諸葛
姓陳，河南人，現(xiàn)居上海。2001年統(tǒng)計專業(yè)畢業(yè)。畢業(yè)后在某券商工作了10年。資深的股票交易員，債券交易員；國內(nèi)股指期貨期現(xiàn)套利的第一批程序化交易者；期貨跨市場套利的積極嘗試者和探索者；低風(fēng)險穩(wěn)定回報專家。
訪談精彩語錄：
市場正常，我觀望；市場扭曲，我介入。
整個市場的風(fēng)險偏好在逐年下降。沖動的人少了，愿意賭的人少了，機會自然就少了。
整個套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。
原先那種水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進二退一，猶豫不決的糾結(jié)走法。
即便是大機會的次數(shù)少了，但是萬物守恒，一旦出現(xiàn)某個持續(xù)的機會，可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果。
套利交易需要等待，主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。
套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況，要理解現(xiàn)貨的思路。
無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標(biāo)。
有特別大的把握再做，所謂“把握”無非是：技術(shù)到位，宏觀配合，情緒印證。
內(nèi)外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國內(nèi)的一些品種，有時候不太靠譜。
歷次超級大行情，現(xiàn)貨商通常都是輸家。
期權(quán)的加入，會帶來套利市場的一些新格局。
一切都是守恒的，雖然每次的波動在變窄，但一旦突發(fā)行情出現(xiàn)，大機會到來，某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現(xiàn)那種做了10年套利，一把輸個干凈的情況。
流動性是套利介入需要考慮的首要問題。
基本面是套利的基礎(chǔ)，技術(shù)圖形往往預(yù)示著市場情緒的變化，價差會做參考，但不關(guān)鍵。
同樣的價差，可能今年我正套，明年我反套，因為環(huán)境和市場情緒已經(jīng)變化了。
在內(nèi)外盤套利中，所謂正套就是買國外，拋國內(nèi)，反套相反；商品跨期上，正套就是買近拋遠。
正套的虧損最大就是價差和倉儲以及資金成本，反套的虧損可能會無窮大。
多品種間套利最常見的就是美豆，豆粕和豆油之間的提油套利，這是非常成熟的套利模式，收益率穩(wěn)定。
（“NYME原油”和“布倫特原油”的套利）跟地緣政治的關(guān)聯(lián)度太大了，這些風(fēng)險無法通過交易來彌補，所以后來放棄了。
市場千變?nèi)f化，任何交易邏輯都有錯誤的時候，也都有正確的時候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場同步的情況下多掙錢，不同步的情況下少賠錢，就已經(jīng)足夠好。
企圖跟上市場的腳步，永遠正確的人，是不可能存在的。
在我的交易邏輯里，市場就是錯誤的。既然利潤來自于市場的犯錯誤，那么我必須耐心地等市場犯錯，并且在市場犯大錯的時候出重手。
做好期貨要有三個關(guān)鍵突破點：1、賠過一次大錢：產(chǎn)生對市場的敬畏之心；2、掙過一次大錢：產(chǎn)生對自身的自信心；3、通過總結(jié)和學(xué)習(xí)形成了自己的交易邏輯：運用自己的戰(zhàn)略，裝配自己的戰(zhàn)術(shù)，實踐中不斷檢驗。
我見過很多原本很激進的人，做了期貨之后也逐漸變得溫和。這個市場，其實專治各種不服。
期貨是一個比拼耐心和耐力的項目，安全前進很重要。我真的覺得20%-30%的收益率，不算低。
在我看來，套利最先應(yīng)該學(xué)會等待，很有耐心的等待。 若要聯(lián)系諸葛-套利，與其探討超低風(fēng)險穩(wěn)健回報的合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：021-37699891

期貨中國1、諸葛您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您股票、期貨、債券都有在做，請問您在這三個市場配置的資金比例大約是怎樣的？這一比例會不會根據(jù)時間的不同和機會的不同而有所變化？
諸葛：比例是不停的變化的，通俗的說，就是哪里有好的機會，就重點配置在哪里。比如目前，主要在股票和期貨上，債券幾乎清倉了。分配的依據(jù)就是市場機會的有無。因為我主要從事套利交易，以抓住市場扭曲機會為主，所以，絕大多數(shù)時候無論股票也好，還是期貨也好，債券也好，都是一個旁觀者。簡單的講就是：市場正常，我觀望；市場扭曲，我介入。

期貨中國2、您曾說過“以前機會多、陷阱少、大機會多，現(xiàn)在機會多、陷阱也多、大機會少”，您覺得是什么原因造成了這種變化？
諸葛：我覺得有三個原因：1、整個市場的風(fēng)險偏好在逐年下降。這是不爭的事實，金融股A股比港股還要便宜就說明了國內(nèi)風(fēng)險偏好同前些年相比不可同日而語，沖動的人少了，愿意賭的人少了，機會自然就少了。畢竟對于套利者來說，掙的是市場沖動的錢；2、整個套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。最早的時候做套利，就是看看價差或者比值，看看時間周期是不是到了，直接下單就是。然而隨著套利者的素質(zhì)提高，原有的大幅度波動就被壓縮，原有的長時間波動也被收窄；3、交易品種日趨完善導(dǎo)致品種之間的聯(lián)動非常密切。認真觀察最近2年的個別品種走勢，你會發(fā)現(xiàn)原先那水銀瀉地，一日千里的淋漓盡致的行情不見了，取而代之的是進二退一，猶豫不決的糾結(jié)走法，這就是因為品種多了，各個品種之間的聯(lián)動性也突出表現(xiàn)了出來。舉個例子，螺紋鋼跟焦炭之間就有人在做專門的研究，螺紋跌的多了，就有人買螺紋空焦炭，這樣類似于彈簧一樣的相互拉扯，也會導(dǎo)致市場沖動的減少----還是那句話，市場的沖動少了，套利者的大機會就少了。
即便是大機會的次數(shù)少了，但是萬物守恒，一旦出現(xiàn)某個持續(xù)的機會，可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果，比如今年的豆棕價差，豆粕的跨期，包括9月末LME鋅的反套機會等等。

期貨中國3、您做套利，雙邊的倉位最多也就60%-70%，請問您為何把倉位控制在相對較低的水平？
諸葛：內(nèi)外盤套利由于牽涉到換匯的問題，所以最擔(dān)心某一邊保證金不足，變成單腿。由于外盤保證金普遍偏低，所以70%的持倉是我可以承受的極限。通常持倉不會越過60%。

期貨中國4、做雙邊套利比單邊投機風(fēng)險小，但并不是完全沒有風(fēng)險，請您談?wù)勌桌�的風(fēng)險主要體現(xiàn)在哪些方面？
諸葛：我個人的體會，有下面幾個方面：
1、對干擾因素的準備不足：比如內(nèi)外盤套利，最擔(dān)心人民幣匯率。
2、對經(jīng)驗的盲目相信：太依賴歷史數(shù)據(jù)忽略了重勢不重價的操作本質(zhì)。
3、耐心不夠：套利交易需要等待，主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。
4、對上下游的分析似是而非：套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況，要理解現(xiàn)貨的思路。
5、資金管理：由于套利交易很容易把倉位做的過重，這會導(dǎo)致后期操作的被動。

期貨中國5、做套利，也可能會被“套住”，而您卻可以使資金曲線幾乎不回撤，請問您是怎么做到的？
諸葛：因為接觸的無風(fēng)險客戶比較多，所以無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標(biāo)，幾個辦法：
1、先在債券市場尋找到2-5%的收益（2-3個月），以此為安全墊，小倉位開始；
2、有特別大的把握再做，所謂“把握”無非是：技術(shù)到位，宏觀配合，情緒印證。
3、保守的操作方法，低倉位起步。

期貨中國6、您認為做套利要等機會，要等市場從不正常向正�；貧w的時候去做，請問在您的定義中，何為正常？何為不正常？
諸葛：我覺得所謂正常和非正常有幾個標(biāo)志：
1、是不是剛經(jīng)歷過或者正在經(jīng)歷大行情；
2、是不是超越了歷史波動區(qū)間；
3、是不是改變了大多數(shù)人的思維預(yù)期；
如果上述三個問題答案都是“是”，那么再問第四個問題：套利的本質(zhì)因素還在不在？如果依然還在，這就是市場不正常了。當(dāng)然，如果套利的本質(zhì)因素已經(jīng)不在了，那另當(dāng)別論。

期貨中國7、您認為純做內(nèi)盤套利，要比內(nèi)外盤套利或外盤套利風(fēng)險要略大一些，回撤要略大一些，為什么？
諸葛：內(nèi)外盤的套利其實本質(zhì)上是同類商品的不同價格差，因此，除非有非常重大的政策影響比如增加關(guān)稅，或者人民幣匯率大幅度波動（其實可以用香港的美元兌人民幣品種對沖風(fēng)險，不過現(xiàn)在的交易量太�。�，才會產(chǎn)生難以預(yù)料的風(fēng)險。而這種重大的政策通常都會有先兆，可以通過各類公開資料預(yù)測或者感知。而國內(nèi)的商品無論跨期還是跨品種，都與各類大大小小的產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。換句話說，內(nèi)外盤的金屬套利，還是比較靠譜的，而國內(nèi)的一些品種，有時候不太靠譜。

期貨中國8、您有做跨合約套利、跨品種套利、跨市場套利，似乎沒有做期現(xiàn)套利，為什么沒有參與期現(xiàn)套利？是覺得沒有必要，還是自身條件不夠？
諸葛：現(xiàn)貨確實介入的不多，一方面現(xiàn)貨的交易需要牽扯大量的精力，另一方面，也不想讓自己距離市場太近。我有一個看法，也許不對，僅僅是我個人的觀點：歷次超級大行情，現(xiàn)貨商通常都是輸家。比如2010年的棉花，去年的白糖等。

期貨中國9、您認為“有了期權(quán)后，期現(xiàn)套利的機會將變少”，為什么這么說？
諸葛：期權(quán)的加入，會帶來套利市場的一些新格局。舉個例子，現(xiàn)在期現(xiàn)套利最方便的市場是股票和期指。如果將來有滬深300的期權(quán)，那么用期權(quán)和期貨組合，可能會有非常多的套利選擇，相應(yīng)的，股票現(xiàn)貨上的沖動會立刻表現(xiàn)套利空間里，那么套利者加入，沖動被抑制；如此循環(huán)往復(fù)，沖動的高潮會逐步走低當(dāng)然，還是我之前的觀點，一切都是守恒的，雖然每次的波動在變窄，但一旦突發(fā)行情出現(xiàn)，大機會到來，某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現(xiàn)那種做了10年套利，一把輸個干凈的情況-----今年的豆粕難道沒有這樣的人么？

期貨中國10、在做套利時，當(dāng)您持有的品種開始遷倉換月，即主力合約切換時，您怎么處理自己的單子？怎么控制可能存在的風(fēng)險？
諸葛：這是一個好問題。在我看來，流動性是套利介入需要考慮的首要問題。我會主要判斷下面幾個方面。
1、活躍期的大體區(qū)間；
2、遠月的升貼水情況如何；
3、持倉結(jié)構(gòu)是否有季節(jié)性的規(guī)律；
4、現(xiàn)貨商預(yù)期如何；
由于資金規(guī)模偏大，所以在介入的時候必須考慮的比較周全，以免出現(xiàn)被困的局面，造成被動。

期貨中國11、假設(shè)套利的方法分為“基于基本面分析的套利”、“基于價差分析的套利”、“基于技術(shù)圖形分析的套利”，這三類方法您是否都有應(yīng)用？以哪一類為主？具體運作時，不同的方法是怎么結(jié)合的？
諸葛：第一種和第三種結(jié)合著用，基本面是套利的基礎(chǔ)，技術(shù)圖形往往預(yù)示著市場情緒的變化，價差會做參考，但不關(guān)鍵。同樣的價差，可能今年我正套，明年我反套，因為環(huán)境和市場情緒已經(jīng)變化了。

期貨中國12、我們經(jīng)常會聽做套利的人說“正套”、“反套”，普通投資者不一定能聽懂，請問“正套”是什么意思？“反套”是什么意思？“正套”和“反套”哪一個更安全？
諸葛：這只是交易者習(xí)慣的一些叫法。在內(nèi)外盤套利中，所謂正套就是買國外，拋國內(nèi)，反套相反；商品跨期上，正套就是買近拋遠。內(nèi)外盤上，由于中國是絕大多數(shù)商品的進口國，我只從事基本金屬的內(nèi)外盤交易，因此進口虧損通常都是可以度量的，而出口虧損，往往就比較大。比如當(dāng)前，進口一噸銅，大體上要虧損不到1500元，但出口一噸銅算上各種稅費，要虧損5000塊以上了。國內(nèi)跨期也是如此，正套的虧損最大就是價差和倉儲以及資金成本，反套的虧損可能會無窮大。

期貨中國13、您做跨品種套利時，只做絕對相關(guān)的品種，還是相對相關(guān)的品種也做？您覺得做跨品種套利需要注意什么？
諸葛：一般來說，只做絕對相關(guān)的品種。其余的做法其實已經(jīng)是對沖的范疇而并非套利。就我本身的理解而言，做跨品種套利需要注意幾個方面：
1、影響套利的主要因素應(yīng)該只有一個，即套利的本質(zhì)應(yīng)該只有一個；
2、耐心等待合適的入場機會；
3、綜合考慮流動性，遠月升貼水等因素；
4、結(jié)合主要因素，判斷市場情緒的走勢；
舉例子講吧，今年的豆粕行情，由于生豬存欄量大，現(xiàn)貨豆粕先漲，大的現(xiàn)貨商現(xiàn)貨賣出，然后1301合約買回，導(dǎo)致1301比1305升水，市場強勢力量介入，市場情緒導(dǎo)致1301升水最高接近600塊。如果此時固守原先的交易經(jīng)驗，在豆粕跨期的平均價格區(qū)間介入，那會把保證金賠掉一大半。

期貨中國14、跨品種套利，不一定是一對一的，也可能是多個品種之間的相關(guān)性套利，您這方面有沒有涉及？比如您曾做過哪幾個品種的相關(guān)性套利？
諸葛：多品種間套利最常見的就是美豆、豆粕和豆油之間的提油套利，這是非常成熟的套利模式，收益率穩(wěn)定。還有一些屬于附加的套利，比如，5月末，應(yīng)該是買豆油拋棕櫚油的傳統(tǒng)套利時間（大豆的風(fēng)險預(yù)期和櫚油的產(chǎn)量高潮雙重作用），但今年發(fā)現(xiàn)油粕上可以買粕拋油，這樣就把兩個品種結(jié)合了起來，變成買粕拋棕櫚油�？傊�跨品種套利十分復(fù)雜，各種因素都要充分考慮。常見的關(guān)聯(lián)品種有豆類，化工品的塑料、PTA和PVC，油脂類的豆油、棕櫚油和菜籽油等。

期貨中國15、做外盤套利的，有人在做“NYME原油”和“布倫特原油”的套利，您覺得這兩個市場原油套利的機會如何？風(fēng)險如何？
諸葛：我曾經(jīng)仔細的觀察過這兩個市場，也非常小心地嘗試過，感覺不是很好。我覺得跟地緣政治的關(guān)聯(lián)度太大了，這些風(fēng)險無法通過交易來彌補，所以后來放棄了。我知道有人用程序化交易直接捕捉價差進行趨勢投機，效果非常好，但這不是我的研究方向。

期貨中國16、有些人的交易邏輯是“市場永遠是對的”，另一些人的交易邏輯是“市場在某些時候是錯誤的”，請問您屬于哪一種？您為何采用這樣的交易邏輯？
諸葛：市場千變?nèi)f化，任何交易邏輯都有錯誤的時候，也都有正確的時候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場同步的情況下多掙錢，不同步的情況下少賠錢，就已經(jīng)足夠好。企圖跟上市場的腳步，永遠正確的人，是不可能存在的。由于我的交易模式就是套利，而且以扭曲時候進入，回歸正常退出，因此，在我的交易邏輯里，市場就是錯誤的。既然利潤來自于市場的犯錯誤，那么我必須耐心地等市場犯錯，并且在市場犯大錯的時候出重手。

期貨中國17、您覺得自己的套利方法最多能容納多少資金？當(dāng)資金變大時收益率會不會下降？
諸葛：單純內(nèi)外盤跨市場的話，容量上限可以高到上億元規(guī)模，因為市場太大了。任何一種低風(fēng)險的套利操作，當(dāng)資金變大時都會導(dǎo)致收益率下降，我們能做的就是盡量維持原有的收益率，并且通過不同的市場機會，來將收益率提升。在我看來，未來套利應(yīng)該不僅僅局限于期貨市場，包括債券市場在內(nèi)，都應(yīng)該是我們的選擇方向。而且，外盤一些跨品種操作和跨期操作也應(yīng)該是重點觀察方向，比如美豆和玉米，各個農(nóng)產(chǎn)品的跨期等等。

期貨中國18、您認為“做好期貨要有三個關(guān)鍵突破點”，請問是哪三個？
諸葛：這只是我自己的一些體會。
1、賠過一次大錢：產(chǎn)生對市場的敬畏之心；
2、掙過一次大錢：產(chǎn)生對自身的自信心；
3、通過總結(jié)和學(xué)習(xí)形成了自己的交易邏輯：運用自己的戰(zhàn)略，裝配自己的戰(zhàn)術(shù)，實踐中不斷檢驗。

期貨中國19、您發(fā)現(xiàn)“做期貨做得好的人，似乎性格都比較溫和”，請問，您覺得是性格溫和的人適合做期貨呢？還是市場的磨礪讓“剩下來”的人都變得溫和了？
諸葛：應(yīng)該是兩方面的因素都有吧。我見過很多原本很激進的人，做了期貨之后也逐漸變得溫和�？梢岳斫�，這個市場，其實專治各種不服。

期貨中國20、您現(xiàn)在每年盈利百分之二十幾三十幾，相對一些做單邊投機的高手來說，會不會覺得自己賺得太少了、太慢了？
諸葛：其實持久穩(wěn)定的盈利，慢就是快。盈利100%只需要虧損50%就會打回原型。期貨是一個比拼耐心和耐力的項目，安全前進很重要。更何況，我真的覺得20%-30%的收益率，不算低。

期貨中國21、您大學(xué)讀的是統(tǒng)計專業(yè)，您在學(xué)校所學(xué)的知識和技能對您現(xiàn)在的套利是否有幫助？
諸葛：非常有幫助，所以感謝當(dāng)年我的老師，不過很慚愧，當(dāng)初的我不懂得好好學(xué)習(xí)，只能現(xiàn)在去補課了。在跨品種套利的時候，回歸方程的推導(dǎo)可以鎖定套利雙邊的最佳合約份數(shù)，想想看這是多大的幫助。你以為焦炭和螺紋鋼的比例是1手對10手？還是按照比價4.2左右做等資金？其實都不是。

期貨中國22、您現(xiàn)在每周三晚上到上海某高校講課，您主要講哪方面的內(nèi)容？
諸葛：證券交易這門專業(yè)課。期間會穿插一些對市場和操作的理解。

期貨中國23、如果一個普通投資者想要從事套利交易，應(yīng)從哪些方面開始學(xué)習(xí)、練基本功？
諸葛：選出一些品種，進行深入的研究，尤其是基礎(chǔ)知識，同時不斷的觀察品種之間的價差或比價關(guān)系，建立交易模式，小單量的嘗試并總結(jié)模式的優(yōu)缺點，進行改進。循序漸進的持續(xù)進行。
除此之外，在我看來，套利最先應(yīng)該學(xué)會等待，很有耐心的等待。

期貨中國24、您對市場上和套利相關(guān)的書籍是否了解？哪幾本可讀性較強？
諸葛：市面上幾乎沒有。而且，我相信也沒人會寫。都是彼此的絕招，誰會真的出書？

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沈良訪談?wù)��?br /> 2012-10-25