行為交易者（燕飛）

職業(yè)投資者，北京某投資管理公司創(chuàng)始合伙人、投資總監(jiān)，畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟系。2003年進入某集團公司期貨部做交易助理，開始期貨投資生涯。第一年賺了，第二年吐回去，第三年小虧，第四年持平，2007年開始管理賬戶

2008年開始持續(xù)盈利，得益于金融危機，2008年取得了十幾倍的收益，2009年獲得70%-80%的收益，2010年獲得1倍多的收益，2011年上半年也獲得不錯的收益，管理的賬戶整體收益率達(dá)到了40%以上。

2010年8月，拿著他夫人遺棄的一個期貨賬戶，大約4700元，做到2011年7月7日，賬戶權(quán)益為45100多元，該賬戶也是期貨中國實戰(zhàn)排行榜http://trader.7hcn.com/的第一名（截止到2011年7月7日）。

訪談精彩語錄：

行為習(xí)慣折射在交易上，就會體現(xiàn)出相應(yīng)的市場情緒表現(xiàn)。

持續(xù)盈利的能力，我認(rèn)為可以用木桶理論解釋。要盈利固然要有一些獨到之處，但盈利的持續(xù)性一定是取決于最短的那塊木板。

幾年時間的起落對比幾十年的投資生涯來說，應(yīng)該不算長。

投資需要了解的方面有很多，水不到渠是很難成的。

小賬戶其實難度更大一點，我想很多人有體會的。

對于大的賬戶，更重視權(quán)益增長和回撤的穩(wěn)定性。

采用了對沖的方式控制回撤率。

對沖也是有風(fēng)險的，對沖品種、時機和倉位的選擇難度不亞于一次單邊投機交易。

單邊頭寸總體倉位小于30%倉，其中單個品種單邊頭寸要小于20%倉。對沖套利整體倉位小于60%，混合策略持倉總體倉位應(yīng)該小于70%。

不同的交易策略應(yīng)該有不同的加減倉方式。一般來說，大部分交易我們都經(jīng)過試倉、建倉、調(diào)倉或平倉環(huán)節(jié)。

對沖可以作為獨立的交易模式，進攻和防守兼?zhèn)�。也可以作為單邊行情的輔助交易方式，用來控制波動率。

我個人農(nóng)產(chǎn)品和金屬做得比較多，賺錢最多的也是這兩大類品種。

當(dāng)某個品種價格、波動或者持倉出現(xiàn)異常，我通常不參與交易。

開始的時候虧過或許是好事，會激發(fā)你深入了解某個品種的欲望。

我把交易分為決策、進攻和防守三個相互聯(lián)系的過程。

決策和防守這兩個環(huán)節(jié)原則性體現(xiàn)更多，而進攻環(huán)節(jié)對靈活性要求更多,靜若處子、動若脫兔是我追求的境界。

持續(xù)盈利能力是基本功和經(jīng)驗相結(jié)合的結(jié)果。

我把風(fēng)險控制分為兩部分，風(fēng)險前控制和風(fēng)險后控制。

我認(rèn)為不是所有的交易機會都適合基本面分析或都適合技術(shù)分析。

較好的交易機會應(yīng)該能通過基本面分析和技術(shù)面分析得到雙重驗證。

主要用K線、均線、支撐壓力線以及倉、量這些，其他指標(biāo)很少用。

磨練心態(tài)需要有個載體，不大可能憑空心態(tài)就變好了，我是通過把劍練好來磨煉心態(tài)。

模式如果過于死板，會降低效率，弱化創(chuàng)造力。而過于寬松，會放大風(fēng)險。

團隊分工方式的優(yōu)點是在決策過程中可以集思廣益，在執(zhí)行過程中分工操作，減輕個人負(fù)擔(dān)。缺點也很明顯，如果溝通出現(xiàn)問題，集體智慧會變成集體昏聵。

精力充沛同時又沒找到合適的伙伴的人，適合單打獨斗。

如果能隨著市場而進步，不管是單個投資者還是團體，盈利空間都在。

整體看，北京的投資者投資風(fēng)格較為謹(jǐn)慎，而上海、杭州、深圳的投資者較為積極。



若要聯(lián)系行為交易者-燕飛，與其探討合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287（該電話中午、下午和晚上有人接聽）

期貨中國1、燕飛先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您的網(wǎng)名叫“行為交易者”，這個名字的由來是怎樣的？是不是有些含義？或是代表著您的交易理念？

行為交易者：很高興接受期貨中國網(wǎng)的專訪。行為交易者這個名字的啟發(fā)來自心理學(xué)。做交易的人了解，價格的波動影響因素有宏觀的，有基本面的，也有市場參與者情緒的影響。市場情緒在類似中國這樣的新興金融市場表現(xiàn)更為突出，我認(rèn)為與大眾行為習(xí)慣有直接關(guān)系，行為習(xí)慣折射在交易上，就會體現(xiàn)出相應(yīng)的市場情緒表現(xiàn)。

期貨中國2、您從開始接觸期貨，用了四五年的時間才走向持續(xù)盈利，這四五年時間的盈虧起伏給您最大的啟發(fā)是什么？

行為交易者：瓜熟才能蒂落，水到才能渠成。持續(xù)盈利的能力，我認(rèn)為可以用木桶理論解釋。要盈利固然要有一些獨到之處，但盈利的持續(xù)性一定是取決于最短的那塊木板。也就是說，有沒有什么重大的缺陷，特別是會導(dǎo)致大虧的缺陷，這個是我經(jīng)常思考的問題。

期貨中國3、您覺得每一個交易者要走向成功，是否都要經(jīng)歷幾年時間的起落？投資者如何縮短走向盈利的時間？

行為交易者：我認(rèn)為這個沒有捷徑。幾年時間的起落對比幾十年的投資生涯來說，應(yīng)該不算長，投資需要了解的方面有很多，水不到渠是很難成的。 我建議是，可以先選擇某一類品種做到深入研究，可能會較快得見效。

期貨中國4、2010年8月，您拿著您夫人遺棄的一個期貨賬戶，大約4700元，做到2011年7月7日，賬戶權(quán)益為45100多元。是不是做小賬戶比較容易取得高收益？您同期操作的大賬戶收益如何？

行為交易者：小賬戶其實難度更大一點，我想很多人有體會的。一個是交易的品種受限制，一個是虧損的額度很小，要求你準(zhǔn)確率要很高，開始的時候基本要做到彈無虛發(fā)。

對于大的賬戶，更重視權(quán)益增長和回撤的穩(wěn)定性，在倉位上會有所降低，另外可交易的品種更多，收益率低于這個小賬戶是正常的。其它帳戶今年上半年平均收益率在40%左右。

期貨中國5、這個小賬戶的資金曲線比較完美，幾乎是平穩(wěn)上升的，在一般投資者眼中，想要取得高收益就必須承擔(dān)較大的回撤，而您卻回避了大回撤，請問您是通過什么方法控制這個賬戶的回撤的？

行為交易者：主要是采用了對沖的方式控制回撤率。但對沖也是有風(fēng)險的，對沖品種、時機和倉位的選擇難度不亞于一次單邊投機交易，對賬戶回撤率的管理和控制、對沖組合設(shè)計以及頭寸調(diào)整能力是一個操盤手是否成熟的重要標(biāo)志。

期貨中國6、做小賬戶您會把倉位設(shè)得高一點，做其他的賬戶您的倉位是怎么設(shè)計的？有沒有逐步加減倉的變化體系？

行為交易者：在常規(guī)賬戶里，根據(jù)風(fēng)險控制的目標(biāo)，倉位是有詳細(xì)設(shè)計的。比如我們規(guī)定單邊頭寸總體倉位小于30%倉，其中單個品種單邊頭寸要小于20%倉。對沖套利整體倉位小于60%，這個部分根據(jù)對沖組合的類型不同還有更詳細(xì)的倉位比例控制�；旌喜呗猿謧}總體倉位應(yīng)該小于70%。

加減倉方面主要是根據(jù)交易策略制定相應(yīng)的方式，不同的交易策略應(yīng)該有不同的加減倉方式。一般來說，大部分交易我們都經(jīng)過試倉、建倉、調(diào)倉或平倉環(huán)節(jié)。

期貨中國7、您以前做短線比較多，現(xiàn)在則是波段和對沖為主，短線只是偶爾做一下，就您個人的偏好而言，是更喜歡做短線還是波段？為什么？

行為交易者：我更偏好波段。短線我認(rèn)為對人的精力和體力要求更高，我不知道再過30年，是否還能有這樣的體力和精力，所以不如現(xiàn)在就培養(yǎng)一種持續(xù)性更高的模式，因為我是熱愛交易的，會一直做下去。

期貨中國8、您在做波段的時候，有時也會做一些對沖，您做對沖的目的是什么？具體用怎樣的手法？

行為交易者：對沖可以作為獨立的交易模式，進攻和防守兼?zhèn)洹Ｒ部梢宰鳛閱芜呅星榈妮o助交易方式，用來控制波動率。這種交易方式的好處在于，在震蕩行情里，能弱化價格短期的無序波動造成的虧損，控制交易風(fēng)險，獲取相對穩(wěn)定的利潤。

具體手法主要是，多空頭寸的組合持有，核心在組合和頭寸設(shè)計。

期貨中國9、您最擅長做哪些品種？在哪個品種上您賺錢最多？有沒有您刻意回避的品種？有沒有讓你大虧過的品種？

行為交易者：我個人農(nóng)產(chǎn)品和金屬做得比較多，賺錢最多的也是這兩大類品種。目前我們的團隊已經(jīng)有能力覆蓋所有大類品種，通過團隊力量有效地擴大了交易品種范疇。

沒有刻意回避的品種，但是當(dāng)某個品種價格、波動或者持倉出現(xiàn)異常，我通常不參與交易。

07年后沒有大虧的品種了，因為風(fēng)控不允許出現(xiàn)某個品種上虧太多的情況發(fā)生。

大虧剛做期貨兩三年的時候有，金屬上有過大的虧損，一次虧了30%左右吧。開始的時候虧過或許是好事，會激發(fā)你深入了解某個品種的欲望。

期貨中國10、您覺得不同的品種是否像不同的人那樣，性情、脾氣都有所不同？

行為交易者：是的，品種之間差異還是比較明顯的。一是基于現(xiàn)貨環(huán)節(jié)的特性不同，不同期貨品種的合約設(shè)計也不同，比如合約大小、交割方面都有很多差異，二是不同品種交易者特點也不同，體現(xiàn)在品種上就會有比較明顯的差異。

期貨中國11、您的操作手法比較靈活，用的是偏主觀的方法，看上去是隨機應(yīng)變的。請問您那靈活的手法中、主觀的分析和判斷中，是否有一些不變的東西？有哪些不變的東西？

行為交易者：我把交易分為決策、進攻和防守三個相互聯(lián)系的過程，其中在決策和防守這兩個環(huán)節(jié)原則性體現(xiàn)更多，比如風(fēng)險控制中倉位控制、組合數(shù)量控制、止損等是原則性很強的。決策過程里對品種機會選擇，也是原則性很強的，比如選擇有基本面支撐的品種去交易等等。而進攻環(huán)節(jié)對靈活性要求更多,靜若處子、動若脫兔是我追求的境界。

期貨中國12、市場的波動節(jié)奏經(jīng)常在發(fā)生變化，2009年的市場波動形式和2008年截然不同，2011年的市場波動形式和2011年又有很大的不同，在市場波動不斷變化的背景下，如何實現(xiàn)持續(xù)盈利？

行為交易者：持續(xù)盈利能力是基本功和經(jīng)驗相結(jié)合的結(jié)果。就我個人的經(jīng)驗，談以下幾點和大家探討。

1）需要有對階段性行情性質(zhì)作判斷的能力，這個要求是比較高的，需要具備對價格走勢的邏輯分析框架和手段。無須糾結(jié)于是用基本面還是技術(shù)面，或者兩者皆用，關(guān)鍵是分析框架的建立、驗證和完善。

2）深入研究品種的價格規(guī)律。每個品種都有其基于實體經(jīng)濟產(chǎn)需而形成的固有特點，體現(xiàn)在價格上會展現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

3）應(yīng)該格外重視國內(nèi)外貨幣政策的影響和金融體系的緩慢演變。金融危機后，幾乎所有品種的金融屬性都大大增強，有些品種金融屬性占據(jù)了主導(dǎo)地位，恐怕會牛也貨幣熊也貨幣。

4）風(fēng)險控制，老生常談。我把風(fēng)險控制分為兩部分，風(fēng)險前控制和風(fēng)險后控制。風(fēng)險后控制包括倉位控制、止損等。我認(rèn)為風(fēng)險前控制應(yīng)該格外強調(diào)，在交易決策過程中，充分考慮各種可能風(fēng)險并針對性設(shè)計相應(yīng)的對策，體現(xiàn)交易策略的完整性，不要有重大的漏洞。

期貨中國13、假設(shè)有三種交易方式，一純主觀的交易，二對客觀信息進行主觀分析和判斷后的交易，三純客觀的程序化交易，您最認(rèn)可哪一種？為什么？

行為交易者：我比較認(rèn)可第二種。理由是在對某個行業(yè)或品種足夠熟悉，信息相對充足的情況下，是可以做出準(zhǔn)確率相對高的判斷的。所以要做的是，盡可能地研究好品種和它所在的產(chǎn)業(yè)鏈。

期貨中國14、基本面分析和技術(shù)分析在您的交易中各自占據(jù)怎樣的地位？兩者是如何結(jié)合使用的？

行為交易者：我認(rèn)為不是所有的交易機會都適合基本面分析或都適合技術(shù)分析。在使用過程中我們是區(qū)分交易機會類型，相應(yīng)選擇分析方法。有時候以某一種分析方式為主，有時候混合使用，相互驗證。較好的交易機會應(yīng)該能通過基本面分析和技術(shù)面分析得到雙重驗證。

期貨中國15、您主要關(guān)注哪些層面的基本面信息？這些信息主要來源于哪里？

行為交易者：我們主要關(guān)注三類基本面信息，一是宏觀經(jīng)濟信息，二是品種供求信息，三是產(chǎn)業(yè)鏈信息

來源主要是各專業(yè)的研究機構(gòu)和我們自己研究人員的搜集和整理。

期貨中國16、您的技術(shù)分析主要是分析K線形態(tài)？還是均線系統(tǒng)、壓力、阻力？還是相關(guān)指標(biāo)？

行為交易者：主要用K線、均線、支撐壓力線以及倉、量這些，其他指標(biāo)很少用。

期貨中國17、有高手說做期貨交易主要是心態(tài)管理，而也高手認(rèn)為沒有掌握好的技術(shù)就不會有好的心態(tài)，請問您覺得在期貨交易中心態(tài)管理是否重要？

行為交易者：不能說不重要。我的觀點是劍宗，磨練心態(tài)需要有個載體，不大可能憑空心態(tài)就變好了，我是通過把劍練好來磨煉心態(tài)，這是個水到渠成的過程。

期貨中國18、您和您的合伙人組建了一個團隊，這個團隊總共有幾個人？各自的分工是怎樣的？

行為交易者：我們是個開放式團隊，會逐漸增加核心成員。目前核心團隊有4人，主要分工是1人負(fù)責(zé)分析和研究信息收集、2人負(fù)責(zé)交易、1人負(fù)責(zé)風(fēng)險控制，以后希望增加基礎(chǔ)研究部分的合伙人。

期貨中國19、你們在做一項具體的交易時，從投資機會的分析、決策的制定，到進場的執(zhí)行、風(fēng)險的控制、止損的防范等，整個流程而言，是相對模式化的還是經(jīng)常變動的？

行為交易者：是個分工明確、權(quán)責(zé)明確的模式化運作方式。

模式如果過于死板，會降低效率，弱化創(chuàng)造力。而過于寬松，會放大風(fēng)險。我們介于兩者之間。

期貨中國20、您覺得團隊分工合作的操作模式和個人面面俱到的操作模式，各自的優(yōu)劣勢是怎樣的？

行為交易者：各有優(yōu)缺點，團隊分工方式的優(yōu)點是在決策過程中可以集思廣益，在執(zhí)行過程中分工操作，減輕個人負(fù)擔(dān)。缺點也很明顯，如果溝通出現(xiàn)問題，集體智慧會變成集體昏聵，所以既要避免一言堂，也要避免溝通不暢，這是格外重要的。

個人模式，效率很高，決策速度快。缺點是對個人的要求很高，可能會很累。

期貨中國21、哪些類型的人應(yīng)該參與團隊運作？而哪些類型的人可以單打獨斗？

行為交易者：精力充沛同時又沒找到合適的伙伴的人，適合單打獨斗。其他人都可以參與團隊運作�？赡苷业胶线m的人，不太容易。

期貨中國22、近幾年來，隨著期貨市場的高速發(fā)展，專業(yè)投資者的比例逐步上升，同時整個投資者群體的水平也有所提高，這是否會導(dǎo)致單個投資者、單個團體、單個盈利模式會越來越難盈利？

行為交易者：應(yīng)該不會的，如果能隨著市場而進步，不管是單個投資者還是團體，盈利空間都在。

期貨中國23、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)推出，期貨CTA業(yè)務(wù)正在探討，公募基金期貨專戶理財已經(jīng)小范圍鋪開，私募基金期貨信托的正式開閘是預(yù)期中的事情，您覺得中國期貨行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在兩三年內(nèi)會發(fā)生哪些變化？

行為交易者：希望，首先要有一個合法合規(guī)的形式出現(xiàn)。其次具備條件的，在規(guī)模和運營機制方面應(yīng)有所提升。其三，希望幾年后，允許海外基金參與國內(nèi)期貨交易，以及開放境內(nèi)投資者直接參與外盤交易，增強市場化價格形成機制和價格影響力。

期貨中國24、您目前在北京工作，北京的期貨投資氛圍和上海、杭州、深圳相比，有哪些方面的特色？您覺得這四個地方的投資群體有哪些方面的差別？

行為交易者：整體看，北京的投資者投資風(fēng)格較為謹(jǐn)慎，而上海、杭州、深圳的投資者較為積極，承擔(dān)風(fēng)險的主動性更強。

期貨中國25、您在期貨市場的下一個目標(biāo)是怎樣的？打算如何實現(xiàn)它？

行為交易者：為客戶贏利并與客戶共贏是我們永恒的目標(biāo)。下一階段的目標(biāo)，首先是服務(wù)好現(xiàn)有客戶，其次希望能為更多客戶服務(wù)。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，一方面加強自身的基礎(chǔ)性投研力量，同時與更多的投資和研究機構(gòu)合作，提升團隊的投資視野。另一方面要繼續(xù)完善分工合作的研究決策、交易和風(fēng)控機制。

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沈良訪談?wù)��?br />
2011-7-7