劉裕嵩：美元呈現(xiàn)大潰敗，數(shù)據(jù)難改其弱勢
　　
　　受資本回流歐美市場的影響，新興市場股市近三周來表現(xiàn)疲弱，5月21日以來，泰國SET指數(shù)累計跌幅14.61%，菲律賓證券指數(shù)累計跌幅15.96%，而MSCI新興市場指數(shù)目前已跌至自去年9月6日以來的低點附近。與此同時，亞洲新興經(jīng)濟體貨幣也紛紛走軟。就在剛剛過去的5月份，亞洲貨幣走出了1年來最大月線貶幅。
　　
　　然而，投資者卻也可以看到，在G10貨幣中，以往扮演“避險之王”美元，卻并未能在此次新興市場資金外流的浪潮中真正獲益。美元兌日元近期持續(xù)走弱自不必多說，而即使相比歐系貨幣，美元目前也呈現(xiàn)大潰敗的態(tài)勢。外匯市場的資金流目前究竟青睞何方，無疑值得投資者深思。
　　
　　新興市場股市大崩盤，資金加速撤離
　　
　　昨日，亞太股市全線下挫。市場人士普遍認為，資金近期明顯加速撤離新興市場，謹慎情緒驅使投資者拋售亞洲股票，投資氣氛慘淡，后市并不樂觀。
　　
　　據(jù)EPFR數(shù)據(jù)庫的最新數(shù)據(jù)顯示，在截至6月5日的一周，全球資產(chǎn)配置格局發(fā)生轉換。從配置標的來看，全球股票基金凈流出62億美元；全球債券基金凈流出125億美元，單周流出規(guī)模創(chuàng)下2007年以來的新高；貨幣市場基金流入38.77億美元。
　　
　　日本央行紀要顯示，幾位委員稱QE政策框架允許日本央行靈活地調(diào)整政策；幾位委員稱日本央行需就為保持短期利率在低位進行的市場操作進行溝通；一位委員稱日本央行有關物價目標及QE的溝通或正加大日債市場的波動。
　　
　　紀要還稱，幾位委員稱需要監(jiān)測有關美聯(lián)儲削減美國QE的爭議；幾位委員認為目前寬松框架不排除需要調(diào)整的可能性；幾位委員認為很難預見國債收益率大幅上升。
　　
　　另外，資金流出也導致投資新興市場的ETF普遍大跌。投資南非的美元計價ETF年初以來下跌了20%，投資土耳其市場的ETF僅過去一個月就下跌超過了20%，投資俄羅斯的ETF較年內(nèi)高位回落了約25%。
　　
　　目前，已經(jīng)有部分央行開始入市干預，以放緩本國貨幣的跌勢。
　　
　　熱錢撤離原因探討——美聯(lián)儲收緊QE預期導致美債收益率激升
　　
　　對于資金為何流出新興市場，市場人士多認為，本輪資金流出新興市場的導火索是美國國債收益率開始上行。美國國債收益率上行主要是因為市場對美聯(lián)儲逐漸退出購債措施的預期日益增強，隨著美國利率水平上行的預期增強，原本作為主要資本流出方的美國市場開始吸引新一輪投資者進入美國資本市場，同時削減了投資者在亞洲新興市場尋求高收益的動機。
　　
　　此外，市場預期美國經(jīng)濟復蘇也是導致資金流出新興市場的原因之一，當美國的經(jīng)濟復蘇被確認，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)會因為洼地效應贏得資金的青睞。經(jīng)濟復蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預期增強，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸。隨著發(fā)達經(jīng)濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點，資金會大量抽離新興市場回流歐美，盡管新興國家當局對此有所防范，但往往緊縮政策轉向的速度遠遠比不上資本流出的速度。
　　
　　美元緣何未能跑贏G10貨幣，資金流向究竟去向何方？
　　
　　既然資金加速回歸歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體，那么在G10貨幣中，以往扮演“避險之王”美元，為何卻并未能在近期新興市場資金外流的浪潮中真正獲益呢？
　　
　　從近期主要貨幣對的行情看，盡管美元兌不少新興市場貨幣紛紛刷新紀錄高點，但是，相比日元和歐系貨幣，美元依然表現(xiàn)極其疲軟，甚至相比與此前走勢極為萎靡的澳元，近一周的走勢也只是勉強打了個平手。
　　
　　是什么導致了近期美元在G10貨幣中走軟？也許，原因有多方面。首先，依然極有可能是QE預期在作祟。
　　
　　從某種意義上說，資金撤出新興市場，多多少少有其提前性，因為目前美聯(lián)儲還沒有承諾撤出QE。而當目前資金撤出新興市場后，第一目標可能還未必就指向美國�？紤]到下周美聯(lián)儲決議的特殊性，市場可能更傾向于其他G10貨幣，以追求安全性。
　　
　　市場很顯然意識到的一點是，下周美聯(lián)儲便宣布提前逐步縮減QE的可能性是非常微乎其微的。而在此之前，不少對沖基金的倉位正在提前調(diào)整，以防決議可能帶來的沖擊。
　　
　　至于歐系貨幣，由于近期英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)復蘇，市場開始預期卡尼上任后的頭幾個月難有更進一步的寬松措施出爐，這無疑提振了英鎊；而歐元區(qū)方面，近期多個歐豬國家的局勢相對緩和，歐洲央行在負利率措辭上也有所改變。加之歐債收益率本來就比美債收益率利潤更大，無疑也令歐元吸引了大量資金涌入。