十年之祭：亞洲金融大悲劇
十年前亞洲金融危機(jī)始發(fā)于泰國。
1997年以前的泰國，是與馬來西亞和印尼齊名的“亞洲三小虎”之一，從1990~1996年，年平均增長率約達(dá)8％；1995年人均國民收入超過了2500美元，被世界銀行列為中等收入國家——然而，亞洲金融危機(jī)突然來襲，猶如一場劇烈的臺風(fēng)，橫掃了這個從經(jīng)濟(jì)到旅游都一度炙手可熱的國度。
風(fēng)行一時的“陰謀論”把這次金融危機(jī)的起源歸結(jié)于索羅斯對泰銖的沖擊，然而“冰凍三尺，非一日之寒”，泰國當(dāng)年引進(jìn)外資、迅速推進(jìn)金融自由化的一系列改革，其實(shí)已經(jīng)埋下了憂患的種子。
是索羅斯陰謀的成功，還是泰國自身的軟弱？
為了吸引更多外資以推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并把曼谷建設(shè)成與香港相媲美的國際金融中心。從1989年開始，泰國頒布了一攬子措施，迅速推進(jìn)金融自由化改革和對外開放步伐：1989年實(shí)行利率浮動，1990年允許外匯自由兌換，隨后更允許商業(yè)銀行進(jìn)入境外貨幣市場自由發(fā)債，允許外資銀行進(jìn)入國內(nèi)貨幣市場……
這一系列改革確實(shí)達(dá)到了引進(jìn)外資、加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及培育金融市場的目的。但是，隨著金融體系自由化，境外資金大量流入，民間機(jī)構(gòu)借外債的風(fēng)氣非常盛行，導(dǎo)致泰國外債總額節(jié)節(jié)攀升至1996年底的857億美元，而且短期外債比重超過50％；大量外資流入房地產(chǎn)行業(yè)，金融公司投放于房地產(chǎn)的貸款比重也高達(dá)25％。
一時之間，泰國股市、樓市乃至整體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)過度繁榮，房租、樓價、勞工價格和消費(fèi)品價格全面上揚(yáng)，嚴(yán)重削弱了出口產(chǎn)品的競爭力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字急劇擴(kuò)大，泰銖面臨貶值的壓力。而同時，由于泰銖仍然盯住美元，匯率逐漸被高估，矛盾一觸即發(fā)。
這時，索羅斯來了。
泰銖失守
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機(jī)商開始拋售泰銖，買進(jìn)美元，導(dǎo)致泰銖直線下跌；5月份，國際貨幣投機(jī)商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。
面對投機(jī)商氣勢洶洶的進(jìn)攻，泰國央行與新加坡央行聯(lián)手入市，動用了120億美元吸納泰銖，并禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者，暫時保住了泰銖的地位。
但是，國際貨幣投機(jī)商馬上進(jìn)行了強(qiáng)有力的反擊——籌集資金，狠拋泰銖。泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，逼使泰政府臨陣換將，原財(cái)政部長庵雷·威拉旺交出了帥印。然而庵雷·威拉旺的離去不但未能阻止泰銖的節(jié)節(jié)失利，反而使菲律賓成了受害者，比索匯率開始大幅起落。
6月份，索羅斯開始出售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發(fā)起致命一擊。泰央行奮起還擊。為了穩(wěn)定軍心，6月30日，泰國總理差厄利發(fā)表電視講話：“我再次重申，泰銖不會貶值，我們將讓那些投機(jī)分子血本無歸。”
然而發(fā)誓歸發(fā)誓，境外投資者對泰國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本失去信心，撤走資金。銀行擠兌耗盡了中央銀行的貨幣儲備。就在泰總理講話后兩天，泰國央行被迫宣布實(shí)行浮動匯率制，放棄長達(dá)13年之久的泰銖與美元掛鉤匯率制——至此泰銖終于失守。
當(dāng)天，泰銖重挫20％；從1997年7月至1998年1月，泰銖貶值56.7％，樓價跌幅超過了35％；泰國91家金融公司中，被關(guān)閉和接管的超過63家，15家本地銀行中未被政府接管或外資控制的僅剩下4家。
風(fēng)暴席卷全亞洲
金融危機(jī)迅速席卷菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等處于中心地帶的國家。此時，隔海相望的香港比以往任何時候都緊張，因?yàn)槿藗兌家庾R到風(fēng)暴登陸擁有國際金融中心地位的香港只是時間問題而已。
事實(shí)上，早在1997年8月份，投機(jī)商就對港元進(jìn)行過幾次試探性的沖擊，10月下旬，國際炒家矛頭正式直指香港聯(lián)系匯率制。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點(diǎn)；28日下跌1621.80點(diǎn)，跌破9000點(diǎn)大關(guān)。
時任特區(qū)財(cái)政司司長曾蔭權(quán)在接受媒體采訪時坦然承認(rèn)，1997年抗擊金融危機(jī)時自己“哭了”——港元兌美元匯率迅速下跌，各大銀行門前出現(xiàn)了一條條擠兌的人龍——這是香港自1980年代以來從未遇到的情況。
緊接著的11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風(fēng)暴，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008：1，以致韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援。韓元危機(jī)沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)，1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)——至此，東南亞金融風(fēng)暴正式演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。
亞洲金融危機(jī)中的中國思考：
危機(jī)不為人知，并不代表沒有發(fā)生
國外常有人疑問：一個經(jīng)濟(jì)不可能總是高漲而不發(fā)生危機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)增長近30年了，什么時候發(fā)生危機(jī)？
事實(shí)上，外界很少有人知道，緊跟在“亞洲金融危機(jī)”之后，中國內(nèi)部也發(fā)生過一場長達(dá)4年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
1997年“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)后，泰國、菲律賓、印尼、日本、韓國和中國香港等紛紛陷入危機(jī)中。然而緊鄰這些國家和地區(qū)、且問題比它們還多的中國，卻幸運(yùn)地避開了這場危機(jī)。
“中國1997年沒有發(fā)生金融危機(jī)，根本原因很簡單，就是門關(guān)著�！毕鄬τ趪说恼凑醋韵玻瑖鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌不客氣地評價中國幸運(yùn)的原因。
盡管這種“閉關(guān)”政策，讓中國避開了亞洲金融危機(jī)的浩劫，但卻無法讓中國避開自身造成的金融危機(jī)。
事實(shí)上，除了中國承諾人民幣不對外貶值之外，1997年的亞洲金融危機(jī)并沒有直接沖擊到中國。1997和1998年，中國外貿(mào)順差和外貿(mào)出口都是最快的。
但到2000年前后，由于以前銀行的非市場化運(yùn)作，中國的銀行壞賬積累下一大堆，銀行不得不走向惜貸，信貸萎縮，錢都貸不出去。1998年到2002年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)4年的通貨緊縮，世界上很少有國家會陷入這種長期的通貨緊縮狀態(tài)。在1999年，中國的通脹率是-3％，投資增長率只有5％（中國幾十年來的投資的增長率基本上都在30％以上）。眾多的情況都表明，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已處于危急狀態(tài)。
“中國不是沒發(fā)生過危機(jī)，只是我們發(fā)生了危機(jī)外界不知道，外界感覺不到，因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)基本上是封閉的�！狈V說。
第一次金融工作會議為亞洲危機(jī)而開
1997年初，亞洲金融危機(jī)暴發(fā)。
“亞洲金融危機(jī)對我們來說像是吃了一頓‘免費(fèi)的午餐’，人家受罪，我們吸取了教訓(xùn)，對我們的警示真的太重要了。”樊綱說。
“我覺得金融危機(jī)給中國帶來巨大的收益，我們金融領(lǐng)域的改革是因?yàn)橛薪鹑谖C(jī)才推動的�！比沃緩�(qiáng)說。
亞洲金融危機(jī)后，再經(jīng)過1998年~2002年國內(nèi)4年的通貨緊縮危機(jī)，中國認(rèn)識到很多問題要徹底解決，必須加快改革。
1998年初，中國召開了第一次金融工作會議。吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，中國決定對國有銀行注資2700億、剝離14000億不良貸款、嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、落實(shí)分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營，證券公司的監(jiān)管從人民銀行交到證監(jiān)會，此外成立保監(jiān)會。同時還關(guān)閉了四十多個各地的證券交易中心，撤銷農(nóng)村合作基金會，上海和深圳證券交易所由地方管理改為垂直中央管理。
之后，2002年召開第二屆金融工作會議，2007年召開第三屆金融工作會議。
每一次金融工作會議都推出一系列的改革開放措施。中國的金融改革開放開始一步步的深化。
10年改革后，中國金融業(yè)績翻了幾倍。貸款余額增長了3倍，存款余額增長了5倍，儲蓄增長了10倍，保費(fèi)收入增長了6.8倍，GDP增長了3倍。
亞洲金融危機(jī)后的10年，中國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)都發(fā)展飛速，創(chuàng)造了世界的奇跡。
但是經(jīng)過10年的高速發(fā)展后，中國經(jīng)濟(jì)問題也漸漸浮出水面。
熱錢進(jìn)得來，就別想擋它出去
中國在高速增長，快速聚集資本。但現(xiàn)在中國的錢似乎已多到讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們談“錢”色變，大家開始把“資本流動性過�！睊煸谧爝�。
事實(shí)上，中國有12000億的外匯儲備，外貿(mào)大幅度順差，同時資本賬戶也大幅度順差，中國處于長期高額雙順差的局面……
但這些錢的來源卻讓人相當(dāng)不安。以今年一季度的數(shù)據(jù)為例，一季度外匯儲備的增長1300多億，其中900多億是資本賬戶上發(fā)生的。而近年來，有至少1/3至2/3的外匯儲備增長是資金的流動造成的，“不是我們的儲蓄，而是國外的儲蓄，是國外的資本流動�！狈V說。
也就是說中國“資本流動性過�！迸c中國經(jīng)濟(jì)、出口和引資增長有關(guān)外，也與熱錢的流入有很大的關(guān)系。
熱錢，也叫游資，或叫投機(jī)性短期資本。由于預(yù)期人民幣升值，熱錢正大量流入國內(nèi)，不斷推高房地產(chǎn)和股市，泡沫正在膨脹。
樊綱一針見血地指出，中國錢太多，不是由于我們收入太多、儲蓄過剩，而是我們的制度不完善造成的。
中國人民銀行副行長吳曉靈說，不解決國際收支雙順差的問題，就難以擺脫現(xiàn)在中國面臨的人民幣升值預(yù)期增大、外資流入，雙順差進(jìn)一步增大，人民幣升值的預(yù)期就再次增大的循環(huán)。這種循環(huán)就是造成了中國“錢太多”的最大原因。
“2003年之后，中國已經(jīng)進(jìn)入了這樣一種循環(huán)，這種循環(huán)對于中國來說不是一件好事情，一旦人民幣升值預(yù)期消失，有可能出現(xiàn)獲利資金迅速撤離，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)振蕩�！眳菚造`說。
盡管中國現(xiàn)在尚未完全開放資本項(xiàng)目，從理論上來說，熱錢在資本項(xiàng)下管制是出不去的，但是“它進(jìn)得來就出得去，它進(jìn)來你不可能擋它，它出去你也不可能阻它。”
被動的“資本流動性過�！蓖苿又袊慕�(jīng)濟(jì)走向危機(jī)的邊緣。過多的流動性不是流向?qū)嵨锿顿Y，造成投資過旺，就是流向資本市場，推動股市和房價過快的上漲。隨著我國資本賬戶的進(jìn)一步開放，“錢太多”的問題越來越被提到議事日程。
“我們現(xiàn)在一定要對外開放，但在這個過程中，就可能發(fā)生各種金融的風(fēng)險。在開放的過程中要注意防范資本大入大出的風(fēng)險。”樊綱說。
我們的武器慢慢失去威力
經(jīng)濟(jì)學(xué)永遠(yuǎn)不談十全十美的制度，大家永遠(yuǎn)是在有缺陷的政策當(dāng)中選一個比較好的東西。
中國金融業(yè)積弊重重，所以即使在“錢太多”的壓力下，中國政府仍不惜加大“超額的資本流動”，選擇了金融業(yè)改革優(yōu)先的策略。讓國有商業(yè)銀行到境外上市，引入外國的戰(zhàn)略投資者，這給央行增加了大量資本項(xiàng)下的資本流入，繼續(xù)擴(kuò)大央行的外匯量。
為什么作出這個選擇？“目的就是為了借助國際經(jīng)驗(yàn)和市場的壓力，沖破我們在現(xiàn)有體制下難以沖破的一些約束�！眳菚造`說。
“繼續(xù)深化中國金融的改革開放是防范金融危機(jī)的最好制度保障�！敝x平說，現(xiàn)在我們國家走的路是比較對的，無論是證券業(yè)、銀行業(yè)或者是保險業(yè)，對外開放的步伐一點(diǎn)也沒有停，而且繼續(xù)在走。
面對日益嚴(yán)重的流動性過剩，政府手中的應(yīng)對措施主要表現(xiàn)為貨幣政策，效果卻非常有限。通常制約流動性過剩導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，提高利率是主要手段。但中國目前的流動性相當(dāng)大部分是貿(mào)易順差和投機(jī)人民幣升值的熱錢引發(fā)的，升息甚至?xí)斐商桌麩徨X的進(jìn)一步涌入。
存款準(zhǔn)備金率原本是中央銀行手中用于收縮貨幣供應(yīng)量的“重磅武器”，但最近一段時間的密集調(diào)整顯示出這一手段的乏力與無奈。提升0.5個百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率僅僅能凍結(jié)1600億元的資金，相對34.56萬億的M2，無異于杯水車薪。
發(fā)行央行票據(jù)也是多年來中央銀行對沖外匯儲備增長帶來的貨幣投放的主要措施，目前已經(jīng)積累至相當(dāng)?shù)囊?guī)模。發(fā)行票據(jù)有借就有還，今年將有近2.67萬億元人民幣的央行票據(jù)到期，公開市場操作終究難以從根本上解決問題。
“銀行宏觀調(diào)控當(dāng)中所做的對沖是不能夠解決經(jīng)濟(jì)的根本問題的，只是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在贏得時間，如果我們沒有憂患意識，沒有加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫感，我們的經(jīng)濟(jì)今后幾年會面對很大的問題�！眳菚造`說。
“流動性過�！币巡粏螁问墙鹑隗w系內(nèi)部的問題，而是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次矛盾的體現(xiàn)。必須有一系列的體制改革要與之配套。
樊綱認(rèn)為，解決國內(nèi)現(xiàn)在順差太大、外部不平衡的一個重要的癥結(jié)問題，是降低企業(yè)未分配利潤，或者是未分配收入（有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益），降低企業(yè)未分配收入在GDP的比重，提高居民的可支配收入在GDP的比重，通過消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)上漲。
危機(jī)源自沒有強(qiáng)大前的開放
“高增長、低通脹的良好態(tài)勢，實(shí)際上掩蓋著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲和資源配置效率不佳等問題。”張曙光說，“其實(shí)索羅斯沖擊泰國等東亞國家，是因?yàn)檫@些國家存在著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡和重大的政策失誤”，外部沖擊不是危機(jī)的根源，而是危機(jī)的導(dǎo)火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。
但中國不得不想法避開這最后一根稻草。事實(shí)上，中國很早就意識到，中國要強(qiáng)大就必須走改革開放的道路，必須融入國際經(jīng)濟(jì)圈中。但是這條開放的道路走得太快可能帶來災(zāi)難，目前中國還有很多內(nèi)部制度、監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)等問題未能得到很好的解決，以中國目前的資本市場，一個索羅斯調(diào)動的國際資金的沖擊就能使中國面臨很大的風(fēng)險。
從亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)看來，“跌入深淵的國家并不是什么開放不充分的國家，而是那些未能很好管理開放進(jìn)程的國家�！毕谋笳f。
在防范風(fēng)險能力仍然很弱的情況下，“我希望看到中國資本市場開放是一個漸進(jìn)的過程�！狈V說。
企業(yè)家如何在危機(jī)里生存？
人民幣升值與中國“資本流動性過�！钡膯栴}有著緊密的關(guān)系。在人民幣升值的情況下，企業(yè)的生存狀況如何呢？
4月13日，深圳市戍月電子有限公司董事長楊義平告訴記者，他公司出口的產(chǎn)品以加工貿(mào)易為主，原料從海外進(jìn)口，再把生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到海外，由于兩頭在外，出口方面減弱的競爭力會在進(jìn)口方面增加，“最近匯率的變動，我們的利潤有一點(diǎn)減少。但對我們公司的影響還比較小�！�
但出口企業(yè)就沒有加工貿(mào)易企業(yè)這么幸運(yùn)�！叭嗣駧派禍p少了我們很大一塊利潤，唯有壓低成本，轉(zhuǎn)向附加值較高的產(chǎn)品才能使企業(yè)活下去。”廣東家具業(yè)的一位人士說。
自2005年中國實(shí)行匯率改革以后，人民幣匯率屢創(chuàng)新高。目前，人民幣累計(jì)升值已超過5％。
中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘4月15日接受記者采訪時說，今年人民幣兌美元匯率仍將是升值的趨勢，“年內(nèi)將升值到1美元兌換7.35元人民幣”。
此外，他認(rèn)為，中國已進(jìn)入加息通道，今年國家仍會繼續(xù)提高存貸款利率。同時，出于人口結(jié)構(gòu)因素的考慮，國內(nèi)資產(chǎn)價格未來5~10年將出現(xiàn)大幅度上升，2015年后將下降。
他建議企業(yè)現(xiàn)實(shí)地面對這種情況，尤其是民營企業(yè)，從現(xiàn)在起就應(yīng)努力提高在國際上的定價能力。
“第一個辦法是向勞動成本較低的地方轉(zhuǎn)移，比如西部或越南等地；第二個辦法是提升品牌競爭力，增加產(chǎn)品的附加值；第三個辦法是整合國內(nèi)的同行，把規(guī)模做大，加強(qiáng)在國際上的競價能力，避免同業(yè)在國內(nèi)的互相壓價。”
1997年以前的泰國，是與馬來西亞和印尼齊名的“亞洲三小虎”之一，從1990~1996年，年平均增長率約達(dá)8％；1995年人均國民收入超過了2500美元，被世界銀行列為中等收入國家——然而，亞洲金融危機(jī)突然來襲，猶如一場劇烈的臺風(fēng)，橫掃了這個從經(jīng)濟(jì)到旅游都一度炙手可熱的國度。
風(fēng)行一時的“陰謀論”把這次金融危機(jī)的起源歸結(jié)于索羅斯對泰銖的沖擊，然而“冰凍三尺，非一日之寒”，泰國當(dāng)年引進(jìn)外資、迅速推進(jìn)金融自由化的一系列改革，其實(shí)已經(jīng)埋下了憂患的種子。
是索羅斯陰謀的成功，還是泰國自身的軟弱？
為了吸引更多外資以推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并把曼谷建設(shè)成與香港相媲美的國際金融中心。從1989年開始，泰國頒布了一攬子措施，迅速推進(jìn)金融自由化改革和對外開放步伐：1989年實(shí)行利率浮動，1990年允許外匯自由兌換，隨后更允許商業(yè)銀行進(jìn)入境外貨幣市場自由發(fā)債，允許外資銀行進(jìn)入國內(nèi)貨幣市場……
這一系列改革確實(shí)達(dá)到了引進(jìn)外資、加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及培育金融市場的目的。但是，隨著金融體系自由化，境外資金大量流入，民間機(jī)構(gòu)借外債的風(fēng)氣非常盛行，導(dǎo)致泰國外債總額節(jié)節(jié)攀升至1996年底的857億美元，而且短期外債比重超過50％；大量外資流入房地產(chǎn)行業(yè)，金融公司投放于房地產(chǎn)的貸款比重也高達(dá)25％。
一時之間，泰國股市、樓市乃至整體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)過度繁榮，房租、樓價、勞工價格和消費(fèi)品價格全面上揚(yáng)，嚴(yán)重削弱了出口產(chǎn)品的競爭力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字急劇擴(kuò)大，泰銖面臨貶值的壓力。而同時，由于泰銖仍然盯住美元，匯率逐漸被高估，矛盾一觸即發(fā)。
這時，索羅斯來了。
泰銖失守
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機(jī)商開始拋售泰銖，買進(jìn)美元，導(dǎo)致泰銖直線下跌；5月份，國際貨幣投機(jī)商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。
面對投機(jī)商氣勢洶洶的進(jìn)攻，泰國央行與新加坡央行聯(lián)手入市，動用了120億美元吸納泰銖，并禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者，暫時保住了泰銖的地位。
但是，國際貨幣投機(jī)商馬上進(jìn)行了強(qiáng)有力的反擊——籌集資金，狠拋泰銖。泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，逼使泰政府臨陣換將，原財(cái)政部長庵雷·威拉旺交出了帥印。然而庵雷·威拉旺的離去不但未能阻止泰銖的節(jié)節(jié)失利，反而使菲律賓成了受害者，比索匯率開始大幅起落。
6月份，索羅斯開始出售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發(fā)起致命一擊。泰央行奮起還擊。為了穩(wěn)定軍心，6月30日，泰國總理差厄利發(fā)表電視講話：“我再次重申，泰銖不會貶值，我們將讓那些投機(jī)分子血本無歸。”
然而發(fā)誓歸發(fā)誓，境外投資者對泰國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本失去信心，撤走資金。銀行擠兌耗盡了中央銀行的貨幣儲備。就在泰總理講話后兩天，泰國央行被迫宣布實(shí)行浮動匯率制，放棄長達(dá)13年之久的泰銖與美元掛鉤匯率制——至此泰銖終于失守。
當(dāng)天，泰銖重挫20％；從1997年7月至1998年1月，泰銖貶值56.7％，樓價跌幅超過了35％；泰國91家金融公司中，被關(guān)閉和接管的超過63家，15家本地銀行中未被政府接管或外資控制的僅剩下4家。
風(fēng)暴席卷全亞洲
金融危機(jī)迅速席卷菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等處于中心地帶的國家。此時，隔海相望的香港比以往任何時候都緊張，因?yàn)槿藗兌家庾R到風(fēng)暴登陸擁有國際金融中心地位的香港只是時間問題而已。
事實(shí)上，早在1997年8月份，投機(jī)商就對港元進(jìn)行過幾次試探性的沖擊，10月下旬，國際炒家矛頭正式直指香港聯(lián)系匯率制。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點(diǎn)；28日下跌1621.80點(diǎn)，跌破9000點(diǎn)大關(guān)。
時任特區(qū)財(cái)政司司長曾蔭權(quán)在接受媒體采訪時坦然承認(rèn)，1997年抗擊金融危機(jī)時自己“哭了”——港元兌美元匯率迅速下跌，各大銀行門前出現(xiàn)了一條條擠兌的人龍——這是香港自1980年代以來從未遇到的情況。
緊接著的11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風(fēng)暴，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008：1，以致韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援。韓元危機(jī)沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)，1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)——至此，東南亞金融風(fēng)暴正式演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。
亞洲金融危機(jī)中的中國思考：
危機(jī)不為人知，并不代表沒有發(fā)生
國外常有人疑問：一個經(jīng)濟(jì)不可能總是高漲而不發(fā)生危機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)增長近30年了，什么時候發(fā)生危機(jī)？
事實(shí)上，外界很少有人知道，緊跟在“亞洲金融危機(jī)”之后，中國內(nèi)部也發(fā)生過一場長達(dá)4年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
1997年“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)后，泰國、菲律賓、印尼、日本、韓國和中國香港等紛紛陷入危機(jī)中。然而緊鄰這些國家和地區(qū)、且問題比它們還多的中國，卻幸運(yùn)地避開了這場危機(jī)。
“中國1997年沒有發(fā)生金融危機(jī)，根本原因很簡單，就是門關(guān)著�！毕鄬τ趪说恼凑醋韵玻瑖鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌不客氣地評價中國幸運(yùn)的原因。
盡管這種“閉關(guān)”政策，讓中國避開了亞洲金融危機(jī)的浩劫，但卻無法讓中國避開自身造成的金融危機(jī)。
事實(shí)上，除了中國承諾人民幣不對外貶值之外，1997年的亞洲金融危機(jī)并沒有直接沖擊到中國。1997和1998年，中國外貿(mào)順差和外貿(mào)出口都是最快的。
但到2000年前后，由于以前銀行的非市場化運(yùn)作，中國的銀行壞賬積累下一大堆，銀行不得不走向惜貸，信貸萎縮，錢都貸不出去。1998年到2002年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)4年的通貨緊縮，世界上很少有國家會陷入這種長期的通貨緊縮狀態(tài)。在1999年，中國的通脹率是-3％，投資增長率只有5％（中國幾十年來的投資的增長率基本上都在30％以上）。眾多的情況都表明，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已處于危急狀態(tài)。
“中國不是沒發(fā)生過危機(jī)，只是我們發(fā)生了危機(jī)外界不知道，外界感覺不到，因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)基本上是封閉的�！狈V說。
第一次金融工作會議為亞洲危機(jī)而開
1997年初，亞洲金融危機(jī)暴發(fā)。
“亞洲金融危機(jī)對我們來說像是吃了一頓‘免費(fèi)的午餐’，人家受罪，我們吸取了教訓(xùn)，對我們的警示真的太重要了。”樊綱說。
“我覺得金融危機(jī)給中國帶來巨大的收益，我們金融領(lǐng)域的改革是因?yàn)橛薪鹑谖C(jī)才推動的�！比沃緩�(qiáng)說。
亞洲金融危機(jī)后，再經(jīng)過1998年~2002年國內(nèi)4年的通貨緊縮危機(jī)，中國認(rèn)識到很多問題要徹底解決，必須加快改革。
1998年初，中國召開了第一次金融工作會議。吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，中國決定對國有銀行注資2700億、剝離14000億不良貸款、嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、落實(shí)分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營，證券公司的監(jiān)管從人民銀行交到證監(jiān)會，此外成立保監(jiān)會。同時還關(guān)閉了四十多個各地的證券交易中心，撤銷農(nóng)村合作基金會，上海和深圳證券交易所由地方管理改為垂直中央管理。
之后，2002年召開第二屆金融工作會議，2007年召開第三屆金融工作會議。
每一次金融工作會議都推出一系列的改革開放措施。中國的金融改革開放開始一步步的深化。
10年改革后，中國金融業(yè)績翻了幾倍。貸款余額增長了3倍，存款余額增長了5倍，儲蓄增長了10倍，保費(fèi)收入增長了6.8倍，GDP增長了3倍。
亞洲金融危機(jī)后的10年，中國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)都發(fā)展飛速，創(chuàng)造了世界的奇跡。
但是經(jīng)過10年的高速發(fā)展后，中國經(jīng)濟(jì)問題也漸漸浮出水面。
熱錢進(jìn)得來，就別想擋它出去
中國在高速增長，快速聚集資本。但現(xiàn)在中國的錢似乎已多到讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們談“錢”色變，大家開始把“資本流動性過�！睊煸谧爝�。
事實(shí)上，中國有12000億的外匯儲備，外貿(mào)大幅度順差，同時資本賬戶也大幅度順差，中國處于長期高額雙順差的局面……
但這些錢的來源卻讓人相當(dāng)不安。以今年一季度的數(shù)據(jù)為例，一季度外匯儲備的增長1300多億，其中900多億是資本賬戶上發(fā)生的。而近年來，有至少1/3至2/3的外匯儲備增長是資金的流動造成的，“不是我們的儲蓄，而是國外的儲蓄，是國外的資本流動�！狈V說。
也就是說中國“資本流動性過�！迸c中國經(jīng)濟(jì)、出口和引資增長有關(guān)外，也與熱錢的流入有很大的關(guān)系。
熱錢，也叫游資，或叫投機(jī)性短期資本。由于預(yù)期人民幣升值，熱錢正大量流入國內(nèi)，不斷推高房地產(chǎn)和股市，泡沫正在膨脹。
樊綱一針見血地指出，中國錢太多，不是由于我們收入太多、儲蓄過剩，而是我們的制度不完善造成的。
中國人民銀行副行長吳曉靈說，不解決國際收支雙順差的問題，就難以擺脫現(xiàn)在中國面臨的人民幣升值預(yù)期增大、外資流入，雙順差進(jìn)一步增大，人民幣升值的預(yù)期就再次增大的循環(huán)。這種循環(huán)就是造成了中國“錢太多”的最大原因。
“2003年之后，中國已經(jīng)進(jìn)入了這樣一種循環(huán)，這種循環(huán)對于中國來說不是一件好事情，一旦人民幣升值預(yù)期消失，有可能出現(xiàn)獲利資金迅速撤離，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)振蕩�！眳菚造`說。
盡管中國現(xiàn)在尚未完全開放資本項(xiàng)目，從理論上來說，熱錢在資本項(xiàng)下管制是出不去的，但是“它進(jìn)得來就出得去，它進(jìn)來你不可能擋它，它出去你也不可能阻它。”
被動的“資本流動性過�！蓖苿又袊慕�(jīng)濟(jì)走向危機(jī)的邊緣。過多的流動性不是流向?qū)嵨锿顿Y，造成投資過旺，就是流向資本市場，推動股市和房價過快的上漲。隨著我國資本賬戶的進(jìn)一步開放，“錢太多”的問題越來越被提到議事日程。
“我們現(xiàn)在一定要對外開放，但在這個過程中，就可能發(fā)生各種金融的風(fēng)險。在開放的過程中要注意防范資本大入大出的風(fēng)險。”樊綱說。
我們的武器慢慢失去威力
經(jīng)濟(jì)學(xué)永遠(yuǎn)不談十全十美的制度，大家永遠(yuǎn)是在有缺陷的政策當(dāng)中選一個比較好的東西。
中國金融業(yè)積弊重重，所以即使在“錢太多”的壓力下，中國政府仍不惜加大“超額的資本流動”，選擇了金融業(yè)改革優(yōu)先的策略。讓國有商業(yè)銀行到境外上市，引入外國的戰(zhàn)略投資者，這給央行增加了大量資本項(xiàng)下的資本流入，繼續(xù)擴(kuò)大央行的外匯量。
為什么作出這個選擇？“目的就是為了借助國際經(jīng)驗(yàn)和市場的壓力，沖破我們在現(xiàn)有體制下難以沖破的一些約束�！眳菚造`說。
“繼續(xù)深化中國金融的改革開放是防范金融危機(jī)的最好制度保障�！敝x平說，現(xiàn)在我們國家走的路是比較對的，無論是證券業(yè)、銀行業(yè)或者是保險業(yè)，對外開放的步伐一點(diǎn)也沒有停，而且繼續(xù)在走。
面對日益嚴(yán)重的流動性過剩，政府手中的應(yīng)對措施主要表現(xiàn)為貨幣政策，效果卻非常有限。通常制約流動性過剩導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，提高利率是主要手段。但中國目前的流動性相當(dāng)大部分是貿(mào)易順差和投機(jī)人民幣升值的熱錢引發(fā)的，升息甚至?xí)斐商桌麩徨X的進(jìn)一步涌入。
存款準(zhǔn)備金率原本是中央銀行手中用于收縮貨幣供應(yīng)量的“重磅武器”，但最近一段時間的密集調(diào)整顯示出這一手段的乏力與無奈。提升0.5個百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率僅僅能凍結(jié)1600億元的資金，相對34.56萬億的M2，無異于杯水車薪。
發(fā)行央行票據(jù)也是多年來中央銀行對沖外匯儲備增長帶來的貨幣投放的主要措施，目前已經(jīng)積累至相當(dāng)?shù)囊?guī)模。發(fā)行票據(jù)有借就有還，今年將有近2.67萬億元人民幣的央行票據(jù)到期，公開市場操作終究難以從根本上解決問題。
“銀行宏觀調(diào)控當(dāng)中所做的對沖是不能夠解決經(jīng)濟(jì)的根本問題的，只是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在贏得時間，如果我們沒有憂患意識，沒有加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫感，我們的經(jīng)濟(jì)今后幾年會面對很大的問題�！眳菚造`說。
“流動性過�！币巡粏螁问墙鹑隗w系內(nèi)部的問題，而是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次矛盾的體現(xiàn)。必須有一系列的體制改革要與之配套。
樊綱認(rèn)為，解決國內(nèi)現(xiàn)在順差太大、外部不平衡的一個重要的癥結(jié)問題，是降低企業(yè)未分配利潤，或者是未分配收入（有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益），降低企業(yè)未分配收入在GDP的比重，提高居民的可支配收入在GDP的比重，通過消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)上漲。
危機(jī)源自沒有強(qiáng)大前的開放
“高增長、低通脹的良好態(tài)勢，實(shí)際上掩蓋著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲和資源配置效率不佳等問題。”張曙光說，“其實(shí)索羅斯沖擊泰國等東亞國家，是因?yàn)檫@些國家存在著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡和重大的政策失誤”，外部沖擊不是危機(jī)的根源，而是危機(jī)的導(dǎo)火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。
但中國不得不想法避開這最后一根稻草。事實(shí)上，中國很早就意識到，中國要強(qiáng)大就必須走改革開放的道路，必須融入國際經(jīng)濟(jì)圈中。但是這條開放的道路走得太快可能帶來災(zāi)難，目前中國還有很多內(nèi)部制度、監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)等問題未能得到很好的解決，以中國目前的資本市場，一個索羅斯調(diào)動的國際資金的沖擊就能使中國面臨很大的風(fēng)險。
從亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)看來，“跌入深淵的國家并不是什么開放不充分的國家，而是那些未能很好管理開放進(jìn)程的國家�！毕谋笳f。
在防范風(fēng)險能力仍然很弱的情況下，“我希望看到中國資本市場開放是一個漸進(jìn)的過程�！狈V說。
企業(yè)家如何在危機(jī)里生存？
人民幣升值與中國“資本流動性過�！钡膯栴}有著緊密的關(guān)系。在人民幣升值的情況下，企業(yè)的生存狀況如何呢？
4月13日，深圳市戍月電子有限公司董事長楊義平告訴記者，他公司出口的產(chǎn)品以加工貿(mào)易為主，原料從海外進(jìn)口，再把生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到海外，由于兩頭在外，出口方面減弱的競爭力會在進(jìn)口方面增加，“最近匯率的變動，我們的利潤有一點(diǎn)減少。但對我們公司的影響還比較小�！�
但出口企業(yè)就沒有加工貿(mào)易企業(yè)這么幸運(yùn)�！叭嗣駧派禍p少了我們很大一塊利潤，唯有壓低成本，轉(zhuǎn)向附加值較高的產(chǎn)品才能使企業(yè)活下去。”廣東家具業(yè)的一位人士說。
自2005年中國實(shí)行匯率改革以后，人民幣匯率屢創(chuàng)新高。目前，人民幣累計(jì)升值已超過5％。
中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘4月15日接受記者采訪時說，今年人民幣兌美元匯率仍將是升值的趨勢，“年內(nèi)將升值到1美元兌換7.35元人民幣”。
此外，他認(rèn)為，中國已進(jìn)入加息通道，今年國家仍會繼續(xù)提高存貸款利率。同時，出于人口結(jié)構(gòu)因素的考慮，國內(nèi)資產(chǎn)價格未來5~10年將出現(xiàn)大幅度上升，2015年后將下降。
他建議企業(yè)現(xiàn)實(shí)地面對這種情況，尤其是民營企業(yè)，從現(xiàn)在起就應(yīng)努力提高在國際上的定價能力。
“第一個辦法是向勞動成本較低的地方轉(zhuǎn)移，比如西部或越南等地；第二個辦法是提升品牌競爭力，增加產(chǎn)品的附加值；第三個辦法是整合國內(nèi)的同行，把規(guī)模做大，加強(qiáng)在國際上的競價能力，避免同業(yè)在國內(nèi)的互相壓價。”
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