fc2碰碰,一区十区免费,18操一区二区

&d=20130719&t=2&i=752190152&w=450&fh=&fw=&ll=&pl=&r=CCNE96I098700 隨著監(jiān)管層力控同業(yè)業(yè)務(wù)等激進擴張，中國廣義貨幣供應(yīng)(M2)增長在6月終出現(xiàn)了明顯的降速，不過融資領(lǐng)域首先遭到壓縮的是對利率比較敏感的票據(jù)融資和債券融資。這也意味著雖然以提高資金價格之策，控制M2增速立竿見影，但未來M2也可能因利率回落而出現(xiàn)反復(fù)。而對利率相對不敏感的固定資產(chǎn)項目，則是另一番景象。今年上半年房地產(chǎn)和地方融資平臺容納了巨量的資金已是不爭的事實。然而整體新開工項目計劃總投資雖一直保持較高速度，固定資產(chǎn)投資完成額增速卻逐月下降,特別是完成額里面的新建項目,今年來增速未見明顯起色。背后原因，部分或源于財力捉襟見肘的地方政府，因資本金缺乏而使巨量新增融資閑置。因此，今年社會融資規(guī)模虛增與實體經(jīng)濟增速差異所導(dǎo)致的去杠桿命題，治本根源或許就不僅在銀行間同業(yè)領(lǐng)域，財政投資和相關(guān)房地產(chǎn)、地方融資平臺政策，都需要更多統(tǒng)籌改革。中國上半年社會融資規(guī)模達10.15萬億元人民幣，同比多增2.38萬億元。按照農(nóng)行相關(guān)口徑測算，新增規(guī)模中投向房地產(chǎn)和地方融資平臺的比例達到50%。交行相關(guān)口徑略有不同，但近期測算同比多增規(guī)模中投向比例則達到七成，絕對規(guī)模達到1.3萬億。 “至此，‘有融資、無投資、無增長’狀態(tài)出現(xiàn)的根本原因已經(jīng)很清楚了：因為決定項目能否上馬、從而后續(xù)的信貸等其他資金能否順利注入的‘項目資本金’極度短缺，這味‘藥引子’的缺乏，導(dǎo)致其他融資再多也無法立即起效。一句話，年初以來的狀態(tài)，不過是一場‘有藥無引’的寬松。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委近期表示。對于投資政策如何調(diào)整，分析人士指出，無論是降低項目資本金，或是調(diào)整新開工增速等方面仍需在考慮對基本面的影響中平衡協(xié)調(diào)。 “降低項目資本金比例，在主導(dǎo)溫和刺激的方式下，可能刺激力度過大；調(diào)整新開工增速可能是一個方向，但會加大基本面向下風(fēng)險，兩個方面預(yù)期需要協(xié)調(diào)同步做一些調(diào)整吧�！闭闵套C券宏觀分析師郭磊認為。中國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.5%，上半年經(jīng)濟增長7.6%。上半年固定資產(chǎn)形成對GDP增長貢獻率53.9%，拉動GDP上漲4.1個百分點；消費貢獻率45.2%，拉動GDP上漲3.4個百分點；凈出口貢獻率0.9%，拉動GDP上漲0.1個百分點。非金融企業(yè)存款減少背后中國上半年M2和社會融資規(guī)模增速與GDP數(shù)據(jù)之間的差異，同業(yè)業(yè)務(wù)一直被認為是繞不過去的原因之一。上海社科院經(jīng)濟景氣研究中心主任劉熀松認為，同業(yè)業(yè)務(wù)杠桿太高，企業(yè)利息負擔(dān)過重導(dǎo)致需要滾動融資支撐，以及土地出讓金吸納貨幣是目前推高實體經(jīng)濟財務(wù)杠桿的三個主要原因，而“錢荒”現(xiàn)象又顯示同業(yè)杠桿具有脆弱性，調(diào)控后估計受到的影響最大。經(jīng)過6月利率波動后，上半年的社會融資規(guī)模同比增速已經(jīng)從一季度的超過50%降低到30%附近，6月1.04萬億的社會融資規(guī)模亦為上半年新增低點，而各構(gòu)成項目中，又以未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券下降幅度最大。 6月未貼現(xiàn)承兌匯票減少2,636億元，帶動當(dāng)月票據(jù)融資僅增加262億元，企業(yè)債券相比5月減少超過1,600億元。受此影響，6月單月人民幣存款只增加了1.60萬億元，低于去年的2.86萬億元，也低于3月份新增4.22萬億的規(guī)模，6月末M2增速降低到14%，環(huán)比下降1.8個百分點。值得注意的是，存款下降中,非金融企業(yè)的6月存款僅增加了140億,與其當(dāng)月5,143億的貸款之間產(chǎn)生了明顯差距。另外一個角度是，據(jù)路透計算，此前非金融企業(yè)1-4月同比多增加的存款(2.29萬億)，與1-4月份非信貸社會融資規(guī)模同比多增的規(guī)模(2.25萬億)幾乎相當(dāng)，但到6月份，非金融企業(yè)存款同比多增的規(guī)模(1.2萬億)只有非信貸社會融資規(guī)模(2.2萬億)的50%左右。非金融企業(yè)存款二季度的這種劇烈變化，市場人士7月初一般解讀為前述票據(jù)承兌的萎縮，由于票據(jù)承兌需要繳納保證金，形成保證金存款，且承兌和貼現(xiàn)可以反復(fù)互作，又可以貸款派生存款，在同業(yè)業(yè)務(wù)因資金成本壓縮時，票據(jù)受益權(quán)投資的減少，承兌和貼現(xiàn)量的下降必然導(dǎo)致企業(yè)存款下降。當(dāng)然，6月M2增速的下降，還有銀行理財提前發(fā)行，利息支付等原因，劉熀松認為，企業(yè)貸款與存款之間的落差，正好說明貸款投放后，并沒有停留在企業(yè)賬戶，支付利息是導(dǎo)致存款增幅較小的重要原因。投資如何發(fā)力不過，因資金利率上漲導(dǎo)致的這種M2增速波動，也容易因資金利率回落而出現(xiàn)反彈，同業(yè)杠桿風(fēng)險的控制，除了在負債端進行管理外，同業(yè)資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)調(diào)整也需同步進行，路透此前援引業(yè)內(nèi)人士指出，同業(yè)資產(chǎn)未來可能“解包還原”，或許就是方向之一。但似乎還不夠，部分實為信貸業(yè)務(wù)的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，即使助推了上半年的M2和社會融資規(guī)模，但也僅是融資渠道中的一種，以前述農(nóng)行和交行的測算來看，還有多種渠道的融資新增，且大比例投向了房地產(chǎn)和地方融資平臺，循此邏輯，治理中國金融杠桿的重點或許是這些投資領(lǐng)域的政策調(diào)整。魯政委介紹，固定資產(chǎn)投資完成額（新建，改建和擴建）里面，新建項目今年的累計增速一直低于改建，其中一個重要原因就是新建需要項目資本金啟動，但改建不需要，因此地方項目雖囤積了大量融資，但由于缺乏資本金而被迫沒有啟動，抑制了地方項目的投資。值得注意的是，調(diào)整項目資本金比例此前國務(wù)院并非沒有用過，2009年國務(wù)院就出臺過相關(guān)調(diào)整政策。當(dāng)然，也有人對此有異議，原因在于項目資本金可以通過信托“假股權(quán)，真?zhèn)鶛?quán)”的模式化解，并認為項目資本金問題不是有融資而無投資的核心原因。有銀行高管則認為，融資投向了投資領(lǐng)域，但造成閑置而沒有拉動GDP的原因，或許在于當(dāng)前的土地管理體制，地價的不斷走高，讓地方政府有拖延從動遷到出讓流程環(huán)節(jié)的傾向，降低了資金的周轉(zhuǎn)效率，因此資金沉淀在政府這一環(huán)節(jié)。魯政委認為，實體經(jīng)濟去財務(wù)杠桿，或許比較激烈的方式，就是降低新開工項目的增速，但由于投資在GDP的貢獻比例較高，這需要政府降速的容忍度提高。值得注意的是，今年中國雖然提高了經(jīng)濟降速的容忍度，但是近期“穩(wěn)增長”的言論，也讓投資降速及其結(jié)構(gòu)未來如何調(diào)整受到關(guān)注。且從上半年固定資產(chǎn)投資新開工項目增速來看，5月份的累計增速已經(jīng)從年初的10.1%提高到5月份的15.6%，6月份雖然調(diào)降到15.1%，但單月新增投資則達到61,855億元，同比增速達到48%，幾乎是前幾個月單月新增的兩倍，顯示投資沖動仍然強勁。據(jù)了解，在近期各地紛紛召開上半年經(jīng)濟形勢報告會后，地方政府“保增長”的呼聲也較為強烈，并紛紛進京游說中央政府。數(shù)據(jù)顯示，上半年地方項目投資是相對壓制的。1-6月中央項目投資8,338億元，同比增長9.7%，增速比1-5月份加快2.6個百分點，但地方項目投資172,980億元，增長20.7%，增速回落0.4個百分點。 “(固定資產(chǎn)投資)完成額代表的是過去，新開工代表的則是當(dāng)前和未來�！惫谡J為，社會融資與固定資產(chǎn)投資之間的這種差異，或許需要未來政策面在M2和基本面之間平衡協(xié)調(diào)。