為什么中資概念的股票在境外會(huì)如此瘋狂？中資企業(yè)真的具有投資價(jià)值嗎？工商銀行為什么可以享受比匯豐銀行高得多的市盈率？以美國(guó)為首的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)不斷增持中資概念股票，而且是在一個(gè)比較高的價(jià)格上增持。一向精明的國(guó)際投資專家們是怎樣思考的呢？在分析這個(gè)問(wèn)題前，我們必須回到西方國(guó)家近年來(lái)作為投資指南的兩大理論：價(jià)值投資理論和資產(chǎn)定價(jià)理論。實(shí)際上，價(jià)值評(píng)估始終是西方投資者的核心理念，價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)是資產(chǎn)的增值潛力和資產(chǎn)的盈利能力。任何一個(gè)了解中國(guó)的投資者對(duì)于中資企業(yè)的管理水平都不陌生，他們真的擁有強(qiáng)大地創(chuàng)造價(jià)值的能力嗎？答案是否定的。那么答案在哪里呢？
　　第一，是利率。美國(guó)在扣除通貨膨脹之后的實(shí)質(zhì)存款利率在3%左右，中國(guó)在扣除通貨膨脹之后的實(shí)質(zhì)存款利率在-2%左右，以此利率差異計(jì)算，中國(guó)的實(shí)質(zhì)利率比美國(guó)低5%，16萬(wàn)億元人民幣乘以5%，為8千億元人民幣。這就是說(shuō)，中國(guó)每年從居民儲(chǔ)蓄之中抽出8千億元，用于補(bǔ)貼那些使用貸款的法人和自然人。一般企業(yè)在中國(guó)獲取貸款是困難的，這是一種稀缺資源，成為犯罪多發(fā)領(lǐng)域。但是，中資企業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)得天獨(dú)厚，成為中國(guó)獨(dú)特的金融補(bǔ)貼的受益者。要知道，這項(xiàng)補(bǔ)貼的規(guī)模是極其龐大的，高達(dá)中國(guó)全年稅收的30%左右。
　　尤其嚴(yán)重的是，在中國(guó)國(guó)民并不富裕而且收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢的情況之下，再由中國(guó)國(guó)民手中抽出8千億元人民幣，用于補(bǔ)貼從事商業(yè)活動(dòng)的企業(yè)。企業(yè)雖然獲得經(jīng)營(yíng)之外的贈(zèng)予收益，卻極大地削弱了國(guó)民的購(gòu)買(mǎi)力，反復(fù)增強(qiáng)內(nèi)需不足的問(wèn)題。同時(shí)，由此導(dǎo)致企業(yè)形成嚴(yán)重的政策依賴，進(jìn)一步忽視提高經(jīng)營(yíng)和管理水平。中資企業(yè)的境外IPO將中國(guó)的國(guó)民提供的巨額補(bǔ)貼與全世界分享。請(qǐng)記住，不是分享利潤(rùn)，而是分享補(bǔ)貼。
　　第二，是匯率�；�形的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致近萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備；未完善的社會(huì)保障體系，導(dǎo)致16萬(wàn)億元人民幣居民存款。內(nèi)需不足，外需殷切，形成外匯貶值。高外匯儲(chǔ)備和高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致人民幣匯率不斷上升。人民幣匯率的不斷上升，導(dǎo)致以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的相應(yīng)增值。當(dāng)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的時(shí)候，對(duì)于人民幣資產(chǎn)的增值預(yù)期就更加強(qiáng)烈，購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)成為境外投資者的盈利模式和投資模式，在資本市場(chǎng)甚至表達(dá)為一種投機(jī)模式。中國(guó)的匯率政策缺乏必要的科學(xué)依據(jù)，即非依據(jù)市場(chǎng)，亦非依據(jù)經(jīng)營(yíng)策略，權(quán)且稱之為妥協(xié)型匯率政策。實(shí)際上，是在出口、就業(yè)和西方國(guó)家政府壓力之下妥協(xié)的結(jié)果。同時(shí)，中國(guó)的匯率政策，缺乏必要的彈性。由于人民幣升值可以預(yù)期，引起群狼環(huán)伺。
　　第三，是壟斷價(jià)格。中國(guó)沒(méi)有反壟斷的法律，也沒(méi)有制約壟斷的及時(shí)有效的方法。中國(guó)大型企業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)形成在一些行業(yè)，特別是特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的價(jià)格壟斷，由此形成超額壟斷利潤(rùn)。目前，深受境外投資機(jī)構(gòu)追捧的企業(yè)多數(shù)具有這樣的特征。這類企業(yè)的境外IPO，同樣具有轉(zhuǎn)讓國(guó)民福利之嫌�？梢詫⑷绱藝�(yán)肅的經(jīng)濟(jì)命題打個(gè)比方---就好像貧血的母親和肥胖的兒子，這不是追求文學(xué)的意境或雜文的生動(dòng)，這是一種歷史的悲愴。政策制訂者、執(zhí)行者、受益者們，不能反覆利用那些冠冕堂皇的理由，肆無(wú)忌憚地犧牲國(guó)民福利以牟利。
　　這不是一個(gè)有智慧的選擇，因?yàn)�，政策因素形成的盈利能力只能持續(xù)弱化企業(yè)的效率，亦如日本內(nèi)回圈經(jīng)濟(jì)形成經(jīng)濟(jì)體系的痼疾，當(dāng)前受益人最終是受害者；政策因素形成的國(guó)民福利剝奪，最終弱化了國(guó)民消費(fèi)需求，會(huì)使經(jīng)濟(jì)體系失去平衡而陷入危機(jī)，極端短時(shí)的政策取向有百害而無(wú)一益。從道德的角度講，建立在剝奪國(guó)民福利、資源掠奪、破壞環(huán)境基礎(chǔ)上的企業(yè)盈利是可恥的。試想面對(duì)一個(gè)貧血的母親，幾個(gè)肥胖的兒子，有什么值得榮耀的？一個(gè)趨勢(shì)的形成自有其內(nèi)在道理，分析員亦不認(rèn)為上面的分析都正確，也不認(rèn)為以上分析全部揭開(kāi)了中資股受追捧的事實(shí)，不過(guò)，其中的一些觀點(diǎn)卻值得我們思考。－－摘自《凱迪財(cái)經(jīng)》

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