趙鋅齊：耶倫QE預(yù)備推出，白銀下跌節(jié)奏？
　　
　　美國(guó)參議院當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一(1月6日)晚間確認(rèn)耶倫(JanetYellen)出任第十五任美聯(lián)儲(chǔ)(FED)主席，將從2月1日繼任�，F(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)副主席的耶倫將是聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上的首位女性主席。
　　
　　參議院以56-26的投票結(jié)果確認(rèn)這項(xiàng)提名。葉倫現(xiàn)年67歲，將在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克(BenBernanke)的任期在1月31日到期之后繼任。
　　
　　26位投反對(duì)票的議員中許多來(lái)自民主黨，該反對(duì)票數(shù)比伯南克當(dāng)年連任時(shí)的30張反對(duì)票稍好一些。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2010年1月28日，美國(guó)參議院曾經(jīng)以70票贊成、30票反對(duì)，確認(rèn)伯南克連任，但30個(gè)議員投出的反對(duì)票也使得伯南克成為美聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上獲得反對(duì)票數(shù)最多的主席。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在2008年末將基準(zhǔn)利率降至0-0.25%區(qū)間，并祭出一系列大規(guī)模的債券購(gòu)債措施以提振經(jīng)濟(jì)。但這些量化寬松措施(QE)也令資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模自危機(jī)爆發(fā)前的不到1萬(wàn)億美元擴(kuò)大至當(dāng)前的4萬(wàn)億美元，刷新歷史新高。
　　
　　作為伯南克的親密盟友，耶倫一直是美聯(lián)儲(chǔ)為支撐經(jīng)濟(jì)而采取的保持創(chuàng)紀(jì)錄低利率的措施的主要設(shè)計(jì)師。
　　
　　自2010年擔(dān)任副主席以來(lái)，耶倫一直幫助掌控美聯(lián)儲(chǔ)的傳統(tǒng)工具——短期利率，以及在金融危機(jī)爆發(fā)后為維持經(jīng)濟(jì)所采取的非常規(guī)計(jì)劃，其中包括每月的債券購(gòu)買以及就可能的利率方向?yàn)橥顿Y者提供指導(dǎo)等。
　　
　　這些措施似乎已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果，美國(guó)失業(yè)率11月已經(jīng)降至7%的五年低點(diǎn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度增速也創(chuàng)下近兩年來(lái)最快。
　　
　　耶倫未來(lái)的主要任務(wù)就是如何引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)撤出大規(guī)模貨幣刺激措施，令貨幣政策逐步實(shí)現(xiàn)正常化。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在12月的會(huì)議上意外宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，該聯(lián)儲(chǔ)自今年1月開始將每月債券購(gòu)買規(guī)模從850億美元削減至750億美元。
　　
　　伯南克在最后一次貨幣政策會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如預(yù)期般展開，則美聯(lián)儲(chǔ)可能在2014年底結(jié)束QE3。
　　
　　共和黨參議員CharlesGrassley指出，假如美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性貨幣政策持續(xù)下去，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的持久損害。
　　
　　未來(lái)政策挑戰(zhàn)
　　
　　耶倫將從2月1日正式走馬上任，但擺在她面前的并非一條平坦的道路。分析師們認(rèn)為，耶倫將面臨的主要政策挑戰(zhàn)有：
　　
　　1.龐大的資產(chǎn)負(fù)債表
　　
　　經(jīng)歷過三輪QE措施后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹至約4萬(wàn)億美元，創(chuàng)下紀(jì)錄水準(zhǔn)，而正常時(shí)期僅約1萬(wàn)億美元。市場(chǎng)人士擔(dān)心聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)入國(guó)債、抵押貸款支持債券(MBS)及其它債券的行為將會(huì)在未來(lái)幾年引發(fā)通脹，并可能造成難以察覺的市場(chǎng)擾動(dòng)和資產(chǎn)泡沫。
　　
　　(美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來(lái)源：彭博)
　　
　　許多共和黨人和一些美聯(lián)儲(chǔ)高官承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE方面已經(jīng)落后，他們警告稱，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷膨脹可能引發(fā)通脹或者資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
　　
　　2.利率上升
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)的主要政策工具——聯(lián)邦基金利率自2008年末金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來(lái)就一直在近零水準(zhǔn)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，只要通脹率不會(huì)超過2.5%，就將維持利率在低位至少要到失業(yè)率降至6.5%。但如果投資者開始預(yù)期加息時(shí)間早于美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃，那么借款成本全線升高可能拖累經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。盡管有這樣的預(yù)期和失業(yè)率門檻限制，但金融市場(chǎng)有時(shí)也質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)前瞻性政策指引的可信度。耶倫以后必須在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期方面發(fā)揮主要作用。
　　
　　3.失業(yè)和通脹(上下行雙向風(fēng)險(xiǎn))
　　
　　市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)前的失業(yè)率太高且通脹率太低，因此美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)更易于作出維持極寬松貨幣政策的決定。
　　
　　如果通脹在就業(yè)出現(xiàn)更明確的改善前進(jìn)一步走軟，那么聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)刺激措施以防止出現(xiàn)通縮，并提振就業(yè)市場(chǎng)？或者在通脹抬頭，并逼近聯(lián)儲(chǔ)2.5%的目標(biāo)上限的情況下，決策者將被迫在失業(yè)率高于希望水準(zhǔn)的情況下收緊政策？
　　
　　耶倫可能面臨復(fù)雜難題還包括美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)能首次上調(diào)超額儲(chǔ)備金利率。上調(diào)這類利率將阻止大量銀行儲(chǔ)備金流入市場(chǎng)，起到抑制通脹的作用，但這是個(gè)未經(jīng)考驗(yàn)的工具。
　　
　　4.以何種節(jié)奏退出QE
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)邁出了退出QE的第一步，未來(lái)以何種節(jié)奏縮減QE并最終退出的任務(wù)將落在耶倫的身上。
　　
　　伯南克在新聞發(fā)布會(huì)上談及以何種標(biāo)準(zhǔn)退出QE，未來(lái)耶倫可能仍將關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)展。耶倫面臨的難題是，如何在不擾亂金融市場(chǎng)或妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下縮減購(gòu)債計(jì)劃。近年的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很容易受到國(guó)內(nèi)外沖擊的影響。