方志：

上海林晟投資管理有限公司總經(jīng)理

私募基金經(jīng)理�！镀谪洷�法》、《期貨策略》作者，北大PE聯(lián)盟期貨專委會委員、北大匯豐商學院特聘講師，央視財經(jīng)頻道、浙江經(jīng)視、浙江財富廣播、杭州電視臺、東方財經(jīng)、和訊網(wǎng)等媒體特約嘉賓。對期貨基金管理有深刻的研究，結合實證分析和規(guī)則研究的基礎上，建立了涵蓋組合交易、對沖交易、高頻交易、算法交易等一系列交易體系。

相關鏈接：期貨中國專訪方志：規(guī)則決定規(guī)律http://www.7hcn.com/article/50112-1.html
相關鏈接：《期貨兵法》專題http://www.7hcn.com/category/qihuobingfa-59-1.html
相關鏈接：《期貨策略》專題http://www.7hcn.com/article/44476-1.html

訪談精彩語錄：

市場分析主要有四個方面的層次，預測漲跌、基本面技術面分析、投資理念、游戲規(guī)則。

簡單來說其實書是寫給自己看的。

市場最核心的本質是財富分配的需求。

市場資金會追逐財富最大化的軌跡。

市場最重要的規(guī)則是生態(tài)法則，也就是市場的存在遵循生態(tài)環(huán)境的食物鏈、能量鏈規(guī)律。

股指期貨相對于商品期貨的一大好處是交易相對比較連續(xù)。如今國債期貨即將上市，交易也會比較連續(xù)，這些金融期貨更適合依賴于數(shù)學分析的量化交易。

如果監(jiān)管對于國債期貨或股指期貨的限制不嚴，以中國人對投機的偏好，中國金融期貨交易所很快會在幾年內(nèi)成為世界第一大交易所。

銀行體系大舉進入期貨市場，會對期貨市場結構產(chǎn)生根本性變化。

對公募基金來說，股指期貨帶來的更多是無奈。

期貨市場是一個不斷變化的生態(tài)環(huán)境，隨著市場機構投資者的比重越來越大，市場行情也會發(fā)生改變。

現(xiàn)在的市場，上漲是一步三回頭，下跌是秒殺到位，這樣的市場，散戶想要生存，必須要明白自己的生存邏輯是什么。

散戶要想繼續(xù)生存，就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略，否則還是遠離市場。

期貨是一個修煉一個感悟的過程。對于無法開悟的人來說，通過學習而進入穩(wěn)定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一。

長期無法盈利的投資人想通過買軟件（出買賣信號的軟件）來改變自己的命運只是治標不治本的下策。

這類軟件（交易分析、診斷軟件）未來將成為投資市場的亮點。包括以后用于私募基金排名評級、大的金融機構選撥基金經(jīng)理、客戶自我總結提高，都是非常有價值的。

期貨市場能夠吸引千千萬萬的人沉迷其中，很大程度上都是“大行情”造成的。

任何一次“大行情”都會成就一批富豪和消滅另一批富豪。

追求暴利的交易模式，就是要規(guī)避掉小行情。

有的錢不在你的模式當中，賺不到并不可惜。

程序化交易的興起和泛濫，使得市場生態(tài)結構發(fā)生重大變化，短期走勢的隨機性和博弈性大大增強。

對沖基金操作手法的興起和導致市場的波動率明顯降低。

機構大量擴張和散戶群體大量萎縮，導致市場財富分配模式從消滅散戶導向轉為消滅機構導向。

如果“高手”在2011年虧損，那他事實上并不是真正的高手。

市場洗牌速度會加快，現(xiàn)在是高手，五年之后仍然還被認為是高手的人，才真的是高手。

實際上市場不是靜態(tài)的，市場是“動態(tài)”的，市場中每個人的微妙舉動都可能改變市場生態(tài)而產(chǎn)生蝴蝶效應。

因為你沒買，所以暴漲；如果你買了，就漲不起來了。

程序化交易是可以增強交易者能力的一種手段，也是一種研究和風控的手段，但是絕對不是長期穩(wěn)定盈利的手段。

如果一套程序化交易系統(tǒng)可以永久穩(wěn)定盈利，這個市場就會被毀滅。

林晟投資目前推出一些專戶理財產(chǎn)品和兩款有限合伙產(chǎn)品。

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期貨中國1、方志先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您是《期貨兵法》和《期貨策略》的作者，《期貨兵法》是講交易理念和交易技巧的，《期貨策略》是講什么的？請您談談《期貨策略》和《期貨兵法》在內(nèi)容上主要的不同點？

方志：在我看來，市場分析主要有四個方面的層次，預測漲跌、基本面技術面分析、投資理念、游戲規(guī)則。《期貨兵法》主要闡述的是投資理念的問題。我在寫書的時候是這樣設想的，投資盈利肯定不是一件困難的事情，盈虧也就是在一念之間。只要我們把錯誤的做法認識清楚，把錯誤的投資習慣改掉，我們就可以立于不敗之地，盈利就不是問題。在《期貨策略》（上中下）中，我希望通過對整個市場游戲規(guī)則的研究，來把握市場的長期生存發(fā)展之道�？梢哉f，了解市場的形成機制、生態(tài)結構、分配方式，是我們投資決策的“因”，而對于投資理念的形成、市場分析的模式到交易系統(tǒng)的構建，則是我們投資的“果”。通過《期貨策略》（上中下）三本書，我力求比較完整的闡釋市場的規(guī)則和結構對市場現(xiàn)象和我們投資行為決策的影響，這是一個新的嘗試。

期貨中國2、就您看來，哪些投資者更適合看《期貨兵法》？哪些投資者更適合看《期貨策略》？或者說一個投資者在哪個階段適合看《期貨兵法》？在哪個階段適合看《期貨策略》？

方志：簡單來說其實書是寫給自己看的。書上很多內(nèi)容不是到寫書的時候才去準備的，而是之前幾年交易的總結和積累。所以這幾本書自然就是寫給在做實盤交易的人看的。當然，照顧到出版社的一些要求，盡量少用過于生硬的專業(yè)術語，力求將期貨這種專業(yè)的投資講的大眾化一些。所以《期貨兵法》和《期貨策略》更適合有期貨交易經(jīng)驗的投資人看，相信對那些一直從事期貨投資但是無法持續(xù)盈利的朋友或多或少能有一些幫助。

期貨中國3、您對市場的本質和規(guī)則有著深入的研究，請問就您理解而言，市場的最核心本質是什么？最重要的規(guī)則是什么？

方志：市場最核心的本質是財富分配的需求，以此為基礎，市場價格會按財富分配的軌跡運動，產(chǎn)生波動、趨勢、震蕩、突破、假突破、回調(diào)、反彈、背離、分化、收斂等等一系列現(xiàn)象；市場資金會追逐財富最大化（有時候可以說是杠桿最大化）的軌跡；市場參與者會群體性的表現(xiàn)出參與財富分配的情緒特征和行為特征。

市場最重要的規(guī)則是生態(tài)法則，也就是市場的存在遵循生態(tài)環(huán)境的食物鏈、能量鏈規(guī)律，我們要在市場中長期生存、盈利，就必須了解市場生態(tài)結構特征，找到自己的下游食物鏈（盈利來源）和上游食物鏈（虧損來源），從而在不同的市場時期、不同的市場生態(tài)結構下，調(diào)整交易思路，適應市場。這方面內(nèi)容，我會在《期貨策略（下）》中的最后一個章節(jié)來闡述。

期貨中國4、投資者面對這樣的市場，需要如何自我定位，才能相對勝出？

方志：其實投資者在進入市場之前，就應該清清楚楚的搞清楚這樣的問題：我有什么優(yōu)勢，我憑什么能夠賺錢？我賺的是誰的錢？如果這方面問題沒搞清楚，就貿(mào)貿(mào)然沖進市場，往往 給市場送錢。

期貨中國5、《期貨策略上》和《期貨策略中》已經(jīng)出版，很多投資者在期待《期貨策略下》，請問《期貨策略下》何時出版？它在內(nèi)容上是否承接了“上”和“中”？

方志：其實最早《期貨策略》只是一本書，分為十三個篇章，后來充實當中的內(nèi)容時，篇幅不斷超出，所以只好以上中下三本書的形式出版�！镀谪洸呗裕ㄉ希�》主要談期貨的三個最明顯規(guī)則——“時間、杠桿、多空”；《期貨策略（中）》談的是微觀市場的一些問題——“盤口、成交、流動”；《期貨策略（下）》主要談的是宏觀市場結構相關問題，其主體內(nèi)容早已寫好，現(xiàn)在在作修改和完善，相信今年六七月份可以上市。

期貨中國6、《期貨策略下》出版后，您還有沒有新的寫作計劃？如果有，內(nèi)容大概是哪個方面的？

方志：今年出版社約了一些關于股指期貨、國債期貨的書，都是可以寫的，主要看有沒有時間。

期貨中國7、您曾指出股指期貨幾乎是完美的投機品種，如今國債期貨、原油期貨、白銀期貨等大品種要上市了，關于投資者對這些品種的可操作空間，您如何看待？

方志：股指期貨相對于商品期貨的一大好處是交易相對比較連續(xù)。如今國債期貨即將上市，交易也會比較連續(xù)，這些金融期貨更適合依賴于數(shù)學分析的量化交易。而原油、白銀這些與外盤相關度很大的商品期貨品種，一方面要看交易規(guī)則的設計情況（比如原油是否以美元計價），另一方面要看國內(nèi)是否推出夜盤交易（如果是，則交易會更連續(xù)），還有交割方面的問題（原油交割設計比較復雜）。如果原油和白銀這三個問題都沒解決好，其結果可能就類似國內(nèi)的黃金期貨（人民幣標價、無夜盤、個人與一般法人無法交割），成交量小，價格波動不連續(xù)，完全成為了外盤的影子市場。

期貨中國8、中國的國債期貨曾經(jīng)火爆、瘋狂，您如何預期即將推出的國債期貨的接受程度、接受速度？您如何預期一兩年后國債期貨的交易規(guī)模、以及它在國內(nèi)期貨品種中的地位？

方志：從國債期貨的交易征詢稿來看，國債期貨設計的門檻比較低，五萬元左右可以進行交易。市場在多年之前已經(jīng)有了交易經(jīng)驗，以當年的火爆程度來看，市場接受程度和接受速度都不成問題。據(jù)說現(xiàn)在一些券商系的期貨公司每天接受準備參與國債期貨的客戶開戶超過100人，足以見得國債期貨的接受程度。國債期貨的交易規(guī)模不在于這個品種本身，而在于監(jiān)管制度對它有多少限制。按例行的做法，國債期貨的參與必然會有一個類似股指期貨的“投資者適當性制度”。如果監(jiān)管對于國債期貨或股指期貨的限制不嚴，以中國人對投機的偏好，中國金融期貨交易所很快會在幾年內(nèi)成為世界第一大交易所。

期貨中國9、國債期貨的推出，對期貨市場經(jīng)營機構之間的競爭格局是否會產(chǎn)生影響？對期貨市場交易主體之間的競爭格局是否會產(chǎn)生影響？

方志：以現(xiàn)在嚴格監(jiān)管、嚴格控制的股指期貨品種來說，去年已經(jīng)占有整個期貨市場25個品種三分之一的份額。券商系期貨公司快速崛起，傳統(tǒng)商品型期貨公司面臨著巨大的壓力。股指期貨對應的現(xiàn)貨是A股市場，國債期貨對應的是龐大的國債現(xiàn)貨市場。銀行是國債的現(xiàn)貨商。從國債期貨的仿真測試來看，銀行已經(jīng)被定為國債期貨的主要參與主體之一，這樣一來，銀行體系大舉進入期貨市場，會對期貨市場結構產(chǎn)生根本性變化。其中一點就是，市場容量會大幅度擴張，盈利點也會更多。

期貨中國10、您和期貨市場、證券市場各類機構接觸頗多，證券市場的公募基金、私募基金現(xiàn)在參與股指期貨的熱情如何？它們的實質性進展如何？資金規(guī)模如何？盈虧情況如何？

方志：對公募基金來說，股指期貨帶來的更多是無奈。從了解的情況來看，公募基金雖然有股指期貨的套保資格，但是實際參與數(shù)量非常少，僅僅是嘗試性質。對于基金專戶，現(xiàn)在公募基金正在積極學習期貨知識，但是實際參與還很少。

對于私募基金來說，操作相對靈活，有一些已經(jīng)在涉足股指期貨市場。但是這種參與基本上都是被動型操作，比如期現(xiàn)套利、阿爾法收益等等。其機理都還是依靠證券市場作為主要收益，股指期貨作為對沖或者增強型操作。從最近一年的表現(xiàn)來看，市場并沒有出現(xiàn)期現(xiàn)套利取得穩(wěn)定盈利的私募基金，也沒有出現(xiàn)阿爾法收益的明星基金。我認為這樣的結果，基金操作水平并不是主要因素，而是因為市場整體波動性較低，同時股指期貨的成熟度較高，套利或者阿爾法的空間已經(jīng)非常渺小，不易操作了。

期貨中國11、就您接觸來看公募基金的專戶理財產(chǎn)品主要由哪些客戶在購買？這類產(chǎn)品一般采用怎樣的交易策略？

方志：就在1月30日，國投瑞銀基金公司旗下的一只期貨套利產(chǎn)品正式獲批，該產(chǎn)品是境內(nèi)首個獲準發(fā)行的含有商品期貨套利策略的基金專戶，這也意味著國內(nèi)的專戶產(chǎn)品開始正式試水商品期貨。這款產(chǎn)品投資標的由股指期貨拓寬至農(nóng)產(chǎn)品、金屬、橡膠等26種商品期貨合約。不僅引入了商品期貨套利策略，還疊加了股指期貨套利策略，同時結合固定收益類投資管理。

應該來說，現(xiàn)在公募基金的傳統(tǒng)理財產(chǎn)品募集就有很大問題，期貨相關的產(chǎn)品能募集到什么程度還是一個未知數(shù)。

期貨中國12、將來期貨市場會出現(xiàn)各種類型的專業(yè)投資者，如海外背景進入中國的對沖基金、原先的證券公募基金、原先的證券私募基金、原先的期貨私募基金、期貨公司的CTA、專業(yè)化的大戶、草根高手等等，您覺得它們之間的博弈，哪個群體或哪幾個群體更有可能勝出？

方志：這個問題詳細展開會非常復雜，不過我可以舉一個例子說明。在2010年4月股指期貨剛剛上市的時候，參與股指期貨的群體總的來說分為兩大塊，一邊是從傳統(tǒng)商品期貨上轉來的長期從事商品期貨交易的投資人或投資機構（我們可以稱為期貨派），另一塊是從傳統(tǒng)的證券交易上轉來的證券交易人以及涉及證券投資的機構（我們可以稱為證券派）。在股指期貨期貨剛剛上市的時候，由于證券派還沒有形成規(guī)�；�做空的習慣，所以在一開始的下跌行情中，期貨派占了上風。但是到了后期，股指期貨震蕩反彈的時候，我們可以看到，情況發(fā)生了變化，證券派逐漸縮小了虧損。我們有個持倉分析系統(tǒng)，截止2月20日現(xiàn)有的股指持倉系統(tǒng)中，盈利最大的是中證期貨，浮盈達到16.29億，其次是國泰君安期貨，浮盈達到11.30億，其次是海通期貨（6.94億）、東證期貨（5.00億）、大華期貨（2.16億）；而現(xiàn)有股指持倉中。虧損排名前列的分別是銀河期貨（4.01億）、魯證期貨（2.73億）、南華期貨（2.55億）、浙商期貨（2.03億）、招商期貨（2.01億）。

其實未來期貨市場哪個機構會獲勝不是重點，因為他們都屬于專業(yè)投資機構范疇，重點是這些機構擁有什么樣的人才。未來期貨市場的贏家一定要是具有能夠適應市場變化、有清晰投資思維和盈利邏輯、能夠構建合理的投資機構組織框架，并且有完善的風險控制和業(yè)績評估體系人才的機構。

期貨中國13、當機構投資者所占比例越來越大、操作手法越來越成熟時，市場上的散戶投資者會不會有被擠出的效應？在這樣的大環(huán)境下，個人投資者應該何去何從？

方志：期貨市場是一個不斷變化的生態(tài)環(huán)境，隨著市場機構投資者的比重越來越大，市場行情也會發(fā)生改變。90年代初期的時候，市場以不專業(yè)的散戶為主，市場的走勢就特別簡單，行情漲就可以連續(xù)漲幾年，跌就會連續(xù)跌幾年。這種行情稍微有點專業(yè)度就可以賺大錢。而最近呢，從2008年之后金融危機過后，市場經(jīng)歷過大漲大跌的洗禮，成熟度大大增強，現(xiàn)在的市場，上漲是一步三回頭，下跌是秒殺到位，這樣的市場，散戶想要生存，必須要明白自己的生存邏輯是什么。

在生態(tài)結構中，散戶沒有交易所、期貨公司的制訂游戲規(guī)則的優(yōu)勢，沒有私募、公募機構的通道優(yōu)勢，沒有機構投資者的資金優(yōu)勢，沒有大現(xiàn)貨企業(yè)的現(xiàn)貨信息優(yōu)勢，沒有專業(yè)私募的技術優(yōu)勢，可謂是危機重重。

但是我們也可以換個思路思考，在機構主導的市場，機構流動性是個很大的問題，所謂船大不好調(diào)頭，而散戶進出市場方便，可以尋找機構交易軌跡（倉和量的顯著變化）進行跟蹤，這個就要求散戶要學會選擇時機，并且提高交易速度；另一個方向，就是把握宏觀大趨勢做超長線，避免參與中短期過于激烈的博弈。由于大的經(jīng)濟周期的方向是市場某個機構改變不了的，所以價值投資是有可能的。

所以未來散戶要想繼續(xù)生存，就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略，否則還是遠離市場，把資金交給專業(yè)機構打理吧。

期貨中國14、現(xiàn)在的期貨市場，競爭越發(fā)激烈，投資者的學習熱情越來越高。由此，各類期貨培訓班越來越多，您覺得投資者應該選擇哪些類型的培訓班？

方志：期貨市場的培訓很難做好�，F(xiàn)在市場上的培訓大多停留在“術”的層面，而無法達到“道”的境界。期貨恰恰不像我們在學校讀書，靠死記硬背就能進步。期貨是一個修煉一個感悟的過程。對于無法開悟的人來說，通過學習而進入穩(wěn)定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一，而對于悟性高的投資人來說，聽幾句話就可以有很大的飛躍。所以我認為投資人選擇什么樣的培訓班不是重點，重點是什么樣的投資人在選擇。

期貨中國15、不少期貨交易提示軟件也逐步被部分投資者認同和購買，就您看來這些出信號、賣信號的交易提示軟件，總體來說是否有效？投資者在購買時應該注意什么？

方志：也許我的想法比較偏激或者絕對化，但是我確實覺得這樣的軟件對投資人百害不利。最簡單的命題大家都知道，如果這個軟件可以賺大錢，為什么他不能自己用去賺大錢？而要通過賣軟件盈利？我打個比方，你買了一個神奇的交易系統(tǒng)，你認為它能盈利，你做進去，虧了一次，你能忍受，虧了兩次，你能忍受，虧了三次，你還能忍受，如果連續(xù)虧五次，十次呢？你能忍受嗎？如果這個交易方法是我自己的，我知道它發(fā)出信號的內(nèi)在邏輯是什么，所以我知道我還該不該繼續(xù)執(zhí)行，但是一個你根本不知道會演變成什么結果的軟件，你會永遠相信它嗎？你不可能完全相信它，你會打亂交易思路。即使這個軟件長期來說也能盈利，但是不利的過程你就會受不了。所以長期無法盈利的投資人想通過買軟件來改變自己的命運只是治標不治本的下策，只要踏踏實實研究和領悟市場的本質，才可以最終走向成功之路。

期貨中國16、另外，市場上還出現(xiàn)一些客戶交易分析軟件、診斷軟件，也有某些期貨公司購買或定制給客戶用，某些機構也在用，您是否關注過這類軟件？您覺得這類軟件能否給投資者帶來交易上的幫助？

方志：應該來說，這類軟件未來將成為投資市場的亮點。包括以后用于私募基金排名評級、大的金融機構選撥基金經(jīng)理、客戶自我總結提高，都是非常有價值的。但是市場這些軟件雖然很多，軟件深度卻相差很大。很多的分析軟件還是停留在賬單數(shù)據(jù)分析的層面，簡單計算賬戶的盈虧狀況、成交量、品種參與情況等等，這些對于普通投資人來說，數(shù)據(jù)背后到底代表什么樣的投資水平并不清晰。而好的診斷軟件，一定要有分析評價的指標，要能通過賬單分析出投資人的投資手法（單邊、套利、組合對沖等等）、投資周期（長中短線）、投資習慣、投資理念、投資技巧、邏輯的持續(xù)性、交易穩(wěn)定性，并且能夠結合市場行情，診斷出投資人的缺點和錯誤，這樣才可以真正幫助投資人認識自己，提高交易水平。我可以這樣說，通過現(xiàn)有賬單能夠分析出投資人未來的盈虧情況的軟件，就是好的軟件。我有個朋友的公司正在開發(fā)這樣的軟件，相信不久之后可以和大家見面。

期貨中國17、您如何看待期貨市場2010年的“大行情”以及由此成就的“數(shù)十億級”的富豪？

方志：期貨市場能夠吸引千千萬萬的人沉迷其中，很大程度上都是“大行情”造成的。如果市場永遠波動很小，這個市場就會漸漸消亡。正因為投資人追求高杠桿高收益的市場，才會選擇期貨。而任何一次“大行情”都會成就一批富豪和消滅另一批富豪。對于一些追求暴利的交易模式，就是要規(guī)避掉小行情，避免在震蕩市里消耗，而集中精力重倉把握這樣的“大行情”，而對于基金管理，追求的是長期穩(wěn)定盈利，“大行情”固然值得把握，風險控制卻還是放在第一位。每個人要根據(jù)自己的生存邏輯，來制訂相應的“大行情”策略。有的錢不在你的模式當中，賺不到并不可惜。能夠把握到大行情獲得大成就必然是“天時”（市場機會）、“地利”（資金規(guī)模和風險承受能力）和“人和”（非常良好的心理狀態(tài)）達到高度統(tǒng)一的結果。

期貨中國18、您又如何看待期貨市場2011年的“難做行情”以及由此造成的原本很厲害的相關高手的利潤下降或虧損？

方志：簡單來說，2011年市場行情難做，有多方面的因素。

第一，市場處于長期陰跌，是個典型的負和市場結構，對于非現(xiàn)貨套保企業(yè)來說的其他市場群體，盈利難度都大大增加。

第二，基本面空前膠著，市場缺乏明確方向。

第三，程序化交易的興起和泛濫，使得市場生態(tài)結構發(fā)生重大變化，短期走勢的隨機性和博弈性大大增強。

第四，對沖基金操作手法的興起和導致市場的波動率明顯降低。

第五，機構大量擴張和散戶群體大量萎縮，導致市場財富分配模式從消滅散戶導向轉為消滅機構導向。

2011年的整個市場形態(tài)還是有趨勢的，從年頭跌到年尾，雖然過程復雜，但是跟蹤趨勢操作，還是可以取得一定的收益。如果“高手”在2011年虧損，那他事實上并不是真正的高手，他可能是前幾年單邊市場的“暴利高手”，而不是長期穩(wěn)定盈利的高手。我覺得未來五年，市場洗牌速度會加快，現(xiàn)在是高手，五年之后仍然還被認為是高手的人，才真的是高手。

期貨中國19、市場波動節(jié)奏每年都會有變化，這是否意味著任何一種交易模式都會失效？投資者應該如何應對市場節(jié)奏的不斷變化？

方志：我覺得很多人在研究交易模式的時候都進入了一個誤區(qū)，就是把市場當成“靜態(tài)”的了。比如研究了某個程序，發(fā)現(xiàn)“如果我在2005年買入銅，并且不斷加倉，我就可以賺10個億”這樣的現(xiàn)象。但是實際上市場不是靜態(tài)的，市場是“動態(tài)”的，市場中每個人的微妙舉動都可能改變市場生態(tài)而產(chǎn)生蝴蝶效應。也就是往往“因為你沒買，所以暴漲；如果你買了，就漲不起來了”。所以在交易模式的設計層面上如果是按靜態(tài)邏輯去思考投資模式，必然會有失效的時候。但是如果從市場生態(tài)的角度去思考，就能夠知道哪個階段哪種模式會更有效。比如現(xiàn)在市場生態(tài)是競爭關系，博弈性就會加強，短期震蕩會加劇，趨勢概率低，而當國債期貨推出，銀行作為一個超級龐大并且新參與到期貨市場的主體出現(xiàn)，市場生態(tài)會發(fā)生巨大變化，波動性可能加大，大級別行情就可能出現(xiàn)。

期貨中國20、股票只能做多，股票理財機構會遇到行情好的年頭和行情不好的年頭，由于期貨多空都可以做，對期貨理財機構來說，有沒有“不好的年頭”之說？

方志：在股市行情還比較牛的年頭（比如2007年），市場對比的比較多的是相對收益而不是絕對收益。當周圍的人一年翻十倍的時候，你如果通過風險控制和組合管理穩(wěn)定盈利50%，反而會被人笑話。但是到了這一兩年，市場大面積群體都無法盈利的時候，“絕對收益產(chǎn)品”就會興起，比如現(xiàn)在銀行5%的理財產(chǎn)品也會被搶購一空。對于期貨理財機構來說，理論上很少有“非常不好”的年頭，但是波動率較小，震蕩凌亂，方向不明的市場也會使得期貨理財收益變低�，F(xiàn)在世界排名第一的期貨基金，管理260億美元的資產(chǎn)，過去十年間，平均每年產(chǎn)生15%的收益率，已經(jīng)是非常了不起的業(yè)績，但是其中一年也還是出現(xiàn)了虧損。

期貨中國21、這幾年來，程序化交易和量化投資被越來越多的投資者認同和選擇，就您看來程序化交易哪些優(yōu)缺點？

方志：其實做投資的人都有自由的夢想，而程序化交易可能是達到這個夢想最可行的方式之一。程序化交易的優(yōu)缺點很多人都有說過，我就不多說了，從核心層面上來講，我認為程序化交易是可以增強交易者能力的一種手段，也是一種研究和風控的手段，但是絕對不是長期穩(wěn)定盈利的手段。

期貨中國22、一套所謂優(yōu)秀的程序化交易系統(tǒng)，能否長期勝出？

方志：一個簡單的道理是，如果一套程序化交易系統(tǒng)可以永久穩(wěn)定盈利，這個市場就會被毀滅。市場是動態(tài)的，變化的，程序是死的�，F(xiàn)在的市場上的絕大多數(shù)程序化交易系統(tǒng)，都只是停留在“技術指標交易”的范疇，而沒有上升到市場生態(tài)的高度，所以就不可能永遠盈利。如果將市場生態(tài)、市場結構的內(nèi)容加入到程序當中，讓程序可以自動適應市場變化，這樣有人為思維的“智能系統(tǒng)”是有可能取得更好效果的。我們現(xiàn)在正在做這方面的工作，當然，這件事的難度會超出想象。

期貨中國23、“多策略、多產(chǎn)品、多周期”的模式能否化解程序化交易的弱點？

方志：“多策略、多產(chǎn)品、多周期”是我多年前一直提倡的思路，能夠化解程序化交易階段性的弱點，比如回撤過大、連續(xù)虧損次數(shù)過多、踏空品種行情等等，總的來說可以起到平滑收益的效果。但是另一方面，“多策略、多產(chǎn)品、多周期”也恰恰可能給賬戶造成更加不利的影響，比如在震蕩復雜的時期，多策略多周期會加大交易量，使得帳戶承擔更多的交易成本，多品種的方式可能會使得大部分虧損的品種拖垮少部分盈利的品種。所以多策略、多產(chǎn)品、多周期也要跟隨市場生態(tài)結構作階段性的調(diào)整和控制，而不是一成不變的配置方式。

期貨中國24、您是林晟投資的總經(jīng)理，請問林晟投資目前主營業(yè)務是什么？團隊結構是怎樣的？

方志：林晟投資是定位成專業(yè)投資管理的公司，一方面我們主要經(jīng)營自有資金，另一方面我們以有限合伙企業(yè)的形式發(fā)行理財產(chǎn)品，交易團隊的構成是將“決策”、“執(zhí)行”、“風控”分開，系統(tǒng)化運作和管理。

期貨中國25、林晟目前推出了哪些產(chǎn)品？各個產(chǎn)品各自的特點如何？分別適合哪些類型的投資者參與？

方志：林晟投資目前推出一些專戶理財產(chǎn)品和兩款有限合伙產(chǎn)品。兩款有限合伙產(chǎn)品分別是“林晟開拓者量化組合投資產(chǎn)品”和“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”
。

“林晟開拓者量化組合投資產(chǎn)品”主要依靠1、趨勢跟蹤策略，有效捕捉波段趨勢，減少盤整期的資金回撤，實現(xiàn)最大的收益風險比。2、日內(nèi)短線策略，以日內(nèi)短線交易為基礎，利用有效日內(nèi)波動，在最小風險下追逐最大收益。3、對沖策略，利用品種之間的相關性特征，實現(xiàn)低風險收益。

“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”主要依靠股指期貨的多策略組合取得主動型收益，同時以商品期貨組合和證券資產(chǎn)組合對沖股指期貨交易的風險。

這兩款產(chǎn)品的設計上涵蓋了現(xiàn)在投資人的三種需求。穩(wěn)健的客戶可以選擇“林晟開拓者量化組合投資基金產(chǎn)品”優(yōu)先級產(chǎn)品，獲得8%/年的固定收益，激進的投資者可以選擇“林晟開拓者量化組合投資基金產(chǎn)品”中的劣后級產(chǎn)品，承擔全部交易風險但獲得更高的杠桿收益。常規(guī)投資者可以購買“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”，承擔少量風險，但是獲得相對較大的投資回報。

期貨中國26、目前推出的這些產(chǎn)品在股指期貨和商品期貨上的配置比例如何？有沒有涉及股票或其他投資領域？

方志：“林晟開拓者量化組合投資產(chǎn)品”和“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”都將參與現(xiàn)在期貨市場上的16個活躍交易品種，其中“林晟開拓者量化組合投資產(chǎn)品”配置比例較為平衡，其中突出一些波動率較大的品種。而“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”當中，股指期貨的配置占據(jù)接近一半，其他15個期貨品種交易額總量與股指期貨相當，主要是以對沖為主。

兩款產(chǎn)品都設計了證券類資產(chǎn)的投資方式。“林晟開拓者量化組合投資產(chǎn)品”依賴量化選股模式配置股票組合，“林晟勝投多策略組合投資產(chǎn)品（股指期貨增強型）”配置股票組合來對沖股指期貨風險。

期貨中國27、請您對有限合伙基金做一個簡要的介紹，投資者如何參與有限合伙基金？管理者在有限合伙基金中以怎樣的形式出現(xiàn)？

方志：有限合伙企業(yè)是現(xiàn)在合法合規(guī)的期貨陽光私募組織形式之一，基金管理方作為普通合伙人（GP），負責基金的管理工作，承擔無限連帶責任，一般投資人作為有限合伙人（LP），為基金提供充足的資金支持。相對于之前的期貨私人代客理財形式，有更透明的基金凈值公示、更清晰的責權協(xié)議和更健全的銀行托管支持和分級分控體系。是未來期貨陽光私募的必然趨勢。

期貨中國28、有限合伙的稅收略高，某些客戶在認同上可能存在一些問題，對私募機構來說，目前有沒有更好的運作模式？有限合伙會不會只是一個過渡的模式？

方志：從最新的期貨公司CTA業(yè)務征詢進程來看，監(jiān)管局顯然是在尋找或者創(chuàng)造一個更加規(guī)范和公信的資產(chǎn)管理組織模式，可能今年年底，CTA業(yè)務就會進入實質推行階段，屆時以期貨公司作為管理主體的資產(chǎn)管理模式就有可能浮出水面，而且投資范圍可以放寬到股票、債券、基金、金融票據(jù)等產(chǎn)品，期貨行業(yè)又將呈現(xiàn)一次巨大變革。

期貨中國29、期貨資產(chǎn)管理的時代已經(jīng)到來，在此背景下，請您談談林晟投資的發(fā)展目標？

方志：作為林晟投資來說，我們有實力雄厚的股東，我們的盈利模式主要是通過自營資金投資于發(fā)行有限合伙產(chǎn)品。我們不依賴單次的行情，單個操盤高手。我們作為國內(nèi)CTA業(yè)務的發(fā)展先行者或者試水著，本著規(guī)范經(jīng)營、規(guī)模發(fā)展的經(jīng)營理念，力爭打造國內(nèi)業(yè)績水平一流的陽光私募基金。我們力爭通過規(guī)范的評估和風控體系，打造業(yè)內(nèi)領先的基金管理模式，以追求低風險、穩(wěn)定盈利模式為目標，實現(xiàn)公司的規(guī)�；�經(jīng)營，從國內(nèi)商品期貨、金融期貨入手，逐漸涉獵國內(nèi)證券市場，國際商品市場、外匯市場、證券市場。未來林晟投資的定位為“全球渠道、全球研發(fā)、全球配置”的投行式服務。

當然，我們離這個目標還很遙遠，但是我們有明確的努力方向和發(fā)展邏輯、有強有力的團隊支持，相信公司一定會越做越好。

最后順祝期貨中國網(wǎng)越辦越好。

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沈良訪談整理

2012-02-20