呂峰：
南華投資總經(jīng)理
國內(nèi)第一批期貨從業(yè)人員，九三年進入浙江金馬期貨公司,并且相繼擔(dān)任市場部經(jīng)理、金華營業(yè)部總經(jīng)理等職。九七年從事職業(yè)金融投資，前期股票交易為主，九九年左右開始研習(xí)期貨系統(tǒng)化交易，零一年加入南華期貨公司，歷任投資部副經(jīng)理，南華投資副總，南華投資總經(jīng)理。
多年來形成成熟的交易體系——自適應(yīng)量化主動對沖型策略，交易以系統(tǒng)量化為基本邏輯，趨勢交易，從零一年至今個人賬戶收益超過了34倍。本金以下的絕對回撤率不超過17%，做到了連續(xù)、穩(wěn)定的收益，年度復(fù)合收益率為50%左右。
訪談精彩語錄：
（現(xiàn)在）一些客觀交易者、一些循規(guī)蹈矩的真正的交易員能發(fā)揮作用，因為市場給我們提供了相對平等交易的機會。
（現(xiàn)在和90年代相比）從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。
期貨交易一直是比較難盈利的。
事情總是在發(fā)展變化，調(diào)整階段我相信會過去，市場依然會有大的起落和波動。
期貨市場就是一個博弈市場，就是投機者之間互相博弈的市場。
我不參與套保，肯定是一個為市場提供流動性的投機者，也就是一個參與市場博弈的人。
我想賺的是市場中級趨勢發(fā)生時的這段價差。
價格不可能始終按趨勢的方式移動，因為期貨市場會有很長一段時間價格以無趨勢的方式運動，這是市場一個重要特性。
重演的是價格走勢，但是推動價格走勢的背后因素還是交易者。
我覺得人性的力量是不可忽視的，因為人性亙古不變。
我是一點不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠離基本面。
技術(shù)分析就是關(guān)心價格本身，它比較直接明了，具有相當(dāng)?shù)牟僮餍浴?br /> 我比較反感的是技術(shù)分析結(jié)合基本分析的提法，因為這種提法邏輯上是有些矛盾的。
做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。
技術(shù)分析有操作性，完全的基本面分析有前瞻性，但是兩者之間很難統(tǒng)一使用。
技術(shù)分析的弱點，第一是滯后性，第二是不確定性。
技術(shù)分析不是萬能的，都要配上止損單。
期貨交易有一句經(jīng)典的名言，我很欣賞，就是“交易基于對策”。
預(yù)測的主觀性和隨意性實在太大了，可操作性程度太低。
對策是根據(jù)市場已經(jīng)發(fā)生的情況而產(chǎn)生的應(yīng)對辦法，它是客觀的。
在風(fēng)險市場上，主觀東西和客觀東西相比，總是客觀東西靠得住一點。
約翰墨菲的《期貨市場技術(shù)分析》，這本書對我后來的職業(yè)生涯奠定了很好的基礎(chǔ)，影響了我對市場的理解和思維。
你應(yīng)該有一個有始有終的技術(shù)化的對策方案。
它一切一切的設(shè)置都是為了捕捉可能發(fā)生的中級行情。
它對所有具備流動性的交易品種都進行了有效的組合。
如果說“趨勢”是一種進攻的態(tài)勢，那“組合”就是一個防御的形態(tài)。
你組合的品種越多，不相關(guān)性就相對越大，對你均化市值越是有幫助。
越是時間結(jié)構(gòu)長的交易系統(tǒng)，它對人性的挑戰(zhàn)越大。
坦率地講，沒有一個人能夠做到完全一致。
現(xiàn)在品種越來越多了，對組合投資應(yīng)該是一個契機。
寧可少做，每個信號都一定要做。
價格單方向的一段時間之內(nèi)的有一定幅度的波動，這是我對趨勢的定義。
越長的底或者越長的頂它突破的概率越高，形成趨勢的可能性也就越大。
現(xiàn)在我在組合的主力品種大概有15個。
對品種我個人沒有偏好。
選擇品種唯一一個標(biāo)準(zhǔn)就是流動性。
對我來說剔除一個品種唯一一個可能性是它的流動性下降。
最近一年我做的倉位都不高，到目前為止我的倉位達到百分之二十五六。
當(dāng)權(quán)益增加50%以后，相應(yīng)等比例增加倉量。這樣可以做到復(fù)利增長。
我這幾年的資金一直是以復(fù)利形式增長的。
信號型交易是要根據(jù)市場變化做隨時調(diào)整的，持倉有些長有些短。
我設(shè)計系統(tǒng)的理念是為一個大的趨勢性行情做準(zhǔn)備的，容錯性比較好，對資金規(guī)模、對電腦、對速度都沒有什么大的要求。
我個人認為（系統(tǒng)容量）十億應(yīng)該沒問題。
主觀判斷有的時候是忙中添亂的事情，錯上加錯的事情。
理論上是不應(yīng)該進行干預(yù)的，但實際上你心態(tài)失衡的情況下還是會犯一些執(zhí)行力不強的錯誤。
你既然是量化，你的邏輯是基于系統(tǒng)化量化的話，就不應(yīng)該修改參數(shù)。一旦修改參數(shù)，那就是一個新的系統(tǒng)。必然需要時間、實盤來驗證。單純的靠歷史數(shù)據(jù)擬合是件很靠不住的事情。
我有一個比較明確的理念，任何事情都要純粹。
我是按部就班型交易，我對做投機沒有很大的激情，我只是把它當(dāng)作工作而已。
設(shè)計交易系統(tǒng)就是為了盡量減少情緒對交易的影響。
激情可以發(fā)泄到其他的創(chuàng)造性領(lǐng)域上去，在交易上，我個人的理解還是謹慎一點，不帶情緒，穩(wěn)定一點，這樣會比較好。
公募基金跟信托，它們在品牌上有優(yōu)勢，包括券商都有一定的優(yōu)勢。但是有限合伙、CTA包括民間個人理財，它們在技術(shù)上有優(yōu)勢。
以后的資產(chǎn)管理模式，應(yīng)是品牌加技術(shù)，如果能夠有效整合才最具優(yōu)勢。
南華投資有CTA自營經(jīng)驗八年時間，年化收益也比較好，有百分之二十二。
南華投資的愿景是希望能夠涵蓋期貨、期權(quán)、證券、基金、甚至銀行中間產(chǎn)品等領(lǐng)域，做客戶全方位的真正意義上的理財顧問。
南華投資的風(fēng)格就是專業(yè)、穩(wěn)健、持續(xù)。
作為一個開放的平臺，南華投資有志于成為專業(yè)投資人才的發(fā)展基地。
南華投資現(xiàn)在做的這兩個產(chǎn)品都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，還不能充分的體現(xiàn)我們的管理水平，明年我的目標(biāo)就是做一個純管理型的基金。

期貨中國1、呂峰先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您93年就進入期貨行業(yè)，經(jīng)歷了行業(yè)的風(fēng)雨和起落，就您切身感受來看，如今的期貨行業(yè)和90年代相比，有了哪些進步？
呂峰：那是不可同日而語的，現(xiàn)在和90年代比，進步規(guī)范很多。從監(jiān)管意義上講，保證金監(jiān)控中心的設(shè)立以后，對客戶資金的保護起到了一個很好的安全閘作用，原先是混碼交易，期貨公司挪用客戶保證金包括穿倉之類的風(fēng)險事件層出不窮，對經(jīng)營是一個很負面的影響，現(xiàn)在監(jiān)管的介入，對資金安全、規(guī)范管理來說進步很大。
從市場的角度來說，從一個市場交易人員的角度來看行情，那也是有變化的，90年代，整個市場的容量小，容易被操控，也出現(xiàn)過多次的風(fēng)險事件，比如說海南的橡膠、北京的紅小豆之類的風(fēng)險事件、逼倉事件，現(xiàn)在整個市場的容量和規(guī)模都跟90年代相比是無法同日而語的，有巨大的增量，現(xiàn)在我們對應(yīng)的是國際市場，相對來說操縱不容易實現(xiàn)，一些客觀交易者、一些循規(guī)蹈矩的真正的交易員就能發(fā)揮作用，因為市場給我們提供了相對平等交易的機會。相對來說90年代市場機遇不平等，因為有明顯的強勢方和弱勢方。
期貨中國2、從做交易的角度來說，這些年來，市場的參與人群變化大不大？
呂峰：人群的表象肯定是發(fā)生了變化，印象當(dāng)中我90年代參與的主體是國有企業(yè)為主，像物資系統(tǒng)這類的企業(yè)，現(xiàn)在則是私營企業(yè)、個人投資者，通過各種形式進入期貨市場為主。但從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。當(dāng)然有一塊是企業(yè)套保資金，這塊業(yè)務(wù)也逐步在增加，但是現(xiàn)在很遺憾地說，套保客戶真正理解期貨市場套期保值規(guī)避風(fēng)險能力是不足的，他們很容易把套期保值也做成投機，因為沒有嚴(yán)格的去遵循套保原則，進行雙邊交易。所以從這個角度來說變化是不大的。
期貨中國3、從盈利的難易來說，如今的期貨市場和10年前、5年前相比，盈利更容易了還是更難了？
呂峰：從盈利的難易角度來講，沒有什么大的變化，一直是很難的，期貨交易一直是比較難盈利的。從期貨公司統(tǒng)計客戶的年盈利數(shù)據(jù)上分析出來，一年以上盈利的客戶看百分比是很小的，3年以上盈利更小，5年以上盈利基本上是一個萬分之幾的概率。08年金融危機以后，這個市場相對來說沒有像08年以前走的那么順暢。按照我的定義，08年以前商品市場整體處于一個牛市的狀態(tài)，對趨勢交易者是比較容易把握的，實現(xiàn)盈利也相對容易；08年以后，市場進入一個大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換之后，變成了一個調(diào)整市，這些年除了出現(xiàn)一些像棉花這樣局部的大趨勢行情以外，中級以上的行情趨勢比較少，這個是特定的市場結(jié)構(gòu)造成的，就是趨勢交易相對比較難，因為整個市場處于調(diào)整階段。事情總是在發(fā)展變化，調(diào)整階段我相信會過去，市場依然會有大的起落和波動，對于趨勢交易者來說，只要出現(xiàn)大的起落和波動，應(yīng)該會有個好的機會。當(dāng)然這是我用個人的理解來看待這個市場，從我這幾年的交易來看（我們跟基金公司也在做對接，他們也在分析我的歷史賬單），我的收益趨勢有收窄情況，我是這樣跟他們做解釋的，這個收窄是市場使然，不是說我的系統(tǒng)有什么問題（在執(zhí)行上或許有少量犯錯），這幾年的市場波動率在收窄，是調(diào)整市場的特定階段的表現(xiàn)，但調(diào)整市場也會轉(zhuǎn)換，會變成大的牛熊市。
期貨中國4、在您眼中期貨市場是一個怎樣的市場？在這樣的市場中，您給自己的定位是怎樣的？
呂峰：期貨市場學(xué)術(shù)上的意義功能肯定是價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險，實現(xiàn)這些功能需要投機者，因為要給市場提供流動性。從我個人角度出發(fā)，期貨市場就是一個博弈市場，就是投機者之間互相博弈的市場，整個市場不產(chǎn)生收益，只會產(chǎn)生凈損耗，就是所謂的負零和市場。從交易者的角度來講，我不參與套保，肯定是一個為市場提供流動性的投機者，也就是一個參與市場博弈的人，這是很明確的定位，只不過現(xiàn)在在運作一個投資公司，就是一個資產(chǎn)管理公司，撇開交易的角度，還會做一些產(chǎn)品設(shè)計、包括公司運營等方面的事務(wù)。

期貨中國5、期貨市場的錢是賺不完的，但并非每一筆都要去賺，都適合去賺，您要賺的是市場中的哪一部分錢？
呂峰：我想賺的是市場中級趨勢發(fā)生時的這段價差。
期貨中國：你剛剛一直提到中級趨勢，請簡單的解釋一下中級趨勢？
呂峰：趨勢都有個人的理解，有個人色彩，我理解的中級趨勢就是指價格在一定時間之內(nèi)，朝一個方向，發(fā)生相對長時間或者相對大幅度的波動。像期貨品種，價格大概是波動20-30%左右。
期貨中國6、您充分理解了技術(shù)分析的三大假設(shè)前提：(1)市場行為涵益一切信息（價格反映一切）；(2)價格沿趨勢移動；(3)歷史會重演。請問，價格是否始終沿趨勢移動？歷史會重演，重演的是價格走勢還是人性特點？
呂峰：價格不可能始終按趨勢的方式移動，因為期貨市場會有很長一段時間價格以無趨勢的方式運動，這是市場一個重要特性，就是我們通俗講的震蕩市，從時間角度講，震蕩市占比時間是比較長的，但震蕩市發(fā)展到一定程度時，我們認為會物極必反，就是它往往會演變成一個趨勢行情。至于說歷史會重演，重演的是價格走勢還是人性的弱點？我覺得是這樣的，“重演”它的表現(xiàn)形式肯定是價格，這是毫無疑問的，比如說一個W底的形成，它的后期的演變跟若干年前W底形成的演變往往會驚人相似，所以說從這個意義上來講，重演的是價格走勢，但是推動價格走勢的背后因素還是交易者，交易群體是人，我覺得人性的力量是不可忽視的，因為人性亙古不變。
期貨中國7、您做期貨只做技術(shù)分析，幾乎不看基本面。就您看來，基本面分析是否毫無用處？
呂峰：我是一點不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠離基本面，為什么要這樣做呢？是否馬上就要得出基本分析毫無用處這樣一個答案呢？這是否定的，為什么我選擇用技術(shù)分析做交易？主要是為了更加便捷�；�本分析它不是毫無用處，只是信息太過龐雜，以我們的交易地位、交易角度來講很難掌握到完全的供求信息，而且很多的供求信息分析以我們的學(xué)術(shù)水平來講也不能夠完全吸收消化，會產(chǎn)生誤讀。
期貨中國8、您覺得技術(shù)分析和基本面分析相比，有效性體現(xiàn)在哪里？您現(xiàn)在做交易時是否完全不考慮基本面因素？
呂峰：技術(shù)分析就是關(guān)心價格本身，它比較直接明了，具有相當(dāng)?shù)牟僮餍�，而基本面的分析有一些因素可能在我這個層面是把握不住的,就我個人的體會它不是太具有操作性，所以說我在交易的時候基本上不考慮基本面因素，因為既然價格已經(jīng)包含一切的話，那我就沒必要去考慮基本面的因素。一組大的陽線必然包含著基本面變化的因素。對我們而言，只是要掌握價格的落差，并不想去關(guān)心價格變化背后的因素，這是分析師們考慮的事情。當(dāng)然做基本面成功的交易員也很多，不能說基本分析無效。但是，我比較反感的是技術(shù)分析結(jié)合基本分析的提法，因為這種提法邏輯上是有一定矛盾的。我覺得好的基本面分析師就應(yīng)該純粹從基本供求信息上著手，然后根據(jù)自己交易的資金安排，做資金分配或者說資金管理，會敢于逆市建倉，因為他的分析有前瞻性（而技術(shù)分析是絕對反對逆市交易的，主張的是順勢而為）。他應(yīng)該不考慮技術(shù)面，如果他再考慮技術(shù)面，那會跟他的基本面有矛盾。做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。假設(shè)一個交易員又要考慮基本面因素，又要考慮技術(shù)面因素，有的時候是一個矛盾體，打個比方講，市場已經(jīng)完全出現(xiàn)一個頭肩頂?shù)耐黄�，或者說呈現(xiàn)其他一個突破的形態(tài)，但是如果說他的信息接收量使他無法理解為什么會產(chǎn)生這個突破，那他就不敢下單，不敢下單他就會喪失這種交易機會。做技術(shù)分析的話，就很單純，看到這個突破，上壓線破了這個軌道，趨勢線突破以后，自然就進場，所以說技術(shù)分析其實具有相當(dāng)?shù)目刹僮餍浴＞C上所述，技術(shù)分析簡潔明了，直指事物的本質(zhì)，而完全的基本面分析具有前瞻性，但是兩者之間很難統(tǒng)一使用。
期貨中國9、技術(shù)分析也不是萬能的，您覺得技術(shù)分析最大的缺點或弱點是什么？
呂峰：第一個就是滯后，就是我剛才講的，它沒有前瞻性，只有在市場發(fā)生變化以后，你才會做出相應(yīng)的變化，做技術(shù)分析的交易員充分理解這一點。我們不是提出一個交易口號嗎？不拋頂不摸底。這其實就是我們對這個工具的缺陷性有一個充分的認知了，你在使用技術(shù)分析時，知道它的短處，有效的避開它的短處，仍然可以用得很好。第二，很多時候技術(shù)分析會讓你有不確定性，比如假突破的比例是很大的，你在做交易系統(tǒng)，如果說你靠技術(shù)分析生存的話，要對這個工具的弱點有充分的了解，那么在假突破的時候你也應(yīng)該做好充分的止損準(zhǔn)備，所以說技術(shù)分析不是萬能的，都要配上止損單以及有效的資金管理。
期貨中國10、有些投資者天天在想辦法預(yù)測行情，而您認為不用預(yù)測，只要有對策就行了，為什么？
呂峰：期貨交易有一句經(jīng)典的名言，我很欣賞，就是“交易基于對策”。那為什么這樣說呢？預(yù)測的主觀性和隨意性實在太大了，可操作性程度太低。市場從嚴(yán)格意義上來講只有漲跟跌兩種形態(tài)，也就是說如果一個盲人或者是一只猩猩、一只猴子去預(yù)測一次行情漲跌的話，也有50%的概率，他能夠蒙準(zhǔn)這個市場，但長期預(yù)測成功是很困難的，我們做過統(tǒng)計，整個分析師協(xié)會也有相應(yīng)的統(tǒng)計，一個分析師要長期的預(yù)測準(zhǔn)市場，理論上講是不可能的，就是它的操作性是很低的，因為預(yù)測要結(jié)合基本面的考量來做，作為分析師而言，掌握完全的基本面供求信息也是比較困難的，所以說據(jù)此做出的預(yù)測，個人隨意性包括主觀性是比較大的。而對策就比較嚴(yán)謹一點，對策是根據(jù)市場已經(jīng)發(fā)生的情況而產(chǎn)生的應(yīng)對辦法，它是客觀的，漲有漲的對策，跌有跌的對策，虧有虧的預(yù)案，盈有盈的預(yù)案，它都是針對一些客觀已經(jīng)發(fā)生的事情所做出的應(yīng)對方法。在風(fēng)險市場上，主觀東西和客觀東西相比，總是客觀東西靠得住一點�；�于這樣的認識，我盡量不去預(yù)測這個市場。
期貨中國11、您在做系統(tǒng)化交易之前，做過哪些類型的交易模式？為什么后來選擇了量化投資的系統(tǒng)化交易？
呂峰：我在期貨公司呆的比較久，1993年入行，一直在做市場業(yè)務(wù)，看到過很多血淋淋的失敗，那時候也有一些大戶，我看他們結(jié)果都不是很好。當(dāng)時大部分人的交易都是靠打聽消息和基本面的自我解讀。那么交易結(jié)果可想而知。我感覺這不是個辦法，所以就認真研習(xí)了約翰墨菲的《期貨市場技術(shù)分析》，這本書對我后來的職業(yè)生涯奠定了很深遠的基礎(chǔ)，影響了我對市場的理解和思維。主要還是我認為技術(shù)分析有操作性，我其實一開始涉足交易，也還是傾向于做技術(shù)分析的，以價格突破作為一個主要的交易標(biāo)準(zhǔn)，但是沒有系統(tǒng)化，我印象最深的一次交易是99年的5月19號，那時候我做股票，519反轉(zhuǎn)，我把手上所有亂七八糟的股票都平光，集中在清華同方、600770綜藝股份等網(wǎng)絡(luò)科技股上大膽建倉，那時候長陽拉出以后，我果斷跟進，這個就是技術(shù)分析的基本常識和動力，有此基礎(chǔ)才敢做這個舉動。一開始收益比較好，那時錢比較少，我記得17萬馬上翻到了48萬，但是很遺憾，因為沒有做系統(tǒng)，也就是說沒有做一個完全化的對策，后來到10月份以后，這類股票都開始下跌，因為對策不夠系統(tǒng)完全，被主觀情緒所干擾，沒有把握好，當(dāng)時對技術(shù)分析的理解并不深刻，認為它不一定是個反轉(zhuǎn)，有可能只是一個調(diào)整，有僥幸心理，導(dǎo)致從大幅盈利到后來幾乎沒有什么盈利。這段行情對我職業(yè)生涯的影響是至關(guān)重要的，就是因為沒有做一個很好的系統(tǒng)化的對策，就是說止盈沒做好。那么我后來就要考慮了，既然能夠做突破，那怎么樣做退出呢？你應(yīng)該有一個有始有終的技術(shù)化的對策方案。我就開始有了完全系統(tǒng)化的思路，當(dāng)然這個系統(tǒng)的形成也是機緣巧合。這里我重點還要提一下成功投資人應(yīng)時雨，他對我的幫助是很大的，我們是好朋友，他是遠通出來的，我是金馬出來的，那時候大家都屬于是落魄人士，聚在天地做交易，就成為朋友談?wù)摻灰�。我覺得他這個人的思路是相當(dāng)敏捷的，看問題的高度很高，他當(dāng)時已經(jīng)開始用系統(tǒng)化交易的辦法，我跟他探討以后，果斷決定用系統(tǒng)化交易。我今天的一點成功，他是功不可沒的，不管從任何角度我會感謝他。
期貨中國12、您擁有一套“自適應(yīng)量化主動對沖型策略”，請問您的這套系統(tǒng)最大特點是什么？
呂峰：這個是我們自己取的一個名字，但是它主要核心的理念是一個趨勢交易，它一切一切的設(shè)置都是為了捕捉可能發(fā)生的中級行情，這是第一點。第二點，組合，它對所有具備流動性的交易品種都進行了有效的組合。如果說“趨勢”是一種進攻的態(tài)勢，那“組合”就是一個防御的形態(tài)，做組合的目的主要是防范市場長時間的震蕩給市值帶來不利影響，因為我們知道，你組合的品種越多，不相關(guān)性就相對越大，對減小波動率是有幫助的，也就是說做這些工作都是為了使你在中級行情發(fā)生以前，還有有能力，或者說是還有相當(dāng)大的資金量沒有受到損失，可以參與到后續(xù)的中級行情中去。趨勢是主動型的，組合是防御型的，因為我們也充分認識到系統(tǒng)的不完善。因為它不完美，有缺陷，所以我們要做一些主動性的風(fēng)險防控措施。
期貨中國13、就您看來，一個完整的交易系統(tǒng)，應(yīng)該包含哪些要素？
呂峰：現(xiàn)在很難定義什么叫系統(tǒng)交易者，學(xué)術(shù)上也有爭論，但是我是這樣想的，就一個完整的交易系統(tǒng)而言，它不能有顯見的缺陷，這是見仁見智的，它需要一定的市場深度才能夠理解。就我的理解而言，整個交易系統(tǒng)，你要做最壞的設(shè)想：最壞的情景是什么，你能不能夠抵住這個最壞的情景，設(shè)計交易系統(tǒng)，或者一個好的能夠正常盈利的交易系統(tǒng)，對這個情景應(yīng)該是有設(shè)想的，然后是有對策的。
一個完整的交易系統(tǒng)應(yīng)該包含的要素，首先應(yīng)該能夠明確執(zhí)行，比如說它的開倉平倉、止損止盈、資金管理都應(yīng)該明確、量化，這是它的基本條件。當(dāng)然，一個好的交易系統(tǒng)應(yīng)該有容量，瓶頸不能太明顯，有些交易系統(tǒng)瓶頸太過明顯，或者說只能是一個短線交易，對資金的容量比較敏感，當(dāng)然這是站在機構(gòu)的角度考慮，希望有一些容量大一點的交易系統(tǒng)，符合產(chǎn)品的要素，能夠有一些普適性，能夠做這個市場，也能夠做那個市場，甚至于對整個金融市場都有一定的包容性。這樣的系統(tǒng)，我認為是一個好的完整的交易系統(tǒng)。
期貨中國14、您覺得交易系統(tǒng)的設(shè)計更重要，還是執(zhí)行更重要？您能做到100%執(zhí)行自己的交易系統(tǒng)嗎？
呂峰：我不大清楚別人的交易系統(tǒng)怎么在設(shè)計，不能夠評論，就自己的交易系統(tǒng)做評論，我覺得是執(zhí)行更重要。我肯定做不到100%執(zhí)行，這個問題我坦率地回答，因為越是時間結(jié)構(gòu)長的交易系統(tǒng)，它對人性的挑戰(zhàn)越大，我們的交易系統(tǒng)要經(jīng)歷很大的震蕩市，如果市場震蕩時間久的話，負面情緒會上升，會影響交易的執(zhí)行。交易的執(zhí)行是一件很重要的事情，我們在系統(tǒng)評估中也提到了交易的執(zhí)行，執(zhí)行度高才會有連續(xù)性和一致性，沒有執(zhí)行就會喪失連續(xù)性和一致性。我們評估交易員時，對他的執(zhí)行度也是有考量的，就是你說的跟做的是否一致。坦率地講，沒有一個人能夠做到完全一致，因為我現(xiàn)在沒有看到過這樣的高手。我個人理解，相對的一致還是要具備的。就我個人而言，100%的執(zhí)行肯定做不到，但現(xiàn)在我們也在嘗試，因為去年震蕩時間比較長，對我的系統(tǒng)挑戰(zhàn)比較大，執(zhí)行度方面壓力倍增。我們現(xiàn)在對系統(tǒng)也做了些微調(diào)，微調(diào)的方案是這樣的，就是把使用率再度降低，品種更分散，因為現(xiàn)在也有個好處，現(xiàn)在品種越來越多了，對組合投資應(yīng)該是一個契機。我現(xiàn)在對自己包括執(zhí)行我的交易系統(tǒng)的交易員的要求是，寧可少量，但每個信號都一定要做，這樣做的目的就是為了不踏空市場，不失去中級市場的利潤。
期貨中國15、您的交易系統(tǒng)，最大的特點一是“趨勢交易”二是“組合投資”，請問您如何定義“趨勢”？如何捕捉趨勢？
呂峰：趨勢跟中級趨勢在我們交易員的理解當(dāng)中實際上是同一類事情，就是價格朝一個方向單向運行。中級趨勢和長期趨勢的出現(xiàn)，我們這種趨勢交易者都是能夠捕捉到的，在中級趨勢上我們可以贏錢。我想定義趨勢還是一句話，就是價格單方向的一段時間之內(nèi)的有一定幅度的波動，這是我對趨勢的定義。至于說如何捕捉趨勢，一般來說有很多種方法，用技術(shù)分析的方法來講，最簡單的方法就是看圖形，是否有效突破，我們講越長的底或者越長的頂它突破的概率越高，形成趨勢的可能性也就越大。趨勢從時間長度來講，它是遠遠低于震蕩期的，整個市場時間的構(gòu)成，震蕩期占比時間更多，趨勢相對來說是短的，你是要忍耐的，前期在對付震蕩期的時候你要做出很多的防御型手段，當(dāng)趨勢出現(xiàn)的時候，你一定要有果斷的方法跟入，如果不跟入，踏空的話，作為一個趨勢交易者那是很痛苦的事情，而且你的交易成本和收益將不成正比。
期貨中國16、在您的“組合投資”中，一般持有多少個品種？請您談?wù)劇敖M合投資”的優(yōu)勢？
呂峰：組合投資也在變化，因為原先交易品種不足夠多，只有金屬、農(nóng)產(chǎn)品幾個品種，最近這幾年，金融改革的步伐在加快，交易品種日趨豐富，現(xiàn)在可交易的品種比較多，現(xiàn)在我在組合的主力品種大概有15個。組合的好處就是剛才提到過的防御型態(tài)勢，就是通過各種品種之間的負相關(guān)性，來抹平、均化整個市值的波動率，抹平了以后，整個市值穩(wěn)定了之后，你才有能力去把握趨勢，因為我們不可能一上手就能拿到一個趨勢行情，使市值大幅增加，我們必須充分考慮投資的困難性，所以做組合投資，它的優(yōu)勢就是能夠活的比較久一點，下沉的空間會比較小一點，換言之也是一種對風(fēng)險厭惡的表現(xiàn)，是一種謹慎的態(tài)度。
期貨中國17、您如何選品種？當(dāng)一個品種具備什么特征或達到什么標(biāo)準(zhǔn)時，您會把它選進來？您個人有沒有偏好的品種？
呂峰：我們挑選品種的特征和標(biāo)準(zhǔn)主要是流動性，只要市場流動性到一定水平，打個簡單的比方，5萬手、3萬手，就可以選。對品種我個人沒有偏好，但是他們給我做過賬戶分析，說我最大收益是銅，因為這么多年它的波動率特別好，次之是橡膠，都是歷史表現(xiàn)而言。我記得去年也談到過我居然在強麥上也做到了很大幅度的空頭行情，因為它連續(xù)下跌，所以可見我對品種是沒什么偏好的，強麥品種基本上很多投資者是不考慮的。但是燃料油就放棄了，因為合約的問題，它活躍度不高了，我就把它剔除交易組合。選擇品種唯一一個標(biāo)準(zhǔn)就是流動性。
期貨中國18、有沒有可能某個品種做了一年都還是虧損的？遇到這種情況，您會剔除這個品種嗎？在什么情況下您會剔除一個品種？
呂峰：這個不會的。做一年總有幾個品種幾波行情會讓我賺到錢，所以說我不會做這個安排，對我來說剔除一個品種唯一一個可能性是它的流動性下降。

期貨中國19、您的總體倉位一般控制在多大范圍內(nèi)？最大會達到多少？
呂峰：05、06、07、08這幾年是整個市場屬于上升期，做交易比較順利，因為品種也比較少，交易也比較順利，倉位會比較大一點。我記得用足的時候也有百分之六七十的倉位。經(jīng)過金融危機以后，我們的運營的資金也大起來了，包括個人的增值，這幾年以后也有較大幅度的資金增值。不是像原先的體量了，做事情相對謹慎一點。而且我剛才提到過，因為要加強執(zhí)行力，我放棄一些倉位的安排。我要充分執(zhí)行，要加強執(zhí)行度，就把倉位降下來，因為只有把倉位降下來，你才有可能完全執(zhí)行你的交易系統(tǒng)。最近一年我做的倉位都不高，到目前為止我的倉位達到百分之二十五六，我想以后我會有所變化，但我會對自己有個硬性的控制，倉位不大會超出百分之四十。
期貨中國20、某個品種有了利潤之后，您會不會在這個品種上加倉？
呂峰：不加，因為這涉及到基本的理念，我是對風(fēng)險比較厭惡的人。第一，我在整個系統(tǒng)設(shè)置當(dāng)中所有品種資金等比例分配已經(jīng)完成了，中途加就是違背交易系統(tǒng)規(guī)則。當(dāng)然，這里面有個深刻的原因，就是加倉的風(fēng)險。我這么多年的盈利都不是說哪一波行情當(dāng)中轟轟烈烈地賺出來的，而是在很平淡的交易中一筆一筆積累起來的。我沒有做過像比方說像“濃湯野人”這種單方向的單次行情暴利的事情，都是通過品種組合，慢慢地一筆一筆平平淡淡當(dāng)中增加積累起來的。我個人的交易風(fēng)格是趨于穩(wěn)健和保守的，加倉屬于偏激進的行為，我是不采取的。因為它有一定的風(fēng)險度。
期貨中國21、在整個賬戶有了多少比例的利潤后，您才會考慮調(diào)整下單手數(shù)？
呂峰：這個基本上是有個標(biāo)準(zhǔn)的：當(dāng)權(quán)益增加50%以后，相應(yīng)等比例增加倉量。這樣可以做到復(fù)利增長。
期貨中國22、您一筆單子平均持倉時間有多長？持倉最長的單子會達到多久？
呂峰：持倉時間只能說相對比較長，坦率的講我沒有算過。你可能也知道，信號型交易是要根據(jù)市場變化做隨時調(diào)整的，持倉有些長有些短，持倉時間長那肯定是獲利單，只有確實發(fā)生獲利了，而且這一波趨勢行情持續(xù)的時間比較久，那持倉時間就會比較長。最長時間的單子，我持過銅大半年接近一年的時間，當(dāng)然中間有過換月。
期貨中國23、您的系統(tǒng)在進出場時，對具體點位的要求高不高？
呂峰：不高，因為系統(tǒng)的容錯性比較好，它是一個超長期的，是一個日線結(jié)構(gòu)的長期趨勢。所以對具體點位不敏感。
期貨中國：比如說現(xiàn)在信號發(fā)出來了，現(xiàn)在進場和半小時后進場有沒有差別？
呂峰：我覺得甚至于明天都沒有差別。這很容易作為一個產(chǎn)品要素，因為最重要的是，我們追求的是百分之三十左右的市場波動率，考慮的是大幅度大收益，一般情況下，一個小時或者一天的行情可以是無所謂的。
期貨中國24、您覺得您的系統(tǒng)大概的資金容量能達到多少？
呂峰：我設(shè)計系統(tǒng)的理念是為一個大的趨勢性行情做準(zhǔn)備的，容錯性比較好，對資金規(guī)模、對電腦、對速度都沒有什么大的要求。所以說容量大肯定是我這個系統(tǒng)的優(yōu)勢，但是你要我算出一個具體的量，坦率的說比較難算。
期貨中國：假設(shè)就操作十億二十億有沒有問題？
呂峰：我個人認為十億應(yīng)該沒問題。就現(xiàn)在的市場活躍度來說，沒什么問題。
期貨中國25、震蕩市是趨勢交易者的難題，在震蕩市中，您會不會對倉位、持倉品種數(shù)量等有所干預(yù)？
呂峰：從系統(tǒng)設(shè)置的原則來說，是不應(yīng)該進行干預(yù)的，因為你的系統(tǒng)對震蕩市的困難應(yīng)該有充分的考量。我前面反復(fù)的強調(diào)我們這個趨勢系統(tǒng)是有弱點的，不是萬能的，震蕩市我們是要虧錢的。我們怎樣做到盡可能少虧錢，捱過這個難過的震蕩市呢？不能靠主觀判斷，主觀判斷有的時候是忙中添亂的事情，錯上加錯的事情。你想做好，誰不想做好呢？誰不想回避震蕩市的風(fēng)險呢？但是有一利必有一害。理論上是不應(yīng)該進行干預(yù)的，但實際上你心態(tài)失衡的情況下還是會犯一些執(zhí)行力不強的錯誤。
期貨中國26、有些量化投資者認為需要根據(jù)行情的變化不斷調(diào)整參數(shù)，您認同嗎？
呂峰：首先這是我們行業(yè)中比較熱議的話題，因為大家都在不斷優(yōu)化自己的系統(tǒng)，總覺得這是一種探索的精神，是一件好事情應(yīng)該得到鼓勵。但我認為是不對的。你既然是量化，你的邏輯是基于系統(tǒng)化量化的話，就不應(yīng)該修改參數(shù)。一旦修改參數(shù)，那就是一個新的系統(tǒng)。必然需要時間、實盤來驗證。單純的靠歷史數(shù)據(jù)擬合是件很靠不住的事情。因為我們假設(shè)想像一下就可以知道，你可以根據(jù)行情的大小、情景進行想像的話，你跟主觀交易者有什么區(qū)別呢？你不如進行純粹的主觀交易。我有一個比較明確的理念，任何事情都要純粹。做基本分析的就要用基本分析的方法去做，做技術(shù)分析的就應(yīng)該用技術(shù)分析的方法去做，千萬不要結(jié)合，不要糅在一起，十八般武藝你樣樣都想精通，最后卻可能樣樣稀松。量化交易者如果說可以進行通過不斷的調(diào)整，那是外行的說法。對這種做法認同的人，我也認為也是外行。
期貨中國27、有些人追求高收益，并愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險；而另一些人則追求穩(wěn)健收益，把風(fēng)險控制在相對小的范圍內(nèi)。您如何看待這兩類人？
呂峰：我覺得這兩類人都是很純粹的人。首先，你愿意承擔(dān)比較高的風(fēng)險，追求高的利益，這沒有錯，這個市場需要這樣的人，沒有問題。關(guān)鍵你要有承擔(dān)風(fēng)險的能力和神經(jīng)系統(tǒng)，你有健全的神經(jīng)系統(tǒng)，就可以選擇風(fēng)險比較激進的交易風(fēng)格。至于說追求穩(wěn)健收益，風(fēng)險控制比較小的人，就是我這類人。如何選擇，可能要依據(jù)個人的性格而定。我認為這兩類人從交易的角度來說沒有高低好壞之分，在這個市場上都有生存的空間。前一類人比較容易為風(fēng)險喜好型客戶所青睞，他的市場影響力會比較大一點，因為他短時間內(nèi)容易創(chuàng)造一些奇跡。機構(gòu)的資產(chǎn)管理，或自營資金，我認為沒有必要這么做。后一類人，他的市場知名度會小一點，他的收益率靠的是慢慢積累，風(fēng)險厭惡度比較大。如果客戶比較喜歡追求暴利，他無法提供。但我相信，到了機構(gòu)化的時代，后一類人的價值會更大。因為他比較符合產(chǎn)品要素，在任何的產(chǎn)品要素里都需要有效控制回撤，而他能做到這一點。
期貨中國28、在容易產(chǎn)生短期暴利的期貨市場，只是追求穩(wěn)健收益，會不會少了一些激情？
呂峰：我是按部就班型交易，我對做投機沒有很大的激情，我只是把它當(dāng)作工作而已。設(shè)計交易系統(tǒng)就是為了盡量減少情緒對交易的影響，情緒對交易有負面作用。您剛才提到的“激情”，那肯定是一種強烈的情緒表現(xiàn)，我覺得充滿激情的人，或者說充滿激情的情緒進行風(fēng)險投機，理論上還是有點問題的。激情可以發(fā)泄到其他的創(chuàng)造性領(lǐng)域上去，在交易上，我個人的理解還是謹慎一點，不帶情緒，穩(wěn)定一點，這樣會比較好。
期貨中國29、期貨資產(chǎn)管理時代已經(jīng)到來，您覺得近兩三年內(nèi)，公募基金專戶、信托、券商集合理財、有限合伙、期貨公司CTA、民間個人委托理財?shù)雀鞣N期貨資產(chǎn)管理模式哪一種或哪幾種的發(fā)展動力最強？為什么？
呂峰：你要我做這個判斷的確比較難。不過，我可以肯定地講公募基金跟信托，它們在品牌上有優(yōu)勢，包括券商都有一定的優(yōu)勢。但是有限合伙、CTA包括民間個人理財，它們在技術(shù)上有優(yōu)勢。所以說我覺得以后的資產(chǎn)管理模式，應(yīng)是品牌加技術(shù)，如果能夠有效整合才最具優(yōu)勢。公募基金，我們現(xiàn)在也在跟它們合作，它們有跑道、有集合資金的能力、有影響力，但沒有技術(shù)，沒有交易員。信托也碰到一樣的問題，券商也碰到這類問題。但是反過來說有限合伙公司的交易員有操盤能力，期貨公司CTA有操盤能力，民間個人理財實際上就是一些高手，也可以說成是民間CTA，他有操盤能力。以后可能就是一個強強聯(lián)合的時代，一個技術(shù)和資源結(jié)合的時代。
期貨中國30、您是南華投資的總經(jīng)理，您覺得南華投資和其他形形色色的投資公司、資產(chǎn)管理公司、私募基金等相比，核心優(yōu)勢有哪些？
呂峰：南華投資的歷史時間比較長一點，這個公司注冊到現(xiàn)在已有九年，連續(xù)經(jīng)營有八年，也就是有CTA自營經(jīng)驗八年時間，年化收益也比較好，有百分之二十二。我們有CTA業(yè)務(wù)經(jīng)營和管理的經(jīng)驗，這點其他公司可能還沒有，我們雖然在市場上沒有什么大的知名度，但是我們自己默默地在做著一塊股東的自營業(yè)務(wù)。我們現(xiàn)在也形成了自己的交易評估體系，我們的交易評估體系是比較專業(yè)的交易評估體系。我們現(xiàn)在有兩套交易系統(tǒng)，一套就是我在用的自適應(yīng)量化交易系統(tǒng)，還有一套就是在這個系統(tǒng)基礎(chǔ)之上發(fā)展了一個改良型系統(tǒng)，就是頻次節(jié)湊比較快一點，容易對付震蕩市場的一個量化交易系統(tǒng)。
我想我們的優(yōu)勢就是操作技術(shù)上相對有優(yōu)勢，經(jīng)營上有一定的經(jīng)驗，當(dāng)然我們還有一個優(yōu)勢，我們是南華期貨的合作資產(chǎn)管理公司。我們背靠著一座金山，因為我們的股東是橫店集團，它本身資源就比較大。原先我們的膽子比較小，我們南華期貨的風(fēng)格就是謹慎、穩(wěn)健，所以在資管業(yè)務(wù)沒有開閘以前，南華投資跟南華期貨的業(yè)務(wù)整合比較少，聯(lián)合比較少，我們只是默默在做集團公司的自營。所以說公司也沒有太大的影響。但是現(xiàn)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開閘以后，我們的資源優(yōu)勢就顯示出來了。南華期貨開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，肯定要找投顧，南華投資本身就是它的投顧，所以說我們這一點資源比其他投資公司要好得多，我是它的天然投顧，這個是一個集團體系內(nèi)的事情。明年，資管牌照開始運作后，我們會全力跟期貨公司的市場部門做資源整合，也希望為期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增加附加值。
期貨中國31、在期貨資產(chǎn)管理時代，南華投資將定位于一家怎樣的公司？
呂峰：首先，南華投資肯定是一個金融服務(wù)類的公司，它旨在為客戶提供不同需求的理財服務(wù)。我們的愿景是希望能夠涵蓋期貨、期權(quán)、證券、基金、甚至銀行中間產(chǎn)品等領(lǐng)域，做客戶全方位的真正意義上的理財顧問。我們的風(fēng)格就是專業(yè)、穩(wěn)健、持續(xù)。我想真正市場化以后，我們會有一個比較大的市場前景。同時作為一個開放的平臺，我們有志于成為專業(yè)投資人才的發(fā)展基地，這方面我想還要和期貨中國網(wǎng)多多合作，以后在這方面兩家企業(yè)有所互動。
期貨中國32、目前南華投資有沒有相關(guān)期貨產(chǎn)品在運作，業(yè)績?nèi)绾危?br /> 呂峰：因為我們一直在做CTA業(yè)務(wù)，產(chǎn)品這一步涉足的略晚了一點，但是今年下半年連續(xù)做了兩個產(chǎn)品。我介紹一下我們現(xiàn)在在運作的兩個產(chǎn)品。一個是我們跟一個關(guān)系良好的投資公司聯(lián)合做的私募基金，一只有限合伙產(chǎn)品，操作方是對方，南華期貨作為一個通道商，我們利用南華平臺的優(yōu)勢募集資金，同時我們也提供風(fēng)險管理。這是在我們平臺上運作，圈內(nèi)一個比較好的交易員在主持做的一個結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，現(xiàn)在收益是，到目前為止權(quán)益是2120萬，有120萬的收益，運作時間不到兩個月。第二個，南華投資還做了一個結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，跟華寶、興業(yè)基金公司做了一個基金專戶，這個是南華投資作為劣后和投顧參與的一個結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，是保本的，規(guī)模是三千萬，這個基金是剛剛開始運作，上個月的14號簽的合約。這個產(chǎn)品我們南華投資是投顧方，它是一個混合策略的一個交易產(chǎn)品，它的1/3資金買銀行的固定收益理財產(chǎn)品，剩下的資金是兩種交易策略混合使用，一個就是我的自適應(yīng)量化主動對沖型策略策略，還輔以一個股指短線策略。這兩個策略混合起來做這個產(chǎn)品。我們剛建倉，大概是本月11、12號建倉�，F(xiàn)在是13萬的盈利。
南華投資現(xiàn)在做的這兩個產(chǎn)品都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，還不能充分的體現(xiàn)我們的管理水平，最能體現(xiàn)資產(chǎn)管理能力的交易表現(xiàn)形式應(yīng)該是純管理型基金。希望在明年，力爭推管理型的基金，南華投資是完全有能力做管理型基金的投顧的，目前的局限性在于市場，因為我們資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才剛剛開展，千頭萬緒的事情很多，我們跟南華期貨的市場資源整合還有待進行。明年我的目標(biāo)就是做一個純管理型的基金，以此來體現(xiàn)我們的交易能力。

www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)主持：沈良 錄音整理：劉健偉2012-12