基金經(jīng)理，其實(shí)我們最終是在跟自己斗。
期貨中國(guó)4：通常來(lái)說(shuō)，套利交易可以獲得穩(wěn)健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機(jī)的朋友應(yīng)有一些“賺了大錢(qián)”的，看到他們的高收益，您會(huì)不會(huì)眼紅？
馬明超：不會(huì)，應(yīng)該感到高興，看到大家賺錢(qián)是好事。每個(gè)人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢(qián)的，趨勢(shì)性投機(jī)賺錢(qián)賺得很多，但市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團(tuán)隊(duì)，這是最重要的。這個(gè)市場(chǎng)給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個(gè)人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒(méi)有必要去和短跑運(yùn)動(dòng)員比較。
說(shuō)實(shí)話(huà)做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢(qián)的概率比較低，套利雖然賺不了大錢(qián)，但是更能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
期貨中國(guó)5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因?yàn)槟救诵振R，還是有其他的含義或原因？
馬明超：以前寫(xiě)文章筆名是“青馬”，后來(lái)開(kāi)了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球?qū)_基金領(lǐng)域的一匹東方黑馬。
期貨中國(guó)6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒(méi)有涉及到期現(xiàn)套利？目前我國(guó)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的期現(xiàn)套利是否比較好操作？
馬明超：會(huì)涉及到一些期現(xiàn)套利，我們有自己的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)追蹤表，但是這種機(jī)會(huì)不是很多。期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤(rùn)空間相對(duì)比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利，基本的操作過(guò)程都在期貨市場(chǎng)上完成了。
期貨中國(guó)7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？
馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，跨品種套利對(duì)套利功底的要求更高些，一旦做好利潤(rùn)空間比較大。
期貨中國(guó)8：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)相關(guān)品種之間的套利，青馬有沒(méi)有參與？您覺(jué)得這方面的投資機(jī)會(huì)大不大？
馬明超：一年里大的機(jī)會(huì)只有一兩次，利潤(rùn)較好的套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，最重要一點(diǎn)是，現(xiàn)在只能買(mǎi)國(guó)外拋國(guó)內(nèi)，不能做買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外的，因?yàn)槿嗣駧派�，�?dǎo)致現(xiàn)在買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外的套利風(fēng)險(xiǎn)較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機(jī)會(huì)一年里就只有一次�，F(xiàn)在，國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)國(guó)外的價(jià)格偏低，比如國(guó)內(nèi)的棉花比國(guó)外的價(jià)格要低。
當(dāng)然，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)相關(guān)品種間的套利機(jī)會(huì)還比較多，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)有波動(dòng)愈發(fā)劇烈的趨勢(shì)，加上國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并非高度同步，更加容易形成價(jià)差拉大的機(jī)會(huì)。不過(guò)形成現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大的影響因素也越來(lái)越復(fù)雜。接下來(lái)如果境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)閘，相信會(huì)有更多投資者參與到國(guó)內(nèi)外跨市套利中來(lái)。
期貨中國(guó)9：青馬投資目前專(zhuān)業(yè)的套利團(tuán)隊(duì)有多少人？各自的分工是怎樣的？
馬明超：青馬團(tuán)隊(duì)人數(shù)不多，也就十來(lái)個(gè)人。主要是圍繞投資業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)控制、分析師、交易員等。
期貨中國(guó)10：在青馬投資，對(duì)一個(gè)套利機(jī)會(huì)的研判和研究，主要是通過(guò)團(tuán)隊(duì)分析研究還是您個(gè)人分析研判？一筆交易的進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)、加倉(cāng)、減倉(cāng)，這些具體操作的決策機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制是怎樣的？
馬明超：青馬投資對(duì)套利機(jī)會(huì)的研究和選擇有一套成型的模式，是通過(guò)團(tuán)隊(duì)的分析研究完成的，最終通過(guò)論證會(huì)形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會(huì)產(chǎn)生項(xiàng)目，提出項(xiàng)目的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)作。投資論證會(huì)是個(gè)投資行政機(jī)構(gòu)，就是投資的決策委員會(huì)，項(xiàng)目論證會(huì)有多道程序，從選項(xiàng)到移倉(cāng)再到資金管理，到風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，回歸內(nèi)因分析等各方面進(jìn)行一系列的分析，等項(xiàng)目計(jì)劃通過(guò)之后再執(zhí)行。具體執(zhí)行過(guò)程由相關(guān)投資經(jīng)理與交易員負(fù)責(zé)，有專(zhuān)門(mén)的風(fēng)控人員控制風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)極端行情還會(huì)有臨時(shí)論證會(huì)對(duì)交易計(jì)劃進(jìn)行緊急論證。
期貨中國(guó)11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說(shuō)青馬投資的套利有五項(xiàng)原則，請(qǐng)您具體說(shuō)一說(shuō)是哪五項(xiàng)原則？
馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場(chǎng)，中途出場(chǎng)；第二原則是慎重選項(xiàng)、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個(gè)原則是嚴(yán)格計(jì)劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個(gè)是注重微調(diào)，出場(chǎng)迅速。這五條原則如果能夠堅(jiān)持，不過(guò)于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題的，甚至在一些時(shí)候還可以賺得額外的利潤(rùn)�，F(xiàn)在的市場(chǎng)變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來(lái)，于是我們看各種各樣的利潤(rùn)陷阱，很可能就會(huì)放松了原來(lái)的原則。這時(shí)就需要團(tuán)隊(duì)力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。
具體到執(zhí)行過(guò)程中，有三點(diǎn)非常關(guān)鍵。第一點(diǎn)就是謹(jǐn)慎選擇項(xiàng)目，這點(diǎn)其實(shí)非常重要。現(xiàn)在的市場(chǎng)哪些項(xiàng)目能賺錢(qián)？期現(xiàn)套利肯定賺錢(qián)，股指期貨、股票套利肯定賺錢(qián)，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢(qián)。但是大家感覺(jué)這些套利相對(duì)于目前變化這么大的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來(lái)很華麗的套利，那很有可能會(huì)產(chǎn)生誤區(qū)。因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)得太快，目前同一商品市場(chǎng)之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個(gè)大幅整理、重整的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而且市場(chǎng)格局在發(fā)生一些變化。比如說(shuō)美國(guó)的玉米現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價(jià)格和近期的價(jià)格，差距曾達(dá)到80美分，以前棉花的價(jià)格是30- 50，現(xiàn)在一個(gè)價(jià)格差距就是80，棉花市場(chǎng)、玉米市場(chǎng)、大豆市場(chǎng)、金屬市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外的價(jià)差也是相當(dāng)大的�，F(xiàn)在套利處在一個(gè)價(jià)格重整、價(jià)格相對(duì)關(guān)系重整的階段，這樣一個(gè)階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目很危險(xiǎn)。因?yàn)槲覀冏鰬T了傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，現(xiàn)在應(yīng)該開(kāi)辟新的項(xiàng)目，開(kāi)辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價(jià)格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話(huà)，那么就應(yīng)該換一種思維。選項(xiàng)一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個(gè)項(xiàng)目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。
第二點(diǎn)就是介入點(diǎn)的把握。這點(diǎn)也很關(guān)鍵。同樣是做一個(gè)項(xiàng)目，同樣用半年的時(shí)間，有三種方式。一種方式是研究一個(gè)月，立馬就進(jìn)去，進(jìn)去以后虧損三個(gè)月，然后再用兩個(gè)月賺錢(qián)出來(lái)。第二種方式是研究一個(gè)月，再等一個(gè)月，進(jìn)去之后不賠不賺兩個(gè)月然后再開(kāi)始賺錢(qián)出來(lái)。第三種方式研究一個(gè)月，等兩三個(gè)月找到最合適的點(diǎn)進(jìn)去之后賺錢(qián)出來(lái)。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，就是人類(lèi)的一個(gè)潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實(shí)里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個(gè)項(xiàng)目是我今年投入資金不大的項(xiàng)目，很小，有可能這個(gè)項(xiàng)目你進(jìn)去很快獲利出來(lái)，但是如果一個(gè)項(xiàng)目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個(gè)月、兩個(gè)月，對(duì)未來(lái)利潤(rùn)有一種期望，這種期望就會(huì)導(dǎo)致你過(guò)早入場(chǎng)，人類(lèi)的本能會(huì)導(dǎo)致我們等不到合適的點(diǎn)就進(jìn)去，因?yàn)槟闫谕磥?lái)，你認(rèn)為將來(lái)你能賺錢(qián)。其實(shí)從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說(shuō)有一個(gè)心態(tài)，一般賺錢(qián)的時(shí)候喜歡去控制利潤(rùn)，擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是人的一個(gè)本能。如果你是一個(gè)期貨交易者，如果你是一個(gè)期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點(diǎn)克服掉，第一點(diǎn)要改變常人身上所具有的見(jiàn)了利潤(rùn)就想跑，見(jiàn)了虧損就想賭的心態(tài)；第二點(diǎn)要理性的設(shè)計(jì)你的期望值和風(fēng)險(xiǎn)承受度。
第三點(diǎn)套利最主要的是資金管理，或者說(shuō)套利優(yōu)越于投機(jī)關(guān)鍵是可以給我們提供一個(gè)確定性。如果我確認(rèn)明天萬(wàn)科的價(jià)格能夠從8.1元漲到8.5元，我會(huì)把所有的錢(qián)都放進(jìn)去買(mǎi)這個(gè)東西，然后再出來(lái)。你能否找到一個(gè)確定性？其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理著風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因?yàn)樗軌蚪o你確定性，比如說(shuō)股票、股指期貨的套利，最后有一個(gè)現(xiàn)貨交割的確定性，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個(gè)貿(mào)易進(jìn)出口的確定性，國(guó)外的價(jià)格太高，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口要減少，國(guó)外的價(jià)格太低，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口必然要加大，也就是說(shuō)從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利最終是一個(gè)管理的事情。
期貨中國(guó)12：青馬在分析和研判一個(gè)套利機(jī)會(huì)時(shí)，運(yùn)用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析？抑或是互相結(jié)合？
馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長(zhǎng)處和不足，制定計(jì)劃時(shí)最好綜合考慮。比如說(shuō)選擇套利機(jī)會(huì)時(shí)，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)時(shí)，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。
期貨中國(guó)13：在當(dāng)今的期貨市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強(qiáng)，美元、原油、黃金等品種的走勢(shì)有時(shí)也會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，您如何看待這一現(xiàn)象？
馬明超：長(zhǎng)期來(lái)看通貨膨脹是趨勢(shì)，各國(guó)政府增發(fā)貨幣其實(shí)都是舉手之勞，在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)或刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機(jī)燃料、化肥、農(nóng)藥、運(yùn)輸、包裝基本來(lái)自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價(jià)格猛漲）與油價(jià)暴漲都會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
期貨中國(guó)14：當(dāng)兩個(gè)合約的價(jià)差擴(kuò)大到超過(guò)常規(guī)價(jià)差，我們一般會(huì)預(yù)期這個(gè)價(jià)差會(huì)回歸，但是一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)差還可能繼續(xù)擴(kuò)大。請(qǐng)問(wèn)青馬投資如何選擇套利機(jī)會(huì)？如何選擇套利進(jìn)出場(chǎng)的具體時(shí)點(diǎn)？
馬明超：我們的套利選項(xiàng)是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類(lèi)。相關(guān)度足夠高、價(jià)差回歸比較有把握。多大的價(jià)差合適很多時(shí)候得憑感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)學(xué)能告訴我們的其實(shí)并不多。只要控制好風(fēng)險(xiǎn)、有耐心等待，一般都能等到價(jià)差回到正常區(qū)間時(shí)獲利出場(chǎng)。
期貨中國(guó)15：套利是低風(fēng)險(xiǎn)的投資模式，但并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，您覺(jué)得套利交易的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
馬明超：套利的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就算出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也能應(yīng)對(duì)，就怕是犯了錯(cuò)再去面對(duì)錯(cuò)誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很?chē)?yán)密的選項(xiàng)制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強(qiáng)的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險(xiǎn)，如果一開(kāi)始就重視，一般風(fēng)險(xiǎn)都是可以避免的，就怕一開(kāi)始就是錯(cuò)誤的。一開(kāi)始就是錯(cuò)的，就很難扛，最后只好砍掉，因?yàn)閮r(jià)差沒(méi)有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會(huì)回歸，并且愿意承受一定的波動(dòng)，那么波動(dòng)過(guò)去之后，最后能獲利出場(chǎng)。有時(shí)候，人會(huì)很矛盾，明明知道是錯(cuò)誤的選項(xiàng)，但因?yàn)榭赡軙?huì)賺錢(qián)，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。
有時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于“不可控”的風(fēng)險(xiǎn)。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時(shí)間。如果是將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，我們會(huì)在第一時(shí)間進(jìn)行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉(cāng)、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺(tái)、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實(shí)質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時(shí)間可能較短的原因，我們一般會(huì)繼續(xù)持倉(cāng)。這些原因包括：短期資金力量對(duì)不同套利對(duì)象的沖擊、非實(shí)質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對(duì)象技術(shù)面差異對(duì)資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書(shū)中已經(jīng)有所涉及。
期貨中國(guó)16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險(xiǎn)事件是怎樣的？當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？
馬明超：有一年小麥價(jià)格超過(guò)大豆，我們?cè)?jīng)做過(guò)買(mǎi)大豆拋小麥的套利，我們主觀(guān)地認(rèn)為小麥的價(jià)值比大豆要低，就買(mǎi)大豆、拋小麥，最后止損出來(lái)了。這個(gè)就是選項(xiàng)的錯(cuò)誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價(jià)格驅(qū)動(dòng)性不一樣。
期貨中國(guó)17：青馬投資有一個(gè)每天公布業(yè)績(jī)的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對(duì)這一收益率滿(mǎn)意嗎？
馬明超：這是比較保守的一個(gè)賬戶(hù)，收益率高的賬戶(hù)波動(dòng)也相應(yīng)大一些。其實(shí)大體來(lái)說(shuō)還是比較滿(mǎn)意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機(jī)的收益率肯定沒(méi)法比，但是長(zhǎng)期來(lái)講還是不錯(cuò)的。
期貨中國(guó)18：一般來(lái)說(shuō)，雙邊套利的風(fēng)險(xiǎn)要小于單邊投機(jī)，因此整個(gè)賬戶(hù)的倉(cāng)位似乎可以略大一些，請(qǐng)問(wèn)青馬投資的倉(cāng)位管理是怎樣的？
馬明超：我們會(huì)把一個(gè)套利組合當(dāng)做一個(gè)投機(jī)品種來(lái)對(duì)待，盡量使一個(gè)組合的倉(cāng)位不超過(guò)總資金40%，除非這個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)特別理想。
期貨中國(guó)19：青馬投資有三個(gè)指數(shù)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請(qǐng)您分別介紹一下這三個(gè)指數(shù)？并談一談這幾個(gè)指數(shù)對(duì)投資的指導(dǎo)意義？
馬明超：QMAI：中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國(guó)內(nèi)兩個(gè)交易所上市交易的六個(gè)農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號(hào)大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強(qiáng)麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來(lái)源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國(guó)家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢(shì)圖每周一在期貨日?qǐng)?bào)發(fā)布。
QMCI：中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)，以油廠(chǎng)大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號(hào)豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進(jìn)口豆、國(guó)產(chǎn)豆的壓榨利潤(rùn)指數(shù)，為油廠(chǎng)及投資企業(yè)提供參考。
QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價(jià)值編制成QMCAI指數(shù)，對(duì)CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的整體走勢(shì)做出評(píng)估。
中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個(gè)綜合指數(shù)，光看哪個(gè)品種把握不好市場(chǎng)的趨勢(shì)；中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI），它是一個(gè)套利指數(shù)，對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤(pán)農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢(shì)。
跟國(guó)內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實(shí)盤(pán)、實(shí)踐中出來(lái)的。我們一直在實(shí)踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運(yùn)作。買(mǎi)國(guó)外大豆拋國(guó)內(nèi)的豆油豆粕的套利項(xiàng)目也一直都在進(jìn)行中。
期貨中國(guó)20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時(shí)間內(nèi)一躍成為中國(guó)期貨市場(chǎng)最大的品種，可見(jiàn)股指期貨的投資機(jī)會(huì)也很大。請(qǐng)問(wèn)馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒(méi)有研究？有沒(méi)有參與？
馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過(guò)。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來(lái)會(huì)把它當(dāng)做一個(gè)重要的項(xiàng)目，去年剛上市的時(shí)候我們參與了三個(gè)多月，后來(lái)利潤(rùn)逐漸縮小了，機(jī)會(huì)就少了，甚至相對(duì)商品來(lái)說(shuō)，它的機(jī)會(huì)可以忽略不計(jì)了，所以，就漸漸退出�，F(xiàn)在的機(jī)會(huì)依然不是很多，但是這個(gè)項(xiàng)目我們專(zhuān)門(mén)有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。
期貨中國(guó)21：就您個(gè)人看來(lái)，股指期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個(gè)可能產(chǎn)生更大的收益？
馬明超：當(dāng)前來(lái)說(shuō)是商品，商品可套利的策略相對(duì)較多，股指期貨還只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利，方式比較單一。商品上市的品種越來(lái)越多，跨品種的套利機(jī)會(huì)比較大，但風(fēng)險(xiǎn)也比較大。股指期現(xiàn)本身幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，現(xiàn)在在股指期貨上已經(jīng)開(kāi)發(fā)了成熟的套利產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)很小，利潤(rùn)也相對(duì)比較小，不過(guò)股指期貨未來(lái)的空間應(yīng)是很大的。
期貨中國(guó)22：另外，股指期貨套利和商品期貨套利最大的差別點(diǎn)是什么?
馬明超：這兩個(gè)投資品種標(biāo)的物不同：股指更多反映人們對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期，而商品期貨除了經(jīng)濟(jì)基本面因素外還有很多供給方面的不確定性，例如農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的天氣、金屬產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)災(zāi)害和工人罷工等。商品期貨需要關(guān)注的變量更多，不同品種基本面差異更大，更容易形成趨勢(shì)性套利機(jī)會(huì)。
期貨中國(guó)23：隨著股指期貨的上市和新一輪的金融創(chuàng)新，我國(guó)資本市場(chǎng)可用的工具會(huì)越來(lái)越多、可以設(shè)計(jì)和使用的產(chǎn)品也會(huì)越來(lái)越豐富，因此較多專(zhuān)家認(rèn)為中國(guó)的私募基金將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x的對(duì)沖基金，對(duì)此，馬總您怎么看？
馬明超：我覺(jué)得現(xiàn)在還不能這么說(shuō)，中國(guó)真正的對(duì)沖基金還需要一定的時(shí)間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。第一點(diǎn)，現(xiàn)在所有的期貨私募基金都生活在政策夾縫里，很多大宗商品都受到間接的管制；第二點(diǎn)，很多能給我們真正帶來(lái)對(duì)沖的市場(chǎng)還沒(méi)開(kāi)放，比如：外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。大部分的對(duì)沖工具都集中在銀監(jiān)會(huì)、人民銀行手中，像人民銀行有外匯交易機(jī)構(gòu)，債券交易機(jī)構(gòu)。而期貨市場(chǎng)屬于證監(jiān)會(huì)管理，沒(méi)有真正形成完善的對(duì)沖體系。我們的金融體系還沒(méi)有達(dá)到那種程度，所以很多工具都不是隨手都可以拿來(lái)用的，還需要一段時(shí)間的開(kāi)發(fā)，出現(xiàn)真正意義的對(duì)沖基金估計(jì)至少還要3到5年時(shí)間。
期貨中國(guó)24：如果說(shuō)對(duì)沖基金的運(yùn)行模式是一個(gè)方向，青馬投資在公司的發(fā)展規(guī)劃上將如何順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展、契合資本市場(chǎng)的變化？
馬明超：青馬目前仍會(huì)專(zhuān)注于農(nóng)產(chǎn)品投資。人口增加、通貨膨脹與氣候變化使投資者對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意愿更強(qiáng)，我們也應(yīng)該肩負(fù)使命去為投資者提供這樣的服務(wù)。其他的衍生品投資業(yè)務(wù)可以作為錦上添花，但在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)我們會(huì)力爭(zhēng)做到最好。
期貨中國(guó)25：將來(lái)中國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理可能來(lái)自原先本土的商品期貨基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能來(lái)自海外的對(duì)沖基金管理者，您覺(jué)得這三類(lèi)人中哪一個(gè)群體會(huì)更具優(yōu)勢(shì)？
馬明超：我相信每個(gè)人都有成功的機(jī)會(huì)。我偏好讓不同類(lèi)型的人合作、互通有無(wú)，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)是由不同的基金經(jīng)理共同塑造的，現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來(lái)市場(chǎng)的水土將產(chǎn)生很多變化。
期貨中國(guó)26：2010年1月您所著的《把握內(nèi)因――商品期貨成功投資學(xué)》上市，該書(shū)系統(tǒng)介紹了商品期貨內(nèi)因投資的各種專(zhuān)業(yè)方法，還收錄了您十余年在個(gè)人投資方面真實(shí)的期貨交易記錄以及真切的投資心得。通過(guò)這本書(shū)您想對(duì)投資者傳達(dá)的最核心的觀(guān)點(diǎn)或信息是什么？
馬明超：當(dāng)時(shí)也沒(méi)想到要傳達(dá)給投資者什么，只是對(duì)自己過(guò)去投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，我就想通過(guò)寫(xiě)書(shū)總結(jié)進(jìn)一步得到提升，書(shū)中的內(nèi)容都是真實(shí)的。出這本書(shū)是非贏(yíng)利性的，是當(dāng)時(shí)在北大出版社的一位同學(xué)的幫助下出版的。
《把握內(nèi)因——商品期貨成功投資學(xué)》這本書(shū)最重要的一個(gè)理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說(shuō)它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)基本分析，根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行調(diào)整的方法，通過(guò)把握內(nèi)因來(lái)調(diào)整我們的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整持倉(cāng)。真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對(duì)所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專(zhuān)業(yè)？市場(chǎng)上獲利的手段有那么幾種，第一個(gè)就是勞動(dòng)，包括我們的短線(xiàn)交易高手，他癡迷于盤(pán)子，投入于盤(pán)子之中，他們是通過(guò)勞動(dòng)來(lái)獲取利潤(rùn)，勞動(dòng)了就有報(bào)酬。內(nèi)因分析則要靠你的專(zhuān)業(yè)來(lái)獲得報(bào)酬，這種專(zhuān)業(yè)需要你投入很大的精力去研究。
期貨中國(guó)27：您在接受一家媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表達(dá)過(guò)這樣的觀(guān)點(diǎn)，“就投資市場(chǎng)來(lái)講，中國(guó)將進(jìn)入十年動(dòng)蕩期。”我們應(yīng)該如何理解“十年動(dòng)蕩期”？其中的投資機(jī)會(huì)又是怎樣的？
馬明超：中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十年的高速發(fā)展，無(wú)論對(duì)企業(yè)家還是其他市場(chǎng)參與者，都帶來(lái)了積累和發(fā)展的機(jī)會(huì)。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，08年開(kāi)始，從量上的增長(zhǎng)發(fā)展到質(zhì)的增長(zhǎng)，因此帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，所以未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較大，帶來(lái)的商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大一些，套利的機(jī)會(huì)會(huì)更多。
期貨中國(guó)28：2010年9月26日您在一次演講中認(rèn)為三大因素將致糧食價(jià)格上漲，后來(lái)中國(guó)的大部分農(nóng)產(chǎn)品確實(shí)如期上漲。如今時(shí)間已過(guò)去半年，對(duì)現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，您又有怎樣的觀(guān)點(diǎn)？
馬明超：農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒(méi)有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國(guó)雖然是供求緊平衡，但有龐大的糧食儲(chǔ)備。不過(guò)到09-10年這個(gè)情況發(fā)生改變，谷物市場(chǎng)非常明顯，三個(gè)國(guó)家出現(xiàn)問(wèn)題，一個(gè)是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬(wàn)噸，緊接著美國(guó)在去年秋季的時(shí)候，因?yàn)榘滋旌屯砩系臏夭钭兇�，�?dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國(guó)的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點(diǎn)就是中國(guó)中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻，到目前為止我們沒(méi)辦法判斷天氣最終的演變。我們知道糧食有句話(huà)，糧食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄羅斯去年5月份的時(shí)候，還是風(fēng)平浪靜，沒(méi)有一點(diǎn)感覺(jué)，但是突然就爆出了糧食危機(jī)，就是一場(chǎng)大旱。許多因素我們沒(méi)辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，會(huì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
農(nóng)產(chǎn)品供給端受氣候影響顯著，需求端增長(zhǎng)趨勢(shì)很穩(wěn)定，這導(dǎo)致其價(jià)格向上可能性偏強(qiáng)。我覺(jué)得經(jīng)歷了2010年各大產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的打擊后，全球農(nóng)產(chǎn)品供求，特別是玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場(chǎng)陷入供給恐慌，而2011年氣候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持續(xù)而且我們還不確定它是否能如期消失。只要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大挫折我覺(jué)得農(nóng)產(chǎn)品的氣候風(fēng)險(xiǎn)升水還會(huì)保持一段時(shí)間，也許今年6月前我們都會(huì)關(guān)注拉尼娜是否會(huì)造成更多的負(fù)面影響。
因此我們必須密切關(guān)注長(zhǎng)周期，長(zhǎng)周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期。如果沒(méi)有天災(zāi)，糧食還是要漲，因?yàn)槌杀旧仙耍瑴乜偫碚f(shuō)過(guò)，中國(guó)糧食為什么漲，有兩個(gè)因素，一個(gè)是輸入性漲價(jià)，國(guó)際糧價(jià)漲了；第二個(gè)因素是因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升，各種各樣的成本都在上升。而天災(zāi)會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲格局，因此要把握好節(jié)奏。
期貨中國(guó)29：有些投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)是因?yàn)槠谪浭且粋�(gè)不需要和很多人打交道就能成功的行業(yè)，是給人“充分自由”的行業(yè)，您怎么看？
馬明超：我一個(gè)朋友他說(shuō)自己天生就是適合做期貨的，生下來(lái)為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺(jué)娛樂(lè)、高興。但是我們大部分人帶著理想殺入期貨市場(chǎng)，殺入以后，立馬會(huì)感覺(jué)到自己身上有許多問(wèn)題和這個(gè)市場(chǎng)是不匹配的，或者這個(gè)市場(chǎng)的交易帶給我們的是痛苦。因此我說(shuō)期貨投資這個(gè)工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。
期貨中國(guó)30：您覺(jué)得如何才能成為一名成功的期貨操盤(pán)手或期貨基金經(jīng)理？
馬明超：我認(rèn)為一個(gè)成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個(gè)既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過(guò)得很舒服的一個(gè)人。因?yàn)槲覀冎溃绻阒话哑谪涀龅煤芎�，你�?zhuān)注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每天可以面對(duì)K線(xiàn)又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過(guò)你的頭腦能夠在這一個(gè)完全自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的。你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，有一個(gè)好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后專(zhuān)注去做一件事情，才能獲得成功。這也是期貨成功人士的一個(gè)形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生過(guò)好，做的長(zhǎng)久、長(zhǎng)遠(yuǎn)。
尾聲：
我們做的是對(duì)沖性套利，一般不涉及交割，我們的套利方式主動(dòng)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但收益不錯(cuò)。這么多年的操作，讓我們積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。
我們的操作處在不斷進(jìn)步中，每一次的進(jìn)步將被下一次的提高所取代，如果感覺(jué)自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。市場(chǎng)在不斷地變化，對(duì)交易者心智的磨練一直在持續(xù)。
我們把期貨套利當(dāng)做事業(yè)來(lái)做，現(xiàn)在接受您的專(zhuān)訪(fǎng)也僅是我們事業(yè)的一個(gè)開(kāi)始，后面的路還很長(zhǎng)很長(zhǎng)。期貨投資是學(xué)無(wú)止境的，關(guān)鍵是心境的提升。交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。而且不少挑戰(zhàn)是沒(méi)有答案的，只有在過(guò)程中感受和試圖解決。
來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會(huì)不同。
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主持：沈良 錄音整理：翁建平
2011-4-14
上海青馬投資管理有限公司董事長(zhǎng)，商品期貨的套利專(zhuān)家
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)著名評(píng)論員，資深投資經(jīng)理，2004年當(dāng)選搜狐網(wǎng)評(píng)選的中國(guó)期貨市場(chǎng)“十大風(fēng)云人物”，著有《把握內(nèi)因--商品期貨成功投資學(xué)》一書(shū)，現(xiàn)任上海青馬投資管理公司董事長(zhǎng)。馬明超自九十年代中期進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來(lái)，先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金管理經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國(guó)家糧油信息中心高級(jí)分析師，機(jī)構(gòu)操盤(pán)手等工作。馬明超多年致力于期貨市場(chǎng)研究以及期貨基金的實(shí)踐運(yùn)作，獨(dú)創(chuàng)“基本因素量化分析方法”、“內(nèi)因套利方法”以及“期貨價(jià)格評(píng)估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹(shù)。1999年至今，先后在國(guó)內(nèi)主要證券、期貨報(bào)刊上發(fā)表評(píng)論、論文1000篇左右。多次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)主要商品期貨的規(guī)模較大的行情走勢(shì)。過(guò)去近十年，馬明超帶領(lǐng)青馬團(tuán)隊(duì)在期貨專(zhuān)業(yè)套利領(lǐng)域，取得了持續(xù)盈利的穩(wěn)定業(yè)績(jī)。
訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄：
套利是一個(gè)管理的東西，而不是激情的東西。
套利就是兩種精神的結(jié)合，智慧和理性之間的結(jié)合。
作為一個(gè)人，作為一個(gè)期貨基金經(jīng)理，其實(shí)我們最終是在跟自己斗。
這個(gè)市場(chǎng)給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個(gè)人找到最適合自己的策略就好。
做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢(qián)的概率比較低，套利雖然賺不了大錢(qián)，但是更能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤(rùn)空間相對(duì)比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利。
跨合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，跨品種套利對(duì)套利功底的要求更高些。
市場(chǎng)變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來(lái)，于是我們看到各種各樣的利潤(rùn)陷阱，可能就會(huì)放松了原來(lái)的原則。
一般賺錢(qián)的時(shí)候喜歡去控制利潤(rùn)，也就是擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是交易者的一個(gè)需要克服的本能。
其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理著風(fēng)險(xiǎn)。
找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利最終是一個(gè)管理的過(guò)程。
選擇套利機(jī)會(huì)時(shí)，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)時(shí)，技術(shù)分析起到至關(guān)重要的作用。
我們正在經(jīng)歷的美元貶值與油價(jià)暴漲都會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
多大的價(jià)差合適很多時(shí)候得憑感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)學(xué)能告訴我們的其實(shí)并不多。
只要控制好風(fēng)險(xiǎn)、有耐心等待，一般都能等到價(jià)差回到正常區(qū)間時(shí)獲利出場(chǎng)。
套利的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。
如果一開(kāi)始就重視，一般風(fēng)險(xiǎn)都是可以避免的，就怕一開(kāi)始就是錯(cuò)誤的。
套利的前提是認(rèn)為一定會(huì)回歸，并且愿意承受一定的波動(dòng)。
我們會(huì)把一個(gè)套利組合當(dāng)做一個(gè)投機(jī)品種來(lái)對(duì)待，盡量使一個(gè)組合的倉(cāng)位不超過(guò)總資金40%，除非這個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)特別理想。
商品可套利的策略相對(duì)較多，股指期貨目前只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利。
中國(guó)真正的對(duì)沖基金還需要一定的時(shí)間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。
每個(gè)人都有成功的機(jī)會(huì)，面對(duì)市場(chǎng)每個(gè)人都會(huì)有得意和失意的時(shí)候。
現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來(lái)市場(chǎng)的水土將產(chǎn)生很多變化。
真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對(duì)所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說(shuō)的“內(nèi)因”。
未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較大，帶來(lái)的商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大一些，套利的機(jī)會(huì)會(huì)更多。
許多因素我們沒(méi)辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場(chǎng)陷入供給恐慌。
我認(rèn)為一個(gè)成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個(gè)既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過(guò)得很舒服的一個(gè)人。
如果感覺(jué)自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。
交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。
來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會(huì)不同。
期貨中國(guó)1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)？您有十年左右的套利交易經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注商品期貨套利，在農(nóng)產(chǎn)品套利方面走在中國(guó)期貨市場(chǎng)的前沿。請(qǐng)問(wèn)您以前有沒(méi)有做過(guò)投機(jī)？還是說(shuō)您一開(kāi)始做期貨投資就做套利了？
馬明超：我剛開(kāi)始從寫(xiě)文章開(kāi)始，后來(lái)開(kāi)始做交易，和絕大多數(shù)期貨投資者一樣是從投機(jī)入門(mén)的，再后來(lái)過(guò)渡到給自己做一點(diǎn)，給客戶(hù)做一點(diǎn)，這是九幾年的事情。套利是從2001年開(kāi)始，那時(shí)候在國(guó)內(nèi)，套利的理念不是太完善；而在國(guó)外，套利的理念就比較成熟。那時(shí)能找到少量關(guān)于套利方面的書(shū)籍，先開(kāi)始慢慢學(xué)，然后實(shí)踐。在做套利的過(guò)程中，不僅僅是做套利，有時(shí)候也有趨勢(shì)性投機(jī)，兩者有相通的地方。
套利模式別人有成功的經(jīng)驗(yàn)，有成功的例子，觸動(dòng)了我。從九幾年到2003年，銅的國(guó)內(nèi)外套利有人賺了大錢(qián)，我就開(kāi)始挖掘國(guó)內(nèi)外大豆的套利，我們是第一批做國(guó)內(nèi)外大豆專(zhuān)業(yè)化套利的。
期貨中國(guó)2：您選擇專(zhuān)注做套利的主要原因是什么？
馬明超：專(zhuān)注套利的主要原因還是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利模式。
套利作為一個(gè)特殊的工具，無(wú)論在期貨市場(chǎng)還是其他資本市場(chǎng)都得到了廣泛的應(yīng)用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點(diǎn)就是低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期盈利比較穩(wěn)定。但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。它是一個(gè)管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個(gè)管理意義上的工具，而不是靠我們的個(gè)人操作或者說(shuō)個(gè)人激情去完成的事業(yè)。它非常適合團(tuán)隊(duì)運(yùn)作。我從一開(kāi)始從事套利到現(xiàn)在，就奠定了一個(gè)基本思想，就是套利是一個(gè)管理的工具。
大部分杭州人都去過(guò)靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴(yán)殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實(shí)套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性?xún)烧咧g的結(jié)合。
期貨中國(guó)3：您是國(guó)內(nèi)套利交易方面的專(zhuān)家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？
馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長(zhǎng)化學(xué)和物理，他說(shuō)長(zhǎng)大要當(dāng)科學(xué)家，我說(shuō)當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發(fā)現(xiàn)浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說(shuō)科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實(shí)我意思是說(shuō)無(wú)論做任何事情，想達(dá)到你的目標(biāo)都需要付出代價(jià)，都需要付出努力。就像現(xiàn)在無(wú)論農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、金屬市場(chǎng)，還是其他資本市場(chǎng)，大家感覺(jué)到變化太快了，棉花價(jià)格沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么高的價(jià)格，金屬價(jià)格沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么高的價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也是沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的價(jià)格，我們處在一個(gè)新的歷史開(kāi)創(chuàng)時(shí)期，在這樣一個(gè)時(shí)期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說(shuō)市場(chǎng)格局在發(fā)生著很大的變化，我們做期貨，每過(guò)一段時(shí)間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說(shuō)自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達(dá)到要求了，當(dāng)你感覺(jué)完美的時(shí)候，馬上市場(chǎng)就修理你，讓你感覺(jué)到自己不完美，然后你再調(diào)整一段時(shí)間以后重新開(kāi)始、重新研究，再過(guò)一段時(shí)期以后，你又感覺(jué)到你完美了，一會(huì)兒市場(chǎng)又要修理你。所以作為一個(gè)人，作為一個(gè)期貨基金經(jīng)理，其實(shí)我們最終是在跟自己斗。
期貨中國(guó)4：通常來(lái)說(shuō)，套利交易可以獲得穩(wěn)健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機(jī)的朋友應(yīng)有一些“賺了大錢(qián)”的，看到他們的高收益，您會(huì)不會(huì)眼紅？
馬明超：不會(huì)，應(yīng)該感到高興，看到大家賺錢(qián)是好事。每個(gè)人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢(qián)的，趨勢(shì)性投機(jī)賺錢(qián)賺得很多，但市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團(tuán)隊(duì)，這是最重要的。這個(gè)市場(chǎng)給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個(gè)人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒(méi)有必要去和短跑運(yùn)動(dòng)員比較。
說(shuō)實(shí)話(huà)做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢(qián)的概率比較低，套利雖然賺不了大錢(qián)，但是更能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
期貨中國(guó)5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因?yàn)槟救诵振R，還是有其他的含義或原因？
馬明超：以前寫(xiě)文章筆名是“青馬”，后來(lái)開(kāi)了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球?qū)_基金領(lǐng)域的一匹東方黑馬。
期貨中國(guó)6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒(méi)有涉及到期現(xiàn)套利？目前我國(guó)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的期現(xiàn)套利是否比較好操作？
馬明超：會(huì)涉及到一些期現(xiàn)套利，我們有自己的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)追蹤表，但是這種機(jī)會(huì)不是很多。期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤(rùn)空間相對(duì)比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利，基本的操作過(guò)程都在期貨市場(chǎng)上完成了。
期貨中國(guó)7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？
馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小些，跨品種套利對(duì)套利功底的要求更高些，一旦做好利潤(rùn)空間比較大。
期貨中國(guó)8：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)相關(guān)品種之間的套利，青馬有沒(méi)有參與？您覺(jué)得這方面的投資機(jī)會(huì)大不大？
馬明超：一年里大的機(jī)會(huì)只有一兩次，利潤(rùn)較好的套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，最重要一點(diǎn)是，現(xiàn)在只能買(mǎi)國(guó)外拋國(guó)內(nèi)，不能做買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外的，因?yàn)槿嗣駧派�，�?dǎo)致現(xiàn)在買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外的套利風(fēng)險(xiǎn)較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機(jī)會(huì)一年里就只有一次�，F(xiàn)在，國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)國(guó)外的價(jià)格偏低，比如國(guó)內(nèi)的棉花比國(guó)外的價(jià)格要低。
當(dāng)然，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)相關(guān)品種間的套利機(jī)會(huì)還比較多，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)有波動(dòng)愈發(fā)劇烈的趨勢(shì)，加上國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并非高度同步，更加容易形成價(jià)差拉大的機(jī)會(huì)。不過(guò)形成現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大的影響因素也越來(lái)越復(fù)雜。接下來(lái)如果境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)閘，相信會(huì)有更多投資者參與到國(guó)內(nèi)外跨市套利中來(lái)。
期貨中國(guó)9：青馬投資目前專(zhuān)業(yè)的套利團(tuán)隊(duì)有多少人？各自的分工是怎樣的？
馬明超：青馬團(tuán)隊(duì)人數(shù)不多，也就十來(lái)個(gè)人。主要是圍繞投資業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)控制、分析師、交易員等。
期貨中國(guó)10：在青馬投資，對(duì)一個(gè)套利機(jī)會(huì)的研判和研究，主要是通過(guò)團(tuán)隊(duì)分析研究還是您個(gè)人分析研判？一筆交易的進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)、加倉(cāng)、減倉(cāng)，這些具體操作的決策機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制是怎樣的？
馬明超：青馬投資對(duì)套利機(jī)會(huì)的研究和選擇有一套成型的模式，是通過(guò)團(tuán)隊(duì)的分析研究完成的，最終通過(guò)論證會(huì)形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會(huì)產(chǎn)生項(xiàng)目，提出項(xiàng)目的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)作。投資論證會(huì)是個(gè)投資行政機(jī)構(gòu)，就是投資的決策委員會(huì)，項(xiàng)目論證會(huì)有多道程序，從選項(xiàng)到移倉(cāng)再到資金管理，到風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，回歸內(nèi)因分析等各方面進(jìn)行一系列的分析，等項(xiàng)目計(jì)劃通過(guò)之后再執(zhí)行。具體執(zhí)行過(guò)程由相關(guān)投資經(jīng)理與交易員負(fù)責(zé)，有專(zhuān)門(mén)的風(fēng)控人員控制風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)極端行情還會(huì)有臨時(shí)論證會(huì)對(duì)交易計(jì)劃進(jìn)行緊急論證。
期貨中國(guó)11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說(shuō)青馬投資的套利有五項(xiàng)原則，請(qǐng)您具體說(shuō)一說(shuō)是哪五項(xiàng)原則？
馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場(chǎng)，中途出場(chǎng)；第二原則是慎重選項(xiàng)、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個(gè)原則是嚴(yán)格計(jì)劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個(gè)是注重微調(diào)，出場(chǎng)迅速。這五條原則如果能夠堅(jiān)持，不過(guò)于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題的，甚至在一些時(shí)候還可以賺得額外的利潤(rùn)�，F(xiàn)在的市場(chǎng)變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來(lái)，于是我們看各種各樣的利潤(rùn)陷阱，很可能就會(huì)放松了原來(lái)的原則。這時(shí)就需要團(tuán)隊(duì)力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。
具體到執(zhí)行過(guò)程中，有三點(diǎn)非常關(guān)鍵。第一點(diǎn)就是謹(jǐn)慎選擇項(xiàng)目，這點(diǎn)其實(shí)非常重要。現(xiàn)在的市場(chǎng)哪些項(xiàng)目能賺錢(qián)？期現(xiàn)套利肯定賺錢(qián)，股指期貨、股票套利肯定賺錢(qián)，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢(qián)。但是大家感覺(jué)這些套利相對(duì)于目前變化這么大的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來(lái)很華麗的套利，那很有可能會(huì)產(chǎn)生誤區(qū)。因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)得太快，目前同一商品市場(chǎng)之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個(gè)大幅整理、重整的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而且市場(chǎng)格局在發(fā)生一些變化。比如說(shuō)美國(guó)的玉米現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價(jià)格和近期的價(jià)格，差距曾達(dá)到80美分，以前棉花的價(jià)格是30- 50，現(xiàn)在一個(gè)價(jià)格差距就是80，棉花市場(chǎng)、玉米市場(chǎng)、大豆市場(chǎng)、金屬市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外的價(jià)差也是相當(dāng)大的�，F(xiàn)在套利處在一個(gè)價(jià)格重整、價(jià)格相對(duì)關(guān)系重整的階段，這樣一個(gè)階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目很危險(xiǎn)。因?yàn)槲覀冏鰬T了傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，現(xiàn)在應(yīng)該開(kāi)辟新的項(xiàng)目，開(kāi)辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價(jià)格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話(huà)，那么就應(yīng)該換一種思維。選項(xiàng)一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個(gè)項(xiàng)目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。
第二點(diǎn)就是介入點(diǎn)的把握。這點(diǎn)也很關(guān)鍵。同樣是做一個(gè)項(xiàng)目，同樣用半年的時(shí)間，有三種方式。一種方式是研究一個(gè)月，立馬就進(jìn)去，進(jìn)去以后虧損三個(gè)月，然后再用兩個(gè)月賺錢(qián)出來(lái)。第二種方式是研究一個(gè)月，再等一個(gè)月，進(jìn)去之后不賠不賺兩個(gè)月然后再開(kāi)始賺錢(qián)出來(lái)。第三種方式研究一個(gè)月，等兩三個(gè)月找到最合適的點(diǎn)進(jìn)去之后賺錢(qián)出來(lái)。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，就是人類(lèi)的一個(gè)潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實(shí)里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個(gè)項(xiàng)目是我今年投入資金不大的項(xiàng)目，很小，有可能這個(gè)項(xiàng)目你進(jìn)去很快獲利出來(lái)，但是如果一個(gè)項(xiàng)目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個(gè)月、兩個(gè)月，對(duì)未來(lái)利潤(rùn)有一種期望，這種期望就會(huì)導(dǎo)致你過(guò)早入場(chǎng)，人類(lèi)的本能會(huì)導(dǎo)致我們等不到合適的點(diǎn)就進(jìn)去，因?yàn)槟闫谕磥?lái)，你認(rèn)為將來(lái)你能賺錢(qián)。其實(shí)從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說(shuō)有一個(gè)心態(tài)，一般賺錢(qián)的時(shí)候喜歡去控制利潤(rùn)，擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是人的一個(gè)本能。如果你是一個(gè)期貨交易者，如果你是一個(gè)期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點(diǎn)克服掉，第一點(diǎn)要改變常人身上所具有的見(jiàn)了利潤(rùn)就想跑，見(jiàn)了虧損就想賭的心態(tài)；第二點(diǎn)要理性的設(shè)計(jì)你的期望值和風(fēng)險(xiǎn)承受度。
第三點(diǎn)套利最主要的是資金管理，或者說(shuō)套利優(yōu)越于投機(jī)關(guān)鍵是可以給我們提供一個(gè)確定性。如果我確認(rèn)明天萬(wàn)科的價(jià)格能夠從8.1元漲到8.5元，我會(huì)把所有的錢(qián)都放進(jìn)去買(mǎi)這個(gè)東西，然后再出來(lái)。你能否找到一個(gè)確定性？其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理著風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因?yàn)樗軌蚪o你確定性，比如說(shuō)股票、股指期貨的套利，最后有一個(gè)現(xiàn)貨交割的確定性，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個(gè)貿(mào)易進(jìn)出口的確定性，國(guó)外的價(jià)格太高，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口要減少，國(guó)外的價(jià)格太低，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口必然要加大，也就是說(shuō)從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利最終是一個(gè)管理的事情。
期貨中國(guó)12：青馬在分析和研判一個(gè)套利機(jī)會(huì)時(shí)，運(yùn)用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析？抑或是互相結(jié)合？
馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長(zhǎng)處和不足，制定計(jì)劃時(shí)最好綜合考慮。比如說(shuō)選擇套利機(jī)會(huì)時(shí)，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)時(shí)，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。
期貨中國(guó)13：在當(dāng)今的期貨市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強(qiáng)，美元、原油、黃金等品種的走勢(shì)有時(shí)也會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，您如何看待這一現(xiàn)象？
馬明超：長(zhǎng)期來(lái)看通貨膨脹是趨勢(shì)，各國(guó)政府增發(fā)貨幣其實(shí)都是舉手之勞，在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)或刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機(jī)燃料、化肥、農(nóng)藥、運(yùn)輸、包裝基本來(lái)自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價(jià)格猛漲）與油價(jià)暴漲都會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
期貨中國(guó)14：當(dāng)兩個(gè)合約的價(jià)差擴(kuò)大到超過(guò)常規(guī)價(jià)差，我們一般會(huì)預(yù)期這個(gè)價(jià)差會(huì)回歸，但是一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)差還可能繼續(xù)擴(kuò)大。請(qǐng)問(wèn)青馬投資如何選擇套利機(jī)會(huì)？如何選擇套利進(jìn)出場(chǎng)的具體時(shí)點(diǎn)？
馬明超：我們的套利選項(xiàng)是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類(lèi)。相關(guān)度足夠高、價(jià)差回歸比較有把握。多大的價(jià)差合適很多時(shí)候得憑感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)學(xué)能告訴我們的其實(shí)并不多。只要控制好風(fēng)險(xiǎn)、有耐心等待，一般都能等到價(jià)差回到正常區(qū)間時(shí)獲利出場(chǎng)。
期貨中國(guó)15：套利是低風(fēng)險(xiǎn)的投資模式，但并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，您覺(jué)得套利交易的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
馬明超：套利的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就算出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也能應(yīng)對(duì)，就怕是犯了錯(cuò)再去面對(duì)錯(cuò)誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很?chē)?yán)密的選項(xiàng)制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強(qiáng)的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險(xiǎn)，如果一開(kāi)始就重視，一般風(fēng)險(xiǎn)都是可以避免的，就怕一開(kāi)始就是錯(cuò)誤的。一開(kāi)始就是錯(cuò)的，就很難扛，最后只好砍掉，因?yàn)閮r(jià)差沒(méi)有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會(huì)回歸，并且愿意承受一定的波動(dòng)，那么波動(dòng)過(guò)去之后，最后能獲利出場(chǎng)。有時(shí)候，人會(huì)很矛盾，明明知道是錯(cuò)誤的選項(xiàng)，但因?yàn)榭赡軙?huì)賺錢(qián)，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。
有時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于“不可控”的風(fēng)險(xiǎn)。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時(shí)間。如果是將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，我們會(huì)在第一時(shí)間進(jìn)行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉(cāng)、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺(tái)、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實(shí)質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時(shí)間可能較短的原因，我們一般會(huì)繼續(xù)持倉(cāng)。這些原因包括：短期資金力量對(duì)不同套利對(duì)象的沖擊、非實(shí)質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對(duì)象技術(shù)面差異對(duì)資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書(shū)中已經(jīng)有所涉及。
期貨中國(guó)16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險(xiǎn)事件是怎樣的？當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？
馬明超：有一年小麥價(jià)格超過(guò)大豆，我們?cè)?jīng)做過(guò)買(mǎi)大豆拋小麥的套利，我們主觀(guān)地認(rèn)為小麥的價(jià)值比大豆要低，就買(mǎi)大豆、拋小麥，最后止損出來(lái)了。這個(gè)就是選項(xiàng)的錯(cuò)誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價(jià)格驅(qū)動(dòng)性不一樣。
期貨中國(guó)17：青馬投資有一個(gè)每天公布業(yè)績(jī)的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對(duì)這一收益率滿(mǎn)意嗎？
馬明超：這是比較保守的一個(gè)賬戶(hù)，收益率高的賬戶(hù)波動(dòng)也相應(yīng)大一些。其實(shí)大體來(lái)說(shuō)還是比較滿(mǎn)意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機(jī)的收益率肯定沒(méi)法比，但是長(zhǎng)期來(lái)講還是不錯(cuò)的。
期貨中國(guó)18：一般來(lái)說(shuō)，雙邊套利的風(fēng)險(xiǎn)要小于單邊投機(jī)，因此整個(gè)賬戶(hù)的倉(cāng)位似乎可以略大一些，請(qǐng)問(wèn)青馬投資的倉(cāng)位管理是怎樣的？
馬明超：我們會(huì)把一個(gè)套利組合當(dāng)做一個(gè)投機(jī)品種來(lái)對(duì)待，盡量使一個(gè)組合的倉(cāng)位不超過(guò)總資金40%，除非這個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)特別理想。
期貨中國(guó)19：青馬投資有三個(gè)指數(shù)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請(qǐng)您分別介紹一下這三個(gè)指數(shù)？并談一談這幾個(gè)指數(shù)對(duì)投資的指導(dǎo)意義？
馬明超：QMAI：中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國(guó)內(nèi)兩個(gè)交易所上市交易的六個(gè)農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號(hào)大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強(qiáng)麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來(lái)源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國(guó)家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢(shì)圖每周一在期貨日?qǐng)?bào)發(fā)布。
QMCI：中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)，以油廠(chǎng)大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號(hào)豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進(jìn)口豆、國(guó)產(chǎn)豆的壓榨利潤(rùn)指數(shù)，為油廠(chǎng)及投資企業(yè)提供參考。
QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價(jià)值編制成QMCAI指數(shù)，對(duì)CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的整體走勢(shì)做出評(píng)估。
中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個(gè)綜合指數(shù)，光看哪個(gè)品種把握不好市場(chǎng)的趨勢(shì)；中國(guó)油廠(chǎng)壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI），它是一個(gè)套利指數(shù)，對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤(pán)農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢(shì)。
跟國(guó)內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實(shí)盤(pán)、實(shí)踐中出來(lái)的。我們一直在實(shí)踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運(yùn)作。買(mǎi)國(guó)外大豆拋國(guó)內(nèi)的豆油豆粕的套利項(xiàng)目也一直都在進(jìn)行中。
期貨中國(guó)20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時(shí)間內(nèi)一躍成為中國(guó)期貨市場(chǎng)最大的品種，可見(jiàn)股指期貨的投資機(jī)會(huì)也很大。請(qǐng)問(wèn)馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒(méi)有研究？有沒(méi)有參與？
馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過(guò)。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來(lái)會(huì)把它當(dāng)做一個(gè)重要的項(xiàng)目，去年剛上市的時(shí)候我們參與了三個(gè)多月，后來(lái)利潤(rùn)逐漸縮小了，機(jī)會(huì)就少了，甚至相對(duì)商品來(lái)說(shuō)，它的機(jī)會(huì)可以忽略不計(jì)了，所以，就漸漸退出�，F(xiàn)在的機(jī)會(huì)依然不是很多，但是這個(gè)項(xiàng)目我們專(zhuān)門(mén)有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。
期貨中國(guó)21：就您個(gè)人看來(lái)，股指期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個(gè)可能產(chǎn)生更大的收益？
馬明超：當(dāng)前來(lái)說(shuō)是商品，商品可套利的策略相對(duì)較多，股指期貨還只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利，方式比較單一。商品上市的品種越來(lái)越多，跨品種的套利機(jī)會(huì)比較大，但風(fēng)險(xiǎn)也比較大。股指期現(xiàn)本身幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，現(xiàn)在在股指期貨上已經(jīng)開(kāi)發(fā)了成熟的套利產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)很小，利潤(rùn)也相對(duì)比較小，不過(guò)股指期貨未來(lái)的空間應(yīng)是很大的。
期貨中國(guó)22：另外，股指期貨套利和商品期貨套利最大的差別點(diǎn)是什么?
馬明超：這兩個(gè)投資品種標(biāo)的物不同：股指更多反映人們對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期，而商品期貨除了經(jīng)濟(jì)基本面因素外還有很多供給方面的不確定性，例如農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的天氣、金屬產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)災(zāi)害和工人罷工等。商品期貨需要關(guān)注的變量更多，不同品種基本面差異更大，更容易形成趨勢(shì)性套利機(jī)會(huì)。
期貨中國(guó)23：隨著股指期貨的上市和新一輪的金融創(chuàng)新，我國(guó)資本市場(chǎng)可用的工具會(huì)越來(lái)越多、可以設(shè)計(jì)和使用的產(chǎn)品也會(huì)越來(lái)越豐富，因此較多專(zhuān)家認(rèn)為中國(guó)的私募基金將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x的對(duì)沖基金，對(duì)此，馬總您怎么看？
馬明超：我覺(jué)得現(xiàn)在還不能這么說(shuō)，中國(guó)真正的對(duì)沖基金還需要一定的時(shí)間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。第一點(diǎn)，現(xiàn)在所有的期貨私募基金都生活在政策夾縫里，很多大宗商品都受到間接的管制；第二點(diǎn)，很多能給我們真正帶來(lái)對(duì)沖的市場(chǎng)還沒(méi)開(kāi)放，比如：外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。大部分的對(duì)沖工具都集中在銀監(jiān)會(huì)、人民銀行手中，像人民銀行有外匯交易機(jī)構(gòu)，債券交易機(jī)構(gòu)。而期貨市場(chǎng)屬于證監(jiān)會(huì)管理，沒(méi)有真正形成完善的對(duì)沖體系。我們的金融體系還沒(méi)有達(dá)到那種程度，所以很多工具都不是隨手都可以拿來(lái)用的，還需要一段時(shí)間的開(kāi)發(fā)，出現(xiàn)真正意義的對(duì)沖基金估計(jì)至少還要3到5年時(shí)間。
期貨中國(guó)24：如果說(shuō)對(duì)沖基金的運(yùn)行模式是一個(gè)方向，青馬投資在公司的發(fā)展規(guī)劃上將如何順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展、契合資本市場(chǎng)的變化？
馬明超：青馬目前仍會(huì)專(zhuān)注于農(nóng)產(chǎn)品投資。人口增加、通貨膨脹與氣候變化使投資者對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意愿更強(qiáng)，我們也應(yīng)該肩負(fù)使命去為投資者提供這樣的服務(wù)。其他的衍生品投資業(yè)務(wù)可以作為錦上添花，但在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)我們會(huì)力爭(zhēng)做到最好。
期貨中國(guó)25：將來(lái)中國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理可能來(lái)自原先本土的商品期貨基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能來(lái)自海外的對(duì)沖基金管理者，您覺(jué)得這三類(lèi)人中哪一個(gè)群體會(huì)更具優(yōu)勢(shì)？
馬明超：我相信每個(gè)人都有成功的機(jī)會(huì)。我偏好讓不同類(lèi)型的人合作、互通有無(wú)，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。中國(guó)市場(chǎng)的未來(lái)是由不同的基金經(jīng)理共同塑造的，現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來(lái)市場(chǎng)的水土將產(chǎn)生很多變化。
期貨中國(guó)26：2010年1月您所著的《把握內(nèi)因――商品期貨成功投資學(xué)》上市，該書(shū)系統(tǒng)介紹了商品期貨內(nèi)因投資的各種專(zhuān)業(yè)方法，還收錄了您十余年在個(gè)人投資方面真實(shí)的期貨交易記錄以及真切的投資心得。通過(guò)這本書(shū)您想對(duì)投資者傳達(dá)的最核心的觀(guān)點(diǎn)或信息是什么？
馬明超：當(dāng)時(shí)也沒(méi)想到要傳達(dá)給投資者什么，只是對(duì)自己過(guò)去投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，我就想通過(guò)寫(xiě)書(shū)總結(jié)進(jìn)一步得到提升，書(shū)中的內(nèi)容都是真實(shí)的。出這本書(shū)是非贏(yíng)利性的，是當(dāng)時(shí)在北大出版社的一位同學(xué)的幫助下出版的。
《把握內(nèi)因——商品期貨成功投資學(xué)》這本書(shū)最重要的一個(gè)理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說(shuō)它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)基本分析，根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行調(diào)整的方法，通過(guò)把握內(nèi)因來(lái)調(diào)整我們的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整持倉(cāng)。真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對(duì)所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專(zhuān)業(yè)？市場(chǎng)上獲利的手段有那么幾種，第一個(gè)就是勞動(dòng)，包括我們的短線(xiàn)交易高手，他癡迷于盤(pán)子，投入于盤(pán)子之中，他們是通過(guò)勞動(dòng)來(lái)獲取利潤(rùn)，勞動(dòng)了就有報(bào)酬。內(nèi)因分析則要靠你的專(zhuān)業(yè)來(lái)獲得報(bào)酬，這種專(zhuān)業(yè)需要你投入很大的精力去研究。
期貨中國(guó)27：您在接受一家媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表達(dá)過(guò)這樣的觀(guān)點(diǎn)，“就投資市場(chǎng)來(lái)講，中國(guó)將進(jìn)入十年動(dòng)蕩期。”我們應(yīng)該如何理解“十年動(dòng)蕩期”？其中的投資機(jī)會(huì)又是怎樣的？
馬明超：中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十年的高速發(fā)展，無(wú)論對(duì)企業(yè)家還是其他市場(chǎng)參與者，都帶來(lái)了積累和發(fā)展的機(jī)會(huì)。隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，08年開(kāi)始，從量上的增長(zhǎng)發(fā)展到質(zhì)的增長(zhǎng)，因此帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，所以未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較大，帶來(lái)的商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大一些，套利的機(jī)會(huì)會(huì)更多。
期貨中國(guó)28：2010年9月26日您在一次演講中認(rèn)為三大因素將致糧食價(jià)格上漲，后來(lái)中國(guó)的大部分農(nóng)產(chǎn)品確實(shí)如期上漲。如今時(shí)間已過(guò)去半年，對(duì)現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，您又有怎樣的觀(guān)點(diǎn)？
馬明超：農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒(méi)有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國(guó)雖然是供求緊平衡，但有龐大的糧食儲(chǔ)備。不過(guò)到09-10年這個(gè)情況發(fā)生改變，谷物市場(chǎng)非常明顯，三個(gè)國(guó)家出現(xiàn)問(wèn)題，一個(gè)是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬(wàn)噸，緊接著美國(guó)在去年秋季的時(shí)候，因?yàn)榘滋旌屯砩系臏夭钭兇�，�?dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國(guó)的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點(diǎn)就是中國(guó)中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻，到目前為止我們沒(méi)辦法判斷天氣最終的演變。我們知道糧食有句話(huà)，糧食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄羅斯去年5月份的時(shí)候，還是風(fēng)平浪靜，沒(méi)有一點(diǎn)感覺(jué)，但是突然就爆出了糧食危機(jī)，就是一場(chǎng)大旱。許多因素我們沒(méi)辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，會(huì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會(huì)繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
農(nóng)產(chǎn)品供給端受氣候影響顯著，需求端增長(zhǎng)趨勢(shì)很穩(wěn)定，這導(dǎo)致其價(jià)格向上可能性偏強(qiáng)。我覺(jué)得經(jīng)歷了2010年各大產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的打擊后，全球農(nóng)產(chǎn)品供求，特別是玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場(chǎng)陷入供給恐慌，而2011年氣候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持續(xù)而且我們還不確定它是否能如期消失。只要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大挫折我覺(jué)得農(nóng)產(chǎn)品的氣候風(fēng)險(xiǎn)升水還會(huì)保持一段時(shí)間，也許今年6月前我們都會(huì)關(guān)注拉尼娜是否會(huì)造成更多的負(fù)面影響。
因此我們必須密切關(guān)注長(zhǎng)周期，長(zhǎng)周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期。如果沒(méi)有天災(zāi)，糧食還是要漲，因?yàn)槌杀旧仙耍瑴乜偫碚f(shuō)過(guò)，中國(guó)糧食為什么漲，有兩個(gè)因素，一個(gè)是輸入性漲價(jià)，國(guó)際糧價(jià)漲了；第二個(gè)因素是因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升，各種各樣的成本都在上升。而天災(zāi)會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲格局，因此要把握好節(jié)奏。
期貨中國(guó)29：有些投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)是因?yàn)槠谪浭且粋�(gè)不需要和很多人打交道就能成功的行業(yè)，是給人“充分自由”的行業(yè)，您怎么看？
馬明超：我一個(gè)朋友他說(shuō)自己天生就是適合做期貨的，生下來(lái)為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺(jué)娛樂(lè)、高興。但是我們大部分人帶著理想殺入期貨市場(chǎng)，殺入以后，立馬會(huì)感覺(jué)到自己身上有許多問(wèn)題和這個(gè)市場(chǎng)是不匹配的，或者這個(gè)市場(chǎng)的交易帶給我們的是痛苦。因此我說(shuō)期貨投資這個(gè)工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。
期貨中國(guó)30：您覺(jué)得如何才能成為一名成功的期貨操盤(pán)手或期貨基金經(jīng)理？
馬明超：我認(rèn)為一個(gè)成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個(gè)既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過(guò)得很舒服的一個(gè)人。因?yàn)槲覀冎溃绻阒话哑谪涀龅煤芎�，你�?zhuān)注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每天可以面對(duì)K線(xiàn)又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過(guò)你的頭腦能夠在這一個(gè)完全自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的。你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，有一個(gè)好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后專(zhuān)注去做一件事情，才能獲得成功。這也是期貨成功人士的一個(gè)形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生過(guò)好，做的長(zhǎng)久、長(zhǎng)遠(yuǎn)。
尾聲：
我們做的是對(duì)沖性套利，一般不涉及交割，我們的套利方式主動(dòng)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但收益不錯(cuò)。這么多年的操作，讓我們積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。
我們的操作處在不斷進(jìn)步中，每一次的進(jìn)步將被下一次的提高所取代，如果感覺(jué)自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。市場(chǎng)在不斷地變化，對(duì)交易者心智的磨練一直在持續(xù)。
我們把期貨套利當(dāng)做事業(yè)來(lái)做，現(xiàn)在接受您的專(zhuān)訪(fǎng)也僅是我們事業(yè)的一個(gè)開(kāi)始，后面的路還很長(zhǎng)很長(zhǎng)。期貨投資是學(xué)無(wú)止境的，關(guān)鍵是心境的提升。交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。而且不少挑戰(zhàn)是沒(méi)有答案的，只有在過(guò)程中感受和試圖解決。
來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會(huì)不同。
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主持：沈良 錄音整理：翁建平
2011-4-14
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