劉裕嵩：貴金屬峰回路轉(zhuǎn)，老伯無(wú)意收緊政策
　　
　　隔夜外匯和貴金屬市場(chǎng)的走向，完全可以用“峰回路轉(zhuǎn)”四字來(lái)形容。盡管伯南克昨日一開(kāi)始表示美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策合適，看似頂住了要求提早結(jié)束QE3的壓力，令風(fēng)險(xiǎn)貨幣紛紛刷新日高。但此后他仍談?wù)摿丝s減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的可能，令市場(chǎng)感到意外。美指隨即強(qiáng)勢(shì)上漲最高觸及2010年7月以來(lái)高點(diǎn)84.44。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)周三(5月22日)發(fā)布了此前在4月30日至5月1日召開(kāi)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議的紀(jì)要文件。會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為在此后逐步縮減當(dāng)前的量化寬松措施(QE)購(gòu)債規(guī)模，但前提是先要有足夠的證據(jù)能證實(shí)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)確已出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。
　　
　　會(huì)議紀(jì)要指出，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員都認(rèn)為，自新一輪的量化寬松措施(QE3)于去年9月份啟動(dòng)以來(lái)，美國(guó)的就業(yè)狀況已出現(xiàn)了加速好轉(zhuǎn)，然而，同時(shí)有許多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，需要有更多證據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期信心增強(qiáng)，且經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素下降之后，才能做出縮減購(gòu)債規(guī)模的決定。
　　
　　此后公布的美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為在此后可以逐步縮減當(dāng)前的量化寬松措施(QE)購(gòu)債規(guī)模，但前提是先要有足夠的證據(jù)能證實(shí)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)確已出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。會(huì)議紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)，或許在6月份的會(huì)議上，就可進(jìn)一步深入探討縮小購(gòu)債規(guī)模的可能性。而多數(shù)委員都同意，應(yīng)根據(jù)此后更多新出爐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的狀況，來(lái)決定是否要縮小或擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。
　　
　　可以說(shuō)，隔夜伯南克證詞講話和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要所披露的消息，令市場(chǎng)再度對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前縮減QE深信不疑，也令美元“如有神助”強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。
　　
　　那么，伯老和紀(jì)要究竟具體還說(shuō)了些什么，對(duì)投資者后市操作還能起到何種啟示，讓我們?cè)賮?lái)好好回顧一番：
　　
　　信號(hào)一：伯老對(duì)QE態(tài)度
　　
　　伯老隔夜的證詞無(wú)疑是最令投資者感到困惑的話題。這從市場(chǎng)反應(yīng)中也可以看出，前半段伯南克表示美國(guó)貨幣政策提供了巨大裨益，稱提前收緊政策將帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有暗示撤走刺激措施，令風(fēng)險(xiǎn)貨幣紛紛刷新日高。
　　
　　但在半小時(shí)后，風(fēng)險(xiǎn)貨幣急轉(zhuǎn)直下，因伯南克在提問(wèn)環(huán)節(jié)稱，如果我們看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，且有信心復(fù)蘇趨勢(shì)將持續(xù)，我們可能在未來(lái)幾次會(huì)議上縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模�！彼�的這番講話讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前縮減QE的臆測(cè)進(jìn)一步升溫。
　　
　　對(duì)于伯老前后看似相悖的言論，嘉信理財(cái)?shù)墓潭ㄊ找娌呗詭烱athyJones表示：“他預(yù)先準(zhǔn)備好的講話基調(diào)溫和，但部分市場(chǎng)人士顯然對(duì)他在提問(wèn)環(huán)節(jié)有關(guān)縮減構(gòu)債規(guī)模的講話感到意外�！�
　　
　　那么，伯老對(duì)于貨幣政策究竟想表達(dá)什么？是繼續(xù)在那“打太極”嗎？也許，說(shuō)對(duì)了一半。
　　
　　了解伯南克的投資者都知道，在國(guó)會(huì)證詞這種極為正式的講話中，伯老發(fā)表一些模棱兩可的言論，向來(lái)是其的慣常作風(fēng)。而隔夜伯老的所有講話，其最為本質(zhì)的理念依然還是只有一個(gè)，未來(lái)政策變化需要靠數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。
　　
　　高盛在周三對(duì)伯南克證詞的點(diǎn)評(píng)中就指出，伯南克提前準(zhǔn)備的講詞與美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層最近的言論高度一致。伯南克也了解到，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了逐步的改善，但強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然萎靡，并花了相當(dāng)多的時(shí)間討論財(cái)政拖累的問(wèn)題。伯南克重申了過(guò)去提出的觀點(diǎn)——過(guò)早地上調(diào)利率可能會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最終導(dǎo)致更長(zhǎng)期的低利率。因此伯南克最終表示，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)速度將取決于接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，而且FOMC可以在未來(lái)決定增加或縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的速度。
　　
　　伯南克指出，消費(fèi)者通脹一直較低，部分反映能源價(jià)格回落，但其他消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)的成本也是因素之一。伯南克預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年通脹率將在2%或低于2%，當(dāng)前貨幣立場(chǎng)有助于抵消通貨緊縮苗頭帶來(lái)的影響。
　　
　　伯南克表示，美國(guó)當(dāng)前的通脹水平已經(jīng)明顯過(guò)低，但美聯(lián)儲(chǔ)以往在控制通脹方面的紀(jì)錄與全球其他央行一樣好，因此各界無(wú)需擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在維持物價(jià)穩(wěn)定這一目標(biāo)上跳票。但他強(qiáng)調(diào)，他本人近期對(duì)金融穩(wěn)定性狀況的顧慮已有所增加，因而，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)也會(huì)繼續(xù)密切關(guān)注金融領(lǐng)域中所可能涌現(xiàn)出的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)狀況。
　　
　　信號(hào)三：QE撤出時(shí)間
　　
　　說(shuō)到QE撤出時(shí)間，不得不提隔夜會(huì)議紀(jì)要給出的一條重要信息。隔夜美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要內(nèi)容顯示，若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的信號(hào)，則聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)在6月決議上削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)持開(kāi)放立場(chǎng)，而在5月初的利率決議中FOMC已經(jīng)對(duì)允許美聯(lián)儲(chǔ)撤出刺激的條件進(jìn)行了討論。
　　
　　盡管此前不少鷹派代表都表示在接下來(lái)應(yīng)對(duì)撤出QE立即付諸行動(dòng)，但這還是首次在美聯(lián)儲(chǔ)官方文件中，出現(xiàn)將6月決議視為美聯(lián)儲(chǔ)可能改變政策的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。
　　
　　加拿大豐業(yè)銀行駐紐約的美國(guó)公債交易部主管CharlesComiskey表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)三次會(huì)議上縮減購(gòu)債規(guī)模，這讓所有人都倍感意外�！�
　　
　　隔夜在被問(wèn)及會(huì)否在今年9月份之前采取調(diào)整購(gòu)債規(guī)模的行動(dòng)時(shí)，伯南克表示，目前暫時(shí)無(wú)法對(duì)這一方面的具體日程前景給出明確的預(yù)期。但他強(qiáng)調(diào)，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)緩慢的元兇之一是財(cái)政前景不確定性所帶來(lái)的拖累，而面對(duì)這一狀況，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)無(wú)能為力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊受困于高失業(yè)率和政府支出削減措施，因此過(guò)早升息或削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的規(guī)模將令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　因此，6月改變政策，目前在美聯(lián)儲(chǔ)的真正掌權(quán)派看來(lái)，確實(shí)還為時(shí)過(guò)早。高盛隔夜分析指出，12月的議息會(huì)議和接下來(lái)的新聞發(fā)布會(huì)將是委員會(huì)公布QE縮減措施的最可能時(shí)機(jī)，雖然如果未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)期更快復(fù)蘇，9月公布也有較大可能性。
　　
　　信號(hào)四：QE撤出方式
　　
　　最后也是一個(gè)新的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，那就是美聯(lián)儲(chǔ)的撤出方式，隔夜伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要為尋求“退出”而賣(mài)出資產(chǎn)，可以將其持有至到期。
　　
　　昨日美聯(lián)儲(chǔ)的紀(jì)要?jiǎng)t顯示，在2011年采用的退出戰(zhàn)略是應(yīng)馬上被正式修改，還是應(yīng)該等待一段時(shí)間以便觀察退出活動(dòng)將如何進(jìn)行的問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)官員之間存在分歧。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)2011年6月制定過(guò)退出QE的策略，當(dāng)時(shí)提出美聯(lián)儲(chǔ)采取以下幾步驟：1、允許資產(chǎn)自然到期，不再用新購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)替代已持有的資產(chǎn)；2、修改近零利率的保持期限；3、開(kāi)始啟動(dòng)短期操作耗盡過(guò)多的銀行儲(chǔ)備金；4、上調(diào)聯(lián)邦基金利率；5、開(kāi)始拋售所持證券。