劉裕嵩：QE成功縮減卻難言勝利
　　
　　上周美聯(lián)儲公布縮減QE規(guī)模以后，市場的表現(xiàn)非常平靜，美股甚至創(chuàng)下了歷史新高。不考慮部分新興市場貨幣匯率的下跌，很多人已經(jīng)急于宣告美聯(lián)儲的勝利。但PIMCO聯(lián)合創(chuàng)始人El-Erian卻認為，這只能算是首戰(zhàn)告捷，漫長的戰(zhàn)爭還在后面，以下四大因素應該令我們保持謹慎：
　　
　　第一，美聯(lián)儲政策的影響仍然過分地依賴使用人為推高的資產(chǎn)價格來影響家庭和企業(yè)的經(jīng)濟行為。其它政策傳導機制，包括信貸渠道和實體經(jīng)濟投資中的現(xiàn)金配置都仍然不見起色。因此，對金融體系穩(wěn)定性的擔憂將一直持續(xù)，直到美聯(lián)儲目睹改善的經(jīng)濟基本面配得上人為拉高的資產(chǎn)價格。
　　
　　第二，因為政策工具軸心的變化——也就是更少地依賴直接措施（每月購債）并更多地依賴間接措施（通過未來政策指引來影響市場行為），美聯(lián)儲正在進入一個更具不確定性的政策階段。與有效程度和控制力相關的問題將很快出現(xiàn)。只要觀察最近5年期和其它中期美國國債收益率的大幅上漲就能知道。
　　
　　第三，美聯(lián)儲內(nèi)部緊密跟蹤市場情況的官員將可能認識到，股票市場掌控了非常有利的技術面；而從歷史的角度判斷，這些技術面可以導致價格過度上漲，并在逆轉(zhuǎn)的市場造成更大的破壞性。
　　
　　最后，美聯(lián)儲并非唯一一家一直主動支持經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，并為了這個目標持續(xù)支持資產(chǎn)價格的央行；而且，美聯(lián)儲也不是唯一一家一直被迫依賴不完美的政策工具完成這項任務的機構。
　　
　　歐洲央行和日本央行都處于類似的情況。所以它們也將面對類似的政策難題，是否成功最終將取決于它們的經(jīng)濟是否能克服總需求不足，供給反應緩慢和殘留的債務負擔這三大困境。
　　
　　在連續(xù)失敗的開始以后，美聯(lián)儲官員已經(jīng)贏得了逐步有序退出QE的首場重大戰(zhàn)役的勝利，而QE這個高度實驗性措施所帶來的長期后果還沒完全搞清楚。美聯(lián)儲還沒有贏得這場戰(zhàn)爭。