【轉(zhuǎn)貼】二次衰退何時(shí)到來
依賴國內(nèi)消費(fèi)推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限
夏天才剛剛開始，人們已經(jīng)開始擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)的二次衰退即將來臨。一位朋友發(fā)給我一篇“末日博士”魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）的文章，標(biāo)題是《全球衰退的“完美風(fēng)暴”》（The Perfect Storm of a Global Recession）。
雖然這是一篇2008年的文章，文章的論述卻同樣適用于2011年的情況：歐洲和日本增長放緩，美國呈現(xiàn)就業(yè)復(fù)蘇跡象，包括中國在內(nèi)的新興市場國家到達(dá)經(jīng)濟(jì)增長周期的頂點(diǎn)。
6月13日，魯比尼在新加坡的一場投資者會(huì)議中表示，這場釀造危機(jī)的“完美風(fēng)暴”有三分之一的可能性將在2013年襲擊全球市場。他最為擔(dān)憂的問題是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、日本地震和海嘯導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈的貿(mào)易中斷、歐洲債務(wù)危機(jī)以及美國日益凸顯的財(cái)政問題。
6月12日，前美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問拉里·薩默斯（Larry Summers）對(duì)美國如何避免“失落的十年”的觀點(diǎn)成了《金融時(shí)報(bào)》的頭條新聞。到目前為止，美國已經(jīng)歷了平均年增長率低于1％的“失落的五年”。薩默斯所擔(dān)心的是，依賴國內(nèi)消費(fèi)推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限。事實(shí)上，美國家庭終于開始提高他們的儲(chǔ)蓄率了，消費(fèi)的積極性正在下降。
美國國內(nèi)的問題在于，全球制造業(yè)的供應(yīng)能力足以滿足美國的需求，因此無法推動(dòng)美國國內(nèi)制造業(yè)的投資。在某種程度上，日本在全球供應(yīng)鏈中受到的沖擊和中國的成本上升，有助于美國的企業(yè)從外包轉(zhuǎn)為國內(nèi)生產(chǎn)。在服務(wù)業(yè)，就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造卻是有限的，因?yàn)樾枰叨酥R(shí)的工作可以通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行外包。所以，量化寬松政策產(chǎn)生的短暫復(fù)蘇并未帶來就業(yè)市場的恢復(fù)。
至少有三個(gè)不利因素制約美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
第一，失業(yè)水平在9％以上居高不下。事實(shí)上，由于地方和國家財(cái)政赤字，政府至少裁減了50萬公務(wù)員職位。
第二，平均住房價(jià)格再度下滑，有幾個(gè)州住房貸款負(fù)資產(chǎn)達(dá)50％。盡管在全國范圍內(nèi)，平均房價(jià)自2007年以來下降了20％，但在一些州，房價(jià)下降幅度從30％到50％以上不等。這造成巨大的財(cái)富損失，但房價(jià)下降的最大影響是對(duì)銀行不良貸款造成壓力。自2007年金融危機(jī)以來，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）問題銀行名單上的數(shù)量已增至888家，總資產(chǎn)將近4000億美元。
第三，美國最大的不確定性是對(duì)債務(wù)限額及如何處理政府和聯(lián)邦赤字問題的政治爭論。州和地方政府2010年赤字可能上升到1910億美元，但由于聯(lián)邦預(yù)算的削減，聯(lián)邦政府對(duì)它們的援助將會(huì)減少。
美國聯(lián)邦赤字可以削減多少是一個(gè)極富爭議的問題，因?yàn)橛谐^一半的聯(lián)邦支出用于社會(huì)保障及醫(yī)療。共和黨希望通過大力削減開支且不提高稅收的辦法恢復(fù)財(cái)政平衡。民主黨卻認(rèn)為應(yīng)提高稅收，削減一部分開支。
美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克（Ben Bernanke）警告說，盡管還需要國會(huì)批準(zhǔn)，但是如果不提高聯(lián)邦政府14.29萬億美元債務(wù)限額的做法將“嚴(yán)重?cái)_亂金融市場和支付系統(tǒng)，引起美國政府債券評(píng)級(jí)的降低，造成對(duì)美國信譽(yù)的質(zhì)疑，破壞美元和國庫券在全球市場的長期特殊地位”。儲(chǔ)備貨幣國的信譽(yù)會(huì)受到政治局勢的影響，這在外國人看來不可思議，但是政治僵局造成技術(shù)性違約的風(fēng)險(xiǎn)卻并非為零。
在歐洲，希臘債務(wù)延期似乎必然發(fā)生。這將影響希臘的銀行以及持有大量希臘國債的歐洲主要銀行的資本充足率。由于對(duì)希臘債券的持有集中在歐洲央行和歐洲主要銀行，所以重新制定還款計(jì)劃會(huì)比較容易。但是，希臘債務(wù)延期將對(duì)金融市場造成影響，風(fēng)險(xiǎn)息差必定會(huì)上升，投資者信心會(huì)受到打擊。
魯比尼的另一擔(dān)憂是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸。盡管有充足的政府手段來解決中國經(jīng)濟(jì)的急劇放緩，但一直依賴于中國和新興市場不間斷的商品需求的全球商品價(jià)格可能會(huì)受到劇烈影響�！督鹑跁r(shí)報(bào)》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）已想到中國也可能落入日本式陷阱。如果美國已經(jīng)在這個(gè)陷阱中，而中國也落入，那整個(gè)世界將會(huì)陷入困境之中。
五大經(jīng)濟(jì)體中，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱，德國經(jīng)濟(jì)成為出人意料的強(qiáng)大動(dòng)力，德國尚未受到價(jià)格泡沫的重創(chuàng)且制造業(yè)出口增長強(qiáng)勁。這是大多數(shù)分析家感到2011年可以平安度過的原因。
看來我應(yīng)該在下一次的專欄文章中討論馬丁·沃爾夫所擔(dān)憂的問題了�！�
作者為中國銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問和國際咨詢委員會(huì)委員，清華大學(xué)和馬來亞大學(xué)兼職教授，香港證監(jiān)會(huì)前主席
夏天才剛剛開始，人們已經(jīng)開始擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)的二次衰退即將來臨。一位朋友發(fā)給我一篇“末日博士”魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）的文章，標(biāo)題是《全球衰退的“完美風(fēng)暴”》（The Perfect Storm of a Global Recession）。
雖然這是一篇2008年的文章，文章的論述卻同樣適用于2011年的情況：歐洲和日本增長放緩，美國呈現(xiàn)就業(yè)復(fù)蘇跡象，包括中國在內(nèi)的新興市場國家到達(dá)經(jīng)濟(jì)增長周期的頂點(diǎn)。
6月13日，魯比尼在新加坡的一場投資者會(huì)議中表示，這場釀造危機(jī)的“完美風(fēng)暴”有三分之一的可能性將在2013年襲擊全球市場。他最為擔(dān)憂的問題是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、日本地震和海嘯導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈的貿(mào)易中斷、歐洲債務(wù)危機(jī)以及美國日益凸顯的財(cái)政問題。
6月12日，前美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問拉里·薩默斯（Larry Summers）對(duì)美國如何避免“失落的十年”的觀點(diǎn)成了《金融時(shí)報(bào)》的頭條新聞。到目前為止，美國已經(jīng)歷了平均年增長率低于1％的“失落的五年”。薩默斯所擔(dān)心的是，依賴國內(nèi)消費(fèi)推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限。事實(shí)上，美國家庭終于開始提高他們的儲(chǔ)蓄率了，消費(fèi)的積極性正在下降。
美國國內(nèi)的問題在于，全球制造業(yè)的供應(yīng)能力足以滿足美國的需求，因此無法推動(dòng)美國國內(nèi)制造業(yè)的投資。在某種程度上，日本在全球供應(yīng)鏈中受到的沖擊和中國的成本上升，有助于美國的企業(yè)從外包轉(zhuǎn)為國內(nèi)生產(chǎn)。在服務(wù)業(yè)，就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造卻是有限的，因?yàn)樾枰叨酥R(shí)的工作可以通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行外包。所以，量化寬松政策產(chǎn)生的短暫復(fù)蘇并未帶來就業(yè)市場的恢復(fù)。
至少有三個(gè)不利因素制約美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
第一，失業(yè)水平在9％以上居高不下。事實(shí)上，由于地方和國家財(cái)政赤字，政府至少裁減了50萬公務(wù)員職位。
第二，平均住房價(jià)格再度下滑，有幾個(gè)州住房貸款負(fù)資產(chǎn)達(dá)50％。盡管在全國范圍內(nèi)，平均房價(jià)自2007年以來下降了20％，但在一些州，房價(jià)下降幅度從30％到50％以上不等。這造成巨大的財(cái)富損失，但房價(jià)下降的最大影響是對(duì)銀行不良貸款造成壓力。自2007年金融危機(jī)以來，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）問題銀行名單上的數(shù)量已增至888家，總資產(chǎn)將近4000億美元。
第三，美國最大的不確定性是對(duì)債務(wù)限額及如何處理政府和聯(lián)邦赤字問題的政治爭論。州和地方政府2010年赤字可能上升到1910億美元，但由于聯(lián)邦預(yù)算的削減，聯(lián)邦政府對(duì)它們的援助將會(huì)減少。
美國聯(lián)邦赤字可以削減多少是一個(gè)極富爭議的問題，因?yàn)橛谐^一半的聯(lián)邦支出用于社會(huì)保障及醫(yī)療。共和黨希望通過大力削減開支且不提高稅收的辦法恢復(fù)財(cái)政平衡。民主黨卻認(rèn)為應(yīng)提高稅收，削減一部分開支。
美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克（Ben Bernanke）警告說，盡管還需要國會(huì)批準(zhǔn)，但是如果不提高聯(lián)邦政府14.29萬億美元債務(wù)限額的做法將“嚴(yán)重?cái)_亂金融市場和支付系統(tǒng)，引起美國政府債券評(píng)級(jí)的降低，造成對(duì)美國信譽(yù)的質(zhì)疑，破壞美元和國庫券在全球市場的長期特殊地位”。儲(chǔ)備貨幣國的信譽(yù)會(huì)受到政治局勢的影響，這在外國人看來不可思議，但是政治僵局造成技術(shù)性違約的風(fēng)險(xiǎn)卻并非為零。
在歐洲，希臘債務(wù)延期似乎必然發(fā)生。這將影響希臘的銀行以及持有大量希臘國債的歐洲主要銀行的資本充足率。由于對(duì)希臘債券的持有集中在歐洲央行和歐洲主要銀行，所以重新制定還款計(jì)劃會(huì)比較容易。但是，希臘債務(wù)延期將對(duì)金融市場造成影響，風(fēng)險(xiǎn)息差必定會(huì)上升，投資者信心會(huì)受到打擊。
魯比尼的另一擔(dān)憂是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸。盡管有充足的政府手段來解決中國經(jīng)濟(jì)的急劇放緩，但一直依賴于中國和新興市場不間斷的商品需求的全球商品價(jià)格可能會(huì)受到劇烈影響�！督鹑跁r(shí)報(bào)》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）已想到中國也可能落入日本式陷阱。如果美國已經(jīng)在這個(gè)陷阱中，而中國也落入，那整個(gè)世界將會(huì)陷入困境之中。
五大經(jīng)濟(jì)體中，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱，德國經(jīng)濟(jì)成為出人意料的強(qiáng)大動(dòng)力，德國尚未受到價(jià)格泡沫的重創(chuàng)且制造業(yè)出口增長強(qiáng)勁。這是大多數(shù)分析家感到2011年可以平安度過的原因。
看來我應(yīng)該在下一次的專欄文章中討論馬丁·沃爾夫所擔(dān)憂的問題了�！�
作者為中國銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問和國際咨詢委員會(huì)委員，清華大學(xué)和馬來亞大學(xué)兼職教授，香港證監(jiān)會(huì)前主席
清風(fēng)留人荷塘月 華章照我燕園秋
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