馮正平

網(wǎng)名“悍馬”，“悍馬定理”創(chuàng)始人，職業(yè)投資人。

1997年涉足投資市場，長期從事市場定量研究工作。2008年開始專職股票、期貨、外匯等交易，開發(fā)過多種交易策略。2010年開始研究組合投資，結(jié)合對市場的統(tǒng)計分析心得，研發(fā)出自己的投資組合分析方法，并開發(fā)成應(yīng)用程序。開發(fā)的程序化模型年平均收益率遠(yuǎn)高于市場平均水平。2011年實現(xiàn)43％收益率，一年的收益最大回撤比為3.5:1。在長期研究思考程序化交易的基礎(chǔ)上，總結(jié)出系列“悍馬定理”。

訪談精彩語錄：

悍馬定理是我自己的一些思考以及與業(yè)內(nèi)朋友們交流后的心得，現(xiàn)在寫到60條了。

風(fēng)險是自己掌握的，客觀上不存在風(fēng)險大小的問題。

我覺得國內(nèi)期貨比外匯要好做。

程序化的陷阱就是同質(zhì)化問題。

避免這個陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

將來程序化交易的一個很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動操作。

主觀交易永遠(yuǎn)不會消失。

即使是完全隨機(jī)，那也是一種規(guī)律。

市場不是正態(tài)分布的，是分形分布的，這就是市場的規(guī)律。

不要被動等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

波動節(jié)奏一直在變化，導(dǎo)致這些變化的根本原因是資金結(jié)構(gòu)的變化。

市場無法精確預(yù)測，但可以在一個區(qū)間內(nèi)進(jìn)行概率預(yù)測。

不看技術(shù)面不現(xiàn)實的，因為你的資金不可能是無限多的。

我更建議基本面分析和量化交易相結(jié)合的方法。

我們要用投資組合，但也不能過分依賴投資組合的計算結(jié)果。

投資組合的最大好處還是分散風(fēng)險。

我自己編了個函數(shù)來定義趨勢和震蕩，但這個定義也會變化的。

（評價一個系統(tǒng)的優(yōu)劣）我主要用風(fēng)險收益比和盈虧比。

優(yōu)化和改進(jìn)策略的最低層次是優(yōu)化參數(shù)；然后是改進(jìn)過濾條件；再高就要改進(jìn)行情分析系統(tǒng)了。

風(fēng)險管理就像投保，平時交些保險費(fèi)是應(yīng)該的。

要擅長學(xué)習(xí)交流，閉門造車很難成功。

給操盤手和交易團(tuán)隊自由度大的方式效果會比較好。

將來的趨勢是FOF、MOM。

期貨中國1、馮正平先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。你的網(wǎng)名叫“悍馬”，請問一下您取這個名字的由來？您自己開的車是不是悍馬？

馮正平：我的英文名叫Homer,也就是荷馬史詩那個荷馬，算是諧音吧。另外我寫過一篇汽車美學(xué)方面的論文，里面闡述了我對悍馬車的美學(xué)特征的分析，所以就一直用悍馬作為網(wǎng)名了。

我沒有悍馬車，只有一個悍馬車模型。

期貨中國2、您在長期研究思考程序化交易的基礎(chǔ)上，總結(jié)出系列“悍馬定理”，請您簡單介紹一下“悍馬定理”？“悍馬定理”總共有多少條？“悍馬定理”的最大特征、最大作用是什么？

馮正平：悍馬定理是我自己的一些思考以及與業(yè)內(nèi)朋友們交流后的心得，現(xiàn)在寫到60條了。如果以后想到什么，還會繼續(xù)寫。

應(yīng)該說，悍馬定理不是我個人的創(chuàng)造，是我在操盤實踐、學(xué)習(xí)、思考后的總結(jié)。悍馬定理的理念屬于許許多多的人。很多前輩同仁在投入了大量的時間、金錢后，得出了一些自己的投資理念，我非常感謝那些能夠無私地將自己的想法與我真誠交流的人。

悍馬定理里面的內(nèi)容，都是做交易，特別是做程序化交易最核心的理念，可以幫助初入程序化之門的交易者少走很多彎路。里面也有一些比較創(chuàng)新的思想，歡迎大家一起來交流、批評指正。

期貨中國3、您是2008年開始專職做交易的，在此之前，除了投資，您的主要工作是什么？為什么在2008年決定全職做交易？

馮正平：我以前做市場研究工作的，其中主要是做定量統(tǒng)計研究。當(dāng)時想換個工作狀態(tài)，所以就專職做交易了。

期貨中國4、您股票、期貨、外匯都有交易，請問，就您自己參與來看，這三個市場哪一個更容易賺錢？哪一個風(fēng)險最大？哪一個最有挑戰(zhàn)性？您目前最大的精力放在哪一個上？

馮正平：股票的交易有很多限制，比如不能做空，不能T+0，沒有杠桿。外匯方面，現(xiàn)在的交易平臺都是國外的，存在很多不方便的地方。所以主要精力都在做期貨。

風(fēng)險是自己掌握的，客觀上不存在風(fēng)險大小的問題。

交易難度方面，我覺得國內(nèi)期貨比外匯要好做。外匯市場非常成熟，趨勢性很弱。

總體而言，國內(nèi)期貨市場還是一個最值得參與的市場。

期貨中國5、您認(rèn)為程序化交易存在“陷阱”，請問程序化交易存在哪些陷阱？如何才能規(guī)避這些陷阱？

馮正平：程序化的陷阱就是同質(zhì)化問題，因為大家基于一樣的歷史數(shù)據(jù)來設(shè)計、優(yōu)化策略。而這種同質(zhì)化就相當(dāng)于是讓交易對手看到了底牌，危險性不言而喻。

避免這個陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

正是因為這個原因，所以我認(rèn)為將來程序化交易的一個很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動操作。主觀交易永遠(yuǎn)不會消失。

期貨中國6、您很早就開始從事市場定量研究工作，請問期貨市場行情的運(yùn)行，隨機(jī)性更高還是規(guī)律性更高？行情的運(yùn)行在哪些方面是隨機(jī)的？在哪些方面是有規(guī)律的？

馮正平：這個問題比較復(fù)雜，涉及到對隨機(jī)和規(guī)律的定義問題了，而真正嚴(yán)重的問題是，這個定義本身就是變化的。

我們這么理解，即使是完全隨機(jī)，那也是一種規(guī)律。我常常想，如果市場真是完全隨機(jī)就好了。如果真是完全隨機(jī)，那現(xiàn)在幾乎所有的量化理論都能用上了，長期資本管理公司也就不會破產(chǎn)了。因為這些理論，都是建立在正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但市場不是正態(tài)分布的，是分形分布的，這就是市場的規(guī)律。

期貨中國7、有規(guī)律的行情波動，是否都具有價值？是否都可以進(jìn)行量化？是否都可以編成程序、形成交易策略？

馮正平：針對任何一段特定的行情，都可以量化，都可以寫成策略，都可以編程，這個沒有任何問題。

真正的問題是這樣的一段行情在未來會重新出現(xiàn)嗎？我們等待這樣一段行情出現(xiàn)需要付出的成本能收回來嗎？

期貨中國8、“定量研究”發(fā)現(xiàn)的是以前的規(guī)律，做成交易策略、開發(fā)成程序后處理的卻是以后的行情，這是一個矛盾。您如何理解這一矛盾？如何處理這一矛盾？

馮正平：你說到程序化交易的根本癥結(jié)所在了，因此我一再呼吁，不要被動等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

要處理歷史和未來的矛盾，需要有前瞻性的眼光，這也是我研究國外行情特征的出發(fā)點(diǎn)。如果要把行情特征的變化用量化的方式表達(dá)出來，需要較高深的數(shù)學(xué)知識，這方面我也在摸索中。

期貨中國9、您從事金融交易十幾年了，就您親身參與的感受來看，隨著時間的推移，市場的波動節(jié)奏是否有所變化？您覺得引起這些變化的核心原因是什么？

馮正平：波動節(jié)奏一直在變化，導(dǎo)致這些變化的根本原因是資金結(jié)構(gòu)的變化。

機(jī)構(gòu)資金的比例對行情波動特點(diǎn)影響很大，因為機(jī)構(gòu)獲取信息的能力、執(zhí)行能力都很接近，經(jīng)常是同時行動；而散戶資金不一樣，所以如果市場上散戶資金比例大，行情會更加連續(xù)，波動更緩慢，而機(jī)構(gòu)資金比例大，則會使行情波動更劇烈，更突然，以及行情的不連續(xù)。

期貨中國10、就您看來，市場是可以預(yù)測的，還是不可預(yù)測的？為什么？

馮正平：市場無法精確預(yù)測，但可以在一個區(qū)間內(nèi)進(jìn)行概率預(yù)測。

“概率預(yù)測”意味著用一定的方法分析預(yù)測后，如果市場向某一方向運(yùn)動的概率較高，就值得參與；或者是市場向某一方向運(yùn)動的概率雖不高，但幅度可能會很大，也值得參與。

期貨中國11、您是否認(rèn)同某些投資者完全用基本面分析、完全不看技術(shù)面的方式參與期貨交易？

馮正平：不看技術(shù)面不現(xiàn)實的，因為你的資金不可能是無限多的，如果你要考慮止損的問題，就需要看技術(shù)面了。

期貨中國12、對程序化交易者來說，是否需要關(guān)注基本面？基本面分析對程序化交易者來說是否有意義？

馮正平：純量化交易也有人做，但我更建議基本面分析和量化交易相結(jié)合的方法。市場的本質(zhì)是博弈。這也就是我所說的，博弈為體，量化為用。

從操盤實踐來看，基本面分析的重要性越來越顯得重要，可以這么說，基本面分析是定一個大方向和大框架的，在這個框架內(nèi)，可以用量化方法進(jìn)行操作，而超出了這個框架，量化是無能為力的。

現(xiàn)在我也在思考，如何在行情超出了原有的量化框架，還繼續(xù)使用量化的方法，看來需要用到類比法、極限值法、安全邊際法等方法。

期貨中國13、您從2010年開始研究組合投資，有人說“組合投資是世界上唯一的免費(fèi)午餐”，因為它可以降低綜合回撤率，卻不降低綜合收益率，您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？您自己是怎么理解組合投資的？您覺得組合投資的最大好處是什么？

馮正平：投資組合確實作用很大，至于說“組合投資是世界上唯一的免費(fèi)午餐”，這是文學(xué)的表達(dá)方式，我無法評論。

但我們細(xì)究馬克維茨投資組合理論，他的假設(shè)基礎(chǔ)就是隨機(jī)分布和品種不相關(guān)。這與現(xiàn)實不符。我的看法是我們要用投資組合，但也不能過分依賴投資組合的計算結(jié)果。

投資組合的最大好處還是分散風(fēng)險。

期貨中國14、請問在組合投資中，是不是策略的差異性越大越好？品種的分散度越多越好？周期的跨越度越大越好？

馮正平：是這樣的。

期貨中國15、您一般倉位控制在什么范圍內(nèi)?您的策略有沒有加減倉的設(shè)置？您會不會重倉交易、滿倉交易？

馮正平：日內(nèi)會滿倉，一般不隔夜。有加倉。日內(nèi)交易根據(jù)模型運(yùn)行自己開倉，當(dāng)出現(xiàn)大行情的時候，會滿倉。

期貨中國16、您如何定義“趨勢行情”和“震蕩行情”？您的系統(tǒng)能否自動識別“趨勢行情”和“震蕩行情”？

馮正平：我自己編了個函數(shù)來定義趨勢和震蕩，但這個定義也會變化的。

期貨中國17、在“趨勢行情”和“震蕩行情”中您用的策略是相同的，還是不同的？

馮正平：在我自己定義的趨勢、震蕩行情中，策略是不一樣的。

期貨中國18、如果說，程序化交易機(jī)會識別技術(shù)總體上分為三類：指標(biāo)識別、數(shù)理統(tǒng)計識別、形態(tài)識別，這三類您是否都有涉及？您自己最擅長哪一類？

馮正平：我都有涉及。

我的策略是偏向?qū)嵱玫�，�?jīng)常是這三類的綜合體。

期貨中國19、您覺得一個交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪幾項要素？其中哪項要素最重要？

馮正平：一個完整的交易系統(tǒng)，至少要包括開倉、平倉、止損三個方面。重要性，都一樣。

期貨中國20、您如何評價一個系統(tǒng)的優(yōu)劣？用風(fēng)險收益比、勝率、盈虧比、最大回撤率等？還是用其他標(biāo)準(zhǔn)？

馮正平：我主要用風(fēng)險收益比和盈虧比，其他一些指標(biāo)也會綜合進(jìn)來考慮。最后還要看組合的效果，因為不同模型會有一定的互補(bǔ)效果，如果都追求最好的，那么就會有同質(zhì)化的現(xiàn)象，組合間的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)不出來了。

期貨中國21、您一般把本金回撤控制在多大范圍內(nèi)？如果利潤較多了，會把利潤回撤控制在多少范圍內(nèi)？

馮正平：單一模型是20%。多模型因為是動態(tài)調(diào)整的，回撤大于10%就需要重新審視模型組合并采取相應(yīng)措施了。

期貨中國22、一個策略用10萬元做，進(jìn)出場沒有問題，用上千萬上億的資金做，進(jìn)出場可能就會有較大的問題，您如何處理大資金進(jìn)出場的滑點(diǎn)問題和其他問題？

馮正平：多策略，多品種，分散開。

期貨中國23、您覺得有沒有永久有效的單個交易策略？有沒有永久有效的組合投資模式？

馮正平：都沒有。因為行情發(fā)展的可能性是無限的，但模型或模型組合的維度適應(yīng)性是有限的。

期貨中國24、您如何優(yōu)化、改進(jìn)自己的交易策略？

馮正平：分幾個層次。優(yōu)化和改進(jìn)策略的最低層次是優(yōu)化參數(shù)；然后是改進(jìn)過濾條件；再高就要改進(jìn)行情分析系統(tǒng)了。

期貨中國25、大部分人喜歡穩(wěn)步上揚(yáng)的資金曲線，不喜歡大起大落的資金曲線，您會不會為了追求資金曲線的平滑性，而放棄一部分收益率？為什么？

馮正平：肯定是這樣的。風(fēng)險管理就像投保，平時交些保險費(fèi)是應(yīng)該的。

期貨中國26、有人認(rèn)為在不成熟市場，或者說是散戶比較多的市場，用程序化交易的效果更好一些，而在成熟市場則效果要差一些，您是否認(rèn)同？這是否意味著隨著中國期貨市場的逐步成熟，程序化交易會越來越難賺錢？

馮正平：是這樣的。行情趨于復(fù)雜，散戶越來越難盈利，這是全球性的現(xiàn)象。

期貨中國27、在這個市場上，主觀交易者的暴利故事更多一些，而程序化交易者的暴利故事則幾乎沒有，這是不是意味著程序化交易無法實現(xiàn)暴利？

馮正平：對。你要控制風(fēng)險，要資金曲線平滑，還要在市場活的長久，就無法追求暴利。

期貨中國28、近三四年以來，程序化交易在大陸越來越“熱門”，不少人都在研究程序化交易、參與程序化交易，其中不乏成功者和失敗者。您覺得哪些類型的投資者適合做程序化交易？

馮正平：有較好的理工科學(xué)歷背景，會編程，如果自己有豐富的交易經(jīng)驗，就更好了。

還有一點(diǎn)很重要，要擅長學(xué)習(xí)交流，閉門造車很難成功。

期貨中國29、如今，期貨資產(chǎn)管理的氛圍越來越濃，期貨信托基金、期貨有限合伙基金、公募基金專戶產(chǎn)品、券商集合理財產(chǎn)品等都在運(yùn)作，期貨公司CTA產(chǎn)品也即將推出，在這些陽光化的期貨資產(chǎn)管理形式中，您更看好哪一種或哪幾種？為什么？

馮正平：給操盤手和交易團(tuán)隊自由度大的方式效果會比較好，自由度包括兩個方面，一個是交易的自由度，另外一個是持倉的自由度。我個人對今后若干年的股票行情不看好。所以，綜合來看，我看好期貨信托基金、期貨有限合伙基金；至于期貨公司CTA，情況比較復(fù)雜，目前還不好判斷。

期貨中國30、在陽光化的期貨資產(chǎn)管理模式加速發(fā)展的情況下，您覺得這幾年來比較受歡迎的的民間個人委托理財形式的生存和發(fā)展空間是否會被擠壓？為什么？

馮正平：是這樣的的，民間個人委托理財，對雙方都很難有好的保障。

期貨中國31、有人說，如今的期貨市場正從“個人投機(jī)時代”向“資產(chǎn)管理時代”過渡，從“自主交易時代”向“產(chǎn)品購買時代”過渡，您是否認(rèn)同？

馮正平：我贊同這樣的觀點(diǎn)，將來的趨勢是FOF、MOM。

期貨中國32、處在時代的變革中，您自己在期貨市場有著怎樣的發(fā)展目標(biāo)？打算如何實現(xiàn)這個目標(biāo)？

馮正平：我個人的計劃，過一段時間大家就知道了。

悍馬定理

馮正平

二零一二年八月

目錄：

核心理念

行情

模型

技術(shù)

風(fēng)險管理

交易管理系統(tǒng)

心理

資產(chǎn)管理

核心理念

悍馬定理一：世界上不存在可以在任何行情都贏利的EA。也就是世界上沒有圣杯。

悍馬定理二：對于任意一種行情，都有至少一種能夠賺錢的EA。

悍馬定理三：通過EA組合，使得自己能夠在行情不好的時候生存下來，就能贏得勝利。

悍馬定理四：如果一直交易下去，任何EA/模型都會暴倉。

證明過程如下：任何EA/模型的維度適應(yīng)性都是有限的，而行情的發(fā)展可能性是無限的。好比猴子寫出莎士比亞的例子：無數(shù)多只猴子在電腦前敲擊鍵盤，總有一只猴子能敲出一部完整的莎士比亞。

悍馬定理五：在一個完全有效的市場，浮虧×浮虧時間＋虧損×虧損時間=浮贏×浮贏時間＋贏利×贏利時間。

悍馬定理六：EA/模型的贏利能力與模型的簡單或復(fù)雜無關(guān)。但簡單的模型通用性好，適用時間長；而對風(fēng)險和贏利的控制能力強(qiáng)的往往是復(fù)雜的模型。

悍馬定理四十六：短線交易的利潤來自于市場漏洞，長線交易的利潤則是用風(fēng)險換來的。

悍馬定理十四：在不能有效預(yù)測市場的情況下，小止損和贏利不能同時做到。也就是說，對絕大多數(shù)人而言，小止損的交易方法是不現(xiàn)實的。

悍馬定理八：程序化交易的核心是風(fēng)險計算和管控，策略的重要性居其次，而這一切的前提是有良好的執(zhí)行力。

悍馬定理三十五：一切的失敗甚至悲劇，都是從追求不切實際的高收益開始的。

悍馬定理三十八：歷史不僅會重演，還會反著演，只知道歷史重演的人都會破產(chǎn)的。

說的清楚一點(diǎn)，被動等待歷史重演的人，在無數(shù)個漫長的黑夜里，總有一次會在黎明前倒下。

悍馬定理十二：一個普通人，用普通的方法，也能贏利。這是一個交易者必須要有的信念。如果沒有這個信念，就不能進(jìn)入市場。

原因如下：如果認(rèn)為只有天才才能贏利，就會在失利的情況下懷疑自己，導(dǎo)致交易行為的扭曲;如果認(rèn)為只有圣杯才能贏利，就會陷入漫無目標(biāo)的尋找圣杯的怪圈。反過來，當(dāng)產(chǎn)生了贏利后，又會認(rèn)為自己是天才，從而將自己置于站在懸崖邊上還渾然不知的危險境地。

悍馬定理五十四：博弈為體，量化為用。

你的交易對手是人，而不是K線圖；當(dāng)你在認(rèn)真的研究K線圖的時候，你的對手在研究你。

市場的任何量化特征都會改變，唯獨(dú)博弈本質(zhì)不會改變。不能從博弈的視角來審視量化研究，就是在玩數(shù)字游戲。

目前很多量化研究都是在玩數(shù)字游戲，因為他們脫離了市場本質(zhì)。

行情

悍馬定理十一：市場自身并沒有振蕩與趨勢之分，所謂的趨勢和振蕩都是交易者自己定義的。定義趨勢和振蕩主要的考慮因素是波動率、波動形態(tài)和交易者主觀上想做多大的行情。

悍馬定理四十：做主觀交易的總是追求大道至簡，做量化分析的總是認(rèn)為行情越來越復(fù)雜。

悍馬定理四十二：用肉眼看，所有星星都一樣，其實它們都不一樣。道氏理論的歷史重演的假設(shè)，是有其歷史局限性的，其實歷史從未簡單重演。

說明：關(guān)于歷史會否重演，是個哲學(xué)問題；等同于“一個人不能二次踏進(jìn)同一條河流”那個哲學(xué)命題。對每個人而言，判斷歷史會否重演的標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。交易條件越是精細(xì)，歷史就越是不會重演；交易條件越是粗放，歷史就越會重演。

悍馬定理四十三：在博弈條件下，歷史重演的難度在增加。

說明：競爭者往往會利用歷史重演制造陷阱。

悍馬定理四十四：大資金是不能靠歷史重演來交易的，他們自己就在創(chuàng)造歷史。

悍馬定理四十五：自然界更符合正態(tài)分布的特征，尖峰肥尾是人性及博弈的結(jié)果，因為人類喜歡認(rèn)識并改造自己。

模型

悍馬定理七：程序化交易沒有暴利，但可以提升對風(fēng)險和收益的控制力。如果模型測試結(jié)果給初學(xué)者一個驚喜，基本上可以肯定模型設(shè)計邏輯出錯了。

悍馬定理十：模型銷售需要加密，不是因為模型好，而是因為模型不好。

悍馬定理十五：勝率太高，對贏利能力是一種極大的損害；因為每次沒把利潤賺透，就出局了。但在投資組合中，可以包含一定量的高勝率模型。

悍馬定理十六：賺錢是很實在的事情，任何EA/模型，能賺錢就用，不能賺錢就換下，活在當(dāng)下最重要。對模型從一而終的思想會害死人的。

悍馬定理二十九：一個好的模型應(yīng)該具備這樣的特征——只需要調(diào)整為數(shù)不多的幾個參數(shù)，就可以適應(yīng)各種不同的行情，而且每次需要調(diào)整的參數(shù)越少越好。

悍馬定理三十：優(yōu)化參數(shù)要分析合理性，也就是優(yōu)化后的參數(shù)是否與模型的設(shè)計思路一致，如果優(yōu)化后的參數(shù)與設(shè)計思路不一致，但效果卻很好，那就存在這樣兩種可能：一是過度優(yōu)化；二是通過參數(shù)優(yōu)化，你發(fā)現(xiàn)了一種你未曾想到的好策略。

悍馬定理三十二：模型-組合-風(fēng)險管理是三位一體的，這三個方面共同組成了一個高一層級的大模型，這個大模型還可以嵌入到更大的投資組合中去，新的投資組合也必須要包含風(fēng)險管理內(nèi)容。在實現(xiàn)了動態(tài)倉位管理后，對傳統(tǒng)意義上的策略的依賴程度將大幅降低。

技術(shù)

悍馬定理二十一：浮虧不扛，怎么成為人上人。

說明：這條是關(guān)于理念的，而非關(guān)于技術(shù)的。適用于重口味，追求大輸大贏，大開大合的投資人。從技術(shù)的角度解釋，就是你能承擔(dān)多大的浮虧，就能有多大的贏面。在艾古的操盤理念中，也有類似的說法：不抄底，不逃頂，不止損。

悍馬定理二十二：要賺小錢，就要扛小虧；要賺大錢，就要扛大虧�？傊�，要想在投機(jī)市場盈利，就必須要有一定的心理承受能力。

說明：這是對上一條的補(bǔ)充，因為太多人對扛浮虧有異議。

悍馬定理二十四：出來混，遲早要還的。

說明：專指那些不止損、帶著浮虧重倉過夜的操作方法。這條與悍馬定理二十一好像是相矛盾的，這恰恰就是程序化交易的精髓所在，程序化交易就是要在這樣的自相矛盾中找出可以生存的夾縫。

總結(jié)——關(guān)于扛浮虧：浮虧要扛，不扛浮虧就不會有贏利了；扛多大？要量力而行。

討論：靠運(yùn)氣扛過去了，算不算成功者？

如果搶劫銀行成功了，算不算成功者？

弘一法師說：“人生最不幸處，是偶一失言，而禍不及；偶一失謀，而事幸成；偶一恣行，而獲小利。后乃視為故常，而恬不為意。則莫大之患，由此生矣�！�

悍馬定理十七：在自由博弈的市場，價格規(guī)律具有自我終結(jié)的特性。因此，僅對價格變化進(jìn)行純數(shù)理的研究并不能精確預(yù)測未來。

說明：不排除有一些數(shù)學(xué)、物理方面方面的專家能在一段時間預(yù)測未來，但對這些預(yù)測結(jié)果，研究者自己有多大把握？使用者又能有多大的信任？這些都是問題�？傮w而言，數(shù)理分析預(yù)測的效率非常低。所以，從程序化實戰(zhàn)的角度，完全可以認(rèn)為數(shù)理分析不能精確預(yù)測未來。

悍馬定理十九：經(jīng)過數(shù)理分析專業(yè)訓(xùn)練的人員從事程序化交易的優(yōu)勢是：他掌握了更多的描述價格運(yùn)動的方法，各種方法并沒有優(yōu)劣，但對于某種特定的行情，總有一種或幾種方法比其他方法更有效。

悍馬定理三十四：傳統(tǒng)分析技術(shù)與量化分析技術(shù)如果能相互印證，預(yù)測成功率將會大幅提高；對數(shù)周期冪律模型(LPPL)與波浪理論終結(jié)楔形就是這樣的典范。

悍馬定理三十七：程序化交易除了比手工操作更穩(wěn)定，不會受到心態(tài)和情緒干擾，還有一個好處是可以發(fā)現(xiàn)肉眼不能發(fā)現(xiàn)的規(guī)律。

悍馬定理四十一：未來行情不可精確預(yù)測，但可以在一個范圍內(nèi)進(jìn)行概率預(yù)測。

悍馬定理二十六：大部分的定性交易操作方法，看起來像朵花，在未經(jīng)過量化分析之前，其實就是一堆垃圾，在經(jīng)過量化分析之后，就成了一坨屎。

總結(jié)：不預(yù)測能否交易？無論你承認(rèn)與否，總之交易就是在預(yù)測。可以說交易無法離開預(yù)測，但不能依賴預(yù)測結(jié)果。

討論：行情可否預(yù)測，與歷史會否重演，本質(zhì)上是同一個問題。對這個問題，只進(jìn)行定性分析是沒有意義的，只有具體問題具體分析才有意義。

悍馬定理二十：在對程序非常了解的情況下，手動干預(yù)程序化交易是允許的。這時候的手動操作，可以被理解成是系統(tǒng)交易的一個組成部分。特別是對于超級交易者，本來就不分自動交易與主觀交易。

解釋：交易者分級(頂級以上才有可能實現(xiàn)穩(wěn)定贏利）

初學(xué)剛剛開始學(xué)，覺得很新鮮，但還弄不出一個可以長期盈利的模型!

初級有了少數(shù)的1-2個看似可以盈利的模型，開始對程序化交易有了信心!

中級手上有一大把貌似可以盈利的模型，也可以解決信號消失問題，對程序化交易信心滿滿!

高級手上不僅有了大批模型，而且開始追求模型組合!

頂級發(fā)現(xiàn)了模型的秘密，也就是盈利模型的共性，手上的大批模型簡化成1個模型，交易自己的資金曲線!

超級不再區(qū)分主觀交易與自動交易，操作理念、操作技巧完全符合自己的氣質(zhì)類型和心理特征，可以在期貨市場隨心所欲。

悍馬定理三十九：給非專業(yè)人士的三個建議——1.不要做期貨；2.不要做日內(nèi)交易；3.不要做程序化日內(nèi)交易。

說明：不要做期貨是指非專業(yè)人士不要把所有資金都投入期貨，期待在期貨市場一夜暴富或者想通過做期貨來賺取生活費(fèi)，這些都是不可能的。如果把期貨作為自己整個投資組合的一部分，在一個合理的收益預(yù)期范圍內(nèi)進(jìn)行理性投資，還是很好的。

悍馬定理五十一：交易頻率越高，技術(shù)難度越大，成功率越低；總體而言，輕倉長線法是成功率最高、生命力最頑強(qiáng)的交易方法。

風(fēng)險管理

悍馬定理十八：程序化交易的贏利來源主要不是靠預(yù)測，或更加準(zhǔn)確的說，基本不靠預(yù)測，靠的是風(fēng)險計算和控制。

悍馬定理九：由于策略（因子）間存在相關(guān)性的原因，實際風(fēng)險比理論計算的模型組合的風(fēng)險大2－3倍。由于各模型存在共振的可能，因此組合對降低單次（或一段時間）的資金回撤的幫助是有限的。但從一個較長時間來看，組合確實能有效降低風(fēng)險。

悍馬定理二十五：漂亮是要花錢的，讓心臟好受一點(diǎn)也是要花錢的。

指的是要想減小回撤幅度，平滑資金曲線，是要以降低總收益為代價的。但這種代價是值得的，可以讓交易者在投機(jī)市場活的長久一些。

悍馬定理二十八：風(fēng)險管理的最大作用是當(dāng)行情超出了歷史上的極端情況，依然能夠保護(hù)帳戶的安全�，F(xiàn)有軟件的測試功能，都未能真正體現(xiàn)風(fēng)險管理的價值的，也還不能對風(fēng)險管理的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。

悍馬定理四十七：程序化交易的風(fēng)險可以分三個層次，第一層次是未來行情在行情的歷史分布范圍內(nèi)，這時的風(fēng)險是歷史最大回撤風(fēng)險；第二層次是未來行情超出了行情的歷史分布；第三層次的風(fēng)險是行情不連續(xù)（即跳空）及流動性缺失風(fēng)險。

悍馬定理四十八：相對應(yīng)的，風(fēng)險的計算方法有三種，第一種是基于已有的歷史數(shù)據(jù)，這種方法的假設(shè)前提是未來重演歷史，這種方法可以稱為樂觀預(yù)期；第二種是用大量的隨機(jī)數(shù)據(jù)模擬未來，這種方法的假設(shè)前提是未來的行情會在一些限制條件下依據(jù)概率產(chǎn)生，這種方法可以稱為理性預(yù)期；第三種方法是用極端行情下最大可能損失作為需要承擔(dān)的風(fēng)險，這種方法可以稱為悲觀預(yù)期。

悍馬定理四十九：同樣，風(fēng)險管理也依據(jù)以下三個步驟進(jìn)行操作，在計算模型組合頭寸配置比例時，采用樂觀預(yù)期，以積極的心態(tài)去爭取最大收益；在進(jìn)行未來風(fēng)險收益評估并對組合頭寸配置進(jìn)行調(diào)整時，采用理性預(yù)期；在進(jìn)行賬戶總體風(fēng)險管理和壓力測試時，采用悲觀預(yù)期。

悍馬定理五十：因為風(fēng)險管理是對不確定性的一種防護(hù)，所以風(fēng)險管理最終依據(jù)的不是樂觀預(yù)期，特別是在可能出現(xiàn)第三種風(fēng)險的情況下，風(fēng)險管理和技術(shù)分析無關(guān)，不能因為某個模型歷史表現(xiàn)優(yōu)秀就認(rèn)為這個模型的風(fēng)險管理水平高，這時的風(fēng)險只和倉位有關(guān)。

交易管理系統(tǒng)

悍馬定理五十二：策略/模型只是整個程序化系統(tǒng)中的一個環(huán)節(jié)，如果所有眼光都只放在策略編寫，必然導(dǎo)致存在市場盲點(diǎn)、策略有效期短、無法對行情變化做出即時反應(yīng)，無法預(yù)估未來風(fēng)險、無法操作大資金、模型組合的隨意和無序等方面的問題。

悍馬定理五十三：量化交易的整個管理系統(tǒng)應(yīng)包括行情分析子系統(tǒng)、策略管理子系統(tǒng)、風(fēng)險管理子系統(tǒng)、倉位配置子系統(tǒng)、量化執(zhí)行制度等組成部分。

悍馬定理五十六：中國乒乓球成為常勝之軍的秘密：輸則思變。只要輸了一局，下一局就會調(diào)整戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。對程序化交易具有很重要的指導(dǎo)意義。

悍馬定理六十：沒有歷史數(shù)據(jù)就無從下手，這是許多量化交易者的通病，他們也因此錯過了很多好機(jī)會；只要控制好了總體風(fēng)險，就應(yīng)該大膽嘗試新品種。

林彪認(rèn)為有七成把握就可以打仗了，等到有了八九成把握，就會失去戰(zhàn)機(jī)。而粟裕由于經(jīng)常身處險境，所以往往是只要有五六成把握就會打仗。

心理

悍馬定理十三：如果能不在乎一次交易的盈虧，就可以做到不大虧；能不在乎一天交易的盈虧，可以有贏利的機(jī)會；能不在乎一周的的盈虧，可以開個小私募幫別人理財；能不在乎一個月的盈虧，可以管理一個大基金；能不在乎一年或者幾年的盈虧，那你就是投資大師了。

說明：能不在乎虧損，意思是虧損額和虧損時間已經(jīng)在交易（投資）前考慮清楚。在整個投資布局內(nèi)，可以容納這種虧損。如果每一次交易，都想著要贏利，那么，就必然賺不了大錢。如果投資策略包含了長期虧損的可能性，那么，賺大錢的可能性也就大幅升高。

悍馬定理二十三：投機(jī)市場沒有必然的贏家，大家比的都是誰活的長久一點(diǎn)而已。如果在退出投機(jī)市場的時候，還是盈利的，那就是贏家。

說明：是不是太悲觀了，但現(xiàn)實就是如此的。要想長期在投機(jī)市場生存，不妨去做培訓(xùn)、經(jīng)紀(jì)、出版、軟件、代客理財?shù)葮I(yè)務(wù)，他們是不會輸?shù)摹?br />
悍馬定理五十七：研究者和交易者的區(qū)別是研究者更追求合理和有據(jù)，而交易者則多一些自己的堅持。通俗一點(diǎn)說，交易者有時是一根筋的，這也導(dǎo)致了他們不是大虧就是大賺。這種差異也體現(xiàn)在程序化交易者和主觀交易者之間。

悍馬定理二十七：宗教的起源就是原始人類對不可預(yù)知的未來的一種心理寄托。做交易，需要一點(diǎn)這樣的宗教精神。一種交易技巧需要一種與之相對應(yīng)的心理狀態(tài)來維護(hù)。而一個完整的交易生涯，就必須要有堅定的信念和信仰來支撐。

悍馬定理三十六：經(jīng)歷虧損的，可以做點(diǎn)小小的美夢；沒經(jīng)歷過虧損的，不要做美夢。

悍馬定理三十一：一個成熟的交易者的基本特征是：不再對任何行情產(chǎn)生困惑，知道自己處于什么位置，不再著迷于任何分析，知道自己該干什么并準(zhǔn)備好了承擔(dān)一切可能的后果。相對應(yīng)于人生，就是四十而不惑，五十而知天命，六十而耳順，七十而從心所欲不逾矩。

悍馬定理三十三：交易如人生。

什么樣的人，有什么樣的目標(biāo)，做什么樣的事情，有什么樣的交易風(fēng)格，都是有內(nèi)在聯(lián)系的�？匆粋�交易者的成交單，就知道他具有什么樣的性格特征和氣質(zhì)類型。更深一步，投資人要選操盤手或投資公司，缺少不了對這個操盤手/投資公司的操盤風(fēng)格的分析。

資產(chǎn)管理

悍馬定理五十五：資產(chǎn)管理是操盤還是企業(yè)管理？如果認(rèn)為是操盤，那就只需要找個好的操盤手即可，如果是企業(yè)管理，那就需要一套班子和一個優(yōu)秀的企業(yè)管理者。個人認(rèn)為是后者無疑。

悍馬定理五十九：資金策略決定交易策略。資產(chǎn)管理面臨的最大問題是資金策略與交易策略的吻合度。

悍馬定理五十八：基本面分析與程序化交易的關(guān)系是，基本面分析確定了一個框架，在這個框架內(nèi)，按程序化執(zhí)行，出了這個框架，就要重寫設(shè)定程序甚至是停止程序化操作。

有一種替代的方法，將盡可能多的基本面信息納入程序化的考量范圍。

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沈良訪談?wù)��?br /> 2012-08-23