首先看一下法興銀行對(duì)中國(guó)4月貿(mào)易數(shù)據(jù)的解讀：

　　中國(guó)4月出口同比增長(zhǎng)再次加速至14.7%，比3月的同比10%更高，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的9.2%。進(jìn)口表現(xiàn)則更為優(yōu)異，同比增長(zhǎng)了16.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的13%。這兩個(gè)數(shù)據(jù)再次與韓國(guó)和臺(tái)灣令人失望的貿(mào)易數(shù)據(jù)沖突，也和中國(guó)自己同一個(gè)月的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）相沖突。

　　通過(guò)對(duì)兩邊貿(mào)易數(shù)據(jù)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)之間存在巨大的差異。臺(tái)灣是已經(jīng)完整公布4月貿(mào)易數(shù)據(jù)的唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。與臺(tái)灣的數(shù)據(jù)相對(duì)比，基于中國(guó)大陸數(shù)據(jù)計(jì)算，大陸向臺(tái)灣出口增長(zhǎng)要快51.9個(gè)百分點(diǎn)（49.2%對(duì)-2.7%），而大陸向臺(tái)灣進(jìn)口增長(zhǎng)要快58.6個(gè)百分點(diǎn)（55.7%對(duì)-2.9%）！與3月相比，這個(gè)差距只是小幅收窄了。在前幾個(gè)月中，最“不靠譜”的數(shù)據(jù)是對(duì)香港的進(jìn)出口數(shù)據(jù)。

　�。ㄏ聢D顯示了，中國(guó)大陸貿(mào)易數(shù)據(jù)和臺(tái)灣貿(mào)易數(shù)據(jù)的差異）

　　雖然香港仍沒(méi)有公布4月的貿(mào)易數(shù)據(jù)，但中國(guó)海關(guān)公布的4月對(duì)香港出口同比增長(zhǎng)57.2%，這也好的讓人難以相信。

　　除了中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)存在水份，是否存在數(shù)據(jù)出現(xiàn)“偏差”的合理理由呢？法興寫(xiě)道：

　　我們?cè)谥袊?guó)大陸的旅途上所觀察到的，令我們相信是存在大規(guī)模投機(jī)性資本流入的。我們交談過(guò)的幾乎所有企業(yè)都承認(rèn)，它們正在進(jìn)行一些方式的利率套利行為——預(yù)期人民幣會(huì)進(jìn)一步升值。我們估計(jì)，這對(duì)貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)數(shù)據(jù)（包括進(jìn)口和出口）形成的偏差約為3-8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從另一個(gè)角度可以看到，中國(guó)是怎么利用香港作為資本流入的濾網(wǎng)。下面三個(gè)圖分別顯示了，中國(guó)大陸對(duì)香港的凈出口、中國(guó)大陸向除香港以外地區(qū)的出口，還有向香港出口占總出口的比例。可以看出，所有問(wèn)題都在香港這里。

　　據(jù)路透報(bào)道，這是中國(guó)嘗試把熱錢裝扮成國(guó)際貿(mào)易收支的結(jié)果：

　　中國(guó)人民銀行在周三表示，其正準(zhǔn)備改變貨幣政策策略，以防止投機(jī)性資本的大量流入，因?yàn)楸本┊?dāng)局正在努力控制海外資金涌入中國(guó)的浪潮。

　　中國(guó)當(dāng)局作出行動(dòng)，剛好是公布4月出口超于預(yù)期的時(shí)候，表面上看起來(lái)，4月的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球需求都在復(fù)蘇中。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家很快就發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)存在問(wèn)題，他們懷疑這些貿(mào)易數(shù)據(jù)是投資者人為拉高的——投資者正在把投機(jī)人民幣升值的賭注裝扮成國(guó)際貿(mào)易收支。

　　如此大規(guī)模的熱錢流入可能導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)過(guò)快升值的風(fēng)險(xiǎn)，這將沖擊中國(guó)出口和整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，所以，人民銀行今年已經(jīng)開(kāi)始大力干預(yù)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)——買入美元出售人民幣。

　　剩下的問(wèn)題是，怎么能避免人民銀行出售的人民幣扭曲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呢。

　　看起來(lái)，中國(guó)暫時(shí)還處于能人為對(duì)沖流入熱錢的階段。然而，很快這種對(duì)沖方法就不能勝任了：

　　人民銀行大量出售人民幣的行動(dòng)意味著，人民銀行已經(jīng)準(zhǔn)備從貨幣供應(yīng)中系統(tǒng)性地長(zhǎng)期抽離資金，以鈍化熱錢流入的影響——熱錢可能對(duì)利率、市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊。

　　幾天前，中國(guó)外管局剛好發(fā)布了新的監(jiān)管規(guī)則，希望打擊裝扮成國(guó)際貿(mào)易收支的熱錢流入。

　　上一次中國(guó)政府對(duì)資金管理辦法進(jìn)行技術(shù)調(diào)整發(fā)生在今年2月，當(dāng)時(shí)中國(guó)股市出現(xiàn)大幅的下跌，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心新規(guī)預(yù)示著一個(gè)更大范圍的緊縮政策，進(jìn)而限制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　人民銀行必須平衡風(fēng)險(xiǎn)——新規(guī)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響，另一方面熱錢流入造成的扭曲效應(yīng)也在影響更大范圍的經(jīng)濟(jì)，特別是出口，有跡象顯示，熱錢再次流入象房地產(chǎn)這樣的投機(jī)渠道，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　那么，我們談?wù)摰摹盁徨X”問(wèn)題，究竟有多大呢?

　　路透社基于官方數(shù)據(jù)對(duì)熱錢規(guī)模進(jìn)行的估算顯示，一季度可能有高達(dá)1810億美元的投機(jī)性資金流入中國(guó)，這些熱錢部分受到了歐美寬松的貨幣政策驅(qū)動(dòng)。這個(gè)估算很可能低估了真實(shí)的數(shù)據(jù)，因?yàn)樵摴乐禌](méi)有計(jì)算裝扮成國(guó)際貿(mào)易收支的熱錢流入。

　　一個(gè)季度1810億美元，意味著每月600億美元——這幾乎等價(jià)于美聯(lián)儲(chǔ)一季度向銀行體系注入的全部流動(dòng)性！而且，這還是日本大寬松以前的數(shù)據(jù)。

　　為什么熱錢和中國(guó)含有水份的貿(mào)易數(shù)據(jù)有關(guān)呢？很簡(jiǎn)單：

　　中國(guó)的資本賬戶是受嚴(yán)格限制的，但這并不是完全密封的，一些投機(jī)性資本仍可以通過(guò)合法渠道流入。

　　然而，有兩點(diǎn)值得關(guān)注的。第一，中國(guó)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易公司正在大規(guī)模做多人民幣匯率，這些公司為了進(jìn)一步增加人民幣的頭寸，可能正在借入比外貿(mào)所需更多的美元。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是不可持續(xù)的。

　　第二，企業(yè)通過(guò)制造虛假的貿(mào)易交易，增加手中持有的人民幣，這使得宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)充滿水份，而且導(dǎo)致監(jiān)管部門處于尷尬的境地。

　　然而，有分析師認(rèn)為，以上的現(xiàn)象可能并不是全是壞事：

　　中國(guó)招商銀行分析師劉俊郁認(rèn)為，市場(chǎng)并沒(méi)有把人民銀行的行動(dòng)解讀為，是加息或提高存款準(zhǔn)備金率之類的更嚴(yán)厲緊縮措施的預(yù)兆，加息和加存準(zhǔn)都會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生更長(zhǎng)遠(yuǎn)和持久的影響，可能會(huì)打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　他還表示：“鑒于最近中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，而且貿(mào)易數(shù)據(jù)存疑，人民銀行可能將保持貨幣政策不變，即保持中性�！�

　　然而，未來(lái)中國(guó)所面對(duì)的熱錢威脅可能更為嚴(yán)峻，因?yàn)槿毡驹?月才實(shí)施貨幣大寬松，而本周澳大利亞和新西蘭看似也加入了匯率大戰(zhàn)，澳大利亞央行甚至超于預(yù)期地降息。未來(lái)英國(guó)、歐洲都可能加入這場(chǎng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”。

　　未來(lái)，中國(guó)人民銀行的處境可能越來(lái)越被動(dòng)，如果因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)的高收益使人民幣成為利差交易的套利工具，那么人民銀行可能將不得不坐視通脹問(wèn)題不管了。